汽车行业资本结构的探讨

本科毕业设计(论文)正文目录摘要……………………………………………………………………………………1英文摘要………………………………………………………………………………1一资本结构的背景资料……………………………………………………………31.1国内外的背景资料…………………………………………………………31.2国内外资本结构研究现状及发展趋势……………………………………3二资本结构的理论基础……………………………………………………………52.1资本结构的定义……………………………………………………………52.2资本结构的理论观点………………………………………………………62.3资本结构的影响因素………………………………………………………7三、江淮汽车的资本结构分析………………………………………………………93.1江淮汽车的经营状况……………………………………………………93.2江淮汽车资本结构现状…………………………………………………103.3江淮汽车资本结构存在的问题…………………………………………113.4资本结构的优化措施……………………………………………………12四结论……………………………………………………………………………14参考文献……………………………………………………………………………14汽车行业资本结构问题探讨-------以江淮汽车为例经济管理学院财务管理专业孙琼琼31103041028指导老师:陆建民摘要：在现代企业中，资本不仅影响着一个企业的市场价值，同时它制约着一个企业的未来发展。在企业的经营管理中，资本结构不仅已经成为融资渠道和融资成本的关键，也是公司治理的重点，对公司的治理结构及其长远发展有着极为深刻的影响。本文主要探讨了资本结构的定义、理论观点、影响因素和优化措施等。江淮汽车作为本文的研究对象，主要从资本结构中的负债和资产的构成、负债的期限结构和投资者结构这两个方面来考察，并在资本结构的理论观点基础上，从江淮汽车的经营状况的现状和资本结构的现状入手，对其进行纵向比较以及同行业的横向比较，以此得出江淮汽车资本结构存在的问题，如：资产负债率偏高、负债期限结构不合理、股本结构不够合理这几个方面等等。最后提出了一些优化资本结构的措施如：稳定资产负债率、整合债务比率、优化股本结构以及多元化融资渠道等等。把西方的资本结构的理论观点融入到具体的企业中，对其进行探讨分析，是为了能对企业的资本结构的优化有所帮助，提供一些建议。关键词：资本结构资本结构优化MM定理一、资本结构的背景资料1.1、国内外的背景资料1.11.国际背景上个世纪五十年代末期自从MM理论问世以来，资本结构这个问题就一直受到业内人士的密切关注。2007年以来，美国的次贷危机迅速波及到全球，从虚拟经济蔓延到实体经济，全世界都笼罩在经济危机的阴霾下。专家普遍认为，高杠杆带来了高风险，为此，“去杠杆化”成为了全球财经界最熟悉不过的词汇了。当经济危机到来之时，企业如何调整资本结构以支撑新的战略目标，是所有企业的当务之急，“资本结构之谜”这个难题再次摆在了企业决策者的面前。1.12.国内背景改革开放以来，证券市场发展至今已经有几十年的发展历程。资本结构这一问题不仅制约着一个上市公司治理结构的配置和公司制度，而且还对社会资源的配置及配置效率有着决定性的影响，更重要的是它对上市公司的生存和持续发展有着重要的意义。因此，研究我国上市公司资本结构优化问题具有深远的理论意义和现实意义。1.2、国内外资本结构研究现状及发展趋势1.21.我国资本结构的研究动态在上个世纪末，我国对资本结构进行了研究。虽然起步比较晚，但当时国内对资本结构的研究有一个比较一致的观点是认为我国的上市公司注重股权融资。国内的一些学者（张昌彩，《企业融资结构与资本市场发展》1998；黄少安，《中国上市公司股权融资偏好分析》2001等）将这些现象称为上市公司股权结构不合理引致的畸形资本结构。但如果把国外的因素考虑进来的话，如国外学者对资本结构的形成机制和影响因素，那么不仅是资本市场和股权结构会对资本结构的形成会有影响，同时也受到企业战略、动态环境等因素的影响。正如朱武祥所指出的那样，上市公司的稳健性筹资政策并非都是过度的股权融资这一原因，应对竞争、保持后续的投资能力和避免财务风险也是一个重要的原因。因此，从这个方面来看，我国对资本结构的形成机制和影响因素的观察不够全面，导致对我国企业资本结构的认识呈现出片面性。目前，我国上市公司资本结构的理论研究开始关注资本市场的微观因素，如资本成本因素、企业的规模、财务风险因素和非理性因素等对资本结构造成的影响。实际上，资本市场作为融通资金的场所，对上市公司资本结构的选择会有很大的影响，但是我国的资本市场还不健全，存在着诸多的问题。为了促进我国资本结构的健康发展，更深入的分析和研究我国资本结构的形成规律，我们应该把国外先进的资本结构理论和我国的实际情况相结合。1.22．国内外资本结构研究现状和发展趋势1）、国外研究情况自MM理论问世以后，金融经济学家对企业资本结构决策的观点已经从假定企业的盈利能力给定不变，发展到承认管理层的行动会影响企业的盈利能力，再发展到承认企业价值取决于决策权或控制权的分配。国外资本结构的理论研究派别纷呈，新论不断。资本结构理论的研究经历了传统资本结构理论、MM理论、权衡理论的发展阶段，现在已经发展到信息不对称、期权定价理论于其中，并和社会学、心理学相结合的阶段。70年代初，巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支——资本结构决定因素理论,之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。80年代，国外影响较大的当属Titman和Wes-sels1988年的成果。他们认为,可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有:1)获利能力;2)规模;3)资产担保价值;4)成长性;5)非负债税盾；6)变异性。该假说认为,企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数。即盈利变异性越大,负债水平就越低。目前，国外对资本结构的研究主要是分行业进行。例如，在制造业中，G.Agiomirgianakis、F.Voulgaris就是以希腊的制造业为例，采用回归模型的方法，得出的结果表明公司规模、经营状况、销售增长、公司负债、固定资产和投资的增加以及资产管理的效率影响着公司的收益率。