私募基金市场判断能力研究基于调查问卷的分析

私募基金公司市场预判能力研究——基于好买基金月度调查问卷的分析好买基金研究中心：孙志远一、研究目的投资的目的是什么？很简单，就是赚钱。一般来说，赚钱有两种方法：第一种是拥有如神灵一般的判断和预测能力，能够准确的把握市场1的走向，并提前做出买入及卖出的操作；第二种是及时的跟随市场，在市场发生转向、形成趋势后再进行交易。显然，通过第二种方法赚钱需要一些苛刻的假设前提，即市场的趋势存在时间上的延续性，因此至少从表面上看，假设我们有方法找到一位神灵般的投资经理，那么第一种方法赚钱的可能性更大。而问题的关键就在于现实中是否存在这样一位神灵般（或者更确切的说是接近于神灵般）的投资经理，能够准确的预测未来市场，本文的目的就在于通过对调查问卷数据的挖掘，以探索当前私募基金行业中是否存在具有卓越市场判断力的公司。二、研究思路首先，本文将考察统计范围内私募基金的市场判断结果是否有效，即其当期的判断结论是否与下月市场走势相吻合。考虑到不同类型的基金操作风格间的差异，本文还将以投资经理出身和私募基金成立时间长短两个维度分别考察。之后，本文还试图挖掘私募基金公司做出判断的依据，即其判断结论是基于何种分析所做出的。最后，除了从整体和大类上分析私募基金的市场判断能力外，本文还对调查回复率较高的单个私募基金进行预测成功率分析，试图寻找个基层面的市场“预言家”。本文所有的分析均基于好买基金自2010年4月起开始进行的私募基金公司问卷调查。截止到2010年2月，该调查已经持续了10个月，有效问卷264封。该问卷中要求私募基金管理人对下月市场走势做出判断，共分“多”、“中性”和“空”3个选项，由被调查者进行单项选择。本文以构造扩散指数的方式，将定性结论定量化，对每个月整体和各大类的市场判断结果进行综合，并以相关分析的方式测度其与指数走势的联系。三、实证分析过程（一）私募基金对市场是否具有判断力首先我们希望了解整体上私募基金是否对市场具有判断力。由于问卷中涉及市场判断的选项均为定性指标，因此，在分析其与实际市场走势的关联性之前需要将其定量化。本文主要采用扩散指数法来对其进行定量化处理，将“空”定义为0分，“中性”定义为0.5分，“多”定义为1分，并对所有私募一视同仁，即采用等权重综合。将1我们在此处并未强调对个股的判断能力，其实对大盘的判断相对更加容易，而且只要拥有对大盘的预测能力，通过某些金融工具就已经能够获得丰厚的收益了。好买基金研究中心分为下限，50分为中轴，100分为上限的月度时间序列。其中低于50分表明对下月市场看法偏空的私募基金多于看多的私募基金，等于50分则意味着看空与看多的私募基金数量相同，而超过50分则表明看多的基金数多于看空的基金数，数值的大小体现出市场情绪的乐观程度。通过当月整体扩散指数与下月沪深300指数涨跌幅2的散点图可以粗略的考察私募基金整体的预判能力，具体如下：私募基金当期扩散指数（整体）与下期沪深300指数涨跌幅的相关性数据来源：好买基金研究中心从图中可以直观感受到私募基金的判断能力与下期市场涨跌关系不大。更加数量化的方法印证了我们的猜测——两者没有明显的相关性：Pearson相关系数仅为-0.07，且未通过5%的显著性检验；Spearman等级相关系数也仅为-0.067，且未通过5%的显著性检验。因此我们认为，基于现有的数据，私募基金整体上并未表现出对市场的预判能力。私募基金当期扩散指数（整体）与下期沪深300指数涨跌幅的Pearson相关系数数据来源：好买基金研究中心2由于本文成稿时2月尚未结束，为了利用1月调查数据，本文以截止到2月16日的沪深300指数涨跌幅代替2月指数全月涨跌幅。2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月2011年1月4050607080Diffusion-.1-.050.05.1.15RIndexCorrelations1-.070.8481010-.0701.8481010PearsonCorrelationSig.(2-tailed)NPearsonCorrelationSig.(2-tailed)Ntotalindextotalindex3ConfidentialandProprietary私募基金当期扩散指数（整体）与下期沪深300指数涨跌幅的Spearman相关系数数据来源：好买基金研究中心当然，整体上的不相关并不一定意味着整体中不存在具有相关性的部分，即私募基金的某个细分类别可能会具有独特的市场预判能力。私募基金的分类方法多种多样，不同的分类方法可能得到不同的结论，但笔者认为一家私募公司及其产品投资策略的主要影响因素在于其投资经理的从业经历以及该产品的成立时间长短。因为基于经验判断，一位具有公募基金从业经历的投资经理之前管理的资金规模更大，其投资决策更有可能基于对未来市场的判断，而一位民间人士出身的投资经理之前管理的资金规模相对更小，更可能采用较为灵活的趋势跟随策略。鉴于此，本文按照不同私募产品投资经理的从业经历，将纳入统计范围的私募基金分为公募出身、券商出身和民间3类3，考察每个细分类别的市场预判能力。此外，我们认为随着私募基金公司存续时间的增长，其内部投资管理流程逐步规范化，将更加倾向于对市场进行预判而非简单的趋势跟踪，因此本文还按照基金公司存续时间长短，将纳入统计范围的私募基金公司分为“新兵”公司和“老兵”公司两类4，分别考察其市场预判能力。各种细分类别扩散指数与下期市场涨跌的散点图如下：3除以上3类外，还有部分公司的主要管理人员无法确定其从业经历。鉴于该部分样本数量不大，本文在随后的分析中将其剔除。4由于自2009年开始私募基金数量呈井喷式上升，因此本文将在2008年12月31日前有阳光私募产品发行的公司定义为“老兵”公司，而将在该日期之后才成立首只阳光私募产品的公司定义为“新兵”公司。