国际金融,第五章

Chapter5汇率政策汇率制度外汇市场干预外汇管制人民币汇率政策发展第一节汇率制度两种基本的汇率制度类型现行汇率制度的分类几种特殊的汇率制度汇率制度的选择汇率制度：（ExchangeRateSystem）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度最主要的两大类型是固定汇率制和浮动汇率制。一、两种基本的汇率制度类型（一）固定汇率制：固定汇率制是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。存在背景：金本位制下的固定汇率制；纸币流通条件下的固定汇率制。（布雷顿森林体系下的固定汇率制）纸币本位下维持汇率稳定的方法：——外汇管制——举借外债或货币互换——动用外汇储备——利率政策——法定升值（贬值）（二）浮动汇率制度现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。分类：——按照政府是否干预，可分为自由浮动（FreeFloating）和管理浮动（ManagedFloating）。——按照浮动形式，可分为单独浮动（IndependentFloating）和联合浮动（JointFloating）。——按照被钉住货币的不同，钉住汇率制又可分为钉住单一货币浮动和钉住合成货币浮动。1999年IMF汇率制度分类无独立法定货币一国采用另一国货币作为惟一法定货币，或者隶属于某一货币联盟，共同使用同一法定货币。(欧元;美圆化)货币发行局制度货币发行当局根据法定承诺按照固定汇率来承兑指定的外币，并通过对货币发行权的限制来保证履行法定承兑义务(91-02阿根廷;香港联系汇率制)二、现行汇率制度分类其他传统的固定钉住制国家将其货币以一个固定的汇率钉住（官方或者实际）某一种主要外币或者钉住某一篮子外币，汇率波动围绕着中心汇率上下不超过1%(94-05年人民币)钉住平行汇率带汇率被保持在官方或者实际的固定汇率带内波动，其波幅超过围绕中心汇率上下各1%的幅度爬行钉住汇率按照固定的、预先宣布的比率作较小的定期调整或依据所选取的定量指标的变化作定期调整(91-95波兰)爬行带内浮动汇率围绕着中心汇率在一定幅度内上下浮动，同时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率作定期调整或根据所选取的定量指标的变化作定期调整；(智利80-99年)不事先宣布汇率干预方式的管理浮动货币当局通过在外汇市场上积极干预来影响汇率的变动，但不事先宣布对汇率的干预方式。独立浮动汇率基本上由市场决定，偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变动、防止汇率过度波动，而不是为汇率建立一个基准水平根据汇率的波动幅度，又可以进一步将上表中的汇率制度分成三类：第一类为严格固定汇率制，即上表中的“无独立法定货币”和“货币发行局制度”，第二类为“中间汇率制”，包括上表中的“其他传统的固定钉住制”、“钉住平行汇率带”、“爬行钉住”、“爬行带内浮动”，以及“不事先宣布汇率路径的管理浮动”。第三类则为完全浮动汇率制，也就是表中的“独立浮动”。2002年IMF186成员国汇率制度的状况：汇率制度国家数目（2002）无独立法定货币的安排40货币局制度8钉住汇率制40平行钉住5爬行钉住4爬行带内浮动6管理浮动43单独自由浮动40三、几种特殊汇率制度介绍（一）货币局制度（CurrencyBoardArrangements)1、概念：指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。2、特点：——汇率钉住某一基准货币——两种货币自由兑换——以法律形式将此制度长期化——中央银行发行货币必须有足额的外汇储备为基础——货币当局不能向政府提供融资3、经济效应——贸易效应：能有效稳定本国货币汇率，控制进出口成本，推动贸易增长；——储备效应：实行足额的储备担保，提高货币制度的透明度和可信度，保证市场对本币信心；——经济政策效应：经济政策受制于钉住货币国家的经济政策，难以保证经济政策独立性和灵活性。