当前宏观经济金融形势与政策解析

1当前宏观经济金融形势与政策解析主讲人：王维安2王维安教授简介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者3一、宽松货币政策刺激全球经济开始复苏，但全球担忧欧洲债务危机与宽松货币政策退出4面对危机各国货币政策从降息到量化宽松2008年9月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球主要经济体相继降息以刺激经济。2009年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性，以增加基础货币供给。各国央行将利率降到历史低位5美国量化宽松：美元基础货币泛滥发行美联储2009年3月18日宣布未来6个月将购买3000亿美元的2至10年期美国国债，以及到2010年3月购买12500亿美元MBS债券，以及1750亿美元机构债。02004006008001000120014001600180020002200240007-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310亿美元6500.07000.07500.08000.08500.09000.010亿美元基础货币M1M2(右轴)6中国宽松货币政策：2009年新增贷款将近10万亿人民币新增贷款09年12月09年11月09年10月09年9月09年8月09年7月09年6月09年5月09年4月09年3月09年2月09年1月08全年当月新增人民币贷款（亿元）379829482530516741043559153046645591818900107001620049100同比增速（%）31.733.834.234.234.133.934.430.629.729.824.221.318.7累计新增（亿元）959009210089200867008150077300737005840051700458002690016200491007全球经济3季度开始复苏8国内经济逐季回暧09年全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速比上年回落0.9个百分点。分季度看，一季度增长6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。今年一季度增长11.9%。6.27.99.110.711.902468101214162003年一季2003年二季2003年三季2003年四季2004年一季2004年二季2004年三季2004年四季2005年一季2005年二季2005年三季2005年四季2006年一季2006年二季2006年三季2006年四季2007年一季2007年二季2007年三季2007年四季2008年一季2008年二季2008年三季2008年四季2009年一季2009年二季2009年三季2009年四季2010年一季GDP年度累计增长率GDP当季增长率货币过多将从两方面影响未来价格上涨一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的通货膨胀。二是导致金融资产价格上涨，形成资产泡沫。货币市场商品市场资产市场10美元3月以来一路贬值11历史启示：拯救今天危机会制造更大泡沫网络经济泡沫破灭911事件打击｝低利率住房次贷｝信用扩张｛刺激消费美元泛滥贸易逆差美元贬值美元热钱外流股票、房地产、黄金等投资品价格上涨能源原材料价格上涨对美国12美元贬值预期新一轮通货膨胀与资产泡沫-3-2-1012345600-0901-0301-0902-0302-0903-0303-0904-0304-0905-0305-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-03CPI同比-8-6-4-202468101200-0801-0201-0802-0202-0803-0203-0804-0204-0805-0205-0806-0206-0807-0207-0808-0208-0809-0209-0810-02PPI1001101201301401501601701801902002006年四季度2007年一季度2007年二季度2007年三季度2007年四季度2008年一季度2008年二季度2008年三季度2008年四季度2009年一季度2009年二季度2009年三季度2009年四季度Case-Shiller名义房价指数13国内通货膨胀即将来临，资产价格已经上涨-20-100102030402007年02月2007年04月2007年06月2007年08月2007年10月2007年12月2008年03月2008年05月2008年07月2008年09月2008年11月2009年02月2009年04月2009年06月2009年08月2009年10月2009年12月商品房销售价格同比-3-2-101234567891006-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-03CPI同比增长率-9-6-303691206-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-03PPI同比增长率货币供给过多为何没有同比例导致价格上涨？总需求总供给货币供应量（M）*货币流通速度（V）=商品数量（T）*价格水平（P）政策面基本面15全球开始关注宽松政策退出随着以色列（2009年8月24日、11月23日连续二次加息，基准利率从0.5%个上调至1%）、澳大利亚（2009年10月8日、11月4日、12月7日、2010年3月4日、4月6日、5月4日连续六次加息，将其政策利率从3.0%提高至4.5%）、挪威（2009年10月29日）、越南（2009年11月25日）、马来西亚（2010年3月4日）等国家相继上调利率，印度（2009年10月27日、2010年1月29日、4月20日三次上调银行存款准备率）、巴西（2010年2月24日宣布将银行存款准备金率由13%上调至15%）上调法定存款准备率，全球开始关注大型经济体的货币政策动向，特别是美欧日三大经济体以及中国的货币政策动向。