熊晓琳全球金融危机及其对中国的影响

全球金融危机及其对中国经济的影响马克思主义学院熊晓琳教授1.金融危机是如何引发的?2.危机为什么会由发放次贷的机构扩散到其它金融机构?3.危机为什么会由虚拟经济扩散到实体经济?4.危机为什么会由美国扩散到全球?一、金融危机形成的原因和机制二、金融危机对中国经济的影响三、中国采取的系统对策一、金融危机形成的原因和机制关键词：泡沫新金融——贷款的证券化道德风险世界货币1.金融危机的导火线——次贷危机（1）基本概念次贷----次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人发放的住房按揭贷款。美国次贷危机事件----从2006年春季开始逐步显现，于2007年4月爆发，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，2007年8月起席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，进而演变为全球性金融危机，它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机，并由房地产市场蔓延到信贷市场。（2）次贷危机形成的根源美联储宽松的货币政策导致房地产市场繁荣——产生巨大泡沫宽松的货币政策•从2001年1月到2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，该利率从6.5%降至1％的历史最低水平。012345678990-0192-0194-0196-0198-0100-0102-0104-0106-0108-01%导致购房热情升温的原因①住房按揭贷款利率低宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。导致购房热情升温的原因②对还款方式的金融创新：采用2+28的还款方式，即前两年按很低的利息还款，后来28年在市场利率上加一个风险价，包括前两年不用还本金只还利息，但是两年之后又要交利息又要还本金，供低收入阶层选择这样的贷款产品。导致购房热情升温的原因③次级房贷门槛低：一些贷款机构推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。次贷发放标准不断降低美国房屋价格变化情况-4-20246810121416181975-1-11975-11-11976-9-11977-7-11978-5-11979-3-11980-1-11980-11-11981-9-11982-7-11983-5-11984-3-11985-1-11985-11-11986-9-11987-7-11988-5-11989-3-11990-1-11990-11-11991-9-11992-7-11993-5-11994-3-11995-1-11995-11-11996-9-11997-7-11998-5-11999-3-12000-1-12000-11-12001-9-12002-7-12003-5-12004-3-12005-1-12005-11-12006-9-12007-7-12008-5-1（3）次贷危机的触发——从紧的货币政策实体经济明显回升，为了减轻通货膨胀压力，2004年6月以来实行了从紧的货币政策。012345678990-0192-0194-0196-0198-0100-0102-0104-0106-0108-01%从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率，从1%上调至5.25%，导致次级抵押贷款借款人还款压力不断上升。资料来源：CICC。次级抵押贷款违约率上升261014182003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q4%优质贷款借款人次级抵押借款人100.00120.00140.00160.00180.00200.00220.00240.00January2000April2000July2000October2000January2001April2001July2001October2001January2002April2002July2002October2002January2003April2003July2003October2003January2004April2004July2004October2004January2005April2005July2005October2005January2006April2006July2006October2006January2007April2007July2007October2007January2008Composite-10CSXRComposite-20SPCS20R2006年以来的房价下跌使得次级抵押贷款借款人通过Refinancing来避免违约的能力迅速下降，危机爆发已不可避免。资料来源：S&PCaseShiller网站。2.次贷危机的传导——过度的金融创新•次级抵押贷款的证券化，危机层层转移，不断放大。•贷款者为什么愿意贷？–房价上涨–证券化–利率高传导图美国次贷危机的信用传导链条核心是风险转移•投资者为什么愿意买？•金融衍生链条长，依赖于信用评级。•投资银行的道德风险问题3.