第2章金融产品和金融市场

全国金融硕士核心系列教材MASTEROFFINANCE金融市场与金融机构第二章金融产品和金融市场学习目标•1.了解金融市场的定义和分类•2.了解金融市场的发展•3.了解金融市场在经济发展中的作用•4.了解我国金融市场的要素2.1金融产品•金融产品(financialproducts)是反映了资金供给方和资金需求方对未来收益权让渡关系的一种合约。•资金需求方通过发行金融产品,从资金供给方获得资金进行生产活动等,同样,资金供给方通过购买资金需求方的金融产品,实现资金的增值等。一般而言,金融产品也称为金融工具。金融产品的特征•1.期限性：期限性是指金融产品一般有约定的偿还期,即规定发行者届时必须履行还本付息的义务。•2.收益性：收益性是指持有金融产品可以获得一定的报酬和金融产品本身的价值增值,这是投资者转让资本所有权或使用权的回报。•3.流动性：流动性是指金融产品能以合理的价格,在金融市场上流通转让和变现的特性。•4.风险性：风险性是指金融产品的持有人面临预期收益不能实现,甚至连本金也遭受损失的可能性。金融产品是金融市场参与者的连接载体•在金融体系中,金融产品的创造和交易为资金供给者和资金需求者之间提供了必要的资源配置渠道和工具,金融产品是金融市场参与者的连接体,对实体经济发展起到推动作用。如果没有这种渠道和工具,单个经济单位所做的投资不得不依赖于该单位自身的储蓄积累(即从事内部融资),那么许多有利的投资机会将会因为缺乏储蓄积累而不得不放弃或推迟。社会资源的配置效率会比有金融体系的配置效率低,社会收入、就业和生活水平方面的提高都会受到严重影响。简单金融体系中各单位的资产负债表单位:元居民的资产负债表资产负债与净值资金运用的积累:现金家具衣服汽车其他资产总资产13000100015001400050030000资金来源的积累:净值(积累的储蓄)总负债与净值3000030000企业的资产负债表资产负债与净值资金运用的积累:商品存货机器设备建筑其他资产总资产1000025000600005000100000资金来源的积累:净值(积累的储蓄)总负债与净值100000100000•假设这个金融体系是封闭的,没有与体系外其他单位的交易。每个单位持有一定资产,这些资产是单位随着时间推移利用当前收入储蓄起来的,即内部融资(internalfinancing)获得的。•如果公司决定借款,谁会借给它所需的资金呢?显然,在两单位金融体系内,居民必须提供所需资金。企业通过向居民发行以货币借款为内容的证券来进行外部融资(externalfinancing)。–假设公司决定发行10000元的负债(债务性产品)来购买新钻床。因为公司对债务性证券进行了有吸引力的承诺——到期保证支付10000元并按期支付利息,所以居民很愿意购买这个金融产品。借款和这项金融产品的产生将会影响两个经济单位的资产负债表。如表2—2所示,居民用其所积累现金的一部分购买了公司的债务性证券。它的总资产没有变。居民现在持有以10000元债务性证券的形式出现的带利息的金融产品和3000元现金,来代替持有13000元无利息的现金。由于借款(外部融资)和生产性真实资产的获得,企业的总资产和总负债都增加了。设备购买和金融产品发行后各单位的资产负债表(1)单位:元居民的资产负债表资产负债与净值资金运用的积累:现金金融资产家具衣服汽车其他资产总资产300010000100015001400050030000资金来源的积累:净值(积累的储蓄)总负债与净值3000030000企业的资产负债表资产负债与净值资金运用的积累:商品存货机器设备建筑其他资产总资产1000035000600005000110000资金来源的积累:金融负债净值(累积的储蓄)总负债与净值10000100000110000•如果这个小金融体系里的企业决定发行股票(权益)而不是债务来给新设备的购买融资,表2—2所示的资产负债表会有什么变化呢?发行股票通常比债务要昂贵,同时,付给股东的股利通常是不能抵税的。而且股票融资通常需要更多的时间。