人寿保险利率与回报数据分析

SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V3迎接人寿公司面临的风险和价值挑战讨论稿此报告仅供客户内部使用。未经麦肯锡公司的书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V31今日讨论议题•就亚洲寿险公司的关键问题达成共识•确定解决关键问题的方法和杠杆•讨论基于价值的管理方案的实施SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V32内容1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V33过去几年的资本市场环境对寿险发展颇为不利资料来源：Datastream；IMF利率10年政府债券利率（%）股市回报MSCIWorld（总回报）,1990–2002•股市回报跌落，大大减少了寿险公司的风险承担资本•严重影响了其风险承受能力34567891090919293949596979899000102-39%美元欧元（德国）欧元：-3.8%点美元：-3.1%点19902000200205001,0001,5002,0002,5003,0003,5009091929394959697989900010219902000200291929394959697989901•加大了利润率和产品盈利性方面的压力•对产品设计和分红政策也提出了要求SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V34股市的下滑直接导致了欧洲寿险公司未兑现收益的下降*占投资的百分比*也包括红利均分准备金资料来源:国家统计数字1999年2000年2001年2002年上半年14812未兑现资本收益–92%估计近期资本增加•苏黎世金融服务•Aegon•Winterthur•LegalandGeneral•瑞士人寿25亿美元20亿美元17亿瑞士法郎8亿英镑9–12亿瑞士法郎SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V350.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.019951996199719981999200020012002资料来源：DataStream；新闻发布日本政府债券收益（百分比）由于股市崩溃、利率降低，日本寿险业遭到前所未有的危机：•七大保险公司申请破产•多家保险公司被国外公司接管05,00010,00015,00020,00025,00019951996199719981999200020012002日经指数案例–日本：寿险公司受到金融市场危机的重创SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V36日趋严峻的金融市场迫使管理层不得不解决一些关键的战略问题投资•承担投资风险有何额外回报？•目前与业务相关的风险资本有多少（如期限不匹配、股票等）？•应承担多大的投资风险？•哪种资产分配可创造最大价值？保险：现有业务•促进现有业务创造价值的关键杠杆有哪些？•分红政策修改后对价值有何影响？•不同解约率对价值有何影响？保险：新业务•目前的产品是否盈利、是否创造价值？•通过优化产品组合可实现怎样的价值？•通过改进产品设计可实现怎样的价值？•降息对产品盈利有何影响？•增长和盈利两者之间如何权衡？SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V37内容1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V38描述影响利率（期限不匹配）负债期限超过债券期限，导致利率风险过高•大•影响风险资本及投资回报率风险因素股票股票的波动性明显高于其它资产类别•大•各种资产类别的多元化收益部分抵消了股票的剧烈波动信贷风险源自债券投资和贷款的风险•表现为中低风险，取决于资产的分配•多元化收益部分抵消了风险资本的影响保险风险索赔量的猛增，解约率的意外增加•低（取决于投资风险）确认风险因素对控制业务至关重要SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V39资产负债表承担风险的资本法定偿付资本随机风险资本模拟法风险资本保险风险资本股票风险资本信贷多元化收益风险资本总量风险资本利率经济风险资本决定了风险承受能力和风险取向资产负债股东权益SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V310价值衡量完全可用不可用目的与国内竞争对手比较、对标建立通用的会计准则遵守本地法规传统的业绩衡量方法不适用于价值管理各国可比性分离现有/新业务风险调整区分保险/投资所带来的价值法定账户美国公认会计准则/国际会计准则内在价值SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V311区分价值创造领域经济价值法弥补了传统业绩衡量法的缺陷方法•分离保险和投资功能•区分新承保业务和现有业务的价值收益•适当的风险调整•基于市值：国家之间的可比性内在价值美国公认会计准则/国际会计准则法定账户经济价值现有保险业务新的保险业务投资SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V312分离保险和投资功能*经济风险资本**投保人、雇员、代理人等资产负债股东权益资产负债表资产转移项经济风险资本*投资资产负债表投资转移项债务经济风险资本*保险资产负债表保险关键业务杠杆：•成长•产品定价•成本效率•红利政策关键业务杠杆：战略资产分配•股票份额•债券期限•房地产份额运营现金流融资现金流股东**资本市场SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V313内容1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V314资产负债管理中的几个关键管理问题•如何在风险资本保持不变的情况下增加预期投资回报率？