中银国际-中国银行-601988-宣布融资计划-100125

中银国际研究可在彭博BOCRGO，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站()上获取买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动金融—银行最新信息张戬,PhD(8610)[e-mail]股价相对指数表现(A股)2.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.022/01/0922/02/0922/03/0922/04/0922/05/0922/06/0922/07/0922/08/0922/09/0922/10/0922/11/0922/12/0922/01/1002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000中国银行新华富时A50指数成交额(人民币百万)人民币资料来源：彭博及中银国际硏究股价表现(A股)今年至今1个月3个月12个月绝对(%)(4)1235相对新华富时A50指数(%)415(18)资料来源：彭博及中银国际硏究重要数据(A股)发行股数(百万)253,839流通股(%)2.5流通股市值(人民币百万)26,3993个月日均交易额(人民币百万)341主要股东(%)汇金公司67.53资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究中国银行宣布融资计划中国银行宣布融资计划，拟在A股市场发行不超过400亿可转债，同时授权董事会配发、发行总面值不得超过于已发行的A股及/或H股各自总面值的20%的股份。我们估计总的融资额大约在870亿人民币左右，融资后中国银行的资本实力将大大增强，未来发展空间增大。同时每股收益的摊薄有望控制在10%以内。目前的估值具备吸引力，维持买入评级。支撑评级的要点„受惠于规模扩张和利差扩大，预计2010年的净利增长有望达到21%。即便考虑到融资的摊薄效应，每股收益仍有望上升11%。净资产收益率2010年有望上升到17%。„可转债的价值在122-132元之间，老股东的优先认购比例至少50%。„融资后资本实力大大增强，业务扩张得到支持。评级面临的主要风险„强力紧缩货币政策将制约中国银行人民币业务的扩张，若人民币升值，则可能导致外币业务盈利贡献下降。„转股无法实现影响核心资本的提高，增发新股价格低于预期则扩大摊薄。„外币业务的利差上升可能慢于人民币业务，从而导致人民币升息的受益程度低于其他银行。估值„A股目前的市盈率和市净率12.25倍和1.8倍，较行业平均水平折扣24%和19%。目前的股息收益率达到4.5%。我们认为这样的估值水平存在吸引力。图表1.投资摘要(A股)年结日：12月31日200720082009E2010E2011E营业收入(人民币百万)152,745162,936158,177199,756242,605增长率(%)277(3)2621净利润(人民币百万元)56,22963,53978,15794,38695,796完全摊薄每股收益(人民币元)0.220.250.310.340.35增长率(%)241323111市盈率(倍)18.7816.6213.5112.2112.03每股净资产值(人民币元)1.6731.8452.02.12.3市净率(倍)2.4862.2552.0461.9781.784净资产收益率(%)1414161716每股股息(人民币元)0.040.130.160.190.18股息收益率(%)13.13.94.54.42010年1月25日资料来源：公司数据及中银国际硏究预测买入3988.HK–港币3.89目标价格:港币4.75H买入601988.SS–人民币4.16A目标价格:人民币4.67股价相对指数表现(H股)1.52.02.53.03.54.04.55.05.522/01/0922/02/0922/03/0922/04/0922/05/0922/06/0922/07/0922/08/0922/09/0922/10/0922/11/0922/12/0922/01/1001,0002,0003,0004,0005,0006,000中国银行恒生中国内地综合指数成交额(港币百万)港币资料来源：彭博及中银国际硏究股价表现(H股)今年至今1个月3个月12个月绝对(%)(7)(5)(15)102相对恒生中国内地综合指数(%)(3)(5)(11)33资料来源：彭博及中银国际硏究重要数据(H股)发行股数(百万)253,839流通股(%)29.95流通股市值(港币百万)295,7363个月日均交易额(港币百万)1,583资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究投资摘要(H股)年结日:12月31日200720082009E2010E2011E净息收入(人民币百万)152,745162,936158,177199,756242,605净利润(人民币百万元)56,24864,36078,97695,20596,615完全摊薄每股收益(人民币元)0.220.250.310.340.35增长率(%)211423101市盈率(倍)15.4513.5011.009.969.81每股净资产值(人民币元)1.661.832.022.102.33市净率(倍)2.11.871.691.631.47净资产收益率(%)14.014.516.217.716.0每股股息(人民币元)0.040.130.160.190.18股息收益率(%)0.93.84.75.45.3资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中行宣布融资计划中国银行公布融资计划，计划要点如下：1)在A股市场上公开发行不超过400亿可转债；2)授予董事会一般性授权，授权董事会配发、发行及/或处理，或有条件或无条件同意配发、发行及/或处理的A股及/或H股总面值不得超过于本议案获通过之日本行已发行的A股及/或H股各自总面值的20%。