但有一个好处是使得公司在财务上更加强大,因为股东投入了更多的资金,这样就可以更好地保护其免受破产的风险。如表2—3所示,我们基本的金融体系中的居民会将所获得的10000元公司股票记为金融产品。但是,在公司的资产负债表上,净值将会从100000元增加到110000元。公司的资产负债表上将没有负债账户,因为居民将作为公司的股东(部分所有者),而不是贷款人。设备购买和股票发行后各单位的资产负债表(2)单位:元居民的资产负债表资产负债与净值资金运用的积累:现金金融资产家具衣服汽车其他资产总资产300010000100015001400050030000资金来源的积累:净值(积累的储蓄)总负债与净值3000030000企业的资产负债表资产负债与净值资金运用的积累:商品存货机器设备建筑其他资产总资产1000035000600005000110000资金来源的积累:净值(累积的储蓄)总负债与净值110000110000金融产品的种类•金融产品通常可以分成四类:货币、权益、债务性证券和衍生品。不同类型的金融产品的产生是为了满足不同类型的交易需求。–货币(money)是指任何一种可以广泛地被接受为商品和服务支付手段的金融产品。–权益(equities)(通常被认为是股票)代表在一家企业的所有权的份额,从而对企业的利润和资产出售收益有要求权。–债务性证券(debtsecurities)是债务人依照法律手续发行,承诺按约定的利率和日期支付利息,并在特定日期偿还本金的书面债务凭证,有债券、票据等不同的形式。•(1)可转让的,即作为市场证券可以从一个持有者转移到另一个持有者;•(2)不可转让的,即不能合法地从一方转移给另一方。–衍生品(derivatives)是价值依附于或者说衍生于某项特定基础性标的资产的金融产品,其最主要的产品类型有四种:期权、期货、远期、掉期。2.2利率、汇率和金融产品的价格•金融市场的参与者通过金融产品的交易而联系起来,而交易的成功核心在于产品的价格。–利率:货币的价格–汇率:货币的相对价格利率:货币的价格•利率(i利率:货币的价格nterestrate)是货币所有者(债权人)因贷出货币或货币资本(资金)而从借款人(债务人)处获得的报酬,它是宏观经济中最关键的变量之一。利率变动对众多经济现象产生了重要影响,包括耐用品的消费支出、企业厂房、设备和技术等的投资支出以及资金借贷双方间的财富再分配等。利率也影响着股票、债券等主要金融产品的价格,决定了储蓄存款、定期存款、各类债券以及货币市场产品的收益率水平。•利率的决定理论主要包括了马克思的利率决定理论、储蓄—投资理论、流动性偏好理论和可贷资金模型。马克思的利率决定理论•马克思认为,利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值,而利润是剩余价值的最终转化形式。利息的这种性质就决定了利息量的多少只能在利润总额的限度内,利率取决于平均利润率。具体内容如下:–(1)平均利润率是利率的上限,下限是大于零的整数,利率总是处在零和平均利润率之间,它的大小取决于两个因素:一是供求关系,二是利润率的大小。–(2)由于利率受利润率和供求关系的影响,从而使利率具有如下特点:•①随着技术的发展和资本有机构成的提高,平均利润率有下降的趋势,导致受其影响的平均利率也有同方向变化的趋势。•②平均利润率虽有下降的趋势,但是是一个缓慢的过程,就一个阶段来考察,平均利润率是相对稳定的,因而平均利率也具有相对稳定性。•③由于利率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果,这使利率的决定具有很大的偶然性,无法找到一个具体的决定规律。古典学派的储蓄—投资理论•1.庞巴维克的时差论–庞巴维克认为利息的产生和利率的高低,都取决于人们对于等量的同一商品在现在和将来的两个不同时期的主观评价的差异。