第4章金融中介理论

全国金融硕士核心系列教材MASTEROFFINANCE金融理论与政策第四章金融中介理论学习目标•1.掌握金融中介的概念和功能•2.了解金融中介理论及其发展•3.熟悉金融体系的构成目录1金融中介的概念与功能2金融中介理论3主要国家的金融中介体系的演变与现状4.1金融中介的概念与功能•在国民经济运行中,各类行为主体的收入扣除消费部分形成储蓄,储蓄构成投资的来源,储蓄能否顺利地转化为投资,关系到经济的稳定与发展。•事实上,储蓄并不会自发地转化为投资,而是需要一定媒介来充当转化的中间环节,这种促使资金从盈余方向短缺方转化的金融机构即为金融中介。•金融中介机构主要有两类:一类通过买卖有价证券为资本市场服务,在以资本市场为主的直接融资过程中充当交易中介角色。另一类吸收存款并直接向贷款人放贷,后者在以商业银行为主的间接融资过程中充当资金中介的角色。4.1金融中介的概念与功能•P2P互联网借贷属于直接融资还是间接融资？P2P借贷平台充当什么中介角色？P2P借贷简介:一个标准的交易模型ABriefIntroductionofPeer-to-Peer(P2P)Lending:aStandardModelP2P平台1评估借款人的信用风险2贷款定价3提供借贷交易平台4贷后的贷款回收与催收借款人贷款人借贷合同服务费平台不持有（部分）贷款平台不对贷款的偿付进行担保模式变异隐含担保模式：从信贷交易的撮合者到违约风险的承担者ImplicitGuarantee:FromCreditMatchmakertoDefaultRiskTakerP2P平台1评估借款人的信用风险2贷款定价3提供借贷交易平台4贷后的贷款回收与催收5对贷款的偿付提供担保借款人贷款人借贷合同服务费网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法•第二条在中国境内从事网络借贷信息中介业务活动，适用本办法，法律法规另有规定的除外。本办法所称网络借贷是指个体和个体之间通过互联网平台实现的直接借贷。个体包含自然人、法人及其他组织。•网络借贷信息中介机构是指依法设立，专门从事网络借贷信息中介业务活动的金融信息中介公司。该类机构以互联网为主要渠道，为借款人与出借人（即贷款人）实现直接借贷提供信息搜集、信息公布、资信评估、信息交互、借贷撮合等服务。金融中介的功能•金融中介的功能主要有如下几种:期限中介分散风险降低交易成本和信息处理成本提供支付机制期限中介•期限中介,又称财富转移中介、数量规模中介等,即金融中介通过吸收存款或者发行金融工具、提供各种金融服务,从不同部门获取不同规模、不同期限的资金,通过专业化运作,将资金提供给对规模、期限存在不同要求的需求者,促进储蓄向投资转化。•金融中介的期限中介功能主要表现在以下两个方面:•(1)金融中介可以灵活吸收各种期限的闲置资金,满足不同期限需求的资金需求者。通常情况下是将短期的闲置资金转换为长期的资金供给,实现资金的跨期配置;•(2)金融中介吸收各种规模的资金,通过整合,为资金需求者提供要求数量规模的资金,实现资金在数量规模上的配置。分散风险•在资金的融通中,资金供给者(或者说投资者)需要承担的风险包括信用风险、利率风险、汇率风险、流动性风险、通货膨胀风险、汇兑风险等。这些风险的存在会降低资金供给者的预期收益,阻碍资金从储蓄向投资转化。因此,分散或者降低金融风险是对投资者收益和经济发展有利的行为。•金融中介进行的风险分散比个体投资者更具优势。个体投资者由于资金有限难以通过分散化投资来降低风险,即使可以通过投资于不同的资产分散风险,也很难达到金融中介的那种成本效益个体投资者在分散金融风险的知识、能力与专业技术方面存在缺失,无法与金融中介比拟金融中介进行风险分散的优势还在于其具备总结经验和提高自身研发的能力,有利于不断改进分散或降低金融风险的方法。降低交易成本和信息处理成本•交易费用和信息不对称的存在可能会增加流动性风险。