全球金融风险加剧下的黄金牛市

1全球金融风险加剧下的黄金牛市BullishGoldMarketunderIncreasedGlobalFinancialRisks经琢成内容概述：国际政治局势动荡以及原油价格冲击100美元/桶的助推下，COMEX黄金从1月5日的612美元/盎司一路上涨至最高点851美元/盎司。世界经济增长相对强劲，各经济体分化加剧。美国受次级抵押贷款的爆发，导致其经济增长放缓，美元贬值等现象，造成国际游资转向新兴市场。而与此同时，新兴市场将面临新一轮的通货膨胀预期，支持了黄金牛市。全球金融形势下行风险增加，影响到金融信用发展。在未来金融风险或将加剧的情况下，黄金作为除纸币外最好的一种货币形式，其金融属性将被市场越加重视。黄金投资需求日趋旺盛。由于高杠杆产品的投资风险逐渐扩大，基金会提高其在收益稳定性产品上投资组合中的比例，而黄金将成为首选。我们认为黄金牛市将在2008年继续，但不会同2007年8月底至11月那样疯狂上涨，而是振荡上行。Abstract:RespondingtointernationalpoliticalturbulencesandpropelledbythecrudeoilpriceapproachingUS$100/barrel,thepriceofCOMEXTgoldreacheditshighestpointatUS$851/ounce,afteracontinuousrisefromitsJanuary5thpriceatUS$612/ounce.Theworldeconomygrewstrenuously,whereasthediversificationprocessamongthevariouslocaleconomiesspedup.ThebreakdownoftheUSsubprimemortgagemarketcausedaslowdownoftheUSeconomyandadepreciationoftheUSdollars,redirectingfreeflowingcapitaltotheemergingmarkets.Atthesametime,expectationofthenextroundofinflationsintheemergingmarketshelpedtosustainthebullishmarketforgold.Withtheconditionsoftheglobalfinancialmarketchangingfortheworse,risksincrease,whichinturnimpedesthedevelopmentoffinancialcredit.Facedwiththeprospectofgreaterfinancialrisks,themarketwillturnitseyetothefinancialpropertiesofgold,whichstandsoutasthebestformofmoneybesidesbanknotes,andtheinvestmentdemandforgoldwillgrowstronger.Duetothegrowingrisksofhigh-leverageproducts,fundswillenlargetheproportionofsteady2incomeproductsintheirportfolios,withgoldasthefirstchoice.Weexpectthebullishmarketforgoldtocontinuein2008butnotthesameforitsfrenzyduringtheperiodfromlateAugusttoNovemberof2007.Thepricewillcontinueitsoverallupwardmovement--withfluctuationsalongtheway,though.