——国际经济关系效应：对其他国家汇率由于跟随锚币变化而变化，有可能扭曲和其他国家之间经济信号，对经济政策和决策产生偏差影响。阿根廷货币局制度梅内姆政府于1989年上台后,在阿根廷推行了一系列新自由主义改革。自1991年4月到2002年1月为止的货币局制度就是其中的核心内容之一。阿根廷的有关法律规定1美元=1阿根廷比索,而且其央行承担维持该法定汇率稳定的义务。阿根廷央行基础货币发行的80%以外汇储备担保,其余20%以美元化财政券担保。背景：自20世纪70年代起至1990年，阿根廷共发生了7次货币危机，每一次货币危机都伴随着严重的通胀。在1975～1990年的16年间，除1986年的通胀率为90.1%外，其他年份的通胀率均在100%以上。1989年年底通胀率曾高达5000%。在长期恶性通胀的打击下，投资者对阿根廷货币已失去信心。结果：货币局制度的实施抑制了恶性通胀，稳定了阿根廷经济，投资和贸易的持续增加实现了1991～1994年的经济连续增长。阿根廷的国内生产总值增长率从20世纪80年代的年均-1.2%增至20世纪90年代的年均4%以上。同时导致了：1.实际汇率高估。（美元的升值、巴西货币贬值）。2.经常项目赤字。3.货币政策自主权丧失。4.财政赤字。5.债务危机。6.货币局制度崩溃。为了应付严重的危机局面,阿根廷政府2001年12月3日颁布法令规定,从即日起,任何储户每月提取的存款数额不得超过250比索或等值的美元,个人每月出境带出的外汇不得超过1000美元。此举一出,阿根廷国内发生骚乱,有20多人丧生。最终阿根廷货币局制度于2002年1月走到尽头。（二）货币联盟（MonetaryUnion)1、概念：在货币联盟内部的国家放弃了自己的货币，并创造新的货币联盟内通用的货币。2、货币联盟基本特征：——货币的统一——汇率的统一——货币管理机构和管理政策的统一3、最适度货币区理论1961年Mundel《最适度货币区理论》，阐述浮动汇率制和固定汇率制哪一种是更优的汇率制度，提出将世界划分为若干货币区，区域内实行固定汇率制或共同货币，区域间实行浮动汇率制。该理论主要说明什么是某区域实行货币同盟的最优条件。货币区——由若干国家组成一个区域，区域内或者采用单一的货币，或者有这样的汇率安排：各国货币间汇率不可改变；汇率间不存在波幅；各国货币自由兑换；经常和资本项目交易完全自由。蒙代尔标准：以生产要素的高度流动性作为确定最适度货币区的标准。——最适度货币区是相互之间移民倾向很高，足以保证当其中一个地区面临不对称冲击时仍能实现充分就业的几个地区形成的区域。麦金农标准：——以经济高度开放作为最适度货币区标准；——经济高度开放的小国难以采用浮动汇率制。彼得.凯南标准：——以低程度产品多样化为确定最适度货币区的标准。欧盟与欧元1、欧盟的前身：欧洲共同体。1951年4月18日，法、意、联邦德国、荷、比、卢6国签订了为期50年的《关于建立欧洲煤钢共同体的条约》。1955年6月1日，参加欧洲煤钢共同体的6国外长在意大利举行会议，建议将煤钢共同体的原则推广到其他经济领域，并建立共同市场。1957年3月25日，6国外长在罗马签订了建立欧洲经济共同体与欧洲原子能共同体的两个条约，即《罗马条约》，于1958年1月1日生效。1965年4月8日，6国签订了《布鲁塞尔条约》，决定将欧洲煤钢共同体、欧洲原子能共同体和欧洲经济共同体统一起来，统称欧洲共同体。2、欧洲货币体系的建立：布雷顿森林体系瓦解之际，欧洲经济共同体有关国家为了减少世界货币金融不稳定对区内经济的不利影响，也为了实现西欧经济一体化的整体目标，欧共体在1978年12月5日的布鲁塞尔首脑会议上提出建立EMS的动议。1979年3月，EMS正式建立，标志着欧洲货币一体化发展进入了一个新阶段。（1）创设欧洲货币单位（简称ECU）。