次贷及对中国的影响

次贷风暴第一波•在07年第一季度的几个月里，已经有超过30家美国次级抵押贷款公司倒闭。自从06年美国房价持平后，他们失去了再融资渠道，次级抵押贷款行业出现了大量坏账。•其中，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融公司（NewCenturyFinancialCorp）在07年4月2日申请根据《破产法》第11章进行破产保护，并立即解雇了大半员工，按照法律规定该公司打算在45天内出售大部分资产。次贷风暴第二波•2007年底至08年初，花旗、美林、瑞银等因次级贷款出现巨额亏损。•美国政府联合六大抵押贷款商于2008年2月12日推出“救生索计划”：对于陷入困境、无法按时支付贷款的住房持有者，给予30天的缓冲期，缓冲期内其房子可以暂时中止被拍卖，而房贷商将在此期间制订让房主们更易负担的还贷方案。帮助因还不起房贷而即将失去房屋的房主。•根据一些业内人士的估计，全美今年有100多万房主无法按期归还房贷，他们正面临房屋被没收拍卖的命运。•美联储注入2000亿美元，五大央行(美联储、欧洲央行、瑞士央行、英国央行、加拿大央行)联手救市。次贷风暴第三波•2008年3月美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产，美联储紧急注资，并大幅降息75个基点。•美国摩根大通公司3月16日宣布，将以每股2美元的价格（总价约2.362亿美元）收购美国第五大投行贝尔斯登公司，以免破产。这样，有着85年悠久历史的贝尔斯登公司成为了在次级债危机中垮掉的首家著名投行。第四波：“两房”危机•2008年7月23日，美国财政部宣布：斥资3000亿美元救助“两房”。•“两房”是房利美（FannieMae旧名联邦国民抵押贷款协会）和房地美（FreddieMac旧名联邦住房抵押贷款公司）的简称，它们是美国政府支持的两家从事住房抵押贷款融资的机构，被认为是“大到不能倒”的企业。•目前美国12万亿美元的住房抵押贷款中，所经手的住房抵押贷款总额约为5万亿美元，有42%来自这两家机构。几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。•在07年中，两家公司都连续出现亏损，累计亏损金额高达140亿美元。•07年，“两房”股价缩水近90%。房利美股价从一年前的70美元降至5.5美元左右，房地美的股价则从1年前的45美元降至最低4美元左右。次贷风暴第五波•美国联邦储备委员会9月６日宣布，批准日本最大的商业银行三菱ＵＦＪ金融集团收购美国摩根士丹利的部分股权。•美联储在一份简短声明中说，该委员会同意三菱ＵＦＪ金融集团收购摩根士丹利最多可达24.9％的有表决权股票。•摩根士丹利为美国第二大投资银行。９月２１日，受金融危机影响严重的摩根士丹利以及美国第一大投行高盛公司获得美联储批准，转为银行控股公司。这样，两家公司便可设立储蓄分支机构吸收存款，同时还可享受美联储给予商业银行的融资待遇。标志着次贷风暴第三波的开始。次贷的含义•次贷，全称是“次级贷款”，或“次级抵押贷款”，是相对于优质抵押贷款而言的。是指那些放贷给信用品质较差和收入较低的借款人的贷款。•由于信用不良或不足，这些人往往没有资格获得（要求借款人有优良信用记录的）优惠贷款。•放贷机构之所以愿意为这些人发放贷款，是因为次贷利率通常远高于优惠贷款利率，回报较高。•这种贷款通常不需要首付（零首付），只是利息会不断提高。次贷的含义•美国房地产贷款系统里面分为三类：优质贷款市场、次优级贷款市场、次级贷款市场。一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户。•目前出问题的是第三类市场。这类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%。•按照官方说法，次级房贷占美国整体房贷市场比重的7%到8%，但其利润最高，风险最大。次贷发生的背景•多年来，美国因为经济不景气而采取向次级信誉的消费者大量发放抵押贷款，以刺激消费、拉动经济的政策。