第一部分2007年黄金市场行情回顾资料来源：文华财经第一阶段：从1月上旬到2月下旬金价呈现震荡上涨行情，一举刺探700美元/盎司大关。年初美元汇率大幅上涨及国际原油价格下跌均成为金价第一个交易周内急跌的导火索；随后由于国际地缘政局紧张局势的迅速升温，即美国向伊朗发动战争的可能性加强，加上原油价格止跌起稳，初显上涨趋势，支撑金价年内第一轮上涨。第二阶段：从3月上旬到5月上旬黄金价格“先抑后扬”。由于日本央行宣布加息25个基点，使得日元的回流潮造成全球股市大跌，加上全球流动性收紧的强压下，金融市场惨遭“滑铁卢”，并引发市场恐慌情绪，导致各种基金大规模平仓，纽约期金5个交易日累计跌幅达到6%至650美元；包括美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融也宣告破产，随后多家美国次级抵押贷款机构面临破产危机，一系列“噩耗”让全球投资者对美国经济前景担忧加剧，这反而使黄金成为除国债外最安全的资金避风港之一，金价也迅速摆脱前期下跌阴影进入第二轮上涨行情。第三阶段：从5月中旬到8月下旬金价回入箱体，震荡整理。这一阶段,数据显示07年世界黄金供应量可能大于需求量，这主要是由于目前高昂的金价让主要消费地区（印度、中国等）的珠宝买家望而却步，造成黄金投资需求出现下降；另外，美3国经济数据出现转好迹象，加上基金撤离黄金市场，从而导致金价高位震荡整理。第四阶段：从9月上旬到年底为金价加速上涨阶段。期间美国次级抵押房贷的问题在所有信贷领域开始蔓延，市场担忧世界上最大经济体美国陷入急剧紧缩危险，期间美联储加息；加上步入下半年后原油价格持续高涨、美元大幅贬值，推动了纽约期金价格创下近20年以来的最高点851美元/盎司。第二部分2007年推动金价的主要因素分析一、国际地缘政治、经济、金融形势的发展变化构成了金价牛市的宏观基础（一）、国际地缘政治处于动荡升温期本轮黄金牛市的主要原因是国际地缘政治的持续紧张，这完全不同于其它商品成本推动或者低库存造就的价格涨跌。2007年以中东地区为中心的全球地缘政治形势不稳定的局面在日益加剧。主要是伊朗核问题成为国际政治局势的新焦点。同时美国10月下旬宣布对伊朗实施新的大规模制裁，使得美伊之间围绕伊朗核问题的对抗急剧升温。另外，国际社会对以色列可能与周边阿拉伯国家尤其是叙利亚和黎巴嫩发生新的战争冲突的担忧也在不断增强。总体而言，当前在美国与伊朗之间关系紧张程度丝毫没有减弱的情况下，以及全球围绕着伊朗核问题的博弈空前激烈的背景下，伊朗核问题仍然是影响未来数年内金价走势的要素之一。表一：2007年纽约期金走势与国际局势41月中旬美国欲增加驻伊拉克的美军兵力，向中东地区增派航母；另外，住伊拉克美军扣留部分伊朗在伊拉克人员。科威特媒体透露美国将在4月份进攻伊朗。伊朗不甘示弱，随即在1月下旬和2月上旬展开军事演习。从8月下旬开始，国际社会对安理会第三次制裁伊朗的预期加速升温。10月中旬美国总统布什公开发出警告，伊朗获得核武器将导致第三次世界大战。之后，美国政府高官相继对伊朗发表强硬言论资料来源：上海中期（二）全球经济增长相对强劲，各经济体分化加剧2007年的全球经济依然保持了快速增长的势头，但是各经济体之间分化加剧严重。在全球各主要经济体中，发达经济体增长乏力，而主要新兴市场经济体继续保持强劲增长，并在很大程度上抵消了西方主要经济体增长放慢的不利影响。图一：世界经济增长（GDP）资料来源：IMF我们认为，以中国、印度、俄罗斯等为代表的新兴市场经济体正成为推动全球经济继续稳步向前发展的主力军，但是全球经济前景面临下行风险，这主要是由于5美国经济增长放缓造成国际金融市场的压力可能加剧；另外，潜在的全球通货膨胀压力、波动的石油市场、以及外汇大量流入给新兴市场造成的影响或将导致更显著的全球经济下滑。图二：发达国家与新兴市场对全球经济的贡献资料来源：IMF1、发达国家经济体增长放缓第一、美国经济走势不容乐观2007年，美国经济主要围绕两大方面展开，一是次级贷款（以下简称“次贷”）危机的不断蔓延，二是政府政策调控的转向。