国际金融学(上海海事俞路)Chap021

国际金融市场与工具Copyright©2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinChapter2121-2学习目标认识国际金融市场的基本组成部分。理解全球货币市场、利率和外汇市场怎样相互影响和依存。了解国际货币及货币衍生品的种类及作用。21-3国际银行信贷银行的收支平衡表普遍包括来自国外的贷款和存款，银行的信贷业务不仅仅包括国内业务。在2008年，总的国际银行信贷业务总量达到375000亿美元。21-4国际银行信贷国际银行信贷可以分为三个组成部分：•国内银行向外国公民发放本币贷款；•国内银行向外国公民发放外币贷款；•国内银行向本国公民发放外币贷款。第一种被称为“传统的外国银行贷款”。第二种和第三种是欧洲货币市场中有代表性的行为。由于早期的国际货币市场主要发生在欧洲，且交易的货币主要是美元，因此传统上国际货币市场被称为欧洲美元市场，但实际上上述的第二种和第三种业务不一定都在欧洲发生，交易的货币也不一定都是美元，但这一称号一直沿用至今。21-5欧洲美元市场欧洲美元可以通过多种途径形成，例如一个美国出口商向英国进口商销售产品并得到美元支付，为了便利地使用美元，例如未来需要购买英国的商品或生产要素，美国出口商希望把得到的美元留在一家伦敦银行。欧洲美元市场从20世纪50年代开始显示出其重要性。当时，出于冷战的考虑，苏联将其美元存款从美国转移到伦敦银行。其他因素，例如20世纪70年代的石油危机，引起石油输出国手中持有大量美元。21-6欧洲美元市场欧洲美元市场的发展是多种因素产生的结果。例如，从供给的角度，20世纪70年代的石油危机爆发，产生了大量的海外石油美元。并且，美国在20世纪60年代以来出现持续的国际收支赤字，这些原因都产生了大量的海外美元。此外，欧洲银行能够为欧洲美元存款提供比美国更高的利率，这是因为它们并没有如同美国规定的利率上限。并且它们能够提供更高利率的另一个原因是欧洲美元存款没有法定存款准备金限制，从而比其他存款获得更高的回报。21-7欧洲美元市场而从需求的角度，在20世纪60年代美国实行从紧的货币供给，从而导致在美国借出美元相当困难，而且对于外国公民来说就更加困难，这是因为美联储针对国际借贷有相应的管制，对外国人借款还要征收利息平衡税，加之欧洲美元的贷款利率要比美国本土低，结果是对欧洲美元的需求大幅增加。最后，在从紧的货币政策时期，由于欧洲美元的贷款利率实际低于美国本土，美国银行也试图从海外分支机构获得美元资金，因此美国银行自身对欧洲美元需求的增长也有贡献。21-8欧洲美元市场的重要性欧洲美元市场的兴起显著地增强了国际金融资本的流动性。这意味着跨国利率变化联系日益紧密，这种变化也引起资本的相互流动。但是这样也存在缺陷，例如2008年发生的金融危机，在全球资本高度流动的情况下，经济危机会迅速扩展到世界范围。21-9国际债券市场（债务类有价证券）政府和企业可以通过发行债券来筹集资金。债券具有面值——即当债券到期时，需要向放贷者支付的资金量。而利息支付通常是每年支付一次。外国债券市场和欧洲美元市场共同构成了国际债券市场。这些市场的资金总量在2008年达到了239000亿美元。21-10国际债券市场的重要性正如欧洲美元市场一样，国际债券市场的重要性日益提高，金融资本的跨国流动越来越便利，因此大大强化了资产利率等价化的趋势。当然，这种相互依存性的加强也带来了金融危机的传播。21-11国际证券市场公司所有权（普通股）是另一种国际上交易的资产。国际证券交易的详细金额是很难获取的，但是大多数经济学家认为它是在不断增长的。由于跨国证券交易越来越多，这使得国家间的股价变得趋于一致。21-12国际证券市场兴起的重要性国际证券市场的重要性日益凸显，它促进了生产性目的金融资本的流动。这种日益加强的相互依存性也会使得金融危机快速扩展，正如2008年的金融危机。