Correlations1.000-.067..8551010-.0671.000.855.1010CorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NCorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NtotalindexSpearman'srhototalindex4ConfidentialandProprietary私募基金当期扩散指数（细分类别）与下期沪深300指数涨跌幅的相关性5数据来源：好买基金研究中心私募基金当期扩散指数（分类别）与下期沪深300指数涨跌幅的Pearson相关系数数据来源：好买基金研究中心5此处及下文中的“Total”、“Securities”、050100050100-.10.1.2-.10.1.2-.10.1.2TotalSecuritiesFundGrassrootVeteranRookieDiffusionRIndexGraphsbyCategoryCorrelations1-.264-.040-.198.462.912.6091010109-.2641.772**.607.462.009.0831010109-.040.772**1.709*.912.009.0321010109-.198.607.709*1.609.083.0329999PearsonCorrelationSig.(2-tailed)NPearsonCorrelationSig.(2-tailed)NPearsonCorrelationSig.(2-tailed)NPearsonCorrelationSig.(2-tailed)NindexfundsecuritiesgrassrootindexfundsecuritiesgrassrootCorrelationissignificantatthe0.01level(2-tailed).**.Correlationissignificantatthe0.05level(2-tailed).*.5ConfidentialandProprietary私募基金当期扩散指数（分类）与下期沪深300指数涨跌幅的Spearman相关系数数据来源：好买基金研究中心私募基金当期扩散指数（分类）与下期沪深300指数涨跌幅的Pearson相关系数数据来源：好买基金研究中心私募基金当期扩散指数（分类）与下期沪深300指数涨跌幅的Spearman相关系数数据来源：好买基金研究中心Correlations1.000-.286-.018.068..424.960.8611010109-.2861.000.738*.498.424..015.1721010109-.018.738*1.000.691*.960.015..0391010109.068.498.691*1.000.861.172.039.9999CorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NCorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NCorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NCorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NindexfundsecuritiesgrassrootSpearman'srhoindexfundsecuritiesgrassrootCorrelationissignificantatthe0.05level(2-tailed).*.Correlations1.017-.155.964.669101010.0171.530.964.115101010-.155.5301.669.115101010PearsonCorrelationSig.(2-tailed)NPearsonCorrelationSig.(2-tailed)NPearsonCorrelationSig.(2-tailed)NindexveteranrookieindexveteranrookieCorrelations1.000.036-.122..920.737101010.0361.000.336.920..342101010-.122.3361.000.737.342.101010CorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NCorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NCorrelationCoefficientSig.(2-tailed)NindexveteranrookieSpearman'srhoindexveteranrookie6ConfidentialandProprietary从散点图上看，各种细分类别数据点在坐标系内分布较散，均未表现出与指数下期涨跌幅的相关性。根据指数涨跌幅与各扩散指数的相关系数，我们发现所有相关系数均在0值附近波动，且没有任何一类公司的市场预判能力具有显著性，因此可以认为，基于现有的数据，以按照从业经历或存续时间所划分的私募基金公司子类均未表现出对市场的预判能力。（二）私募基金的市场判断依据是什么以上的分析让我们了解到无论是私募基金整体，还是各细分类别，均不具有显著的市场预判能力，该结论自然而然引申出另外一个问题：这些“不靠谱”的预测是如何做出来的。联想到文章开篇时的两种赚钱方法，我们推测大部分私募基金公司可能并未对积极的进行市场预测，而是采用趋势跟随的方法顺势而为，进行右侧交易，因此其市场预测可能更多是基于当期的市场表现，并预期当期表现能够延续。为了验证上述的猜测，以下将检验当期整体及各细类扩散指数与当期大盘涨跌幅的相关性。如果显著相关，则证明私募基金公司是以当期市场表现来作为下期市场走势的判断依据。以下是分析结果：私募基金当期扩散指数（整体及细类）与当期沪深300指数涨跌幅的相关性数据来源：好买基金研究中心050100