图三：全球GDP与美国GDP增长率资料来源：上海中期早在2006年年中，美国的次贷危机就已显露端倪，但直到2007年7月之前，并未引起美国政府内外足够的关注和担忧。然而，随着次贷问题的不断暴露，人们逐渐6感到次贷问题不是个简单的不良贷款问题。据美国权威机构估计，从美国推出次贷这一住宅贷款模式后到次贷问题暴露的这段时间，贷款总额应在两万亿美元上下，次贷坏账总额大体占次贷总额的15%左右，即3000亿美元。就美国经济规模而言，这并不是一个能够拖垮整体经济的数字。但问题严重性在于，次贷对美国经济的其他领域已经形成并将继续形成多米诺骨牌效应。图四：美国利率与黄金价格资料来源：上海中期次贷危机的发生迫使美联储在8月前后放弃实施了两年左右的货币紧缩政策，并在9月18日、12月11日一举把美联储基本利率两次累计大幅下调75个基本点至4.5%。另外，根据国际货币基金组织ＩＭＦ预计，2007、2008年美国经济两年经济增长率均为1.9%，明显低于06年的2.9%。图五：2007年各月美国消费者信心指数资料来源：年，美国的房价普遍下跌，加之信贷短缺等现象的出现，对广大房主形成了财富缩减的负面效应，迫使他们减少消费。而美国是个消费占整体经济70%左右的国家，消费增长速度的下降，必然反映到整体经济层面。展望2008年，美国经济首先仍将面临次贷危机的挑战，与此同时，美国经济还将面临石油价格进一步攀升的威胁，以及已经持续了两年之久的房地产市场衰退的巨大压力。预计明年美国经济仍将延续2007年下半年开始的增长下降趋势。第二、欧元区经济基本面依然稳固2007年上半年，欧元区经济继续保持强劲增长，消费者信心接近有史以来的最高水平。另外，上半年欧元区经济增长的背后呈现出投资“一枝独秀”的局面，数据显示，第一季度欧元区投资比2006年第四季度末增长2.5%，为1997年第二季度以来的最大增幅。下半年开始，受金融市场动荡、美国经济增长减速和油价上涨拖累，欧元区经济面临的下行风险正在增加。根据欧盟委员会预计，2008年欧元区的经济增长率将为2.2%。图六：发达经济体的经济增长（GDP）资料来源：IMF尽管欧元区经济增长面临的下行风险增加，但欧元区经济的基本面依然稳固，尤其是消费正成为经济增长的主要推动力。此外，中国和印度等国经济的增长，也8为欧元区经济保持增长提供了较好的外部环境。2、新兴市场经济体保持强劲增长，但通货膨胀压力加大图七:全球、新兴市场、发达经济体GDP增长率图八：全球、发达经济体、新兴市通货膨胀率资料来源：IMF资料来源：IMF第一、中国经济形势趋于过热2007年，相对于美国经济增长放缓现象，中国经济在全球经济增长中的力量日趋重要。回顾07年中国经济的发展主要呈现出两大特点：图十：中国宏观经济预警指数资料来源：中国国家统计局首先、中国经济继续高位运行，预计07年GDP增长率为11.6%。经济增长速度9加快，拉动经济增长的三驾马车，特别是投资和出口的增长速度仍然很快。另外，消费品价格上涨显著，预计全年CPI增幅为4.5%，资产价格高位持续攀升，资源、环境的压力加大等等现象，表明中国当前经济形势趋于过热。图十一：中国固定资产投资图十二：中国房地产开发景气指数趋势图资料来源：中国国家统计局资料来源：中国国家统计局其次、出现严重通货膨胀压力正在加大。由于中国经济步入快车道，食品价格的快速上涨，正在反映到生产资料和其他工业品上面，流动性过剩与负利率背景下的经济运行加剧了资产价格的膨胀等因素的影响，使中国宏观调控难度加大。图十三：新兴市场通货膨胀趋势图十四：中国居民消费价格指数资料来源：IMF资料来源：中国国家统计局第二、印度经济增长势头减弱2007年，与中国、巴西、俄罗斯统称为“金砖四国”的印度经济发展速度减弱。10统计表明，印度制造业、贸易、电力、水利、交通、房地产等部门的发展速度都明显落后于上一年，其中制造业最明显，在上一年第二季度增长率为12.7