屈庆金倩婧徐溪XXXX年金融产品市场展望权益占优

权益占优，创新不断——2014年金融产品市场展望证券分析师：朱岚A0230511040062屈庆A0230511040079金倩婧A0230513070004研究支持徐溪2013.11主要结论2013年债市全面走熊，股票市场结构性特征突出。低门槛产品中，分级A份额在固定收益类产品中胜出，债券基金表现最次；股票型基金在股票类产品中表现最好，但股票分级B份额损失惨重。高门槛产品整体收益率尚可，券商套利产品表现相对较弱，私募股票类产品表现最好。财富管理市场竞争加剧，券商资管正迎头赶上。2013年交易所正全力推动场内期权；机构在股指期货市场的参与力度逐渐增强；由于主要债券参与主体尚未进入国债期货市场，国债期货整体成交并不活跃；指数化投资产品更加丰富多样，量化策略在产品中运用如火如荼。2014年经济平台整理，通胀温和上升，货币政策中性偏紧，利率品种或先经历寻顶之旅，股票市场结构性机会可期。配置的天平整体上向风险资产倾斜。中低风险产品中，低门槛投资者可积极关注货币基金的套利机会，通过转债基金、持有转债和股票的债券基金和分级A份额分享权益市场的机会，并关注新股重启对债券基金可能带来的业绩贡献。明年重点关注权益类品种的机会。我们介绍两种基金选择方法：基于损失规避的效用函数选择股票型基金以及基于VaR思想的绩效指标选择ETF；杠杆型指数投资者可通过分级B份额博弈市场短期收益。股指期权和个股（含ETF）期权均有望明年正式推出，投资策略和产品设计步入期权时代，结构性产品有望蓬勃发展。随着组合策略的日益丰富以及国债期货参与者增多，运用衍生品的对冲型、增强型、链接型产品将涌现。ETF和分级标的不断扩大，将更精准的定位客户需求。多头量化策略产品将更多的在行业、风格配置和仓位选择上挖掘超额收益。年初，债券市场在流动性盛宴下，总体走势比较强。4月，利率出现底部。4月下旬，债券监管风暴席卷市场，给市场敲响警钟。6月，市场出现流动性危机，季末银行资金出现承接障碍，长端和短端利率均出现大幅上升。三季度，资金面没有明显缓和，在物价反弹和经济企稳的双重压力下，利率债大幅走熊。加上央行持续“放短锁长”不宽松，三季度，10年国债大幅上行60BP左右。信用债方面，也同样呈现先小牛后大熊的。受到流动性紧张和信用风险上行的双重影响，收益率调整较大。1.1.12013年债市全面走熊资料来源：申万债券研究利率债全年走势3.43.53.63.73.83.94.04.14.2Jan-13Feb-13Mar-13Apr-13May-13Jun-13Jul-13Aug-13Sep-134.14.24.34.44.54.64.74.84.910年期国债(左)10年期国开债(右)2013年度策略：牛尾毕、熊头露年内的利率底部将出现“季末效应”，出现流动性风险政策容忍度高，央行或坚决不放松流动性第一波冲击将过，新资金底部抬升压力三季度经济与物价反弹下的利率调整压力焦点转向经济基本面转暖和政策持续紧缩压力基本面压力不减，利率继续谨慎不介入信用债调整4.004.505.005.506.006.502013年1月4日2013年1月18日2013年2月1日2013年2月15日2013年3月1日2013年3月15日2013年3月29日2013年4月12日2013年4月26日2013年5月10日2013年5月24日2013年6月7日2013年6月21日2013年7月5日2013年7月19日2013年8月2日2013年8月16日2013年8月30日2013年9月13日2013年9月27日2013年10月11日2013年10月25日5.005.205.405.605.806.006.206.406.606.80银行间中短期票据到期收益率(AA):1年银行间中短期票据到期收益率(AA):5年股票市场结构性特征突出在经济底部运行、货币政策中性偏紧、通胀温和上行、上市公司业绩小幅增长的环境下，市场局部热点活跃，但大盘指数表现相对较弱。•宽基指数中创业板独领风骚•表现最好的信息服务行业和表现最差的采掘行业收益率差超过100%今年固定收益、股票类、商品及贵金属指数表现回顾资料来源:申万研究今年以来申万一级行业表现年初至今涨幅-40%-20%0%20%40%60%80%100%信息服务信息设备电子医药生物家用电器餐饮旅游轻工制造机械设备商业贸易交运设备综合公用事业农林牧渔化工交通运输纺织服装食品饮料金融服务房地产建筑建材黑色金属有色金属采掘-40%-20%0%20%40%60%80%100%国债企业债可转债沪深300中证500中小板创业板商品贵金属2013（YTD）年内月度最大收益年内月度最小收益交易所正全力推动场内期权股指期权全面仿真已开始，个股期权全面仿真即将拉开序幕•2012年股指期权和个股（含ETF）期权开始在交易所会员内部进行测试•11月8日中金所启动股指期权全面仿真，上交所个股期权全面仿真预计将在12月推出资料来源:申万研究我国场内衍生品发展路径可转债可交换债征求意见稿股指期货国债期货(9.6)私募可交换债(10)股指期权个股期权债券期权股指期货仿真国债期货仿真(2.13)19921993199520062007200820092