此外，也有学者对银行业、自然资源紧缺的部门等行业的资本结构进行了研究。但这些研究都普遍缺乏资本结构优化的理论和标准研究。2）、国内研究情况林正宝教授(1996)在研究内部股权对代理成本的影响时认为,负债比率与企业息税前利润增长率、企业实际折旧率、企业实际税率存在着显著负相关,与EBIT变异系数成正相关,但是与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显著。黄庆堂、黄兰英(1997)研究认为资本结构的影响因素主要包括四个方面:(1)产品/投入市场(即行业因素);(2)资本市场;(3)主管信念;(4)公司特征。对(2)、(3)两个因素,目前的研究主要是就它们与资本结构的相互关系进行定性描述及模型分析，因为不能获得有效的数据资料。对(1)、(4)两个因素,尤其是公司特征因素,由于很容易获得有效的数据资料,故可以就它们与资本结构的相互关系做出定量的统计分析及实证研究。国内方面，陆正飞教授(1996)认为:负债率与企业规模负相关、与收益率负相关,而且与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。陆正飞、辛宇(1998)对沪市1996年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为，企业获利能力与资本结构显著负相关,但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显著。沈根祥、朱平芳(1999)以1995年180家上市企业为样本,采用主成分分析方法和多元回归方法进行分析,得出结论如下:企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关,与企业成长性、企业非负债类负相关。从国外早期的研究来看，对资本结构只是提出了几个影响因素，但对这些因素与资本结构的关系并没有明确地得出结论，其结果模糊不清。而八十年代以后的研究在早期研究的基础上，又新增了一些影响因素如：资产担保价值、成长性、非负债税盾、变异性等，而且对这些因素与资本结构的关系给出了明确的结论。中国学者主要是将国外在这方面的研究成果引入我国，对我国公司资本结构进行研究，虽然他们也提出了一些新的指标，但是由于我国资本市场与国外存在着较大的差异，因此在规模、资产担保价值、成长性这三个因素，我国学者的研究结果与国外的研究结果有较大的差别。而且我国学者的研究结果也存在一些差异，如：陆正飞教授(1996)认为负债率与企业规模负相关；陆正飞、辛宇(1998)认为企业规模对企业资本结构影响并不显著；沈根祥、朱平芳(1999)认为企业负债率与企业规模正相关。这些差异的存在可能是由于他们选取样本的行业不同。二、资本结构的理论基础2.1资本结构的定义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构有广义和侠义之分，广义的资本结构是指企业的全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可以分为债务资本和股权资本、短期资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括：债务资本和股权资本结构、长期资本和短期资本结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构。侠义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与股权资本的构成及其比例关系。2.2、资本结构的理论观点资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本结构率与公司价值三者之间关系的理论。它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。1、早期的资本结构理论早期的资本结构理论是以1952年美国财务学家杜兰特为代表的资本结构理论。他把当时的资本结构理论分为三种，即：净收益理论，净营业收益理论和传统折中观点。对于净收益理论来说，这种观点考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。对于一个公司来说，如果债务资本的比率较大，财务风险也就会很大。对于净营业收益理论而言，认为负债比率与股权资本不相关，实际上，在企业财务风险加大的情况下，股东风险也会增大，股票的市场价值就会大大降低从而影响公司的价值。传统理论是介于这两种理论之间的一种折中的观点，即增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本的规模必须保持在一定的范围内。2、MM资本结构理论观点美国的莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）（简称MM）教授于1958年6月份合作发表《美国经济评论》的《资本成本、公司价值与投资理论》一文。该文深入探讨了公司资本结构与公司价值之间的关系，创立了MM资本结构理论，并开创了现代资本结构理论的研究。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与其资本结构无关，公司的价值取决于实际资产，而非各类债务和股权的市场价值，不存在最佳资本结构的问题。修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论)，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文“公司所得税与资本成本：一项修正”。该文删掉了公司无所得税的这一假设。3、新的资本结构理论观点20世纪70年代后期,以信息不对称为中心理论的新资本结构理论开始形成。“不对称信息”在资本结构决定中的主导作用是新资本结构理论的突出特征。不对称信息是指市场参与者之间存在信息差异。当信息呈不对称分布时,有信息优势的一方可以通过输出对自己有利的信息获利，而较少信息的一方希望通过各种手段去获得信息。从内容上来说,主要包括代理成本说和财务契约论。代理成本理论认为,公司违约风险随着财务杠杆系数的增加而增加，当公司的债务资本增加时，债务人的监督成本也会随之上升。财务契约理论认为，为了确保在不对称信息的情况下