二、欧盟金融监管改革及对基金业影响

1第八届中国证券投资基金国际论坛文集制度变革规范投资基金发展为公民创造更多的财产收入全国人大常委、财经委…………………………………………………………………………欧美金融监管改革及对基金业影响述评深圳证券交易所综合研究所………………………………………………………………………行业发展2009年中国基金行业发展报告南方基金管理有限公司……………………………………………………………………………美国指数基金产品发展历程与现状简析Morningstar晨星（中国）研究中心…………………………………………………………………产品与业务创新中国基金业产品与业务模式的新方向——有关“交易所化”和“一对多”的多角度思考中国银河证券研究所………………………………………………………………………………2规范投资基金发展为公民创造更多的财产收入全国人大常委、财经委吴晓灵/文一、投资基金是金融中介机构代客资产管理的重要工具投资基金的本质是将募集的资金委托给专业机构或专业人士，通过投资方式获取收益的金融工具。随着人们财富的增长，越来越多的人需要财富投资的服务，这既包括财富管理的咨询服务，又包括资产运作的投资服务。投资基金是代客资产管理的重要工具。投资基金按其募集的方式可分为公募基金和私募基金，按其投资方向可分为投向已上市证券的证券投资基金和投向未上市证券的股权投资基金以及投向各类可投资品的另类基金。二、投资基金的监管现状本次金融危机之前美国只对公募基金（共同基金）实行严格监管，而对私募基金则在监管豁免条款下进行投资活动。本次金融危机之后美国开始对私募基金的监管问题进行检讨并提出将其纳入适度监管的范围。中国只对公募的证券投资基金进行监管，对私募投资基金基本没有监管。最近几年正在探讨对私募股权基金的管理（已出台创业投资基金管理办法）和对房地产信托投资基金的开发及管理。3三、对各类投资基金进行区别性监管的标准应是基金的运作是否有负外部效应和基金运作是否会引起系统性风险1、我们应该按基金募集的方式确定监管的松紧度对公募基金应该实行严格的监管，以保护小投资人的利益。对私募基金可以实行适度监管以保证市场应有的灵活性。区分私募与公募的界限应该从募集的对象及募集的方式两方面进行区分。募集对象应该是有风险识别能力和有风险承受能力的人。这种规定是为了最大限度地减少投资失败对社会的负作用。合格投资人的界定、募集份额的限制。募集方式应该严格限定私募基金不得以公开或变相公开的方式进行募集。这种规定是为了让投资人与管理人以紧密接触的方式加强了解后建立托管关系，减少信息不对称的程度。2009年11月17日证监会公布了《证券投资基金评价业务管理暂行办法》，明确了公开形式是指通过报刊、电台、电视台、互联网等公众传播媒体形式或讲座、报告会、分析会、电脑终端、电话、传真、电子邮件、短信等形式，向非特定对象发布基金评价结果2、投资基金监管的重点应是对基金管理人的监管由专业人士或团队进行投资管理是投资基金区别于银行存款和区别于买卖股票、债券、衍生产品等投资行为的基本特性，基金管理人的素质对投资的成效有极大的关系，因而基金管4理人应是监管的重点。基金管理人的资金实力是重要的，但更重要的是基金管理人从业人员中投资管理人的素质，因而我建议建立投资管理人证书制度，即凡事从事代客资产管理业务的投资管理人必须持证从业。当然“投资管理人”资格的获取除考试外更重要的还应有从业经验和一定的业绩。监管部门在核准成立公募基金管理机构时既要看机构一定的资本投入更应看机构是否有最低数额的持证“投资管理人”。有了“投资管理人”制度对私募基金的投资人而言也有了一个衡量基金管理人素质的基础标准。3、为保障投资人的利益，投资基金监管要明确界定投资人、管理人、托管人的权责利。投资基金本质上是一种信托关系，即投资人将自己的资金全权委托给管理人，承担投资风险并获取投资收益。我们应培育投资人的信托文化，同时给投资人以利益诉求的正常渠道。