中国银行中国经济金融展望季报(XXXXQ4)

国际金融研究所中国经济金融展望季报要点中国宏观经济预警指数资料来源：中国银行国际金融研究所2013年第4季度（总第16期）报告日期：2013年9月26日中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组课题组组长：黄志强副组长：曹远征宗良钟红课题组成员：温彬周景彤李建军李佩珈高玉伟李艳熊启跃联系人：周景彤电话：[phone]邮件：[e-mail]●受国内外环境深刻变化的影响，今年上半年我国经济连续两个季度放缓，上半年GDP增长7.6%。在一系列稳增长政策作用下，三季度各项经济指标明显好转，经济企稳回升的概率增大，预计GDP增长7.8%左右，比二季度加快约0.3个百分点。●外需持续改善、“微刺激”政策显效，四季度我国经济将继续向好，预计GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.8%左右；全年GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.6%左右，中国经济滑出“下限”的风险正在减小。未来我国经济面临着美国QE退出、新兴市场货币动荡、地方政府债务和房地产泡沫四大风险。●宏观政策应保持基本稳定，财政政策重在减税节支，提高财政资金使用效率，货币政策应保持稳健，重在盘活存量，力促经济运行在合理区间，稳定经济主体预期。同时，加快金融、财税等重点领域改革，助力中国经济进入提质增效的“第二季”。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度1中国经济滑出“下限”的风险正在减小——中国银行中国经济金融展望季报（2013年第4季度）受国内外环境深刻变化的影响，今年上半年我国经济连续两个季度放缓。一季度GDP增速从去年四季度的7.9%下滑到7.7%，二季度又下行至7.5%。面对经济下行压力，中国政府坚持稳中求进的总基调，采取了一系列创新性的政策措施，把稳增长放在更加突出的位置。从7、8月份的数据来看，三季度经济企稳回升，预计GDP增长7.8%左右，中国经济滑出“下限”的风险正在减小。由于外需持续改善、“微刺激”政策显效，四季度我国经济将继续向好，预计GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.8%左右；全年GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.6%左右。下一步，宏观经济政策应坚持“区间论”，通过宏观调控稳定经济主体预期，使经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。从经济发展阶段、外部环境、要素禀赋、资源环境等因素综合考虑，未来5-10年我国经济增长率稳定在“七上八下”是可能的，也是必要的。同时，应通过加快推进财税、金融、投资、价格等领域改革，积极推动民生保障、城镇化和统筹城乡相关改革，释放市场主体活力，增强经济发展动力，为我国经济进入提质增效的“第二季”提供良好稳定的制度保障。一、三季度经济形势回顾与四季度展望（一）总量特征1.“微刺激”政策效应初显，GDP增长企稳回升中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度2今年上半年我国经济连续两个季度放缓。一季度，GDP增速从去年四季度的7.9%下滑到7.7%，二季度又下行至7.5%。投资、消费、外贸增速都出现了下行趋势。财政收入增长也明显放缓，特别是中央财政收入出现了多年来少有的负增长。面对经济下行压力，中国政府坚持稳中求进的总基调，采取了一系列创新性的政策措施，在兼顾稳增长、调结构和促改革的同时，把稳增长放在更加突出的位置。通过扩大“营改增”试点范围，积极推进利率市场化改革、铁路投融资体制改革，建立中国（上海）自由贸易试验区等，释放市场主体活力，增强经济发展动力。通过增加节能环保、棚户区改造、城市基础设施、中西部铁路等方面的投资，实现短期稳增长和中长期调结构的有机统一。从7、8月份情况来看，制造业采购经理人指数（PMI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）、工业增加值、用电量、进出口、货运量等主要指标普遍回升，实体经济渐趋活跃。