第2章金融期权

金融衍生工具——金融期权市场金融期权概述一、金融期权的形成与发展1.概念金融期权又称选择权，是由买卖双方订立合约，并在合约中规定，由买方向卖方支付一定数额的权利金后，即赋予买方在规定时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产或金融期货合约的权利的一种契约。期权交易实际上是一种权力的单方面有偿让渡。与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅是买卖权利的交换。期权的买方在支付了期权费后，就获得了合约所赋予的权利，但并没有必须履行该期权合约的义务。二、金融期权的功能和类型1.功能（1）限定风险功能；（2）保值功能；（3）杠杆功能；（4）风险对冲;金融期权的类型（一）根据选择权的性质划分：1、买入期权又称看涨期权或认购权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具的价格在合约期限内将上涨。2、卖出期权又称看跌期权或认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。交易者买入是预期金融工具的价格在合约期限内将下跌。3、双向期权又称双重期权，是该期权的购买者向期权出售者支付一定数额的权利金后，既享有在规定的有效期内按某一具体的履约价格向期权出售者买进某一特定数量的金融工具的权利，又享有卖出金融工具的权利。它是在同一价格水平上看涨期权和看跌期权的综合运用。金融期权的类型（二）按合约所规定的履约时间的不同划分：1、欧式期权只能在期权到期日执行买入或卖出的权利。若提前，期权出售者可以拒绝履约；若推迟，期权作废。2、美式期权可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。若超过到期日，期权作废。3、修正的美式期权也称百慕大期权，在期权到期日之前的一系列规定日期执行。介于欧式期权与美式期权之间。比如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定收益市场有关。期权类别:按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。欧式期权---指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日到期日期限●●(2012年11月3日)(2012年12月10日)到期日前不行使权利美式期权。它实际上是指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个交易日内，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行合约的权利。期权成交日到期日期限●●(2012年11月3日)(2012年12月10日)到期前任何时间均可行使期权美式期权与欧式期权★金融期权的类型按金融期权基础资产性质不同：1、股权类期权指买方在交付期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价买入或卖出一定数量相关的股票或股指或一揽子股票的权利。2、利率期权指买方在交付期权费后，即取得在合约规定的到期日按预先约定的利率，按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。3、货币期权指买方在交付期权费后，即取得在未来约定的日期或一定时间内，按照规定汇率买进或卖出一定数量外汇资产的选择权。4、期货期权是一种以金融期货合约为交易对象的选择权，它赋予其持有者在有效期内以约定价格买卖特定金融期货合约的权利。5、互换期权期权现货期权期货期权商品期权金融期权股票指数利率外汇商品期权金融期权农产品能源畜产品金属指数利率外汇金融期权的理论价格金融期权价格是买方为获得合约所赋予的权利而向卖方支付的费用，即期权费。理论上由两个部分组成：期权价格（PV）=内在价值（IV）+时间价值（TV）1、内在价值也称履约价值，是期权买方如果立即执行该期权所能获得的收益。根据协定价格与基础资产市场价格的关系，可分为实值期权、虚值期权和平价期权。对看涨期权，市场价格高于协定价格为实值期权，低于协定价格为虚值期权；若市场价格等于协定价格均为平价期权。对看跌期权，市场价格低于协定价格为实值期权，高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格均为平价期权。期权的内在价值都必然大于或等于零，而不可能为负值。IV=S-X（看涨期权）X-S（看涨期权）其中：S——标的资产的市场价格；X——标的资产的协定价格；内在价值金融期权的理论价格2、时间价值时间价值是指期权买方希望随着时间的延长，市场价格的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一般说来，期权合约剩余有效期越长，其合约时间价值越大。一般以期权的实际价格减去内在价值求得。期权的时间价值变化规律：在其它条件一定的情况下，时间价值伴随着期权合约剩余有效期的缩短而衰减。相关概念1.履约价格：是合同中规定交易双方未来行使期权的交割价格。2.权价：是买方为行使期权而支付给卖方的费用，也称为期权费。3.实值（inthemoney）：指看涨期权的履约价格低于相关金融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格高于相关金融资产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为正）4.虚值（outthemoney）：指看涨期权的履约价格高于相关金融资产或期货合约的现行价格或看跌期权的履约价格低于相关金融资产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为负）5.零值（atthemoney）：指期权的履约价格等于相关金融资产或期货合约的现行价格（期权的内在价值为零）影响期权价格的因素凡是影响内在价值和时间价值的因素就是影响期权价格的因素：1、协定价格与市场价格。2、权利期间。在其他条件不变下，期权期间越长，期权价格越高，反之越低。3、利率。尤其是短期利率的影响。利率对期权价格的影响是复杂的。4、基础资产价格的波动性。波动性越大，期权价格越高。5、基础资产的收益。由于分红付息，基础资产产生收益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升。