期货套期保值比率与保值期限的研究

论文题目：期货套期保值比率与保值期限的研究院系：专业硕士教育中心摘要在套期保值实践中，几乎所有市场参与者的套期保值期限都不同，而期货和现货市场的动态关系会随着套期保值期限的不同而发生显著变化，因此不同套期保值期限所对应的最优套期保值率一定不同。而传统计量经济方法在研究期货套期保值比率的动态变化时存在重大缺陷。因此本文尝试使用小波分析方法从不同时间尺度上来解决最优的套期保值策略问题。具体的，本文使用小波分析方法从不同的时间尺度上估计了沪深300股指期货和铜期货合约的最优套期保值比率及其保值效果，同时与依据其它传统计量经济模型(OLS、ECM、GARCH、ECM．GARCH)所得的套期保值效果进行了比较。研究结果表明，基于小波分析的最优套期保值率会随着保值期限时间尺度的增加而增加，并且套期保值期限越长，数据频率越低，套期保值的效果越好。这暗示了在长期由于套利因素的存在，期货和现货市场的相关性逐渐增强，因而保值效果较好，而在短期受许多不确定因素波动的影响，保值效果相对较差；相对于其它的套期保值模型估计方法，通过小波方法计算得到的套期保值率能够有效地提高期货的套期保值效果，这可能与小波方法可以更全面的利用期现货市场的信息有关。关键词：小波分析，不同时间尺度，套期保值比例，套期保值有效性ABSTRACTInthehedgingpractice，almostallmarketparticipantshavedifferenthedgehorizon·Thedynamicrelationshipbetweenfuturesandspotmarketmaychangesignificantlyaccordingtothedifferenthedgehorizon．Soindifferenthedgingperiod，thecorrespondingoptimalhedgeratiomustbedifferent．Duetotheevidentflawswhenusingtraditionaleconometricmethodstosolvetheproblems，thispapertriestousethewaveletanalysistoestimatetheoptimalhedgingratesindifferenttimescales．Specifically，thepaper，usingwaveletanalysis，estimatestheoptimumhedgeratioandthecorrespondinghedginge髓ctivenessoftheHushen300stockindexfutureandCu-futurecontractrespectivelyovervarioustimehorizons．Othereconometricmodelsarealsousedasbenchmarkforthepurposeofcomparison，includingtheOLS、ECM、GARCH、ECM-GARCHmodel．Theresultsuggeststhat，basedonthewaveletanalysis，thehedgeratioincreasesasthewavelettimescaleincrease．Alsotheeffectivenessofthehedgeincreaseswiththehedginghorizons．Thismayimplythat，duetothearbitrage，thecorrelationbetweenthefutureandspotmarketsgraduallyincreasesinthelongrunwhilemanyuncertainfactorsnegativelyaffectthehedgeintheshortlUll，leadingtotheweakhedgingeffectiveness．Furthermore，itisrevealedthatthewavelettechniquedoesboosthedgingeffectivenesscomparedwithothermodels，whichmayhavesomethingtodowiththeadvantagesofthewaveletanalysis·Keywords：waveletanalysis；timescale；hedgeratio；hedgingeffectiveness·期货套期保值比率与保值期限的研究目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．IIIABSTRACT．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．】[1l，71．引言⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．11．1研究背景与意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．2研究思路与方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．2．1研究思路⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．2．2研究方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．3研究主要内容与技术路线⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．31．4文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．41．4．1套期保值的目标函数⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．41．4．2套期保值率估计的相关方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．71．4．3套期保值率与保值期限的相互关系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯101．5可能的创新点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯112．套期保值比率与保值期限的相关概念界定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯122．1期货套期保值相关概念⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯122．1．1期货套期保值的内涵和外延⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯122．1．2套期保值的类型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯132．1．3期货套期保值应遵循的原则⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯152．2套期保值比率与保值期限关系的研究步骤⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯172．2．