_美国金融危机与中国

美国金融危机与中国陈继勇教授武汉大学经济与管理学院院长中国美国经济学会会长中国世界经济学会副会长精品资料网一、美国金融危机的爆发及其成因1.美国金融危机的爆发2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。、美国金融危机爆发的成因、美国金融危机爆发的成因①多样的金融创新是危机爆发的主要成因②宽松的货币政策是危机爆发的重要成因③松懈的金融监管是危机爆发的重要因素④金融全球化是危机传导的重要背景精品资料网①多样的金融创新是危机爆发的主要成因危机爆发房地产次级抵押贷款产品的创新资产证券化的创新财务管理、资产管理和资本运作创新房地产次级抵押贷款的创新引发了危机次级抵押贷款是贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。在次级抵押贷款中，大约75%属于可调整利率抵押贷款。这种可调整利率抵押贷款在生效2至3年后，会经历一个利率重新设定的过程，合同利率将从较低的初始利率，调整为市场基准利率加上一定的风险溢价。而从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从1%上调至5.25%。因此，基准利率上调导致次级抵押贷款借款人的还款压力不断上升。房地产次级抵押贷款的创新引发了危机在房地产价格不断上升的背景下，如果次级抵押贷款借款人不能还款，那么他们可以申请房屋重新贷款用新申请贷款来偿还旧债。如果房地产价格上涨显著，则借款人在利用新债偿还旧债之后还可以获得部分现金以作他用。然而，如果房地产价格持续下降，即使借款人申请房屋重新贷款，也不能完全避免旧债的违约。如果房地产价值下跌到低于未偿还抵押贷款合同金额的水平，很多借款人就干脆直接违约，让贷款机构收回抵押房产。月，美国进入加息周期，此时的联邦基准利率为1%。截至2006年6月，美国两年内加息17次，幅度为4.25%。图12000.1-2008.9美国的S&PCaseShiller房价指数资料来源：精品资料网资产证券化是20世纪最重要的金融创新之一，是流动性创造的主导金融创新产品。在未实施证券化之前，与次级抵押贷款相关的信用风险完全由贷款供应商承担；而实施了抵押贷款证券化之后，与该部分抵押贷款债权相关的信用风险及其收益，就从贷款供应商的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表中。因此，一旦次级抵押贷款的整体违约率上升，就会导致次级抵押贷款支持证券的违约风险相应上升，这些证券的信用评级将被独立评级机构显著调低，市场价格大幅缩水。这样危机就从信贷市场传导到资本市场。B.资产证券化的创新传导了危机美国商业银行2,50018%美国政府性抵押贷款机构1,1208%美国对冲基金2,33017%外国银行1,67012%外国对冲基金5804%保险公司3,19023%金融公司9507%共同基金和养老基金5704%合计13,680100%美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方资料来源：Greenlawetal.(2008)单位：亿美元精品资料网高杠杆资本运作、以市定价的会计记账方法和以风险价值为基础的资产管理模式使得次贷危机不断升级蔓延。由于金融机构均实施了以市定价的会计记账方法，随着次级抵押贷款支持证券市场价值的缩水，持有这些资产的金融机构的账面价值将发生同样程度的缩水。对金融机构而言，一旦资产账面价值在本期内下降，它将在资产负债表上进行资产减记，在利润表上则出现相同规模的账面亏损。这正是从2007年夏季以来，跨国金融机构频频披露巨额资产减记及账面亏损的原因。C.财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机资料来源：=20601087&sid=a8sW0n1Cs1tY&refer=home截至2008年9月次贷危机中金融机构资产减记前10位单位：亿美元精品资料网然而，次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价的会计记账方法，仅仅是信贷危机演变为资产价格危机的原因之一。商业银行、投资银行等金融机构实行以在险价值为基础的资产负债管理方法，则加剧了资本市场的价格下跌，相应发生的去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演着至关重要的角色。未出售的风险资产价格下降出售风险资产风险资产价格下降月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5%降至1%的历史最低水平2001年至2005年美国房地产市场的繁荣美国经济反弹通胀压力增大从2004年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内17次加息，一年期国债收益率从1.25％涨到5％。贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升。