墨西哥金融危机(胡庚)

•一、前期背景——危机四伏的墨西哥•二、金融危机的过程与影响•三、金融危机的原因•四、应对危机的措施（国内、国外）•五、金融危机的启示•六、墨西哥与泰国金融危机的比较自80年代中期以来，墨西哥奉行新自由主义经济政策，实行对外高度开放和国内经济改革及政策调整，取得了宏观经济形势改善、经济相对稳定增长的积极成果。但与此同时，在经济指导方针上也出现较严重的偏颇，造成经济结构失衡、社会矛盾激化、政局不稳的后果。1.改革开放步伐过快，导致经济结构失衡，国家宏观调控能力削弱1985到1987年，墨西哥通过取消大多数商品进口的配额控制和许可证制度，分阶段减免关税，改革海关制度，推行金融市场自由化、单向的贸易自由化计划。继1986年加入GATT后，1992年墨与美国、加拿大签订北美自由贸易协定并于1994年生效。与此同时，在国内推行经济市场化、私有化、自由化改革和以治理通货膨胀为中心的宏观经济政策调整。危机四伏的墨西哥2.经济发展过分依赖外部资金流入•墨国内资金的积累远不足以支撑经济的增长，国内储蓄率在14％上下徘徊，国内投资率也只是稍高于20％，经济在很大程度上依赖外部资金。而且墨西哥国有资产私有化的实施也以外资介入为主，放宽了外资介入的限制。外资流入结构的不合理给墨经济带来严重的消极影响。进入墨西哥的外国投资只有20％属于直接投资，80％则是追逐高回报的证券投资，而其中很大成分是投机性很强的短期有价证券。大规模的资本流入使其逐渐恶化的经常项目失衡等问题不为人们所关注。•。3.社会问题严重导致政局不稳，投资环境恶化随着经济结构失衡和对外依赖的加深，墨西哥高失业率、贫困化和社会不公正等结构性问题有增无减。90年代以来墨西哥劳工风潮频仍，政治动乱迭起，社会治安恶化。94年的农民暴动和两位政治领袖被暗杀且局势愈演愈烈，使墨西哥的国际信誉受到严重损害。4.政府决策失误，触发金融风潮美国和其他西方国家的经济复苏及93年起美联储6次上调利率，94年外国投资者已开始从墨西哥抽走资金，然而墨西哥政府对形势变化估计不足。墨西哥政府虽然已发现比索定值过高和贸易逆差过大的潜在危险，但墨西哥为加入北美自由贸易协定放弃了本应使比索贬值的好时机。之后更是由于担心引发新的通货膨胀及出于政治领导人自身利益考虑，墨政府迟迟未采取比索贬值的措施，从而再次错过调整金融政策的良机。不仅如此，政府还虚耗外汇储备，支撑比索。墨西哥金融危机过程与影响1.外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇率急剧下跌。12月20日汇率从最初的3.47比索兑换1美元跌至3.925比索兑换1美元，狂跌13％，21日再跌15.3％。2.外国投资者大量撤走资金，墨西哥外汇储备在20日至21日两天锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。从20日至22日，短短的三天时间，比索兑换美元的汇价就暴跌了42.17％。3.墨西哥吸收的外资，有70％左右是投机性的短期证券投资。资本外流对于墨西哥股市如同釜底抽薪，墨西哥股市应声下跌。12月30日，墨西哥股票价格指数跌6.26％。1995年1月10日更是狂跌11％。到3月3日，墨西哥股市价格指数已跌至1500点，比1994年金融危机前最高点2881.17点已累计跌去了47.94％，股市下跌幅度超过了比索贬值的幅度。危机过程外汇储备由1993年234亿美元减到1995年1月初55.46亿美元，对外支付能力严重下降资本外逃。动荡不安的金融局势，令外商纷纷停止对墨西哥的投资或抽逃已投入的资金。经济增长速度下降。为了实行紧急经济计划，墨西哥政府紧缩信贷，提高利率。国库告急.墨政府发行的280亿美元的短期债券中的40%为外国投资者持有,外国投资者大量抛售这种短期债券，使墨财政陷入困境。社会矛盾加剧。比索的贬值使全年通货膨胀率高达50%，工薪阶层的收入多数下降60%，失业率创造了记录，35%的人生活陷入极端贫困。外债负担加重。