21-13基本国际金融联动机制回顾正如我们在前面学习过的，当利率平价条件实现时(ihome–iforeign)≈p=xa–RP，对于投资者来说，国内投资和国外投资是一样的。这里，p是外汇远期升水率。21-14基本国际金融联动机制:案例通过金融市场的联动，欧洲美元市场将会发生怎样的变化？假设：贷款i纽约7%贷款i伦敦8%贷款i伦敦欧洲美元6.5%贷款i纽约欧洲英镑7.5%存款i纽约5%存款i伦敦6%存款i伦敦欧洲美元5.5%存款i纽约欧洲英镑6.5%即期e$/£1.6913个月远期e$/£1.68721-15基本国际金融联动机制如果抛补利率平价条件成立，将国内外利率差除以4就可以得到3个月的远期收益。(i国内–iforeign)≈p(0.07-0.08)/4≈(1.687–1.691)/1.691-0.0025≈-0.0025.21-16基本国际金融联动机制如果美联储将美国利率提高50个基点（即0.5%），那么将会发生什么？欧洲美元的存款利率将会上升到6%，而欧洲美元的贷款利率将会上升到7%。同样，英镑的远期汇率上升（远期美元贬值），英镑的即期汇率下降（美元即期升值）。21-17国际金融和汇率调整i$S$D€iS'$i'纽约货币市场21-18国际金融和汇率调整纽约市场的高利率增加了对欧洲美元的需求。这将导致欧洲美元利率的上升。21-19国际金融和汇率调整i$S$D$i'D‘$i0伦敦货币市场（欧洲美元）21-20国际金融和汇率调整美国的高利率导致即期市场的英镑供给增加；这种额外的供给采取在远期市场套期保值。21-21e$/££S£D£即期市场S'£e$/£e'$/£国际金融和汇率调整21-22e$/£€St€D£e'$/£D'£远期市场e$/£国际金融和汇率调整21-23英国金融市场和纽约欧洲英镑市场有可能发生进一步的调整，这两个市场的利率均会上升，但英国银行可能进行干预来阻止利率上升。国际金融和汇率调整21-24欧洲美元利率风险的对冲金融衍生品这种新的工具应运而生，其目的是减少或者规避利率风险。衍生品简单说就是金融合约，它的价值是与标的资产相联系或者从中得来的。标的资产具体包括股票、债券、商品、存单以及外汇等等。21-25常用金融衍生品工具期限错配Maturitymismatching未来利率协议Futurerateagreements欧洲美元利率互换Eurodollarinterestrateswaps欧洲美元跨货币利率互换Eurodollarcross-currencyinterestrateswaps欧洲美元利率期货Eurodollarinterestratefutures欧洲美元利率期权Eurodollarinterestrateoptions互换期权Optionsonswaps证券金融衍生品Equityfinancialderivatives21-26期限错配期限错配是金融机构最简单易行的转移现在与将来之间利率变化风险的方式，它的操作是通过购买两份或更多的到期时间重叠的金融合约来进行的。例如，假定一名基金经理得知他的公司3个月内会收到10万美元，且需要持有这部分美元资金以支付从现在算起6个月期限的金融契约。因为担心在收到这笔资金之前利率可能会下降，通过借入3个月期10万美元并投向6个月期的固定利率工具来完成操作。这样做的成本就是在最初3个月存款利率与贷款利率的差额。21-27未来利率协议未来利率协议是双方为了确定始于未来某一时间点的一段时期的利率水平而签订的合约。未来利率协议签订后，如果未来市场利率高于协定利率，合同的卖方须向合同的买方支付利息差额。如果市场利率低于协定利率，卖方将从买方收取利息差额。21-28未来利率协议例如，某公司希望对3个月后为期9个月的1万美元贷款利率进行锁定。在通过经纪人对未来利率协商之后，该公司会与协议销售商签订合约，其中该期间内的贷款利率锁定为7.5%。