1套期保值目标函数的确定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯172．2．2套期保值比率估计方法的选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯172．2．3套期保值效果的评估⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯173．期货套期保值比率与保值期限的理论分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．1基于资产波动视角的分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．1．1资产波动随保值期限变化的特性⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．1．2资产波动对最优保值策略的影响分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯193．2基于期货套利视角的分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯193．2．1套利与套期保值的相互关系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯193．2．2套利行为对套期保值的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯193．2．3套利行为对不同保值期限下最优套期保值策略的影响⋯⋯⋯⋯⋯⋯203．3基于期货套期保值预期视角的分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯21V首都经济贸易大学硕士学位论文期货套期保值比率与保值期限的研冗4．基于不同保值期限的最优套期保值比率估计及其效率的实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯224．1模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯224．2研究方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯224．2．1小波分析技术的原理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯224．2．2小波分析方法的特性与优点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯254．3不同时间尺度与最优套期保值比率关系的实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯254．3．1样本与数据说明⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯254．3．2运用小波方法的结果分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯264．3．3与运用其它计量模型所得结果的比较⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯284．4小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．295．金杯电工套期保值案例分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯305．1金杯电工股份有限公司的背景介绍⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯305．2金杯电工基于不同保值期限的保值原理与效果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯305．2．1短期情况分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3l5．2．2长期情况分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯325．3金杯电工套期保值的总结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯336．结论与政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯34参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．35后记⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．39首都经济贸易大学硕士学位论文期货套期保值比率与保值期限的研究1．1研究背景与意义1．引言随着我国市场经济进程的加快以及金融市场的迅猛发展，期货市场也得到了长足的发展。从最初我国期货市场的创立到清理整顿，再到今天的规范发展，其将近走过了20年的历程。尤其是2000年以来，相关规范发展期货市场的法律法规相继出台，期货交易量呈现恢复性增长并连创新高，可以说我国的期货市场迎来了前所未有的发展机遇。正如美国经济学家诺贝尔经济学奖得主米勒所言：没有期货市场的经济称不上是市场经济。期货市场发达与否己经成为一个国家市场经济发达程度的重要标志。2000年美国财政部长萨默斯在一次演讲中也公开承认：期货业在美国金融服务的输出中占有很大比重，更重要的是，在美国经济过去十年成功发展的过程中，期货业发挥了关键作用。因此，期货市场对于一个国家经济的重要性不言而喻，加强对期货市场的研究具有重要的实践意义。期货市场最为核心的功能就是规避价格风险，而这一功能的实现正是靠期货套期保值来实现的。毫无疑问，套期保值对于企业的经营和期货市场的形成和发展起着无法替代的作用是期货市场产生的原动力。我们的经济生活中无处不存在价格风险。在农产品生产领域，自然灾害和农作物供需关系显著地影响农作物价格的剧烈波动，农产品生产者面临巨大的价格风险，同时，基础农产品的价格波动又会直接影响其他诸如食油、肉、禽、蛋等的价格剧烈波动，对宏观经济产生极大负面影响。在工业生产领域，金属、原油、燃料等原材料供求关系的变化会引起工业制品价格的剧烈波动，使制造业生产商面临巨大的不确定性。在金融行业，利率的变化影响着银行的资金成本，股市的系统性风险是投资者难以解决的重大问题。因此，无论是农业、制造业、商业和金融业在内的各经济部门都面临不同程度的价格波动，而通过期货市场的套期保值相当于为企业和农户买了一份保险，在很大程度上减少了这些因价格变动所引起的不利后果。此外，套期保值对期货市场的发展同样是至关重要的。如果套期保值交易量过少，或者说套期保值功能发挥的不好，投机交易或套利交易占主要比重时，期货市场的发展必定会受到严重影响。可以说，套期保值事关期货市场生存和经济稳定。在套期保值交易的理论和实践中，最优套期保值比的确定是一个核心问题。所谓套期保值比率就是套期保值者持有期货合约头寸大小与相应风险暴露现货资产大小间的比率。理论上，如果期货价格与现货价格走势基本相同(基差随时间变化很小的理想情况)，套期保值是能够很容易实现的，简单的方法就是利用期货合约与现货商品进行相同品种和相同数量的对冲。但实践中，期货价格波动与现货价格波动不完全第l页，共39页首都经济贸易大学硕士