《金融学》第12章：衍生工具市场

1金融学丁志国[e-mail]2第三部分金融市场第7章金融市场概论第8章货币市场第9章债券市场第10章股票市场第11章投资基金市场第12章衍生工具市场3在金融市场中，存单、股票、债券等金融工具称为金融原生工具（或称金融基础工具），主要功能是储蓄向投资转化的媒介。在原生工具基础上派生出来的金融产品，称为金融衍生工具。金融衍生工具的功能不在于调剂资金的余缺，而是管理与原生工具相关的风险暴露。第12章衍生工具市场4第12章衍生工具市场12.1衍生工具概述12.2远期合约市场12.3期货合约市场12.4期权合约市场12.5互换市场5衍生工具(Derivatives,DerivativeInstruments)一种金融工具，一般表现为两个主体之间的一个协议，其价格由其他基础商品(UnderlyingAssets)价格决定。且有相应的现货资产作为标的物，成交时不需立即交割，而可在未来时点交割。12.1衍生工具概述6如果基础标的资产是农产品、金属和能源等实物资产，称其为商品衍生工具；如果基础资产是现金、股票、利率等金融资产，称其为金融衍生工具。典型的衍生工具包括远期合约，期货、期权和互换等。12.1衍生工具概述7根据国际清算银行(BankingforInternationalSettlements,BIS)的统计，2010年9月在交易所内交易的金融衍生工具期末账面余额为77.66万亿美元，2010年6月在柜台市场(OTC)上金融衍生工具期末账面余额达到582.66万亿美元。12.1衍生工具概述81848年创立的芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade)，是第一个有组织的期货市场。它起源于芝加哥当时刚刚萌芽的谷物交易市场，是为了满足农民在某一时点就确认谷物的交易价格。同期市场上开始出现了定制化的期权合约。12.1.1衍生工具历史9随后，芝加哥商品交易所(ChicagoMercantileExchange)，以及之后的纽约商品交易所(NewYorkMercantileExchange)、芝加哥期权交易所(ChicagoBoardOptionsExchange)逐渐成为全球衍生工具市场的主要力量。12.1.1衍生工具历史1019世纪70年代开始引入金融工具期货，如建立在单个股票、外汇、债券及股票指数基础上的金融期货以及刚刚出现的期权替代农产品类衍生工具成为主要衍生工具。虽然一些商品衍生工具，例如石油及稀有金属等衍生合约的交易仍然比较活跃，但金融衍生工具已经在世界衍生工具市场中占有主导地位。12.1.1衍生工具历史11价格发现(PriceDiscovery)期货市场的一个主要功能是价格发现。所谓价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出商品价格的变动趋势。12.1.2衍生工具功能12风险管理（套期保值）金矿开采者：担心金价下跌，而锁定未来一年的黄金卖出价格；首饰制造者：担心金价上涨，而锁定未来一年黄金的买入价格；12.1.2衍生工具功能13提高市场效率(IncreaseMarketEfficiency)在给衍生合约进行定价时，它可以改善标的资产的市场有效性。有效的市场(EfficientMarket)是指公平的、竞争的且允许资金在不同主体间自由流动的市场。12.1.2衍生工具功能14降低交易成本(LowerTransactionCost)例如，投资一项股票指数投资组合(Portfolio)的成本通常是购买一个指数期权合约和无风险债券成本的20倍。衍生工具是一种保险形式，如果与被担保资产价值相比其成本太高，则保险将不会被进行。12.1.2衍生工具功能151、套期保值者2、投机者3、套利者12.1.3衍生工具市场参与者16第12章衍生工具市场12.1衍生工具概述12.2远期合约市场12.3期货合约市场12.4期权合约市场12.5互换市场17远期合约(ForwardContracts)是指交易双方约定在未来某一确定时间按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量某种资产的合约。12.2.1什么是远期合约18远期合约中规定在未来买入标的物的一方称为多头(LongPosition)，在未来卖出标的物的一方称为空头(ShortPosition)，未来买卖标的物的价格称为交割价格(DeliveryPrice)。在合约到期时，交易双方必须进行交割。12.2.1什么是远期合约19是对未来借贷资金利率的提前约定，远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，相当于同意从未来某一商定日期开始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。双方在清算日时并不实际交换本金，而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。12.2.2远期利率协议20第12章衍生工具市场12.1衍生工具概述12.2远期合约市场12.3期货合约市场12.4期权合约市场12.5互换市场21是指协议双方同意在将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。12.3.1什么是期货2212.3.1什么是期货23熔断机制(FuseMechanism)在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。（正负6%，5分钟后熔断，10分钟涨跌停有效）12.3.1什么是期货24维持保证金(MaintenanceMargin)交易者为维持自己的交易部分所必须持有的保证金最低限额，如果低于此限，交易所就会向交易者发出保证金通知(MarginCall)，要求交易者于次日开盘前补交至初始保证金水平。