投资者或者借贷者在进行投资或者借出资金之前需要获得与交易有关的真实、完整的信息,这样才能做出正确的判断,资金的融通才能得以顺利进行。资金供给者收集、甄别、分析和评估与交易相关的信息需要花费大量的时间与成本。交易完成之前的谈判、合同拟定、签约等环节也需要花费大量的时间与费用。资金需求者同样需要花费大量的时间与费用来寻找资金供给者。•金融中介可以利用自身的规模经营和专业化运作优势,为投融资双方提供资金融通的同时,降低交易的单位成本。降低交易成本和信息处理成本•除了降低交易成本之外,金融中介还有改善信息不对称的功能。•信息不对称直接导致逆向选择和道德风险问题,会增加资金供给者的风险,妨碍其做出正确选择,也会增加事后的监管成本。•金融中介却具有专业的信息筛选能力,在提供服务的过程中具有获取和收集信息的便利条件,在信息处理和监管成本上更具有规模经济效益。由于金融中介更全面掌握交易者的信息,并且在信息处理方面具有优势,这样就能改善信息交易双方的信息不对称问题,增强了资金供给者的正确选择能力,促进了资金融通。提供支付机制•从最早的对铸币的鉴定和兑换,到后来对汇票、支票的兑换,再到现在信用卡、借记卡及电子转账系统的提供,金融中介一直为社会经济活动提供支付结算服务。可以说提供支付服务是金融中介最早具备的功能之一。•虽然早期的金融中介发挥支付结算功能的技术很少,但发展到现在,特别是通过运用电子计算机和卫星通信技术及设备来组建各种支付清算系统与网络,金融中介保证和促进了社会经济的顺畅进行。4.2金融中介理论•早期金融中介的理论主要关注的是金融中介的行为及其对经济的作用。20世纪60年代以来,金融创新和金融市场的发展、“脱媒”等现象,让人们开始思考金融中介的存在性等更本质的内容,与此同时,博弈论、信息经济学和新制度经济学等学科的发展,为理论研究提供了新的研究思路和分析方法,使金融中介机构在现代金融活动中的作用和存在理由得到了进一步阐述。交易费用信息不对称委托监管理论流动性保险理论金融中介与金融市场的互动关系交易费用学与金融中介•新古典框架（完美市场、不存在交易费用和信息不对称）：阿罗德布鲁模型，金融中介多余论。•现代金融中介理论从不完美市场出发，证明金融中介存在的必要性。•金融交易中的不确定性因素越多，贷款者承担的风险越大，旨在减少交易不确定性、降低交易风险和保证初始交易顺利进行的交易费用就越高。•由于信息的不完全和契约的不完备,金融商品的交易将会产生三部分费用,即:–交易前的信息搜寻费用–交易时的签约费用–交易后的监督费用。交易费用学与金融中介•金融中介则具有降低交易费用的功能,因为金融中介进行金融交易与个体投资者相比具有规模经济特征和范围经济特征,在金融交易过程中产生的交易费几乎都是固定的,当这些交易费用由金融中介机构承担时,分摊到单位金融商品(或服务)上的交易费用要远低于由个体承担的交易费用。•金融中介机构可以雇用专业技术人员,开发专门的交易技术,降低交易成本。•BenstonandSmith（1976）首次用交易费用理论来证明金融中介存在的必要性，开创现代金融中介理论研究的先河。他指出金融中介机构在转换消费消费支出时有两种情况：一是期间内的消费转换；二是跨期的消费转换。信息经济学与金融中介•信息不对称分为事前的逆向选择风险事后的道德风险1.逆向选择与金融中介•利兰和派尔证明，由于信息的如下两个性质,信息不对称应当是解释金融中介机构存在的主要原因。•第一,信息的公共产品属性。信息可以很容易地被复制和传播,信息的购买者可以将之转售给其他人而丝毫不损害它对于自己的价值。从这一点看,信息产品类似于公共产品,具有积极的外部效应,容易被第三方“搭便车”。•第二,信息的可信性。就信息本身的质量而言,潜在的购买者不能辨别信息的质量,所以他只愿意按好信息和坏信息的平均质量来付费。这就导致了“二手车市场”上的“次品车问题”:好信息的生产者离开了市场,留下的是坏信息的生产者,信息的平均质量下降,潜在的信息购买者不再愿意购买信息,造成信息市场的运行不良。