从需求的角度看,同样数量的现在物品比未来物品更有价值,价值时间差的存在使放弃现在的价值换取未来的价值必须给予利息补偿;从供给的角度看,利息主要来源于迂回生产的多产性,即迂回生产比直接生产具有更高的生产力,但耗费的时间较长,利息就是这种时间的间隔。•2.马歇尔的等待说与资本收益说–马歇尔认为,利率为资本的供给和需求所决定,而资本的边际生产力是资本需求的决定因素,抑制现在的消费、“等待”未来的报酬,则为资本供给的决定因素,这两种决定力量的均衡就决定了利率水平,利息就是人们等待的报酬。马歇尔同时认为,决定资本需求的因素是资本的生产力,即“借款人所愿付的利率,是他使用资本的预期收益的尺度”。古典学派的储蓄—投资理论•3.维克塞尔的自然利率学说–维克塞尔认为资本供给和需求相等时,也就是储蓄和投资相等时的利率就是自然利率。自然利率相当于资本(或投资)的预期收益率,是对物价完全保持中立的,是既不使物价上涨,也不使物价降低的利率;它与不用货币交易而以自然形态的实物资本来进行借贷时需求与供给所决定的利率恰恰相等。也就是说,自然利率是保持适度投资规模的利率。维克塞尔进一步指出,若货币利率与自然利率一致,投资既不会使物价上升,也不会使物价下跌,这时货币是中性的,但事实上货币利率常常与自然利率相背离。实现货币利率与自然利率的一致是保持经济均衡的重要条件。•4.费雪的时间偏好与投资机会说–费雪认为,利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水,它是由主客观因素共同决定的。其中主观因素是社会公众对现在物品的时间偏好,而客观因素是投资机会。有人偏好现在的物品,也有人可能偏好未来物品而让渡一部分现在物品,这就需要利息作为补贴或报酬,因为现在物品的未来收入高于将来的物品。同时,也有人愿意支付利息,从而以较多的未来收入换取较少的现在收入。费雪进一步说明,利率决定于社会公众的时间偏好和企业家对投资机会选择的一致。费雪是最先开展对实际利率和名义利率的研究的学者。凯恩斯的流动性偏好理论•凯恩斯认为古典利率理论强调储蓄和投资的实物因素对利率的决定作用,忽视了货币的影响。他指出储蓄和投资都是被决定的而不是其他变量的决定因素,从资本边际效率推得利率,犯了循环推理的错误。凯恩斯指出利率应属于货币经济范畴,利率是由货币数量和流动性偏好两个因素决定的,即利率是由货币供求决定的。•流动性偏好理论的两个基本前提假设为:–一是流动性偏好假设,–二是货币供应量是一个外生变量,货币供应曲线与横轴垂直。(1)流动性偏好假设•所谓流动性偏好就是指人们偏好于持有流动性强的金融产品,比如货币。凯恩斯认为,人们之所以更愿意持有货币,其原因有:–①交易动机。即人们为了购买商品和服务而对货币的需要。–②预防动机。由于经济活动具有不确定性,人们无法预料将来会发生哪些对他们不利的事情,所以人们需要准备一些货币以应付特殊情况的发生。–③投机动机。这一动机起因于未来债券价格的不确定性。如果投资者预期利率将上升,投资者将会选择持有货币而放弃持有债券。反之,他们会选择债券。这里持有货币的目的是等待投资机会出现。预期利率升高的人越多,市场上持有货币的需求就越大。•凯恩斯认为交易动机和预防动机的货币需求在短期是固定的,但是在长期内它们随着人们收入水平的变化而变化。而投资动机才是短期利率变化的主要原因。(2)货币供给量是一个外生变量•凯恩斯还假定在一定时期内,货币供给保持不变。这是因为货币供给通常是由政府货币当局控制的。理论内容•流动性偏好理论认为:利率是由货币供给和货币需求共同决定的。当货币供给等于货币需求时,便得到了市场均衡利率。外部经济环境发生变化会引起货币供给曲线和货币需求曲线移动,从而达到新的均衡利率。–(1)货币需求函数为𝐷=𝐷(r),其中,货币需求与利率负相关,意味着利率越高,货币需求越小;反之,货币需求越大。从机会成本的角度理解,当利率水平较高时,持有货币的机会成本较高。于是,高利率鼓励投资者减少对货币的持有,增加对金融产品的持有。相反,当利率处于较低水平时,持有货币的机会成本较低,于是投资者增加对货币的持有。–(2)货币供给函数是一个外生变量,即M=a,a为一常数。–(3)