010…20122013201*…国债期货可分离债/权证股指期权仿真(11.8)机构在股指期货市场的参与力度逐渐增强市场流动性好，机构参与力度逐渐增强•高流动性：成交量和持仓量不断提升•投资者结构：散户为主，但机构参与力度有所增强，券商、私募、基金、保险等机构逐渐入市2013年alpha对冲产品收益突出•期指溢价率持续下降，期现套利空间减少•套期保值和alpha对冲成为机构投资期指主要目的期指溢价率有缩窄趋势资料来源：申万研究截至2013年10月263640206828432353828262104126766342814539418020000040000060000080000010000002010201120122013日均成交量日均持仓量-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13当月下月第1季月第2季月股指期货成交量和持仓量不断提升券商资管alpha对冲较套利产品有吸引力4.82%3.15%3.66%7.33%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%套利指数对冲指数2012年2013年（YTD)国债期货成交不活跃国债期货2013/9/6正式上市，日均成交5,291手目前能参与国债期货的投资者：•券商、基金、私募及个人投资者目前国债期货成交活跃度不高，主要原因:•银行、保险尚未参与国债期货交易•国债现券成交量相对于存量（截至2013-11-8国债存量85,682亿元）比例很小，其交易也不活跃国债期货每日成交量及持仓量（单位：手）0500010000150002000025000300003500013/9/613/9/1013/9/1213/9/1613/9/1813/9/2413/9/2613/9/3013/10/913/10/1113/10/1513/10/1713/10/2113/10/2313/10/2513/10/2913/10/3113/11/413/11/613/11/80.02.04.06.08.010.012.0每日成交量每日持仓成交/持仓比（右）资料来源：申万研究，统计区间：2013-9-6至2013-11-8551745062TF1312日均成交量（手）TF1403日均成交量（手）TF1406日均成交量（手）122.4952.9137.540.0050.00100.00150.00国债国债期货国债（剩余4-7年）日均成交量（面值，亿元）国债国债期货国债（剩余4-7年）国债期货及现货日均成交量对比（单位：亿元）资料来源：申万研究，统计区间：2013-9-6至2013-11-8国债期货成交主要集中在主力合约结算价结算价结算价7年期国债收益率尚未发挥价格发现的功能•参与者有限•市场规模偏小、活跃度不高价格走势和现货市场一直•CTD的隐含回购利率和同期限资金利率接近•国债期货价格走势和7年期国债收益率基本成反比交易策略和产品开发尚不成熟•市场规模和流动性制约了相关策略和产品的开发•持有利率债的主体银行和保险尚未参与国债期货2%3%3%4%4%5%5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%10%11%11%12%12%13/9/0613/9/1013/9/1213/9/1613/9/1813/9/2413/9/2613/9/3013/10/0913/10/1113/10/1513/10/1713/10/2113/10/2313/10/2513/10/2913/10/3113/11/0413/11/0613/11/08-1.500-1.000-0.5000.0000.5001.000基差(右）净基差（右)隐含回购利率（IRR)参照资金利率国债期货价格走势和7年期国债收益率成反比TF1312CTD券的基差及隐含回购利率走势资料来源：申万研究今年转债依然跑赢转债股和对应纯债•申万转债指数上涨超过6%，跑赢转债股指数约3%，同期中债总指数小幅下跌约1%，转债债底平均上涨1.8%•从收益归因角度而言，上半年债底上升、估值上升及修正共同支撑转债，下半年主要是正股上涨带动转债上涨，而估值负贡献较大（约-5.04%），平均债底亦小幅下降约0.38%1.2.4转债整体表现差强人意资料来源：申万研究2003年以来转债收益与转债股、上证综指的比较转债自03年以来每半年收益归因16%1%5%33%113%-33%51%-1%-19%7%5%-100%-50%0%50%100%150%20032004200520062007200820092010201120122013上证综指转债股指数转债指数中债总指数-40%-20%0%20%40%60%80%03上04上05上06上07上08上09上10上11上12上13上正股收益债券收益修正损益估值损益指数化投资产品丰富多样市场上指数产品基本覆盖所有风格•无论大盘还是小盘，无论价值还是成长，均可以有相应的指数产品进行覆盖•大盘价值风格的指数产品相对较多指数基金类型和标的的多样性较强•指数产品形式多样，覆盖普通、LOF、ETF和分级等•指数产品标的丰富，