上海交大吴冲锋金融衍生产品08-1

金融衍生产品主讲吴冲锋教授目标：了解金融衍生产品市场和交易状况掌握金融衍生产品设计方法掌握金融衍生产品定价理论与方法掌握理论、指导实践、解决问题主要参考书和期刊Options,Futures,andOtherDerivativeSecurities,JohnC.HullPrenticeHallThirdEdition1998,(2006出第5版)金融经典文献11篇(1952-1996)《金融工程学》［英］洛伦兹.格利茨唐旭译经济科学出版社1998.8《金融工程学》吴冲锋等高等教育出版社2005.7《期权.期货和衍生证券》约翰.赫尔著张陶伟译华夏出版社第三版,2004主要参考书和期刊JournalofFinanceReviewofFinancialStudiesJournalofFuturesMarketsAmericanEconomicReviewEconometricaJournalofPoliticalEconomyJournalofFinancialStudiesJournalofBankingandFinanceJournalofDerivativesJournalofFinancialResearchJournalofFinancialEngineeringJournalofFinancialEconomicsJournalofFinancialandQuantitativeAnalysisFinancialAnalysisJournalEconomistJournalofEconomicDynamicsandControlHarvardBusinessReviewFinancialReviewJournalofEconomicTheoryInternationalEconomicReviewJournalofBusinessJournalofMathematicalEconomics管理科学学报，系统工程，系统工程理论与实践，管理工程学报，系统工程学报，中国管理科学，经济研究，金融研究，世界经济，中国会计与财务研究，预测等主要内容与学时安排本课程共计36学时，分12次课进行：第一部分:基本知识（3-4）1.引言:现代金融的核心问题、现代金融理论及其发展历程2．金融产品和衍生产品创新3.无套利定价原理和套利定价理论4.基于资产链的资产定价第二部分:衍生产品交易与定价《期权.期货和衍生证券》根据学生情况,选择部分内容第2章期货市场及期货合约套期保值应用第3章远期和期货价格第4章利率期货第5章互换第6章期权市场第7章股票期权价格的性质第8章期权的交易策略第9章二叉树模型介绍第10章股票价格的行为模式第11章Black—Scholes模型的分析第12章股票指数期权、货币期权和期货期权第13章衍生证券定价的一般方法第14章市场风险的管理第15章数值方法第16章利率衍生证券以及Black模型的运用第17章利率衍生证券及收益率曲线模型第18章新型期权第三部分：经典文献阅读与交流(1-2)考试与成绩：由研究报告+平时表现8:2教学特点：经典与现代相结合理论与实际相结合深入浅出师生共进10来自中国市场的几个思考例子?1.例如武钢股份2月21日股票收盘价为22.26元,而执行价为9.91的武钢股份的认股权证9.123元.2.例如南方航空的1月23日收盘价22.42元,执行价为7.43元的认沽权证最低价0.337元.(行权比为2:1).3.宝钢权证的最后交易日为2006年8月23日,股票价格为4.17元,权证的执行价为4.20元,价格为0.03元,行权日为2006年8月30日，其中宝钢股份公布报表.4.为什么中国的ST公司更值钱?112月21日执行价为9.91的武钢认股权证为9.123元,09年4月到期.12武钢2月21日收盘价为22.26元13南方航空1月23日收盘22.42元141月23日最低0.337元15G宝钢与其认购权证的价格2005年8月22日——2006年8月30日（行权日）012345605-8-2205-9-2205-10-2205-11-2205-12-2206-1-2206-2-2206-3-2206-4-2206-5-2206-6-2206-7-2206-8-22G宝钢宝钢JTB1第一章引言一、现代金融概述二、金融理论的发展三、金融实践的发展一、现代金融概述现代金融的核心问题金融产品的特点货币作用的变化金融市场异化，信用过度膨胀金融学科发展变化研究方法的变化全球经济互相作用的变化普通产品:1、现代金融的核心问题金融产品：-定价受价值规律支配供求关系受什么规律支配供求关系无风险套利定价方法（1）定价的依据：收益与风险（2）与普通产品相比，定价困难？212、金融产品的特点1）金融产品供给性质特殊普通商品金融产品(特别是衍生产品)主要成本原材料,资本,劳动力智力,可能的价值转移制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬时产生供应量有限如果允许卖空,保证金允许,供应量可以达到很大需求量短期内变化小短期内可能变化大功用消费或生产投机或投资2）需求易变性个人信心、预期等存在巨大的不确定性，影响个人需求行为对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与基本需求无关脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影响，容易出现不稳定波动和突变。3）风险度量差异大收益:评价方法一般比较统一风险:度量标准差异大，不同的人有不同的标准，风险度量很难有统一的标准。