1995年底，墨西哥外债余额高达1009亿美元，比1994年增加18.1%,占国民生产总值的比重从1994年年32.7%上升到1995年40.7%。对国内经济的影响：阿根廷、巴西、智利等其他拉美国家经济结构与墨西哥相似，都不同程度地存在债务沉重、贸易逆差、币值高估等经济问题，墨西哥金融危机爆发立即波及这些国家。•在墨货币危机发生的当天，拉美国家的股票指数同墨股票指数一起下滑。其中巴西股票指数下降11.8%，阿根廷下降5.0%，智利下降3.4%。•1995年1月10日股价指数与1月初相比，巴西圣保罗和里约热内卢的证券交易所分别下跌9.8%和9.1%，阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交易所下跌15%，秘鲁利马证券交易所下跌8.42%，智利证券交易所下跌3.8%。•在股市暴跌中，投资者从阿根廷抽走资金16亿美元，从巴西抽走资金12.26亿美元，相当于外资在巴西投资总额的10%，整个拉美证券市场损失89亿美元。对拉美经济的影响：1995年1月欧洲股市指数下跌1%，远东指数下跌6.5%，世界股市指数下降1.7%。美国受到巨大冲击，美国在墨的200亿美元股票就损失了70亿美元，加上比索贬值，损失近100亿美元。对世界经济的影响：深层次根源直接原因社会经济原因123危机爆发原因危机的原因直接原因——经常项目巨额逆差贸易自由化使墨西哥在加入北美自由贸易区后面临空前的贸易危机，进口大幅增加，耗费了大量的外汇储备。在解除资本管制后，钉住汇率制这一隐性的“汇率保障”吸引了大规模私人资本流入，不仅弥补了经常项目逆差，还弥补国际收支赤字。大规模的资本流入提高了比索的币值，导致出口竞争力下降，推动经常项目的进一步恶化。直接原因——经常项目巨额逆差以“汇率锚”为基础的反通货膨胀计划高估了比索的币值。墨政府采用比索与美元挂钩，并使之长期保持相对稳定的汇率政策来解决通货膨胀问题。但墨西哥的通胀率高于美国，钉住制度人为地稳定汇率使比索高估的问题愈来愈严重，阻碍了出口，刺激了进口，使得贸易逆差加大。金融自由化便利了银行的信贷扩张，同时大规模的资本流入又使得基础货币大量投放，造成银行体系面向私人部门的信贷快速增长。政府缺乏有效的监管使得呆坏账比重不断提高。墨所实行的爬行钉住汇率制建立在外汇储备足额和国际收支平衡的基础上，但墨的外汇储备大量流失，贸易收支出现巨额逆差，比索贬值是大势所趋，很容易引起投机者的攻击。深层次根源——国内经济结构失调墨西哥民间投资严重不足，投资资金主要流向不动产、商业和金融市场，第三产业远超前于一、二产业，产业结构极不平衡快速的私有化进程使国有资产大量流失，国家调控经济的能力严重削弱，经济结构失衡问题突出由于生产性投资不断下降，投机性投资膨胀，经济增长缺乏动力，经济泡沫现象严重。经济发展过分依赖外资，同时政府对外资缺乏正确引导，资金的不稳定性导致经济增长的脆弱性社会经济原因找不到问题的真正原因不放过墨西哥通过金融开放和鼓励外资流入，1992-1994流入外资增长很快，而出口并未显著增长，1993年进口占31％GDP，经常项目的赤字在高水准徘徊，使得整个经济过分依赖外资。1994年下半年，墨西哥农民武装暴动接连不断，执政党总统候选人遇刺身亡，政党权力斗争激烈。打击了外资信心，从而撤资，动用外汇填补赤字。贬值的本意在于阻止资金外流，鼓励出口，抑制进口，以改善状况。但在社会经济不稳定的情况下，易引发通货膨胀，也使外资因比索贬值受损失，股市下跌，反过来又加剧贬值，危机加重。金融市场开放过急，对外资依赖程度过高政局不稳打击了投资者信心忽视了汇市和股市的联动性，金融政策顾此失彼应对危机的措施和手段1994年12月-1995年3月政府推出几个紧急计划，但都未能达到效果，反而使危机加剧。第一阶段第一阶段当1994年12月1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转。因此，墨西哥当局决定通过比索一次性适度贬值来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，并于1994年12月19日深夜突然宣布比索贬值15%。