（75%~80%）12.3.1什么是期货25建仓(OpenaPosition)也称开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。同远期交易一样，期货合约中承诺在合约到期日购买商品的一方称为多头方，承诺在合约到期日卖出商品的一方称为空头方。12.3.2期货交易26平仓(CloseaPosition)期货合约到期时，要进行结算。一般有两种平仓方式。实物平仓：交割实物对冲平仓：进行反向买卖交易了结12.3.2期货交易27间接清算(IndirectLiquidation)12.3.2期货交易28合约标准(StandardContracts)期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，无需双方再商定。交易双方所要做的工作是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。12.3.2期货交易29每日清算制(DailyClearingSystem)在每天交易结束时，清算公司都要根据期货价格的升跌对每个交易者的保证金账户进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，即盯市制度(MarkingtoMarket)。交易双方的浮动盈亏根据结算价格计算。12.3.2期货交易3012.3.2期货交易31外汇期货(ForeignExchangeFutures)利率期货(InterestRateFutures)股票指数期货(StockIndexFutures)12.3.3金融期货32第12章衍生工具市场12.1衍生工具概述12.2远期合约市场12.3期货合约市场12.4期权合约市场12.5互换市场33期权(Option)是未来的一种选择权，是赋予某购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格，购买或出售一定数量某种资产的权利，但不必承担义务的合约。12.4.1什么是期权34看涨期权(CallOption)和看跌期权(PutOption)。凡是赋予期权购买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。12.4.1什么是期权35欧式期权(EuropeanOptions)和美式期权(AmericanOptions)。欧式期权的购买者只能在期权到期日，才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）；而美式期权允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。(百慕大期权)12.4.1什么是期权36内在价值(IntrinsicValue)也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，即期权的买方立即执行该期权所能获得的收益。一种期权的内在价值取决于该期权的协定价格与其基础资产市场价格之间的关系。12.4.2期权价值37实值期权(In-the-MoneyOption)虚值期权(Out-of-the-MoneyOption)平价期权(at-the-MoneyOption)12.4.2期权价值3812.4.2期权价值3912.4.2期权价值40时间价值(TimeValue)是指期权买方在期权时间的延续和相关商品价格的变动有可能使期权增值时，愿意为购买这一期权所付出的权利金额。从动态上看，期权的时间价值有一个变化规律：伴随期权合约剩余有效期缩短而衰减。发生衰减的原因也很简单，对于期权买方而言，有效期越长，市场状况发生有利于它的变化的可能性也就越大，获利的机会也就越多，因此愿意付出的时间价值也就越高。12.4.2期权价值4112.4.3期权交易策略42第12章衍生工具市场12.1衍生工具概述12.2远期合约市场12.3期货合约市场12.4期权合约市场12.5互换市场43互换合约(Swap)是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。互换合约是20世纪80年代以来最重要的金融创新。目前，许多大型的跨国银行和投资银行机构都提供金融互换交易服务。其中最大的金融互换交易市场是伦敦和纽约的国际金融市场。12.5.1什么是互换合约4412.5.1什么是互换合约4512.5.1什么是互换合约46利率互换(InterestRateSwap)指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至超过15年。12.5.2互换机制47货币互换(CurrencySwap)指双方约定在未来的一定期限内，交换手中以不同货币为标的流入或者流出的现金流。12.5.2互换机制48例子：期初，美国公司A向本国银行借入120万美元，英国公司B则借入100万英镑，双方进行互换($1.2/￡)，公司A和B各自获得了所需的英镑和美元贷款；在未来3年内，公司A和B又分别将需要偿还的利息和本金进行交换，这样A公司获得的英镑收入，B公司获得的美元收入不需要在外汇市场上换为本币，从而避免汇率波动的风险。12.5.2互换机制49第12章衍生工具市场12.1衍生工具概述12.2远期合约市场12.3期货合约市场12.4期权合约市场12.5互换市场“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。想要获得财富，做法就是认清假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”乔治.索罗斯(2015.01.24)《金融学》结语谢谢!