3个月后，当该公司需要资金时，如果那时市场贷款利率为7.8%，那么协议销售商将向该公司支付1万美元贷款的协议利率和市场利率的利率差。21-29利率互换利率互换是指交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流相交换，交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。21-30利率互换例子：T公司发行了5年期固定利率美元债务，年利率为5年期国库券利率加1%，记为t+1%；T想将其债务转变为浮动利率债务，它可以在欧洲美元市场按LIBOR（记为L）融资。S公司发行了5年期浮动利率美元债务，利率为每半年支付L+0.25%；若将其债务转变为固定利率债务，它至少需支付年率t+1.75%。T公司找到了S公司，两者达成利率互换协议：由T每半年向S支付L-0.25%的利率，作为交换，S每年向T支付t+1%的利率。21-31跨货币利率互换跨货币利率互换是一种允许浮动利率投资或以一种货币计价的债务持有者将合约改为第二种货币计价的固定利率工具的金融衍生品。当然，它也允许持有一种货币的固定利率债务的持有人将其转化为第二种货币的浮动利率债务。21-32跨货币利率互换例子：假定美国电力公司A可以通过银行信贷以浮动利率（LIBOR+0.25%，每半年调整一次）借到它所需的5年期美元资金；荷兰生物技术公司B欲在瑞士设厂，并可以年率5.75%的固定利率发行瑞士法郎债券筹资。如果不进行互换，则A公司融资成本为浮动利率LIBOR+0.25%，B公司融资成本为固定利率5.75%。在一家银行的介绍下，两个公司进行了协商。由于A公司可以5%的年率发行瑞士法郎债券，B公司可以LIBOR平价在欧洲美元市场更便宜地借到美元，他们约定互换息票和本金，使得双方都能以较低的成本借到所需资金。21-33利率期货利率期货是一种合约，规定了在未来某个时点，按照某一利率或价格水平交割一定数额的银行存款或债券。例如，如果交易者预测3个月后利率将下跌，那么他就要买进一份3个月期的利率期货。这样期货市场可以为你提供规避利率下降风险的机会，即现在买入预期在未来时间交割的利率期货协议来固定利率。反之，则应卖出一份期货合约来避免借款利率上升所带来的损失。21-34利率期权利率期权是指其持有人有权利在未来一段时间内或未来某一特定日期,按照指定的利率买入或卖出一定数量的金融资产，但并没有义务要一定履行。与货币期权一样，这种交易方式同样存在两种交易，即认沽期权和认购期权。例如欧洲美元利率认购期权的买方获得了在确定的日期购买确定利率下欧洲美元定期存款的权利，买家购买的预付费用称为“期权费”。而购买一份欧洲美元利率认沽期权的投资者获得了在未来某一时点以确定的利率向期权合约的签发人出售欧洲美元定期存款（获得欧洲美元）的权利。21-35利率期权假如某A公司，手头上现有金额为500万美元，期限为6个月，以LIBOR计息的浮动债务，那么从公司的角度出发，既希望在市场利率降低的时候能够享受到低利率的好处，又想避免市场利率上涨时利息成本增加的风险。这个时候企业就可以选择与银行利率期权交易，向银行买入6个月，协定利率为6%的利率上限期权。如果6个月之后，LIBOR利率上升到了7%（大于原来的合约利率），那么A公司就会选择行使该期权，那么作为期权卖方的银行就应当向其支付市场利率和协议利率的差价5万美元（500×（7%-6%）），作为期权合约的买方，A公司由于判断正确有效地固定了其债务成本。那么如果LIBOR的走势出现了下跌，如果低于6%的话，那么A公司就可以选择放弃执行该期权，而以较低的市场利率支付债务利息，其损失掉就仅仅是一笔期权费。21-36利率期权利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。因此，利率期权还可分为