（2）稳定汇率机制（简称ERM）。EMS通过平价网体系和篮子汇价体系的双重机制稳定成员国之间的货币汇率。（3）建立欧洲货币基金（简称EMF）。使成员国能够在必要时有能力干预市场，稳定汇率，以及对发生国际收支困难的成员国提供援助。3、欧盟与欧元的建立：１９９１年１２月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过《欧洲联盟条约》，通称《马斯特里赫特条约》（简称《马约》）。１９９３年１１月１日，《马约》正式生效，欧盟正式诞生。总部设在比利时首都布鲁塞尔。根据《马约》，将分三个阶段逐步实现欧洲经济与货币联盟（EMU）。第一阶段主要开放市场，第二阶段协调经济政策，第三阶段从1997年至1999年1月1日之间开始，最终建立统一的欧洲货币的独立的中央银行，即最迟于1999年实现统一的欧洲货币。1995年12月中旬，欧盟各国首脑在马德里会议上确认从1999年1月1日开始逐步实施单一货币，名称为“欧元”（Euro）。1999年1月1日至2001年12月31日为欧元区内各国货币向欧元转换的过渡期。（三）美圆化制度（Dollarization)1、概念：国家完全放弃自己的货币，直接使用美圆为国内流通货币。（巴拿马、马绍尔群岛等）部分实行完全美元化国家安道尔，法国法郎／欧元，1278年北塞浦路斯，土耳其里拉，1974年关岛，美元，1898年基里巴斯，澳大利亚元，1943列支敦士登，瑞士法朗，1921年马绍尔群岛，美元，1944年密克罗尼西亚，美元，1944年摩纳哥，法国法郎／欧元，1865年北马里亚纳群岛，美元，1944年贝劳，美元，1944年巴拿马，美元，1904年波多黎各，美元，1944年圣赫勒拿，英镑，1834年2、美元化背景——美元的特殊地位：ＩＭＦ（1９９９）的一份报告指出，１９９８年，外币存款（主要为美元）占本国货币供应量的比例在７个国家中超过５０％，在另外１２个国家中占３０一５０％，在法律允许开设外币存款账户的其他被调查国家中，一般占１５一２０％。目前在美国境外流通的美元占美元总量的２／３；近年来，美元持有量的增长有３／４发生在美国以外。——对本国货币信心的丧失：这可能是本国的恶性通货膨胀或者本国货币急剧贬值等原因造成的，如阿根廷、俄罗斯等国；或者是出于对这种通货膨胀或贬值的预期，如中东欧国家在转型期间的情况。部分美元化纯粹是市场力量自由选择的结果，但对于完全美元化而言，还需要一国政府主动采取美元化政策，即国家通过法律明文规定美元具有无限法偿能力。3、美圆化的收益——减少货币危机的可能性；——降低通货膨胀预期，避免利率上升；——为长期融资提供了保障；——强化财政纪律，增强宏观经济政策有效性；——降低交易成本，有利于发展中国家与国际经济接轨。4、美圆化的弊端：——国家损失大量铸币税；——国家失去货币政策决策权；——中央银行失去最后贷款人资格，不利于本国银行稳定。四、汇率制度的选择（一）固定汇率制和浮动汇率制比较：主要考虑三个方面：一是自动调节效率问题；二是政策利益问题；三是对国际经济关系的影响问题。固定汇率制的优点（1）汇率稳定，减少风险，有利于国际贸易和投资进行。（2）可以降低本国经济受汇率冲击的影响。（3）汇率的稳定在一定程度上抑制了外汇市场的投机活动。（4）各国货币汇率政策受到一定的纪律约束，有利于防止高通货膨胀。（5）固定汇率制下财政政策能有效的调节国内经济。浮动汇率制度的优点（1）对外经济的失衡可以由汇率的自由波动而自行调节。（2）各国可自主地采取货币政策。（3）避免国际性通货膨胀的传播。（4）可节约外汇资金。（5）避免巨大的国际金融恐慌，一定程度上保证了外汇市场的稳定。（二）选择汇率制度应考虑的因素1、各种汇率制度自身的特点2、经济规模和开放程度3、通货膨胀率4、劳动力市场自由度5、金融市场发展程度6、政策制定者权威7、资本流动性（三）不同汇率制度下的政策效应：蒙代尔—弗莱明模型蒙代尔—弗莱明模型将封闭经济的宏观分析工具IS—LM模型