保险业(010911)

广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。行业跟踪分析报告2010年04月02日保险业(010911)前两月寿险保费，增速与规模成反比曹恒乾研究员电话：[phone]eMail：[e-mail]前两月寿险保费收入增长41%，或因新准则推出一二月保费出现了超预期的增长，人寿、平安、太保前两月寿险保费收入分别增长了15%、35%、57%，而扣除上述三家以外的寿险公司保费收入平均增长了71%。我们分析由于新准则使得新单对当年利润有正贡献的原因，小保险公司无须刻意限制规模，是今年保费增长超预期的诱因。这也是今年保费收入增长与规模基本成反比的原因。我们预计2010年寿险市场的增速超40%，规模较小的公司增速或较高。三家中太保增速最高，或为重夺第三大寿险公司虽然太保寿险前两月取得了同比增长57%的好成绩，市占率也由去年年底的8.3%上升到8.86%，但被新华和泰康赶超，寿险市占率由去年年底第三名下降到第五名。我们分析，随着几方对第三大寿险公司头衔的争夺，太保今年保费增速应不低于50%。平安转型，万能险占比降低，分红险占比上升经过我们草根调研，一二月平安新单中万能险的占比出现了显著的下降，我们预计新单中万能险与分红险的比例由50%：50%转变为25%：75%。由于季报统计口径中万能保险需要拆分，因此一季报中平安已赚保费的增长或超预期。PE估值与内含价值背离随着新准则的实施，按美国用PE估值与欧洲用内含价值估值出现了明显的背离，表现在以下几个方面1、当公司增发时：由于发行价格较高，对每股业绩基本没有稀释，但对每股新业务价值有明显的稀释。2、当销售需要拆分保费的万能、投连新单：由于内含价值计算时仍采用旧准则，因此对新业务价值有正贡献，而对业绩是负贡献。我们认为新准则下保险公司业绩与保险销售成正比，PE成为一个可比指标，PE估值的重要性在上升。而由于精算假设的差异，以及未采用新准则的标准，保险公司公布的内含价值可比性下降。行业评级前次评级买入行业走势市场表现1个月3个月12个月行业指数0.76%5.14%63.19%上证综指1.93%-3.96%30.71%.PAGE22010-04-02行业跟踪分析报告图1：中国人寿单月寿险保费收入数据来源：保监会、广发证券发展研究中心图2：中国平安单月寿险保费收入数据来源：保监会、广发证券发展研究中心PAGE32010-04-02行业跟踪分析报告图3：中国太保单月寿险保费收入数据来源：保监会、广发证券发展研究中心PAGE42010-04-02行业跟踪分析报告广发证券——行业投资评级说明买入（Buy）预期未来12个月内，行业指数优于大盘10％以上。持有（Hold）预期未来12个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出（Sell）预期未来12个月内，行业指数弱于大盘10％以上。相关研究报告保险行业2010年2季度投资策略曹恒乾2010-03-21保险业(010911)曹恒乾2010-03-04保险行业2010年策略曹恒乾2009-12-02广州深圳北京上海地址广州市天河北路183号大都会广场36楼深圳市深南东路5045号深业中心20楼北京市月坛北街2号月坛大厦18层1808室上海市浦东南路528号证券大厦北塔17楼邮政编码510075518010100045200120客服邮箱[e-mail]服务热线020-87555888-612注：本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。免责声明本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。