•这可乐坏了那些次级按揭消费分子，他们把自己的房产等财产抵押给银行，大量向银行贷款，进行消费甚至挥霍！•后来，银行进一步放松了贷款条件，不需抵押，不需提供收入证明，不需首付，即可贷款买房。•再后来，银行3个月的免月供，直至6个月的免月供优惠。这等于那些没有任何收入的人，也可以免费住6个月的新房。次贷发生的背景•“9·11事件”以后，美国经济不景气，美国政府采取压低银行利率的措施，以鼓励投资。•但是，近年来，美国经济开始复苏并稳步发展，银行利率也逐步由过去的1％提高到5％以上。•在这种情况下，那些次级按揭分子的银行贷款利率飞速上涨，最终使这些本来就没有多少钱的次级按揭分子囊中羞涩，甚至还不起银行的贷款而将自己的财产抵押给银行。次贷发生的背景•美国抵押银行家协会08年9月5日发表报告说，今年第二季度，美国有超过400万的贷款购房者存在拖欠还贷情况，约占美国贷款购房者总数的9％，这一数字创历史新高。•08年第二季度美国次级住房抵押贷款购房者拖欠还贷的比例为21%，比第一季度低1个百分点。这是次贷危机爆发以来，这一数字首次出现下降。•在拖欠还贷的美国购房者中，一部分人的住房已经因为其无力偿还贷款而被强制收回。未经季节调整的数据显示，第二季度美国拖欠还贷的购房者比例高于前一季度的8.1％，也明显高于去年同期的6.5％。次贷发生的背景•收入下降是美国购房者拖欠还贷的直接原因。其中，失业、离婚、生病等都可能导致购房者收入减少，进而使其无力偿还贷款。•放贷机构贷款审查过程不严和房地产市场投机活动等，是造成拖欠还贷比率上升的深层原因。次贷发生的背景•美国银行得到大量次级按揭抵押的财产，成为自己的包袱和负担。因此，美国一些银行就把这些抵押财产“打包”上市，转变成基金，上市流通，以分散风险。•最近发生次级抵押贷款危机（也叫按揭危机）后，购买基金者受到巨大损失。贪婪与恐惧•贪婪和恐惧都是人类的禀性。•遏制人类贪婪本性的，正是人类的另一本性——恐惧。•如果只剩下了贪婪，而没有了恐惧，那么就必然会导致灾难的降临！贪婪与恐惧•金融海啸的诱因，表面看由美国地产泡沫爆破引发，更为核心因素，是衍生工具早已把证券化的金融市场变为完全不受监控的大赌场，而豪赌和烂赌的本质，在名目繁多的财技掩饰之下，变得比惯常的赌场在赌本上更无节制，横冲直撞。•由于贷款杠杆率高达30倍，历年所衍生、投入、翻滚的筹码是天文数字，虚拟性的资本，比2000年网股爆破前更庞大数倍。•也就是说，资产证券化和金融衍生工具的过度发展，造成金融市场泡沫太大！风险过多且被掩盖！贪婪与恐惧•以“两房”为例，可以800亿美元的经营资本，狂做五万亿美元按揭生意，便只有单边意愿拜望楼价有升无跌，其杠杆风险太大！将手上金融产品打包转手于关系户的保险机构，当楼市逆转，杠杆断裂，按揭泡沫幻灭，火乘风势烧危船时，人们争相跳海，兵败如山倒。•如雷曼之流，所发债券古灵精怪，批出摊销转售，多间信誉卓著的银行也间接成了销售队伍，再几经打包，循环售回到庄家手上，林林总总的打包货，异化至面目全非。金融市场上辨识风险信息的功能被“打包”而弱化。•为什么华尔街的大鳄们不再恐惧？格力斯潘反对监管被指罪魁祸首•早在1997年，美国商品期货交易委员会（SEC）着手规范金融衍生品。时任委员会主席布鲁克斯利·博恩女士认为，这些不透明的交易工具可能损害市场乃至美国经济，要求交易商披露更多交易细节和风险准备金情况。格林斯潘强烈反对。•格林斯潘等人于1998年6月5日施压国会，要求国会阻止博恩的努力。同年秋天，对冲基金“长期资本管理”因衍生品投资而陷入破产境地。国会仍宣布冻结商品期货交易委员会6个月监管权力。•第二年，博恩走人。同年11月，在格林斯潘、鲁宾等人推动下，国会永久性废除了商品期货交易委员会对金融衍生品的监管权。格力斯潘反对监管被指罪魁祸首•格林斯潘2004年7月20日明确表示,他不赞同SEC主席唐纳森所支持的提议.他认为,强迫对冲基金按照该项提议的要求向SEC登记,对防止欺诈可能收效甚微.