2000年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退2007年美国房地产市场泡沫破灭，经济陷入衰退松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金融监管松懈推翻了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，使商业银行能够从事全能银行的业务金融政策流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，使金融机构放松了风险防范美联储将高风险金融产品冠以高级别评级标签，使其轻易地在市场流转评级机构松懈的金融监管是危机爆发的重要因素美国政府信奉自由贸易主义、最低政府干预以及最大程度的竞争，建立了具有很大弹性的经济体系，但是逐渐放松的金融监管使其金融体系常常陷入危机当中。首先，由于华尔街的游说，使得监管机构推翻了旨在将投行业务和商业银行业务分离的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，让商业银行能够从事全能银行的业务。在美国，金融企业的利润占到全部上市公司利润的份额从20年前的5%上升至40%。金融扩张的幅度明显大于其所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移走，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴当中，从而使隐患一步步扩大。这种放松管制的爆发性增长是不可持续的，一旦房地产泡沫破裂，多重委托代理关系的链条便从根本上断裂了，危机便不可避免地发生了。松懈的金融监管是危机爆发的重要因素其次，从美联储的职能看，美联储有三大任务：抑制通胀、增加就业和维持金融稳定。在维持金融稳定这一项上，以往美联储在金融市场发生动荡时采取的救市行为容易助长投机心理。尤其是格林斯潘的流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，从而使金融机构放松了风险防范。再次，从评级机构的作用看，其公布的产品信用等级是投资者选择金融产品的主要参考标准。而美国评级机构将很多高风险金融产品冠以高级别（AAA）评级标签，使高风险衍生金融产品轻易地在市场流转。评级机构这种背离基本信用基础的评级行为，起到了对金融危机推波助澜的作用。金融全球化是危机传导的重要背景全球化使得美国金融危机的风险在全球扩散，危及全球金融的稳定。金融全球化的条件下，美国成为全球最主要的投资目的地，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都是美国的投资来源国。美国金融创新产品的很大一部分也被海外投资者所持有。此次危机波及世界，正是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券，大量出售给国际投资者。更为严重的是，次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国经济政策的调整必然会越过国境，传导到全世界，这必将对世界经济产生更为深刻的影响，演变成“美国次贷，全球买单”的局面。精品资料网二、美国金融危机对世界经济的影响当前美国金融危机的不断深化已通过各种途径向实体经济传导，并很可能演变为全面的经济危机，对世界经济产生重大影响。美国金融危机对美国经济的影响1美国金融危机对世界经济的影响2、美国金融危机对美国经济的影响根据日本综合研究所的估算，次贷产品及其证券化后形成的各类金融产品可能发生的损失最高将达1420亿美元。而如果算上与次贷产品没有直接关系的其他证券商品的价格下跌，次贷危机所致全球金融机构及投资家的损失最高将达2.8万亿美元。很显然，这个泡沫的破灭将会比IT泡沫破灭带来的损失更大。次贷危机对美国的影响显而易见，目前被金融机构收去房产而无家可归的老百姓已经超过了百万。据估计，今年会有更多借了次贷的家庭破产。随着房地产的下跌，所有相关产业迅速缩水，失业率上升——华尔街就已经大幅裁员。随着大裁员，消费者信心下降，一环扣一环，美国逐步陷入了二战之后最大的经济衰退，有些经济学家甚至称目前美国经济已经开始衰退。日汇丰控股首次额外增加在美次级房屋信贷的准备金额，并发出可能大幅增加拨备的警告4月2日NewCenturyFinancial在裁减半数员工后，申请破产保护7月10日标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡8月6日房地产投资信托公司AmericanHomeMortgage申请破产保护美联储为刺激房屋信贷增加590亿美元的准备金注资8月31日美国最大刺激房贷公司AmeriquestMortgage将批发及服务业务出售给花旗银行，停止贷款营业2008年1月17日美林公司宣布四季度亏损98.3亿美元，每股由同比的2.41亿收益转而亏损12.01美元2月1日美国1月非农就业人数减少1.8万，为超过4年来首次减少2月14日美国第四大债券保险商FGIC宣布分拆业务3月24日美国联邦住房贷款银行系统增持超过1000亿美元房地美和房利美发行的MBS4月16日美国3月新屋开工数量急剧下降11.9%，降至17你那最低水平9月15日雷曼申请美国历史上最大破产保护，债务逾6130亿美元；美林证券被美洲银行收购9月16日美联储接受美国国际集团（AIG）80%的股权，并提供850亿美元贷款，美国国际集团实现国有化10月3日美