信息经济学与金融中介•如果让金融中介机构充当信息生产者，收集和处理信息，买入和持有贷款或证券类型的资产。•因为金融中介机构的资产是“私有产品”，不能随便出售，所以在信息生产过程中无需担心信息的外溢，通过资产定价，间接解决了信息的质量与可得性问题。信息经济学与金融中介•2.道德风险与金融中介•金融中介可以实时监测借款人的现金流量状况，可以对借款人进行跟踪调查，了解其经营情况，直接向借款人人派驻监事解决借款中的道德风险问题。•当金融中介被赋予信息生产者的角色时，又产生了金融中介本身的激励问题和相应的代理成本。如果增加了代理成本之后，金融中介是否还具有信息生产的成本优势？•在委托代理理论和不对称信息理论基础上，Diamond（1984）建立了简单的受托监控模型，即使考虑了金融中介本身的代理成本，金融中介仍然具有信息生产和监控的优势。金融中介的代理监督可以节约社会总监督成本，同样是金融中介在金融体系中生存和发展的重要理由。信息经济学与金融中介•借贷关系中的委托代理关系•最优债务合约的安排•金融中介存在的条件•金融中介的规模效应•金融中介机构处理多样化的方式：风险细分型和风险增加型。流动性保险——金融中介的流动性转化功能•对于未来消费的不确定性,消费者面临着流动性风险。•流动性保险理论通过阐述银行(储蓄性银行)承担的将流动性资产转换为流动性负债的流动性转换功能,给消费者提供完全的流动性保险,来证明金融中介存在的必要性。D-D模型•D-D模型的三个重要结论:•首先,银行提供的活期存款合约能为要求在不同时间进行消费的人们提供更为有效的风险分担形式,能改善竞争性市场的效率,或者说具有比市场占优的均衡。•其次,活期存款合约还有另一个人们不愿接受的均衡,即银行挤提。如果存款人因恐慌而争相到银行提款,即使那些本打算继续存款的人也被迫卷入提款潮,类似于囚徒困境的银行挤提就是最优均衡（信息不对称）。•最后,银行挤提一旦发生,即使是健康的银行也难逃厄运,实际经济活动深受其害。为此,有两种阻止银行挤提的选择:一是暂停银行活期存款合约的兑现(即暂停提款),二是实行存款保险制度。D-D模型•D-D模型的前提和基本假设•(1)在一个有三个时期T=0,1,2和一种商品的经济社会里,有代理人的连续闭集。•(2)在T=0时,代理人拥有一单位商品的禀赋,他有两种选择:在T=1期消费,在T=2期消费。在T=1期消费的概率为π1(0π11),在T=2期消费的概率为π2(0π21),π2+π1=1,消费者具有同一性,即所有消费者中需要在T=1期消费的比率为π1,所有消费者中需要在T=2期消费的比率为π2。•(3)消费者的效用函数为u(C),事前所有消费者都具有相同的效用(即期望效用)u(C1)+ρπ2u(C2),其中C1和C2分别为T=1,2期的消费量,0ρ1为折现变量,消费者为风险厌恶型,即u(C)'0,u(C)″0。•(4)T=0期的一单位投资在T=2期的回报为R1,而在T=1期提前变现将得到L1的回报。D-D模型•自给自足经济中的分析•在自给自足经济中,代理人之间不进行交易,在T=0期每个代理人都各自选择投资水平I,而余下的部分(即1-I)用于储蓄,因而在T=1期发生流动性冲击的情况下将投资变现产生的消费水平将是:C1=LI+(1-I)•而在T=2期发生流动性冲击的情况下将投资变现产生的消费水平将是:C2=RI+(1-I)•在自给自足的经济中,消费者的效用最大化问题表示为:•maxπ1u(C1)+ρπ2u(C2)•s.t.C1=LI+(1-I)；C2=RI+(1-I)•由于L1R,所以根据约束条件可以得到C1≤1,C2≤R,并且至少有一个不等式严格成立。这是因为投资决策在正概率下总是被验证为无效的:如果T=1,那么有效决策为I=0,否则,如果T=2,那么I=1。这种无效性可以通过开放金融市场解决。D-D模型•金融市场开放所获得的配置–当经济中存在债券市场的时候,假设债券是以贴现的形式发行,那么在T=1期p单位商品用