•他说,这样一来SEC将被迫对价值8,500亿美元的对冲基金进一步加紧监管,而结果将损害冲基金行业的利益,而这一领域被格老称之为美国金融系统颇具活力的一部分。•格林斯潘说,“利用对冲基金进行套利的投资者若要成功,其投资活动必须灵活敏捷。如果所受的管束越来越多,其中许多人可能会离开这一行业,这对我们的经济来说是个很大的伤害.”你需要钱吗？•对于市场恐慌，格林斯潘（上任美联储主席）和本杰明·斯特朗（纽约联邦储备银行的第一任行长）共同认可的一个策略是：你只需要开闸放水，让金钱充斥市场。1987年美国股市崩溃时，美联储给所有人打电话：你需要钱吗？如果需要，我们可以提供。•“9·11”事件以后，美联储连续降息，利率达到历史最低水平（1%左右）。你需要钱吗？•许小年（中欧国际工商学院教授）认为，美国次贷的罪魁祸首就是货币过多。银行为了赚取利息，不得不超风险地贷款，利用金融创新掩盖风险，最终导致次贷危机的爆发。•华尔街必须把过多的账面资金变成生息资产，否则就会为支付储蓄利息而亏损。•华尔街能够理性地预期到，一旦泡沫破灭，政府必将增加流动性，甚至出面救市。•华尔街正是看准了这一点（金融体系事关国家经济命脉），才敢于“绑架”美国政府！美国次贷风波的背后•在林毅夫看来，金融危机之所以发展到目前阶段，与美国政府没有很好处理２００１年互联网泡沫破灭有关。•“当时泡沫破裂美国经济就应该陷入衰退，但那次衰退很短。为什么那么短？因为美联储用降息来刺激房地产经济”。•由此造成美国房地产市场一度高度繁荣，“代价是房地产泡沫是更大的泡沫，泡沫破灭以后就更难解决”。随着２００６年年初美国房地产泡沫破裂，次贷危机逐步显现，并愈演愈烈成为影响全球的金融危机。美国次贷风波的背后•林毅夫指出，尽管美国政府和美联储采取了前所未有的大规模金融救援措施，但是美国经济依然存在许多不确定因素。美国金融机构将会有很大调整，投资和消费贷款会减少，美国经济将会放缓，“但放缓的程度多大，衰退还是严重衰退？时间会多长？目前还难以预料”。•他认为，这次金融危机对中国直接冲击相对较小，因为中国金融机构购买的美国次贷产品不多。但间接影响不应忽视，因为美国经济放缓势必减少美国的需求，而这会冲击到中国对美出口。但相对来说，由于中国对美出口产品以生活必需品为主，而一些高收入国家对美国出口则以高档消费品为主，因此美国经济放缓对后者的冲击要更大一些。美国次贷风波的背后•美国的储蓄率接近于零，通过亚洲等其他地区的储蓄来支持它的消费，实际上是入不敷出的，早晚会爆发出经济危机。•二战以后的过去60年间，依靠美元作为国际货币的地位，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。•美国通过美元的国际储备货币作为，以及华尔街作为世界资本市场中心的价值传导机制，把巨额的历史欠账分摊给全世界。美国次贷风波的背后•美国人深深懂得，美国的经济繁荣来自于美元的强势，而美元的强势则来自于美元资产的价值，一旦美国股市崩溃，美元资产变得一文不值的时候，美元的强势就会一朝土崩瓦解，而没有了美元的世界霸权，美国经济就会立即陷入一片混乱和严重萧条。•不难想象，一个仅靠发行货币而维持国民40％消费品供给的国家，当其他国家视同本国货币为废纸的时候，与今天的阿根庭有何区别？美国次贷风波的背后•美国经济从本质上说是内需拉动的经济（美国国内需求占GDP的70%左右，进出口总和只占GDP的30%)。•90年代的股市繁荣促进了美国消费的繁荣，而股市泡沫破灭后，美国经济需要另外的支撑美国国内消费以及缓冲衰退的动力，房地产市场在美国股市熊市时期起到了这个作用。•美国居民的房地产资本收益在2000-2003年期间达到了3.4万亿美元，美国人不断地用房地产作抵押为自己的消费融资。•据统计，美国人在2000-2003年的熊市期间因为股票市值缩水减少了约4.33万亿的可支配收入，占这个时期消费支出的40%，而减税和其它福利收入为1.7万亿。美国次贷风波的背后•房地产市场的繁荣在相当大程度上补充了美国居民因股票缩水带来的消费不足，减缓了美国经济总需求的下降速度。•所以美国“新经济”泡沫破灭后，在宽松的房地产市场和货币政策环境下，美国的地