我国不同行业上市公司股权集中度研究

1我国不同行业上市公司股权集中度研究摘要：股权集中度是衡量公司的股权结构的重要指标。本文以国泰安数据服务中心（CSMAR）统计的数据为依据，通过对我国不同行业上市公司的前十大股东持股比例、Z指数、S指数、H指数进行计算，达到测算我国不同行业上市公司股权集中度的目的，并进行比较。关键词：股权集中度上市公司不同行业一、引言股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。股权集中度与公司治理、公司绩效、企业价值等相关性的研究，在国内外已经有诸多实证分析的文献，由于所采用的数据不同、模型不同，得到的结果也不大相同。这些研究在进行分析的同时，暗含了一个前提假设，那就是我国上市公司面临着相同的市场环境。然而事实上，我国不同行业的上市公司所面临的行业发展状况、政策法规、竞争环境等因素都各具特色。李锦生、范林榜、潘善启.（2008）1就曾分析过上市公司股权集中度与经营绩效关系的行业特征，他将行业分为竞争性行业与垄断性行业，发现股权集中度与公司绩效之间的关系表现出显著的行业特征，并且经过统计得出垄断性行业的股权集中度相对于竞争下行业更高。冯根福,韩冰,闫冰(2002)2则直接通过实证分析，证明了上市公司行业分布与股权集中度变动具有内在关联。因此有必要找出不同行业在股权集中度上表现出来的特点，对不同行业上市公司股权集中度进行差异比较，也可以供同行业的其他企业在股权结构的处理上进行参考。二、我国上市公司股权集中度总体现状根据国泰安数据服务中心CSMAR系列研究数据库提供的2014年12月31日的统计数据，我国A、B两股的上市公司合计总数为2913家，有效数据为2652个。对其前十大股东持股比例的相关指标描述统计如表1，其中shrcr1表示公司第一大流通股股东持股比例，shrcr2表示公司前3位流通股股东持股比例之和，shrcr3表示公司前5位流通股股东持股比例之和，shrcr4表示公司前10位流通股股东持股比例之和。表1Shrcr1Shrcr2Shrcr3Shrcr4平均35.39068平均48.71516平均52.82274平均57.37391标准误0.298759标准误0.311657标准误0.310537标准误0.3092631李锦生,范林榜,潘善启.上市公司股权集中度与经营绩效关系的行业特征分析[J].中国行政管理,2008,(2):72-76.DOI:10.3782/j.issn.1006-0863.2008.02.020.2冯根福,韩冰,闫冰.中国上市公司股权集中度变动的实证分析[J].经济研究,2002,(8):12-18.2差差差差中位数33.359中位数48.3907中位数52.97885中位数58.3411众数51众数75众数75众数75标准差15.38535标准差16.04958标准差15.99191标准差15.92628方差236.7089方差257.5889方差255.7413方差253.6465峰度-0.23254峰度-0.36069峰度-0.44771峰度-0.49787偏度0.498414偏度0.157038偏度-0.004偏度-0.18745区域87.2117区域91.4745区域90.6464区域89.0507最小值2.1969最小值6.4752最小值7.3537最小值9.0148最大值89.4086最大值97.9497最大值98.0001最大值98.0655求和93856.07求和129192.6求和140085.9求和152155.6观测数2652观测数2652观测数2652观测数2652*数据来源：国泰安数据服务中心CSMAR系列研究数据库从第一大股东的持股比例来看来看，最大值为89.4086%，最小值为2.1969，说明我国上市公司从整体上来看股权结构具有十分明显的差异，有些公司的股权高度集中，最大股东的持股比例接近90%，而有些公司的股权十分分散，甚至前十大股东持股比例之和都未达到10%。第一大股东的持股比例中位数为33.359、平均值为35.39068，表明大多数的上市公司控股股东只是相对控股。但根据前5位流通股股东持股比例之和中位数为52.97885、平均值为52.82274的情况来看，我国上市公司整体情况股权集中度仍然是较高的。为了更直观的反映我国上市公司股权集中度的总体现状，分别针对第一大流通股股东持股比例与公司前5位流通股股东持股比例之和两个指标进行绘制区间数量及比例表，形成表2和表3。表2第一大股东持股比例公司数量占公司总数比重小于30%110641.70%大于等于30%小于50%104339.33%大于等于50%小于70%44616.82%70%及以上572.15%合计2652100.00%*数据来源：国泰安数据服务中心CSMAR系列研究数据库由上表可见，我国上市公司第一大股东持股比例在30%及以上的有1546家，占全部上市公司的58.3%；第一大股东股权比例在50%及以上的公司只有503家，占18.97%;有57家公司第一大股东股权比例在70%及以上，占2.15%。结合表1，再次证明了我国上市公司第一大股东主要是相对控股，绝对控股数量不到五分之一。表3前5大股东持股比例之和公司数量占公司总数比重小于30%2218.33%大于等于30%小于50%92534.88%大于等于50%小于70%111341.97%370%及以上39314.82%合计2652100.00%*数据来源：国泰安数据服务中心CSMAR系列研究数据库由上表可见，我国上市公司前五大股东持股比例之和在30%及以上的就达到了2431家，占全部上市公司的91.67%；前五大股东持股比例之和在50%及以上的公司有1506家，占56.79%;有393家公司前五大股东持股比例之和在70%及以上，占14.82%。可以看出，虽然我国上市公司第一大股东主要是相对控股的状态，然而一半以上的公司前五大股东持股比例之后超过了50%，说明这些上市公司的股权主要还是集中在少数人手上，从这些指标来看我国上市公司的总体的股权集中度是较高的。