次贷危机对金融市场的影响(绝对精彩)

本研究报告仅通过邮件提供给东方证券股份有限公司东方证券股份有限公司([e-mail])使用。1宏观经济世界经济2008年01月30日避险，并寻求确定性——次按危机以来全球金融市场的特征与趋势分析相关研究《同中之异：美国科网泡沫和住宅市场泡沫破灭的影响》2007年12月6日分析师袁宜[e-mail]联系人钱康宁(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司H次按危机的三个阶段：第一阶段，2007年初至当年7月18日，危机还仅局限于住宅按揭市场本身；第二阶段，2007年7月19日至2007年11月底，发达经济体的金融市场出现危机；第三阶段，2007年12月至今，对爆发经济危机的担忧日盛。美元汇率在次按危机的前两个阶段经历了暴跌，反映资金从美国市场撤离；进入第三阶段后，美元汇率略有反弹，呈暂时企稳迹象。非美货币中，在次按危机的第一阶段，拉美货币表现最为抢眼，反映资金涌入拉美市场；在次按危机的后两个阶段，日元表现最优，得益于套息交易平仓引发资金回流日本，并预示着全球流动性的收紧。在次按危机的三阶段中，发展中国家与发达国家的股市经历了紧密联动、试图脱钩、重新挂钩的过程。在次按危机的第一阶段，全球股市没有受到明显的不利影响，拉美股市表现异常强劲。在第二阶段，资金从发达国家（地区）股市撤出（香港例外），并有流入发展中国家股市的迹象；从地域上看，亚洲（不含日本）、东欧和拉美股市表现优异，其中，印度股市表现最佳。但到了第三阶段，资金从全球股市全面撤退。次按危机进入第二阶段后，避险资金涌入低风险的国债市场，推低国债收益率。在原油期货市场上，资金推动原油价格在次按危机的第二阶段大幅走高，但到第三阶段，对经济前景的担忧促使原油期货缩量盘整，反映资金有撤出的可能。基本金属期货价格自第二阶段以来就呈弱势，资金撤出迹象明显。黄金期货受避险资金强烈驱动，创出新高。对供应的担忧，推动收入弹性偏低的农产品持续走牛。未来数月，资金将继续从全球高风险的市场全面撤退。撤出的资金中，一部分将回流日本，平仓套息交易头寸，导致全球资金面继续偏紧，日元汇率趋升；另一部分将继续流入国债、黄金和农产品市场；中期来看，抵御外需冲击能力强的国家（地区）可能受到资金的青睐，同时，饱受次按危机摧残的知名金融机构将成为并购资金追逐的猎物。对中国而言，由于目前仍处于次按危机的第三阶段，游资从中国市场的撤离为人民币加速升值提供了难得的时机。我们看好人民币升值直接受益的行业，如航空、造纸。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给东方证券股份有限公司东方证券股份有限公司([e-mail])使用。22008年01月宏观报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值明TU1.次按危机的三个阶段UT..........................................3TU1.1第一阶段：次级住宅按揭市场的危机——“美国次按市场遇到了问题”UT................................................................................................................................5TU1.2第二阶段：次按危机向金融市场的蔓延——“发达经济体的金融市场遇到了问题”UT............................................................................................................6TU1.3第三阶段：对发生经济危机的担忧加剧——“世界经济遇到了问题”UT.7TU2.外汇市场：资金撤离美国，部分回流日本UT......7TU2.1美元有效汇率：暴跌后，暂时企稳UT.............................................................7TU2.2拉美货币：在第一阶段表现抢眼UT.................................................................8TU2.3日元汇率急升：套息交易平仓，收紧全球流动性UT.....................................8TU3.股票市场：从偏好新兴市场，到全面撤退UT......9TU3.1发展中国家与发达国家股市：紧密联动－试图脱钩－重新挂钩UT.............9TU3.2区域股票市场：亚洲东欧拉美，从单独受宠到联动下跌UT.......................11TU3.3国别股票市场：资金偏好印中卡UT...............................................................12TU4.国债市场：避险情绪升温下的首选UT................14TU5.商品期货市场：避险品种受到追捧，需求敏感品种遭遇抛弃UT.........................................................15TU5.1原油期货：从受追捧到暂时观望UT...............................................................15TU5.2基本金属期货：经济金融动荡，推动基本金属价格走弱UT.......................15TU5.3黄金期货：避险情绪推动黄金价量齐升UT...................................................16TU5.4农产品期货：供应忧虑推动价格走强UT.......................................................17TU6．次按危机中的资金流向：总结与预测UT...........18TU6.1当前：避险情绪主导资金流向UT...................................................................19TU6.2未来：资金面短期趋紧，看好避险品种，寻找更具确定性的投资机会UT19TU7.对中国意味着什么？人民币升值的黄金时机，利好航空造纸等直接受益行业UT.............................21本研究报告仅通过邮件提供给东方证券股份有限公司东方证券股份有限公司([e-mail])使用。32008年01月宏观报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值明TU图1:2007年7月中旬以来，住宅按揭贷款支持证券的信用溢价出现飙升UT6TU图2:美元指数在经历暴跌后，暂时企稳UT........................................................8TU图3:日元对美元汇率先跌后涨，巴西货币在第一阶段表现抢眼UT................9TU图4:发展中国家股市与发达国家股市的趋势大致相仿UT..............................10TU图5:在次按危机第二阶段，发达国家与发展中国家股市的收益率反差明显UT............................................................................................................................11TU图6:新兴市场股市从受宠到联动下跌UT..........................................................12TU图7:在成熟市场中，港股曾经是个例外UT......................................................13TU图8:中国印度卡塔尔股市表现突出UT..............................................................13TU图9:避险情绪升温，推动国债收益率走低UT..................................................14TU图10:原油期货从受资金追捧，到暂时观望UT................................................15TU图11:期铜市场走势偏弱UT................................................................................16TU图12:黄金成为全球资金的避风港UT................................................................16TU图13:玉米期货价格自2007年下半年以来放量大涨UT..................................17TU图14:大豆期货价格自2007年下半年以来放量大涨UT..................................17TU图15:小麦期货价格自2007年下半年以来放量大涨UT..................................18TU表1：次按危机大事记：住宅市场危机－金融市场危机－经济危机UT............4TU表2：发展中国家与发达国家股市的相关性：紧密联动－试图脱钩－重新挂钩UT........................................................................................................................10TU表3：发展中国家与发达国家股市的成交量比重：紧密联动－试图脱钩－重新挂钩UT................................................................................................................11本研究报告仅通过邮件提供给东方证券股份有限公司东方证券股份有限公司([e-mail])使用。42008年01月宏观报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值明根据次按危机波及的领域以及人们担忧情绪的扩散程度，可以把2007年以来的次按危机划分为三个阶段：第一阶段，2007年初至当年7月18日，危机还只局限在住宅按揭贷款市场本身，舆论认为仅仅是美国的次按市场遇到了问题；第二阶段，2007年7月19日至2007年11月底，次按危机向金融市场蔓延，舆论认为发达经济体的金融市场出现了危机；第三阶段，2007年12月至今，对爆发经济危机的担忧日盛，舆论惊恐“世界经济遇到了问题”。在次按危机的第一阶段，由于投资者认为危机仅限于美国的次按市场，全球各主要金融市场并未遭受不利影响，投资者的风险偏好较强，日元套息交易活跃，资金大举流向高风险领域，导致国债价格下跌（收益率上升），全球股市联