16发达国家宽松货币政策为什么没退出(一)发达国家失业率仍处在高位，经济虽然复苏但尚未稳固，仍需要宽松货币政策支持发达国家宽松货币政策为什么没退出(二)目前欧洲主权债务危机已由希腊蔓延至包括葡萄牙和西班牙在内的所有南欧国家（PIIGS），引发强烈的市场动荡和恐慌。英、美、日的政府主权债务也令市场担忧。美国金融体系的坏账情况仍不容乐观，信贷违约的情况也在恶化，金融风险仍没有完全消除。国家政府负债/GDP财政余额/GDP基本财政余额/GDP希腊113-12.7-7.7爱尔兰66-12.5-10.2西班牙54-11.2-9.4葡萄牙77-8.0-5.0意大利115-5.3-0.5法国76-8.3-5.5德国73-3.4-0.6英国69-12.1-10.2美国56-11.3-8.6日本189-8.0-5.318美联储下半年可能逐步实施退出继11月与12月，1月27日的美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布基准利率维持在0-0.25%的目标区间不变，并继续强调经济仍面临“大量产能过剩，成本压力将继续受到抑制，通胀将在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳定，”因此基准利率“将在较长时间内维持在异常低的水平”。在量化工具方面，此次议息会公告进一步明确了各类临时流动性工具将如期于今年2-3月退出。美联储主席伯南克2月10日在对众议院金融服务委员会作证时，首次表示美联储可能在经济复苏超预期时同时提高超额储备金利率和贴现率，但他同时向市场明确表示，目前经济复苏仍有赖于宽松货币政策的支持，因此货币政策转向并非当务之急。3月16日美联储宣布维持联邦基金利率于0-0.25%的记录低位不变，并表示短期利率仍将在“较长时期内”维持低水平。4月28日美联储宣布,将联邦基金利率继续维持在历史最低点的零至0.25%的水平。美联储在当天的货币决策例会后发表声明说,自3月份以来,美国经济活力继续增强,劳动力市场也正出现改善,企业在设备和软件上的投资显着增加。银行放贷继续萎缩,但金融市场状况对经济增长仍有促进作用。在通胀方面,美联储认为,目前通胀压力不大,通胀率仍将在一段时间保持低位。美联储副主席科恩5月13日公开表示，美联储正谨慎规划在适当时机取消刺激措施。05月31日讯欧洲央行首席经济学家斯塔克表示,欧洲央行7月可能开始退出宽松货币政策。欧洲主权债务危机是全球金融危机的延续目前，欧洲主权债务危机已由希腊蔓延至包括葡萄牙和西班牙在内的所有南欧国家（PIIGS），引发强烈的市场动荡和恐慌。欧元不断下跌，股市大幅走软，前景令人担忧。国家政府负债/GDP财政余额/GDP基本财政余额/GDP希腊113-12.7-7.7爱尔兰66-12.5-10.2西班牙54-11.2-9.4葡萄牙77-8.0-5.0意大利115-5.3-0.5法国76-8.3-5.5德国73-3.4-0.6英国69-12.1-10.2美国56-11.3-8.6日本189-8.0-5.3欧洲债务危机不会演变为全球性金融危机财政问题的后果有两个方面，一类是债务回报率随风险提高上升，问题发生国入不敷出，严重时发生债务重组甚至违约事件，并有可能带来外资出逃，进一步加剧危机。与次贷危机不同，此类违约事件由于资产证券化能力较弱。从上世纪80年代的拉美危机，90年代的俄罗斯债务危机到2001年的阿根廷债务违约此类事件都只影响到了本国的经济状况。财政问题的第二类后果是，由于债务成本升高等原因，国家削减开支影响终端需求，从而威胁经济复苏进程。然而，由于希腊其占欧元区经济总量不到2%，影响有限。正如2009年4季度东欧部分经济体仍继续萎缩，但市场关注度早已不及09年初危机发生时。希腊主权债务问题最新进展4月11日欧元区成员国财政部长在紧急会议后最终商定援助细节,同意在必要的情况下与国际货币基金组织（IMF）联手提供450亿欧元的贷款支持。其中300亿欧元将由欧元区国家提供,剩余的150亿欧元将由IMF提供。国际信用评级机构标准普尔公司27日将希腊的长期主权信用评级由BBB＋降为BB＋，短期主权信用评级由A－2降至B，评级展望定为负面。这是自欧元开始使用以来，第一个欧元区国家的长期主权信用评级被评为“垃圾。标准普尔当天还下调了希腊国民银行、欧元银行、阿尔法银行和比雷埃夫斯银行的信用评级。4月28日的路透调查也显示：未来五年希腊债务重组的可能性为30%；希腊未来五年脱离欧元区的可能性为9%，未来五年希腊债务违约的可能性为15%据香港《大公报》5月4日援引外电报道,欧洲中央银行说,它向银行提供贷款时,将接受希腊政府的所有债券为抵押品,而且无限期暂停针对希腊债券的最低信用评级门坎机制,以支持1100亿欧元拯救希腊的方案。欧盟27国财长10日凌晨决定，设立一项总金额高达7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，以防止希腊债务危机蔓延。“欧猪五国”主权债务到期量欧洲债务危机的影响欧洲债务危机对全球经济影响不大，但由于危机国家的财政紧缩计划会使得欧洲国家的经济复苏步伐放慢。欧洲债务危机使得欧元贬值，这会加强美元中期走强的趋势，使得以美元标价的能源大宗原材料价格与金属价格有可能出现较长时间的向下震荡调整。虽然美元相对于欧元升值，但对于亚洲货币贬值趋势明显，全球资金的流向仍将偏向高速增长的新兴市场。欧洲债务危机不会演变为全球金融危机，但会推迟全球量化宽松货币政策的退出时间，阻碍各国央行的加息步伐，有