中国银行将在3月份召开临时股东大会审议以上议案。根据本次公布的方案，中国银行的理论融资额可能在400-1,000亿之间。鉴于实质上进行A股的增发或其他融资方式的可能性极小，因此A股市场的融资额应在400亿以内。而H股市场上的融资也要视情况而定，理论上的发行新股股数为136亿股(考虑到汇金的减持)，如果按照3.42元人民币的价格测算的融资额为人民币465亿。2010年1月25日中国银行18图表2.可转债主要条款发行规模不超过人民币400亿元票面金额和发行价格每张面值100元人民币，按面值发行债券期限发行之日起六年债券利率可转债票面利率不超过3%，具体每一年度的利率水平在发行前确定转股价格初始转股价格不低于公布募集说明书之日前二十个交易日本行A股股票交易均价和前一个交易日本行A股股票交易均价，具体转股价格在发行前根据市场状况确定转股期限自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止付息方式每年付息一次，计息起始日为可转债发行首日付息日每年的付息日为本次发行的可转债发行首日起每满一年的当日付息债权登记日每年的付息债权登记日为每年付息日的前一交易日转股价格向下修正条款在本可转债存续期间，当本行A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，本行董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本行股东大会审议表决到期赎回条款在本次发行的可转债期满后五个交易日内，将以本次发行的可转债的票面面值上浮一定比率（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债有条件赎回条款在本次发行的可转债转股期内，如果本行A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），本行有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债回售条款若本次发行可转债募集资金运用的实施情况与本行在募集说明书中的承诺相比出现变化，该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向本行回售本次发行的可转债的权利发行方式及发行对象自然人、法人、证券投资基金、符合法律规定的其他投资者向原股东配售的安排本次发行的可转债以不低于50%的比例向除控股股东以外的原A股股东实行优先配售资料来源：公司数据，中银国际研究预测本次发行还需要得到3月19日临时股东大会的批准，此后还需要得到中国银监会和中国证监会的审批，考虑到A股市场发行的程序和时间，我们估计最早的实际发行时间应该在6月份。2010年1月25日中国银行19短短期期摊摊薄薄有有限限，，有有利利于于长长期期发发展展资本得到补充，有利于长期发展我们认为随着监管层对资本要求的加强，资本质量的提高和整体资本充足率的上升是大势所趋，在这种形势下，越早得到资金的银行将在发展潜力上获得先机。中国银行此次率先提出融资方案，这可使其能尽早补充资本，从而为未来长远发展奠定更坚实的基础。根据我们测算，本次融资将有望提升中国银行的资本充足率1.7%-2.4%。图表3.资本充足率的变动2009E2010E2011E发行前核心资本充足率9.098.147.67总资本充足率11.3610.29.66发行后情景一：仅发行400亿可转债核心资本充足率9.098.149.47总资本充足率11.3611.9211.47情景二：发行400亿可转债和465亿H股核心资本充足率*9.099.9410.11总资本充足率11.3612.6112.1*假定2011年400亿可转债全部转股资料来源：公司数据，中银国际研究预测在提升资本充足率的同时，鉴于公司业绩有望保持较快增长，同时考虑到可转债和配售的发行价格均较高，因此对现有股东的摊薄作用相对较小。根据测算，如果仅发行400亿可转债，转股价格为4.2元时，2010年全面摊薄后的每股收益为0.36，较发行前下降了3.6%，即便融资额达到870亿，每股收益也下降了8.4%。考虑到2010年的利润增速仍有望达到21%，因此全面摊薄后的每股收益仍同比增长10%。净资产收益率仍有望达到17%。2010年1月25日中国银行20图表4.2010年和2011年每股收益的摊薄比例(发行后每股收益/发行前每股收益)(%)可转债发行额(百万)H股发行规模20,00030,00040,00020,000(4.0)(4.9)(5.7)30,000(5.1)(5.9)(6.7)40,000(6.1)(6.9)(7.7)46,798(6.8)(7.6)(8.4)50,000(7.1)(7.9)(8.7)假定可转债的转股价为人民币4.2元，H股发行价格人民币3.42资料来源:公司数据，中银国际研究预测图表5.2010年和2011年每股净资产的增厚比例(发行后每股净资产/发行前每股净资产)(%)可转债发行额(百万)H股发行额20,00030,00040,00020,0001.11.11.130,0001.71.71.740,0002.22.22.246,7982.62.62.650,0002.82.82.8假定可转债的转股价为人民币4.2元，H股发行价格人民币3.42资料来源:公司数据，中银国际研究预测2010年1月25日中国银行21估估值值有有吸吸引引力力中国银行H股目前的价格按照2010年的预测值计算的市盈率和市净率分别为10倍和1.51倍，低于行业平均的13倍和2.1倍的水平，A股目前的市盈率和市净率12.25倍和1.8倍,较行业平均水平折扣24%和19%。目前的股息收益率达到4.5%。我们认为这样的估值水平存在吸引力。本次融资从基本面上对中国银行长远有利，而且摊薄作用有限，因此目前股价已基本反映了融资所带来的负面影响，但我们认为短期内由于股票供给的增加以及H股市场上仍存在的不确定性，中国银行的价格仍然存在一定的压力，但我们认为股价的下跌为长期投资者提供了更好的机会。我们维持买入评级，A股的目标价为4.75人民币，H股的目