次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自由浮动，结果不可收拾墨西哥政府在恶化的经济形势压力下，做出决定：（1）接受美国的苛刻条件，换取200亿贷款（2）实行紧缩的经济和财政政策争取300亿美元国际贷款第二阶段1995年3月-1995年6月具体措施1强化国家的宏观调控职能2措施二实行全面的紧缩计划，紧缩财政增收节支33措施三逐步降低利率4在国际上发行政府财政债券5抢救银行稳定银行体系墨西哥政府采取了积极干预市场的政策，其主要做法有两点。•一是在外汇市场激烈波动、比索汇率下挫接近两个百分点的情况下，墨西哥银行(中央银行)向市场抛售美元，回购比索，以稳定比索汇率。•二是加强对市场动向的监控，随时做出反应。强化国家的宏观调控职能121实行全面的紧缩计划，紧缩财政增收节支2“”1995年墨西哥政府财政开支比1994年削减了9.8%限制工资增长幅度，规定1995年只提高工资10%，以制止通货膨胀大幅度上扬提高税收，把增值税提高了50%，即从10%提高到15％提高物价，为防止物价上涨过猛，造成过大的通货膨胀压力，采取一次性提价和逐月小幅提价相结合的办法墨西哥将主要参考利率——银行间平均贷款利率(相当于伦敦银行间拆放利率)从1995年2月ll0%的最高水平回落到同年12月的40%左右，1998年年初又回落到25%左右。一、为获得资金，用以缓解国家资金短缺，补充外汇储备，提高对外支付能力；二、以此提高国际信誉，增强国内外投资者对墨西哥金融的信心。逐步降低利率3国际发行债券4稳定银行体系三步曲5三步曲1对一般有困难的企业和银行，政府通过提供支持性信贷、收购其到期债务的办法，帮助债务人与债权银行达成延期还债协议濒危2对实际上处于破产状态或濒于破产的银行，政府进行接管、监督和管理，提供一定资金维持其正常营业，并禁止挤兑破产对已由政府接管经过整顿仍无法继续经营的10多家银行，在l996年形势好转后，政府负责拍卖或引进国内外资本，由其他银行兼并接收3走出危机的优越国际条件相对优越的国际环境是墨西哥能在较短的时间内克服危机的重要因素。从国际环境即外部条件来看，当时墨西哥至少具备东亚国家所不具备的3个优越条件。墨西哥从一开始就得到国际社会及时充分的财政援助北美自由贸易协定发挥了积极作用墨西哥的主要出口市场——美国正处在连续3年的增长期危机启示经常帐户的赤字不容忽视发展中国家在经济起飞过程中利用外资是正常的，利用外资意味着资本帐户的盈余，也就是说经常帐户要有赤字。现在外国资本流入意味着将来要还本付息，这就要求经济的可持续性发展。资本市场的开放要渐进从中国的实践来看，可能最先是政府借款为主，接着是大量的外国直接投资，然后是外国金融机构来华设立机构，逐步提供各种金融服务，再是有限度地允许证券组合投资，最后是一个有较高监管水平的高效资本市场的全面形成。我们应清醒地认识到，开放的资本市场的建立是一个循序渐进的过程。危机启示2金融监管一定要加强实行有弹性的汇率政策发展中国家对金融业的管理水平有待提高。发展中国家的金融机构的操作水平、内部监控水平的提高需要时间。金融开放与金融监管是一个相辅相成的过程。如果金融监管滞后，就可能发生问题。中国是一个大国，实行有弹性的汇率政策有利于相对独立地实施本国的货币政策，从而不断化解不平衡因素，防止问题的积累和不良预期所可能产生的剧烈振动。两个发展中国家在同一个时期，先后爆发金融危机，二者既有共同之处，也有其特点。•墨西哥1994-1995年金融危机•泰国1997-1998年金融危机墨西哥与泰国金融危机比较•1997年,国际投机商掀起了抛售泰铢的风潮,引起泰铢对美元汇价的大幅波动,与此同时,国内银行遭到挤兑冲击,引起金融体系的严重混乱。虽然泰、新、马等东南亚银行和香港特区银行联手拉抬泰铢,亦未能控制局势。之后,菲律宾、马来西亚、印尼等国货币相继遭到冲击,汇率大跌,股市低靡，严重影响了该地区各国经济增长。背景简介•泰铢危机是继墨西哥比索危机之后又一次严重的货币危机。这两次危机都是发展中国家经济结构调整中产生的阵痛,也是世界投资经济形势