我国中央银行票据发行情况的分析

我国中央银行票据发行情况的分析第一部分公开市场业务的含义公开市场操作的形成公开市场业务的作用公开市场业务的优缺点公开市场业务的政策目的公开市场操作是中央银行通过有价证券买卖来吞吐基础货币的货币政策工具，它通过货币供给量的变动，实现政府调节宏观经济的目的，是现代市场经济国家政府实施宏观调控的重要手段。公开市场业务的含义1、1914年，开始在证券市场上购进公债和出售公债，以稳定市场利率，这是公开市场操作最初的形态；与此同时，德意志联邦银行也采取了公开市场操作这种信用控制手段。2、1923年4月，美国成立公开市场委员会，处理有关公开市场的业务，公开市场操作真正成为一个制度化的政策。3、1935年，美国国会颁布银行条例，正式建立公开市场委员会，负责协调和指导公开市场操作。公开市场业务的形成1.调控存款货币银行准备金和货币供应量。中央银行通过市场买进或卖出有价证券，可直接增加或减少商业银行等存款货币机构的超额出备水平，从而影响存款货币银行的贷款规模和货币供应量。2.影响利率水平和利率结构。中央银行通过在公开市场买卖有价证券可从两个渠道影响利率水平：党中央银行买进有价证券时，一方面，证券需求增加，证券价格上升，影响市场利率；另一方面，商业银行储备增加，货币供给增加，影响利率。当中央银行卖出有价证券时，利率变化方向相反。此外，中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证券，可直接改变市场对不同期限证券的供求平衡状况，从而使利率结构发生变化。公开市场业务的作用3.与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果。当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有较多的超额储备而不依赖中央银行贷款，紧缩性货币政策就难以奏效。这时，中央银行若以公开市场业务相配合，在公开市场卖出证券，则商业银行的储备必然减少，紧缩性货币政策目标就能够得以实现。公开市场业务的作用1.维持既定的货币政策，又可称为保卫性目标。除了中央银行的公开市场业务外，影响存款货币银行储备的还有其他因素，如公众持有通货数量的改变等。这些因素并非中央银行能够直接控制的，因此，要避免这些因素的变化，并采取相应的公开市场业务来抵消其变化的影响，以保持存款货币银行储备水平的稳定，和既定货币政策目标的实现。在此目标下，公开市场操作室的任务是：通过及时、准确地短期操作，以保证既定货币政策目标的实现。公开市场业务的政策目的2.实现货币政策的转变，又可称为主动性目标。当中央银行货币政策方向和力度发生变化时，可以通过公开市场业务来实现其转变。在此目标下，其任务是通过连续、同向操作，买入或卖出有价证券，增加或减少商业银行的储备总量和货币供给总量，达到实施扩张或紧缩的货币政策目标。公开市场业务的政策目的优点：1、公开市场业务是中央银行主动采取的，并能对银行准备金产生直接干预预期的效果，而不像再贴现那样，中央银行处于被动地位。2、公开市场业务可以进行经常性，连续性的操作，买卖证券的规模可大可小，直到满足中央银行的要求为止。3、中央银行可以通过公开市场政策对货币供给量进行微调，而不会像法定存款准备金那样产生震动性影响。4、金融市场情况一旦发生变化，中央银行能迅速改变其操作方向，精确而灵活地调节市场货币供给量，而其他货币政策工具则不能迅速地逆转。公开市场业务的优缺点缺点：1、公开市场操作较为细微，政策意图的告示作用较弱。2、需要以较为发达的有价证券市场为前提3、在某些情况下，商业银行可以通过其他方式弥补准备金的不足，从而使公开市场业务不能很好的发挥调节货币供给量的作用。4、收效较缓慢。因为有价证券买卖对货币供给及利率的影响需要一定时间才能逐渐地传导到其他金融市场，影响经济运行。公开市场业务的优缺点1、中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的资金实力。2、中央银行能自行决定买卖证劵的种类、数量及买卖的时间等。3、金融市场的范围应具有全国性，并应具有完整的独立性，不受外国金融中心的制约。4、金融市场上的证券种类和数量要适当。公开市场政策发挥作用的条件第二部分我国公开市场业务的历程什么是央行票据央行票据的作用央行票据与国债的比较我国公开市场业务的历程1994外汇体制改革，我国开始以外汇为最早的公开市场操作工具1996.4开始尝试以国债为工具的公开市场操作2002.9停止了国债的公开买卖，同时开始发行以中国人民银行为债务人的“中央银行票据”来发挥相应的功能央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月,最长的也只有1年）。什么是央行票据各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增加可用资金发债主体发行的债券央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别央行票据央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。央行票据采用价格招标的方式贴现发行,在已发行的34期央行票据中,有19期除竞争性招标外,同时向中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行等9家双边报价商通过非竞争性招标方式配售。