•与当前风险取向一致的最大股票份额是多少？•从风险回报角度评估，最佳的债券期限和最佳债券信用评级应该是多少？•如何通过更趋多元化的资产投资降低风险资本（如：对冲基金）？资金管理资产负债战略•可供使用的净资产总额以及当前被用作风险资本的净资产总额是多少？•管理层的风险取向•可用作投资风险的风险资本总量应该是多少？SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V315资本透明度*资产方面没有隐藏准备金；负债方面的未来现金流用无风险利率折现**99.97%段；与AA评级一致资产负债股东权益（承担风险的资本）风险资本**按市值计算*10.58.61.91.3可通过下列方式减少当前融资量•增加资产分配的风险程度•未来收购项目•资本返还•减少再保险范围资本超额1.5不具名客户举例分红型保险股票风险和保险集团公司的风险承受能力比较，2001年百分比*投资组合中的股票份额（不包括投连险和转账）**股东资金占投资的百分比（不包括投连险和转账）：根据商誉/无形资产、DAC等调整后的报告权益***假设股票的每年波动15％资料来源:年报；麦肯锡分析股票风险*风险承受能力（股东的资金）**大致估计5年1次英国公司“亏本”的可能性（财务/声誉）***10年1次20年1次100年1次200年1次欧洲大陆公司美国的人寿保险公司零差异点50454035302520151050510152025粗略估计SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V317战略资产分配是主要的投资杠杆保险给付•死亡•伤残•到期•退保资产负债表资产负债保费收入现金流入Outflows负债房地产股票债券其他投资资本现金流出SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V318一般的人寿公司面临的主要风险来源股市风险利率风险（期限不匹配）房地产外汇风险信用风险多元化收益市场风险资本总额653515151040100不具名客户举例以后几页中的重点SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V319一般人寿公司的期限差距承担了巨大的利率风险债券现金流负债现金流140140期限：5年期限：15年不具名客户举例SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V320寿险业务的利率敏感性债券（中期）股票房地产负债（长期）风险承担资本资产负债表股票房地产风险承担资本资产负债表降息对风险承担资本造成负面影响，因为负债（期限较长）对利率变动的敏感性大于资产（中等期限）债券（中期）负债（长期）概念性举例SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V321•债券和负债对利率变动都较为敏感•债券组合的价值升降都被更大的负债市场价值上升所抵消•仅债券对利率变化较为敏感•报告负债不变股票房地产经济上的资本经济上的资产负债表债券（中期）负债的市场价值（长期）股票房地产会计上的股票会计上的资产负债表债券（中期）报告负债（长期）对经济资本和会计资本的不同影响利息下降利息上升经济资本会计资本在担保负债的情况下，降息对报表收益和经济价值的不同影响SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V322*调期利率皆经由“拔靴转换”（bootstrapped）日本案例－不利的期限不匹配对损益的影响日元即期利率*百分比到期051015202530资产负债1023随年数增长，期限的不匹配造成•负的投资收益预测•利率风险期限利率5年1.0%15年2.1%SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V323日本案例－降息的影响财务影响资产负债市值损益（国际会计准则/美国公认会计准则）5百分比-150.9-0.970.8-0.93……0.1-0.7-0.67-0.03合计-10-0.07-0.13…-0.6-0.67-0.03……假设降息债券期限负债期限–1%5年15年-0.07-0.071210112930……降息导致市值缩水，负债期限内，在损益表中体现举例SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V324提高回报的潜力巨大百万欧元方案B：风险资本：-31%方案A：预期回报：+41个基点1,280885478520AB目前的资本分配风险资本预期回报效率曲线不具名客户举例SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V325百万欧元方案A–在同等风险水平下回报的提高目前的资产分配提高股票和房地产的份额延长债券期限*股票和房地产内的市场调整资本分配方案A风险资本1,280105-83-221,2804781030252010个基点*包括向中期债券的集中预期回报29个基点2个基点主要的提高潜力不具名客户举例SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V326内容1.目前的挑战2.寿险的经济效益3.投资功能4.保险功能5.如何实现？SW-ZXD937-2002-10-21-HEN-VBMAsia-V327-0.94.13.93.71.10.90.7-169保单举例－寿险年保费投保人，35岁，男性年保费保证保险金额保单年限技术利率：5,000瑞士法郎：168,400瑞士法郎：30年：2.50%预期现金流**一张保单的现金流结构年份0123......27282930红利保险红利举例人寿保险经济利润细分－瑞士寿险年保费百分比*依现在给客户的红利水平注:利率为2000年1月1日的利率保费确定收益支出佣金管理费用税红利*净现值风险资本成本经济利润毛利率主要支出举例SW-ZXD937-2002-10-