对于三季度，我们维持上次报告的预测值不变，当季GDP增长7.8%左右，比二季度回升约0.3个百分点。图1：中国GDP增长季度走势图2：中国宏观经济景气预警图资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度3展望四季度，外部环境将继续改善，国内稳增长政策效应进一步显现，总需求扩张态势仍将延续，产能过剩问题或有所缓解，经济增长总体保持稳定。但由于去年四季度基数较高，四季度GDP增长可能不会高于三季度，甚至低于三季度。综合国内外多种因素，参考我所“中国经济景气预警系统”运行结果，预计四季度GDP增长7.7%左右，全年增长7.7%左右，略高于7.5%的政府调控目标。图3：中国宏观经济预警指标体系图4：中国宏观经济预警指数资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所2.物价总水平低位运行，“猪周期”推动CPI小幅走高今年以来物价水平低位运行。前8个月CPI累计上涨2.5%，为2009年以来同期的最低值。分月度来看，2月份因春节因素CPI超过3%，其余月份均在3%以内。上半年CPI累计上涨2.4%，7、8月份尽管有所回升，但依然低于3%。物价保持低水平，首要原因是食品价格涨幅明显放缓，例如上半年食品价格上涨4%，同比放缓2.9个百分点，非食品价格涨幅则与去年同期持平。7、8月份，CPI涨幅有所抬头，主要原因也在于食品价格涨幅加快，其中涨幅比较快的有猪肉、禽蛋和鲜菜，8月的环比涨幅分别达到4.5%、7.1%和7.6%；中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度4非食品价格中，上涨幅度较大的有燃油和房租，8月环比涨幅分别为1.7%和0.3%。图5：食品是CPI波动的主因图6：PPI延续18个月负增长资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所未来几个月，预计CPI涨幅会有所扩大，其中有两个直接拉动因素值得特别关注：一是“猪周期”。截至8月份，猪肉价格由此前的下降转为上涨，并且已经持续了3个月。根据历史经验，我国“猪周期”的长度一般为2年：1年上涨，1年下跌。如果从6月份算起，本轮猪肉价格至少还会上涨9个月左右，预计上涨会延续到2014年5、6月份。二是房租价格。今年以来随着一线城市房价持续上涨和土地市场不断升温，房租上涨的预期和可能性居高不下。另外，经济回升、油价上调等也将对CPI产生正向拉动作用。预计三季度CPI上涨2.7%左右，比二季度提高0.3个百分点，四季度上涨2.8%左右。全年涨幅在2.6%左右，短期内通胀压力不大。今年以来，随着经济放缓和需求减弱，市场对煤炭、钢铁、水泥、电解铝等传统行业的需求明显减少，导致PPI延续了去年3月份以来的负增长格局。截至8月份，PPI负增长已持续了18个月，远远超过上一轮（2009年）12个月的时长。分类别看，今年前8个月PPI下降幅度较大的主要有采掘、原材料中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度5和加工工业，累计跌幅分别为6.5%、3.5%和2.3%。不过，8月当月PPI下降1.6%，跌幅明显收窄，特别是环比由负转正，扭转了连续4个月负增长的局面，印证了经济总需求在明显改善。随着稳增长效应的继续显现、经济企稳回升和总需求扩大，预计未来几个月PPI跌幅将进一步收窄，并且同比涨幅在年内也有望转负为正。（二）需求结构近年来，伴随着政府的主动调控和经济结构的调整，我国经济增长方式逐步由外需驱动向内需拉动转变，内需特别是消费对经济增长的贡献逐步增大。但在消费对GDP增长的贡献率连续五个季度超过投资之后，今年上半年投资再次成为拉动经济增长的主引擎。今年上半年，投资对GDP增长的贡献率高达53.9%，比一季度提高22.4个百分点，拉动经济增长4.1个百分点；而消费对GDP增长的贡献率为45.2%，比一季度下降10.3个百分点，拉动经济增长3.4个百分点；净出口对GDP贡献率为0.9%，拉动经济增长0.1个百分点。1.