由于央行票据发行不设分销,其它投资者只能在二级市场投资。央行票据的发行与流通央行票据的作用1、丰富公开市场业务操作工具,弥补公开市场操作的现券不足2、为市场提供基准利率3、推动货币市场的发展央行票据与国债的比较231央行票据凸显五大积极效应央行票据和短期国债对货币供给作用机制的异同我国国债的局限性我国国债的局限性1.我国国债市场的绝对规模不够大，国债市场的可交易国债数量较少且期限结构不合理。2.外汇储备膨胀压力扭曲了央行的资产结构1丰富市场调控手段，传导货币政策意图2调节超额备付规模，提高政策敏感程度3提供短期融资工具，活跃二级市场交易4推动市场价格发现，完善利率期限结构5.强化银行头寸管理，提高资金使用效率央行票据凸显五大积极效应央行票据和短期国债对货币供给作用机制的异同发行目的及主体的差别成本分担机制的差异央行票据产生成本的后果央行票据产生成本很高，央行票据由于利息成本由执行创造货币职能的中央银行承担，伴随不断扩大的票据发行冲销规模，利息成本又构成了中央银行扩张货币供给新的因素，利息成本削弱了回笼操作的有效性。怎样解决这个问题？我国央行票据的发展历程•从1993年起,我国就已经有了实质为中央银行证券的中央银行融资券。•1995年,人民银行开始试办债券公开业务操作为了持有的国债数量过小的不足,融资券成为了一种重要的补充性工具但是,当掌握了一定规模的国债后,即停止发行票据。•七年后,即2002年,中央银行证券开始了它的第二个阶段,即我们所说•的央行票据2002年9月24日,为增加公开市场业务操作工具,人民银行用•中央银行票据置换了公开市场业务未到期的正回购,发行总量为1937.5亿元,•共19支央行票据,此时央行票据作为我国的中央银行证券登上了历史舞台•2003年4月22日,央行正式通过公开市场操作发行了金额为50亿元!期限为6个月的央行票据2003年4月以来,人民银行选择发行央行票据作为中央银行调控基础货币的新形式,在公开市场上连续滚动发行了3个月!6个月及1年期央行票据。•2004年12月9日,央行开始发行三年期央行票据2004年12月29日,央行首次发行200亿元远期票据。•2005年以来为了对冲快速•增长的流动性,中国人民银行发行央行票据的频率和额度逐年加大2005年•中国人民银行共发行央行124期,但绝对金额却大幅增加到36523亿元•2007年央行票据的发行频率和力度均创下历史之最,全年共发行央行票据140期,涉及绝对金额40571亿元。央行票据发行存在的问题•其一,央行票据的发行需考虑具有的成本。•其二,发行央行票据产生的流动性制约问题。•其三,央行票据的发行对货币政策传导机制的影响。•其四,央行票据作为对冲工具的局限性。•其五,对市场利率的影响。央行票据的可持续性分析•关于央行票据的作为货币政策工具的可持续性问题,正式的研究文献很少,一些分析和评论散见于各类报纸,多数都是从成本和汇改角度认为央行票据的淡出是大势所趋。•但是我觉得并不能完全否定央行票据的作用，它还是有存在的必要性的。•原因：•首先，在目前国债发行仍实行规模管理的条件下,滚动发行短期国债不具备政策条件,中长期国债大规模发行的可能性也不大,在国债管理模式从发行规模管理向余额管理转变之前,还必须依靠央行票据来承担短期国债的金融功能。•其次,从经济发展的总体趋势来看,未来中国经济形势更加复杂,人民币汇率的波动会给外汇市场和货币市场带来更多的经常性冲击,货币政策的国际协调性越发突出;随着中国全球化程度加深,投机资本对国际原油期货、国内房地产等市场的冲击都会对国内经济造成极大影响,更加需要灵活的货币政策工具来熨平经济波动。以公开市场操作为主的连续性微调将主导今后货币政策,从而更需要通过央行票据调节利率和货币供给。•第三,汇改后较长期限内仍需借助央行票据来冲销外汇占款。•第四,央行票据作为货币政策工具,其根本职能是为稳定金融市场和宏观经济服务的,其所带来的收益是不可量化的,具有极高的溢出效应。正回购•正回购(SellRepo）是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。也是央行经常使用的公开市场操作手段之一，央行以手中所持有的债券做抵押向金融机构融入资金，并承诺到期再买回债券并付出一定利息。央行利用正回购操作可以达到从市场回笼资金的效果。较央行票据，正回购将减少运作成本，同时锁定资金效果较强。•我国央行的正回购操作以7天居多，每周到期再滚动操作。逆回购•逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。•简单解释就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时投资者就是接受债券质押，借出资金的融出方。正回购和逆回购对比：•正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；•逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。•逆回购为A向B购买有价证券，并约定在未来特定日期将这个有价证券卖回给B交易行为。•正回购是一方以一定规模债券作抵押融入资金，并承诺在日后再购回所抵押债券的交易行为。谢谢！