公司金融研究(6)

公司金融研究（6）第十章、资本成本一、资本成本CAPM,APT等costofequity,overallcostofcapital的确定举例：某公司的计算2MM,iMMi)R(Var)R,R(Cov对的讨论1、真实世界中的对某股票的月度收益率与标普500指数月度收益率进行回归，回归系数2、的稳定性例如：GE公司在20年中，基本稳定3、采用行业的数值可以减少估计误差。（只要公司的运行和行业其他公司相仿）。4、的主要决定因素（1）业务收入的周期性（cyclicalityofrevenues)主营业务收入与经济周期（businesscycle)密切相关的行业：高科技、汽车、零售、钢铁、石化、银行等值高；周期性股票——股票波动性（variability)和周期性（cyclicality)不同,波动性大的股票的值不一定大反之，不相关的行业：公用事业、铁路、食品、航空等，值低；稳定性股票（2）经营杠杆（operatingleverage)固定成本高（变动成本低）的企业，边际贡献（contributionmargin)高,业务收入变化对利润的影响大，经营杠杆高。反之，变动成本高(固定成本低）的企业，经营杠杆低。经营杠杆——放大了周期性的反应效果——企业的结论：业务收入高周期性、经营杠杆高的项目或企业，值高。SALESSALESEBITEBITeverageoperatingl（3）财务杠杆与财务杠杆反应了企业的融资的固定成本。类似经营杠杆，财务杠杆高的企业，也高。equitydebtASSETequitydebtequtiyequitydebtdebtequityassetequitydebtequity)equitydebt1(assetequity企业只要在同一个行业，资产的贝塔值一般不变，随着财务杠杆率的变化，其股权的贝塔值变化。公司的和项目的的区别应该采用项目的值进行项目评估二、负债企业的总资本成本（一）加权平均资本成本（weightedaveragecostofcapital,WACC）权重为市值，而非账面价值。计算举例)T1(r)SBB(r)BSS(WACCCBs三、减少资本成本的方法：增加流动性（一）流动性的概念：流动性即市场交易成本：1、经纪费用（brokeragefee);2、买卖息差（bid-askspread);3、市场冲击成本（market-impactcosts)（二）流动性与资本成本关系流动性越高的股票，资本成本越低；流动性越低的股票，资本成本越高。股票的资本成本（收益率）与内幕信息的拥有者多少正相关。内幕信息拥有者越多，股票交易成本越高，流动性越低，资本成本越高。（三）公司降低资本成本的方法1、提高股票的流动性股票分拆（stocksplit），降低股价，增加无内幕信息的小投资者（uninformedinvestors),互联网交易2、信息披露。对公司各部门的详细财务数据的披露、管理层的展望等信息披露，可以降低公司股票的买卖价差。证券分析师通过信息分析和发布，可以缩小信息投资者和非信息投资者之间的差距，增加股票流动性，降低资本成本。第十一章融资决策、资本结构与股利政策一、融资决策同样运用净现值方法（NPV）进行融资决策分析。净现值为正的融资项目比较少。发行多少的股票或债券？发行何种股票或债券？何时发行股票或债券？融资给企业价值增加的可能原因：1、欺骗投资者（foolinvestors)将证券打包（packagesecurities)复杂化,以获得溢价发行。——有效市场不可能2、降低发行成本或者获得发行的额外收益（subsidies)减少投资银行、律师、会计师等的发行费用；进行净现值为正的融资（比如债券的票面利率低于企业的债务成本）——比如我国目前的企业融资券3、创造新的证券金融创新的证券，满足了投资者的特殊需求，可以获得较高的定价。二、有效市场假说（一）有效市场假说（efficientmarkethypothesis,EMH）：投资者只能获得正常利润；企业只能公平价格出售证券。有效市场对信息的反应：delayedresponse;overreactionandreversion;（二）有效市场的不同形式1、weak-formefficiencyInformationofpastprices,technicalanalysis2、semistrong-formefficiencyPubliclyavailableinformation,fundamentalanalysis3、strong-formefficiencyAllinformation,publicorprivate(三）有效市场理论的误解1、theefficacyofdartthrowingEMH只表示了股票价格对信息的反应，投资者需要决定组合的风险暴露和分散程度。2、股价每日波动3、stockholderdisinterest即使交易的股东人数很少，只要一些交易者运用了信息，股价反应了信息。（四）有效市场假说的检验1、弱有效市场序列相关性分析（serialcorrelation）股价的序列相关分析，计算序列相关系数。惯性（continuation）：反转（reversal）：——序列相关系数显著不为零，为正，股价存在惯性效应；为负，股价存在反转效应，说明可以用过去的股价预测未来的股价，市场非弱有效。2、半强有效市场事件研究法(eventstudy)CAR的变化是否发生在事件发生日？)R(ERARiiiiiARCAR对股息分配、利润、收购兼并、资本投资、发行股票等等事件进行CAR分析，可以检验市场是否有效（半强有效）CAR方法的运用非常广泛证券市场对某件事件是如何反应的？3、强有效市场对内幕交易的研究内幕交易是否能够获取超额收益？研究结果认为可以。