除建立反映基金持有人利益的机制外，有人建议基金持有人的利益诉讼可以参照民事诉讼法第五十五条作为集团诉讼处理。管理人代投资人管理投资并收取管理费用，基金形成的资产独立于管理人的资产。管理人应恪守诚实守信的义务，客户利益高于管理人利益。我认为管理人违背投资合同应视为对客户利益的侵犯，而不管这种违约是否造成损失，并给予必5要的行政处罚或刑事处罚。这样才能更好地约束基金管理人，也有利于培育契约精神。托管人在基金投资中处于托管基金账户、监督管理人的地位。公募基金实行强制第三方托管对投资人利益起到了较好的保护作用。对于私募基金是否需要第三方强制托管目前尚存争议，许多人认为除承诺制募集资金的账户外，其他资金账户实行强制托管更有利于保护投资人的利益。4、合理界定监管边界和监管重点尽管对私募基金的监管已纳入各国监管者的视野，但对于私募基金的监管与公募基金的监管还应有所区别。要处理好政府监管与行业自律的关系。对公募基金的监管应侧重对管理人治理结构、风险控制、从业人员素质和诚实守信业务的监管。对管理人发起的公募证券投资基金，如果是成熟的基金产品，最好采取事后备案的方式，而一些创新型的基金产品可以实行核准制。对管理人发起的私募基金，其投向应由投资人与管理人通过合同约定，其产品也应采取事后报备的方式。但如果私募证券投资基金的量超过一定规模，对二级市场会有影响的私募基金应到证券监督机构去报备。对从事并购业务的基金如果进行杠杆收购，资金融出机构的监管部门应控制融资的杠杆比例。6欧美金融监管改革及对基金业影响述评深圳证券交易所综合研究所李园园/文金融危机爆发以来，欧美在纷纷采取救市计划的同时，对金融监管机制上做出了重新调整和安排。2009年6月17日美国财政部发布金融监管改革方案（FinancialRegulatoryReform），尝试从金融机构、金融市场、金融产品消费者及投资者保护、国际合作五个层次对金融监管做出全面改革。时隔两日，欧盟于6月19日欧盟峰会上通过了泛欧金融监管的总体框架和一般原则，配合框架实施的法律规则将于2010年起正式适用。不久，2009年7月8日英国财政部发布《改革金融市场白皮书》，就此次金融危机成因及今后金融监管体系的改革做出规划。综观欧美金融监管改革方案，可以发现：作为金融稳定的主要目标，系统性风险成为此次欧美金融监管改革的核心内容。以控制系统性风险为基础的监管思路将成为下一轮金融监管改革的国际趋势，并将深刻影响金融市场的方方面面，基金业亦不例外。一、美国金融监管改革及对基金业影响虽然美国的金融监管体系在不同时期曾有过多次修改和完善，但其结构基本延续了上个世纪30年代大萧条时期以来对银行、证券业和期货业实行的分业监管格局。分业监管下金融监管的条块分割致使金融系统性风险处于无人负责的状态，一方面监管的条款分割使得没有监管机构可以全面掌握市场的整体信息，因此缺乏对市场系统性风险的监测，也无法识别出可能威胁整个金融市场稳定的大型金融机构；另一方面，监管的条块分割造成监管机构之间缺乏沟通协作，因7此难以高效联动，应对跨行业的金融突发事件，为监管套利预留了空间，造成局部市场如衍生品积累了大量金融风险，最终成为引爆市场稳定的大规模杀伤性武器。局部市场和个别市场主体引发的系统性风险，早在2008年3月，贝尔斯登遭遇流动性危机之后就已凸显，为此美国财政部还向国会提交了金融监管体制改革方案。但针对此次危机彻底的制度清算，则集中在2009年6月22日发布的《金融监管改革白皮书》当中（下称白皮书）。虽然白皮书最早能够在年底提交通过，但据此传达的改革方向和改革意图被市场认为是继上世纪30年代大萧条以来最大的制度变革。（一）美国《金融监管改革》白皮书主要内容白皮书以控制系统风险为核心，在充分检视此次危机爆发中市场、产品、主体等方面存在的监管问题基础上，围绕监管大型金融机构、保护消费者及弥补在衍生品市场的监管漏洞等内容提出了改革方向。1.强化系统性风险的监管针对金融业监管条款分割导致对系统性风险的监管失利，白皮书赋予美联储对“系统重要性金融机构”的监管权力。