金融期权交易业务一、买进看涨期权当投资者分析认为，相关金融期货合约的价格在未来将会上升，投资者通过买进看涨期权并在未来履约时能以比现行市价低的敲定价格购入相关看涨期货合约，然后再以现行市价卖出相关金融期货合约并从中获利。投资者通过买入看涨金融期权，一方面可以控制将来购入的金融现货的成本；另一方面也可以用来对冲其原已建立的空头金融期货（或现货）部位。投资者执行期权的上限价格为：上限价格＝协定价格＋期权费若金融商品或金融期货合约市场价格上升，期权购买者将行使该权利，其收益为收益＝市场价格－上限价格若市场价格未升反跌，则买方不会执行期权，期权费就会损失。可见，买入看涨期权的买方的最大损失以期权费为限。例如：1993年5月15日，某投资者认为马克对美元的汇率将上升。因此，他以每马克0.04美元的期权费买进1份1993年8月15日到期、协定价格为DM1=$0.6000的马克看涨期权，合同金额为62500马克，则：（1）如果合同到期日汇价低于或等于协定价格，期权购买者损失期权费。如果合同到期日马克的汇价低于或等于$0.6000，期权购买者就会放弃合约，因为他可以在现货市场直接购买马克，价格低于$0.6000。此时，买方的损失就是当初支付的期权费2500美元。（2）如果合同到期日汇价高于协定价格但低于上限价格，期权购买者的收益抵补不了所支付的期权费，总体上仍将蒙受损失。如果合同到期日马克的汇价是DM1=$0.6200，大于=$0.6000但小于上限价格=$0.6400，期权购买者行使期权后，可获利1250美元，但当初支付的期权费为2500美元，因此，该投资者仍然损失1250美元。（3）如果合同到期日市场汇率等于上限价格$0.6400，买者执行合同的结果是收支相抵。（4）合同到期日市场汇率高于上限价格（比如为$0.7200），则期权购买者执行合同的收益为7500美元，扣除支付的期权费，实际可获利5000美元。二、卖出看涨期权卖出看涨期权的交易者在收取了期权费后，就承担了在合同到期日或之前按协定价格出售合同规定的金融商品或金融期货合约的义务。例如：1993年5月15日，某投资者认为马克对美元的汇率将上升。因此，他以每马克0.04美元的期权费买入1份1993年8月15日到期、协定价格为DM1=$0.6000的马克看涨期权，合同金额为62500马克。（1）当到期日市场汇率为$0.6000及以下时，期权买方将放弃执行该合约，此时，期权卖方的收益为2500美元。（2）当到期日市场汇率在$0.6000和$0.6400之间时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方仍将获得一定的收益。（3）当到期日市场汇率为$0.6400时，期权买方将执行该合约，此时，期权卖方将不赚不亏。（4）当到期日市场汇率高于$0.6400时，期权买方将执行该合约并从中获利，此时，期权卖方将发生亏损，如前例，若市场汇率为$0.7200，此时，期权卖方的损失为5000美元。买进/卖出看涨期权损益损益期货价格0.6000-25000.6400买进看涨期权+2500卖出看涨期权●●三、买进看跌期权期权买入者以期权费为代价，获得了在到期日或之前按协议价格出售合同规定的某种金融商品或金融期货合约的权利。买入看跌期权后，若市场价格下跌，小于协定价格与期权费之差，买方执行期权就会获得收益。下限价格＝协定价格－期权费收益＝下限价格－市场价格若市场价格未跌反升，买入者执行该期权就失去了价值，因放弃执行该期权的损失为期权费。例如：某交易者预测英镑对美元的汇率将下跌，因此买进1份2个月后到期看跌期权，合同金额为25000英镑，协定价格为£1＝$1.5610，期权费为每英镑0.02美元。则：（1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为$1.5010，买方执行该期权可获利$1000(1.5610-0.02-1.5010×25000)（2）若合同到期日汇率等于下限价格1.5410，买者执行期权的结果将盈亏相抵。（3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为1.5510，买者执行期权的结果时其收益抵补不了期权费，总共将亏损250美元。（4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者将放弃执行该期权，其损失为期权费500美元。四、卖出看跌期权看跌期权出售者在收取了期权费后，就承担了在合同到期日或之前按照协定价格购买合同规定的金融商品或金融期货合约的义务。出售者卖出看跌期权后，如果价格上升，合同就不会被执行，因而他可净得期权费。如果价格未升反降，他可能因合同的执行而遭受损失。例如：承前例（1）若合同到期日汇率低于下限价格，假设为1.5010，买者执行期权的结果将盈利，出售者将损失1000美元。（2）若合同到期日汇率等于下限价格1.5410，买者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者也不亏不赚。（3）若合同到期日汇率高于下限价格但低于协定价格，假设为1.5510，买者执行期权的结果将盈亏相抵，出售者因被执行期权的损失小于其期权费收入，总体上将获利250美元。（4）若合同到期日汇率等于或大于协定价格，买者将放弃执行期权，出售者的盈利为期权费500美元。买进/卖出看跌期权损益期货价格1.5610-5001.5410买进看跌期权+500卖出看跌期权●●四种基本交易策略的主要特征金融期权交易的基本策略及损益交易策略买进看涨期权卖出看涨期权买进看跌期权卖出看跌期权市场前景看涨看跌看跌看涨潜在的最大利润无限期权费无限期权费潜在的最大损失期权费无限期权费无限盈亏平衡点价格协定价格加期权费协定价格加期权费协定价格减期权费协定价格减期权费金融期权与金融期货的区别1、基础资产不同。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。金融期权合约本身成金融期权的基础资产，即复合期权。2、交易者权利与义务的对称性不同。期权买方只有权利没有义务，卖方只有义务没有权利。3、履约保证不同。期权的购买者，无需开立保证金账户，也无需缴纳保证金。4、现金流转不同。金融期货双方都必须保有一定的流动性较高的资产。金融期权除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。5、盈亏特点不同。理论上，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。金融期权中购买者与出售者的盈利和亏损具有不对称性：期权的购买者在交易中的潜在亏损有限，仅限期权费，而