对外贸易恢复性增长，对发达经济体出口向好今年前8个月，出口同比增长9.2%，增速比上半年回落1.2个百分点；进口同比增长7.3%，增速比上半年提高0.6个百分点；实现贸易顺差1542亿美元，比上半年增加463亿美元。从月度来看，进入三季度出口增长明显恢复，由6月份的-3.1%提高到7、8月份的5.1%和7.2%，进口也由6月的-0.7%提高到7、8月份的10.9%和7.0%。从贸易方式看，一般贸易增长平稳，加工贸易同比减少。今年前8个月，一般贸易出口同比增长9.9%，进料加工贸易出口同比减少0.4%，增速均与上半年基本持平；一般贸易实现逆差215亿美元，比上年同期减少230亿美元，进料加工贸易实现顺差2279亿美元，比上年同期减少124亿美元。进料加工中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度6贸易顺差仍然是贸易顺差的主要来源。从地区看，东盟、南非需求较旺，美、欧、日需求开始好转。总体而言，今年我国对新兴市场出口形势相对较好，1-8月，我国对中国香港、东盟、南非出口保持较高增速，分别增长31.8%、23.6%和23.4%；对俄罗斯、巴西、印度出口分别增长9.9%、7.9%和5.2%。近两个月来，我国对美、欧、日出口形势改善，累计同比增速由6月份的1.8%、-3.7%、-3.8%上升至8月底的2.9%、-2.1%、-3.4%。图7：出口增速由负转正资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所由于近期发达经济体复苏迹象明显，我国对美、欧、日出口有望继续改善，PMI新出口订单指数连续两个月回升，并且8月份已高于50的荣枯线。而新兴市场经济金融形势不稳，不排除未来继续动荡的可能性，各新兴市场货币贬值对我国出口不利。总体而言，未来一段时间我国出口形势趋于稳定。预计今年三季度出口增长7.0%左右，进口增长8.0%左右，四季度出口增长6.0%左右，进口增长5.0%左右。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度72.消费增速稳步回升，消费热点轮动今年6-8月，国内消费处在稳步复苏的通道中，同比增速均保持在13.0%以上。今年前8个月，社会消费品零售总额同比增长12.8%，增速比上半年提高0.1个百分点。考虑到居民消费价格指数的回升，今年三季度社会消费品零售总额实际增速要低于二季度，但前8个月消费品零售总额的实际增速略高于去年同期。餐饮消费降幅收窄，通讯器材增幅提高，金银珠宝持续热销。今年前8个月，限额以上企业餐饮收入同比下降1.9%，降幅比上半年收窄0.3个百分点；在国家刺激信息消费政策的影响下，通讯器材企业收入同比增加16.1%，比上半年增加1.7个百分点；金银珠宝增长31.1%，增速比上半年加快0.4个百分点。图8：消费增长总体稳定资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所消费者预期指数走弱，消费者信心不足。消费者预期指数从今年前4个月的110下降到二季度以来略高于100，显示消费者对消费前景的态度趋于保守。而消费者信心指数在5-7月连续三个月低于100，表明消费者信心不足。中国经济金融展望季报中国银行国际金融研究所2013年第4季度8今年上半年，我国城乡居民收入增长较快，城镇居民人均可支配收入增长6.5%，农村居民人均现金收入增长9.2%。相比于上年同期，城乡居民收入增速显著放缓，分别回落3.3和3.1个百分点。由于经济回升力度不会太大，居民收入增长放缓，新的消费热点有待培育，我国消费增长难有大幅度的提升。预计今年三季度全社会消费品零售总额名义增长13.4%左右，四季度增长13.5%左右。3.基础设施投资加速，制造业投资筑底反弹今年上半年投资增速经历了连续四个月的回落，全国固定资产投资完成额累计同比增速从1-2月份的21.2%下降到前6个月的20.1%。随着“微刺激”政策的显效和出口的恢复性增长，三季度以来投资出现加快迹象，前7个月累计增速与前6个月持平，8月份开始反弹，增长20.3%，比上半年小幅加快0.2个百分点。基础设施建设投资加速，制造业投资增速出现回升。今年前8个月，基础设施建设投资增长24.7%，增速比上半年高出1.1个百分点；制造业投资增速经历了长期下滑之后出现回升，增长17.9%，比上半年高出0.8个百分点。此外，文化体育和娱乐业、农林牧渔