为了全方位地对我国上市公司股权集中度总体情况进行评价，再引入Z指数、S指数和H指数三项指标，绘制成表4。Z指数是指公司第一大股东与第二大股东持股比例的比值。Z指数越大，第一大股东与第二大股东的力量差异越大，第一大股东的优势越明显，因此Z指数能够更好地界定首位大股东对公司的控制能力。S指数是公司第二大股东至第十大股东持股比例之和，反映了公司其他股东对第一大股东的股权制衡度。H指数即Herfindahl指数，是前几位流通股股东持股比例的平方和。其中Shrz为Z指数，Shrs为S指数，Shrhfd为选用第一大流通股股东持股比例的平方和，Shrhfd3为公司前3位流通股股东持股比例的平方和，Shrhfd5为公司前5位流通股股东持股比例的平方和，Shrhfd10为公司前10位流通股股东持股比例的平方和。表4ShrzShrsShrhfd平均12.57473平均21.98324平均0.148912标准误差0.667731标准误差0.256089标准误差0.002411中位数4.17775中位数20.26905中位数0.111282众数1众数12.5868众数0.2601标准差34.3865标准差13.18796标准差0.12416方差1182.432方差173.9222方差0.015416峰度451.3432峰度-0.39364峰度2.262241偏度17.14319偏度0.526093偏度1.422959区域1079.102区域62.4928区域0.798906最小值1最小值0.3947最小值0.000483最大值1080.102最大值62.8875最大值0.799389求和33348.19求和58299.55求和394.9145观测数2652观测数2652观测数2652Shrhfd3Shrhfd5Shrhfd10平均0.166008平均0.167528平均0.168284标准误差0.002387标准误差0.002375标准误差0.002368中位数0.134831中位数0.136094中位数0.1370594众数0.021572众数0.042113众数0.079693标准差0.122938标准差0.122308标准差0.121953方差0.015114方差0.014959方差0.014873峰度1.989839峰度2.019873峰度2.040271偏度1.306712偏度1.31061偏度1.314932区域0.79803区域0.797996区域0.797948最小值0.001398最小值0.001437最小值0.001493最大值0.799428最大值0.799433最大值0.799441求和440.2529求和444.2848求和446.2879观测数2652观测数2652观测数2652*数据来源：国泰安数据服务中心CSMAR系列研究数据库无论是从Z指数的中位数4.17775、平均值12.57473还是S指数的中位数20.26905和平均值21.98324，都说明我国上市公司股权结构的一个明显特征重心向第一大股东偏离，股权制衡力量不高。另外H指数在这里提供了前十大股东持股比例数据的佐证，反映的是同前十大股东持股比例相关指标同样的状况。三、不同行业上市公司股权集中度计算。如果按照不同的大类对我国上市公司进行行业分类，依据证监会在2012年修订的《上市公司行业分类指引》，可以分为90个大类。如果按照大类划分，行业数量比较多，分类比较细，计算起来十分复杂，并且部分行业企业数量较少会导致数据量不足。鉴于相似的行业大类有一定的关联性，所以为了简便起见，按不同门类把行业划分为19种，可操作性较强。按照门类划分如下：A农、林、牧、渔业，B采矿业，C制造业，D电力、热力、燃气及水生产和供应业，E建筑业，F批发和零售业，G交通运输、仓储和邮政业，H住宿和餐饮业，I信息传输、软件和信息技术服务业，J金融业，K房地产业，L租赁和商务服务业，M科学研究和技术服务业，N水利、环境和公共设施管理业，O居民服务、修理和其他服务业，P教育，Q卫生和社会工作，R文化、体育和娱乐业，S综合。其中，截止2014年底，门类O代表的居民服务、修理和其他服务业一家上市公司也没有。在指标选择上，这里只是用前5位流通股股东持股比例之和。企业资料选用国泰安数据服务中心CSMAR系列研究数据库提供的上市公司2014年底的基本公司信息，部分企业的基本资料未进行分类，暂不参与计算。（一）A农、林、牧、渔业本门类包括农业、林业、畜牧业、渔业以及与之相关的服务业，有43家上市公司，全部为有效数据。经过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为51.37%，中位数为51.97%。最小值为20.28%，最大值为87.73%。其中30%及以上的有37家，占到86.05%；50%及以上的有23家，占到53.49%；70%及以上的有5家，占到11.63%。5（二）B采矿业采矿业指“对固体（如煤和矿物）、液体（如原油）或气体（如天然气）等自然产生的矿物的采掘；包括地下或地上采掘、矿井的运行，以及一般在矿址或矿址附近从事的旨在加工原材料的所有辅助性工作，例如碾磨、选矿和处理，均属本类活动；还包括使原料得以销售所需的准备工作；不包括水的蓄集、净化和分配，以及地质勘查、建筑工程活动。”1有74家上市公司，全部为有效数据。经过计算，该行业所有上市公司前5位流通股股东持股比例之和的平均值为59.76%，中位数为60.27%。最小值为19.05%，最大值为98%。其中30%及以上的有70家，占到94.59%；50%及以上的有51家，占到68.92%；70%及以上的有20家，占到27.03%。（三）C制造业制造业指经物理变化或化学变化后成为新的产品，不论是动力机械制造，还是手工制作；也不论产品是批发销售，还是零售，均视为制造，包括机电产品的再制造，指将废旧汽