由此，美联储将对这类商业银行、投资银行业务为主的银行控股公司（如高盛公司）、保险公司（如AIG）等实施监管，为控制此类机构“大而不倒”的外在性，美联储可要求这类金融机构维持较高的资本充足率，并限制其使用杠杆率的水平等。为强调制衡，白皮书提出将成立新的专门8机构——金融服务监控理事会（FinancialServiceandOversightCouncil），FSOCJ将协助美联储识别系统性风险，促进各职能监管机构之间的跨部门合作。2.提高金融产品消费者的保护危机爆发前，金融机构设计了一系列信息不透明、定价不合理、具有欺诈性的复杂金融产品，误导消费者过度申请按揭贷款，购买不适合自己的金融产品。今年美国政府和金融监管部门采取了重要措施，解决了消费者保护框架中最明显的漏洞和不足。尽管这些措施非常重要，但仅集中于信用卡（如2009年5月底，通过《信用卡法案》，要求银行减少模糊和欺骗性的条款，明示过期滞纳金比率，提前寄出账单，还款首先适用于最高利息的欠款部分等）和按揭两个产品市场。深入和全面的改革尤为紧迫。白皮书提出将设立“消费者金融保护局”（ConsumerFinancialProtectionAgency），由其负责制定和推行诸如抵押贷款和信用卡等方面的消费者保护规则，以确保消费者获得清晰、全面的信息，知悉各种抵押贷款产品的风险和收益状况。CFPA还将负责建立金融产品消费者权益保护机制，确保消费者通过透明、简单易懂的信息披露制度、公平合理的合同条款审查服务、合理的金融服务权利保障等制度安排，免受金融机构的任意摆布和操纵。3.弥补金融衍生产品市场的监管漏洞此次金融危机中，投资银行将抵押债券分类、切割，然后同其它债券或金融衍生产品混合，形成形形色色的债务抵押债券，再经过穆迪、标准普尔等评级公司的评级包装后，将这些债务抵押债券分门别类地出售给不适宜的投资者。由于大多数金融创新产品无需信息披9露，也不在受监管的市场进行集中交易，因此监管者并不清楚衍生品定价是否合理、交易衍生品所涉金额及可能造成的损失等重要信息，而相关信息之空白引爆了投资者的不安情绪，并使金融危机的阴霾持续蔓延。白皮书在吸取危机教训的基础上，就衍生品市场的创设和交易提出具体监管要求：（1）授权商品与期交会和证交会共同对衍生品场外交易实施监管，加强市场透明度，完善市场约束机制；（2）从激励机制上淡化金融衍生品的创设动机，要求资产抵押债券的发起人、承销人及其他参与者的薪酬与证券化资产的长期回报挂钩，而不仅仅是同这些产品的创造、包装、发行相联系；（3）修改《商品交易法》及《证券法》，要求所有标准化（Standardized）场外交易衍生品必须通过受监管的中央交易对手系统(CentralCounterparties)进行清算，CCP将附加保证金和其他减少风险的严格要求。对非标准化（Customized）场外交易衍生品，CCP将对衍生品附加更高的保证金和风险控制要求；（4）评级公司对ABS产品评级标识有别于企业债券，并披露其评估方法以及与资产发行方存在的利益关系。（二）基金业监管改革在美国，没有一个证券商比共同基金所受法规管理更严格、更具体。美国有关共同基金业的监管法规设计产品、载体、管理者等多个方面，横跨《证券法》、《证券交易法》、《投资基金法》、《投资顾问法》四个层次，因此此次金融危机中共同基金业所暴露的监管缺失问题并不严重。金融危机后，美国基金业监管改革主要集中在货币市场基金和私募基金两个方面。101.货币市场基金美国货币市场基金目前受“Rule2a-7”规则的监管，货币市场基金一直致力于维持稳定的基金净值（一般为1美元）。受金融危机影响，这套庞杂的监管体系近乎陷入失灵的状态，并一度出现基金净值跌破面值的情况。2008年9月16日，美国货币市场ReserveManagement基金管理公司旗下数只基金净值跌破1美元Primary基金跌至0.97美元，YieldPlus基金跌至0.97美元，Int