例如在金融交易中，买卖双方对风险的态度差异很大，甚至截然不同拥有不同财富的人对风险态度也不同同一个人在不同的时间风险态度也会不同例1彩票中的风险1000万张彩票分成10组，每组一个大奖：1～100万第一组100万＋1～200万第二组…….900万＋1～1000万第十组两种方法：A：在两组中各抽一张B：在一组中抽两张A：在两组中各抽一张同时得两个大奖的概率:10-6*10-6得一个大奖的概率:10-6*10-6*2*(106-1)获益的数学期望：A＝B，但许多博彩者认为要博就博大奖得大奖的概率：BA，但概率都几近于零，博彩者认为可不予区别效用：AB两个状态如何？B：在一组中抽两张两张大奖的概率（不可能）：0得一个大奖的概率:2*10-64）长期稳定收益困难收益:评价方法一般比较统一金融市场波动性大,长期稳定收益困难.例如：Standard&Poor500指数平均每年收益为10%，年度标准差为17%（月度为5%），则需要有多少年长才能达到以97.7%的置信度水平下有非负的平均收益。12年。对于个股来说，则需要更长时间。S&P500指数Nasdaq指数的走势Nasdaq指数最近5年的走势DOWJONES指数走势DOWJONES指数最近5年的走势如果无风险收益为年度6%，Standard&Poor500指数平均每年收益为10%，年度标准差为17%（月度为5%），则需要有多少年长才能达到以97.7%的置信度水平下有比6%无风险收益更高的平均收益。72年33例3唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％计算，至今本息可达天文数字：1300271.053.52*10这表明要获得长期稳定收益很困难3、货币作用的变化原始社会：物物交换→稀有金属→纸币→电子货币一般等价物→→信用→→交易标的物为使流通方便，提高社会分工的效率，起到一般等价物的作用为大生产需要大量资金，需要借钱；产生信用用钱交换钱，用钱赚钱一般等价物金融→→信用金融→→交易标的物金融交易性金融：货币脱离了与实物的关系，产生了几乎独立的供求。4、金融市场异化，信用过度膨胀90年代以来根本资产→→衍生产品套期保值→→过度投机和套利货币乘数效应和金融衍生产品交易杠杆原理共同作用，金融机构数十甚至数百倍地创造着货币5、金融学发展变化60年代以前描述性金融阶段60年代～80年代分析性金融阶段Markowitz、证券组合理论、CAPM等空间上分散风险（线性）80年代以后金融工程阶段主要代表性理论为B-S的Option定价时间上解决套期保值问题（非线性）把过去的东西结合到现在→时间和空间组合、线性和非线性组合、全球组合//6、研究方法的变化线性→→非线性人工→→计算机静态→→动态简单→→复杂分析→→产品定性→→定量理论→→应用局部→→全球确定→→不确定宏观→→微观387、全球经济互相作用的变化独立经济时代弱关联时代时滞强关联时代即时强关联时代第一个阶段第二个阶段第三个阶段第四个阶段国家一国家二国家一国家二国家一国家二国家一国家二局部市场→全球市场二、金融理论发展历程1896IrvingFisher净现值法1900Bachelier股票价格变化服从高斯分布。Bachelier的工作标志着连续时间随机过程和连续时间衍生证券(derivativesecurity)定价的开端，但由于当时人们普遍认为股票等金融工具是一种纯投机性工具，故Bachelier的研究成果并不受重视，被埋没半个多世纪，直到1965年由经济学家Samuelson的介绍，这一工作才为世人知晓。CarstenJackwerth等人实证检验芝加哥期权交易所交易的S&P500欧式期权、芝加哥商品交易所交易的S&P500指数期货的收益分布，发现这两种衍生产品的收益分布并不服从正态分布，而是服从双峰分布(近似服从Levy分布)。1938Macaulay提出久期和利率免疫的概念这两个概念目前在资产/负债管理中得到了广泛的应用。1944Neumann和Morgenstern效用理论(UtilityFunction)描述了投资者风险态度，开始了人们更广泛描述收益与风险的方法。1952Markowitz资产组合理论开拓了现代资产分析，提出用方差来描述投资风险的概念。在此之前，投资者对金融问题(包括投资风险)的认识几乎是定性的，Markowitz的理论使得人们对金融问题的认识开始了从定性到定量的转变。1958Modiglian和Miller资本结构的MM定理表明在一个完全市场，融资方式(发行股票和债券)与公司价值无关。1959Osborne股票价格变化服从对数正态分布1960LelandJohnson&Jerome现代套期理论WilliamSharpe,JohnLinter,JanMossin建立资本资产定价模型CAPM1968Demsetz提出金融市场微观结构理论1970Fama系统地提出有效市场理论(现有较大争议)70年代后的进展大多是针对Option1973BlackScholes期权定价固定利率，无红利等完全市场Merton把两个条件放宽Thorpe将OPT发展到允许卖空的情况1976Ingersoll考虑税收和交易费用。现在考虑得越来越复杂，更接近于现实。Merton考虑交易时间是非连续的Cox&Ross股票价格是非连续的，但这些非连续仍呈一次性突跳，可用连续逼近，无本质性变化。Ross套利定价模型APT1976Ross套利定价模型APT1977RichardRoll,RobertGeske,RobertWhaley美式期权定价解析法1978WilliamMargrabe互换期权定价1979CoxRoss,Rubinstein二项式定价RichardRendleman,BritBartter利率期权定价1979Kahneman和Tversky共同提出PT理论1983MarkGarman&StevenKolkhagen欧式外汇期权定价1986ThomasHo,SangBinLee期限可变的模型利率&结构均可变1987JohnHull,AlanWhite,LouisScott,JamesWigging研究波动率本身是一个随机过程1990FisherBlack波动率为时变模型1990Merton交易成本与根本证券价格成比例的单阶段期权定价公式1992