危机如何由金融市场传导至实体经济(1)消费–财富效应：美房地产和股票市场持续下跌,居民财富显著缩水,迫使美居民调整此前“借债消费”的模式–信贷紧缩：商业银行为降低风险，出现明显“惜贷现象”美国居民消费同比增长率-20-15-10-50510152006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q3单位：%yoy居民消费支出耐用品消费非耐用品消费服务消费（2）投资–房地产投资次贷危机直接打击了美国房地产业–企业投资•托宾Q效应•金融加速器机制美国固定资产投资与房地产投资同比增长率-30-25-20-15-10-5051015202006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q3单位：%yoy总私人部门国内投资固定资产投资房地产投资（3）出口–美国与其他国家之间的相互影响美国进出口同比增长率-10-505101520252006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q3单位：%yoy出口进口4.危机由美国传递至全球——世界货币(1)虚拟经济——金融机构欧洲金融市场危机欧洲金融市场率先受到传染：第一，欧洲商业银行大量投资于美国次贷金融产品，资产价值大幅缩水。•第二，欧洲商业银行与雷曼兄弟之间进行了大量的衍生产品交易，雷曼兄弟的倒闭使得欧洲商业银行损失惨重。•第三，欧洲商业银行通过购买美国保险公司产品来规避巴塞尔资本协议对自有资本充足率的要求，而美国保险公司倒闭后，欧洲商业银行普遍面临资本金不足的窘境。新兴市场国家金融危机•由于欧美发达国家主要金融机构均遭受大量亏损，国际机构投资者将出售在新兴市场国家的风险投资，并将这些资金调回本国金融市场。•这就导致国际短期资本流动发生逆转，开始由新兴市场国家流回发达国家。新兴市场国家金融危机•国际资本流动的转向对新兴市场国家形成了两大冲击：•第一，大量的短期国际资本外流导致新兴市场国家股票市场指数不断重挫，资本项目收支状况出现逆转；•第二，大量的短期国际资本外流造成新兴市场国家货币相对于美元大幅贬值，这恶化了新兴市场国家的外债负担。新兴市场国家金融危机•近来，东亚的韩国，西欧的冰岛，东欧的乌克兰、匈牙利、白俄罗斯，拉丁美洲的阿根廷与巴西均面临严重的资本外流，各国的本币汇率、国债与股市均直线下跌，有的国家甚至面临“国家破产”的风险。以上这些遭遇危机的国家有一个共同特点，就是大量举借外债来为本国居民、企业与政府部门融资。一旦次贷危机导致外资大量撤出，这些国家就面临资金链断裂的风险。反作用•东欧、拉美与亚洲国家可能爆发金融危机，这将进一步冲击欧洲的商业银行。来自国际清算银行的最新数据显示，西欧国家商业银行对上述新兴市场国家的跨国贷款占到这些国家贷款总额（4.7万亿美元）的四分之三。例如，奥地利、瑞士、瑞典、英国、西班牙对新兴市场国家的贷款占本国GDP的比率分别为85%、50%、25%、24%与23%。如果新兴市场国家陷入债务危机，则欧洲商业银行将承受新一轮的冲击。（2）实体经济•次贷危机的国际传递链条：•美国的房地产下跌→次按相关投资亏损→金融危机→美国实体经济放缓或衰退→美国消费减少→发展中国家出口减少→发展中国家制造业萎缩→发展中国家整体经济放慢→原材料和能源需求下降→原材料和能源出口国家经济减速二、金融危机对中国经济的影响1.总体判断——静观其变，从容应对——中国不会出现大危机二、金融危机对中国经济的影响1.不利影响(1)直接影响–出口受挫——经济增长放缓–出口企业经营困难、倒闭，失业剧增–股市暴跌•国民财富损失（外汇储备国际购买力）近两万亿外汇储备中国外汇储备结构中国商业银行持有的雷曼兄弟债券(2)潜在影响——推迟中国经济的结构性调整技术进步与要素投入的贡献率发达国家7：3发展中国家3：7中国39%目标：2020年翻两番技术进步贡献率39%不变每年投资率必须达到52%投资率：40%技术进步贡献率必须上升到60%差距：21%加大研发投入，自主创新型国家3.提供的机遇(1)大大减轻中国发展的国际经济压力(2)人民币国际化提供机遇股票市场价格大跌Source:MorganStanley.房地产市场销售量急跌Source:MorganStanley.三、中国采取的系统对策1.策略层面——利用一切手段反驳企图把责任嫁祸于中国的言论言论一：金融危机祸起中国——中国贸易顺差过大，外汇储备放到美国，增加了美国市场上的流动性。驳斥：美国的基本模式是消费驱动70%零储蓄国家，从国家到个人都借钱消费，超前消费国家：发行国债解决赤字个人：借贷消费实质：其它国家的外汇储备满足美国的需求中美贸易比较中国劳动密集型产品利润空间很薄纺织业平均不到10%2/3利润低于6%储蓄率40%美国技术密集性产品利润空间极大IT核心技术生物制药一个小药丸换一车皮的东西言论二：金融危机发生后，中国隔岸观火——要求中国拿出2000亿美元救市驳斥：（1）我们不减持美元债券，不抛售就是最大的支持中国的外汇储备都在美国，如何再拿出2000亿美元？除非卖掉美国国债（2）中国能保持本国经济的增长，就是对反衰退的最大贡献2.政策层面——宏观经济政策（1）货币政策——放松银根——宽松的货币政策（2）积极的财政政策——刺激内需税收——减税支出——扩大支出，增加投资4万亿投到五大方面基础设施民生工程生态环境工程灾后重建三农问题3.战略层面打造国际金融新秩序——制度层面温总理提出中国的三项原则：（1）应该改革目前国际金融体系的话语权——发展中国家应当在国际金融重大事务、规则上有话语权（2）改革国际金融监管体系，特别是加强对发达国家创新的监管（3）改革国际货币体系——形成多元的国际货币体系思考题结合实际谈一谈金融危机对中国经济的影响及对策.END谢谢！