第4章金融市场

一、金融市场含义及构成要素1、定义资金融通的场所。广义：泛指所有金融交易和资金融通的总和。狭义：证券市场。3资金盈余方资金短缺方金融中介证券市场4间接融资直接融资融资活动的基本形式直接融资：间接融资：5直接融资优点：①资金配置效率高；②筹资成本较低，投资收益较高局限性：①进入门槛高；②融资工具的流动性受金融市场的发达程度的制约；③对资金供给者来说，风险较大6间接融资优点：①信息优势；②规模效应；③风险低局限性：①割断了资金供求双方的直接联系，减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力；②金融机构要从经营服务中获取收益，从而增加了筹资者的成本，减少了投资者的收益72、金融市场的构成要素交易主体交易媒体交易客体：金融工具/货币资金交易价格：市场行情和利率：与风险高度相关组织形式：是指金融市场的交易采用的方式。（场内交易和场外交易；现货交易和期货交易）金融监管机构：信息披露、金融活动、金融机构、对外国参与者8交易主体（参与者）1、个人与家庭，企业、政府、金融机构、中央银行资金短缺者工商企业是最大的需求者政府团体、金融机构、家庭个人资金盈余者机构投资者（投资基金、企业公司等法人组织、综合类证券公司、其它机构投资者）、个人投资者9交易媒体（中介人）间接融资中介：银行、保险公司、投资公司等直接融资中介经纪人、证券商、掮客、自营商证券中介机构，是金融市场上证券发行的承销者，投资银行、证券公司、金融机构的证券部证券服务机构证券登记结算公司、投资咨询公司、律师事务所、会计事务所、审计事务所、资产评估机构、信用评估机构。1011金融工具概念：用来证明债权债务关系或所有权关系的合法书面凭证。特征：偿还性流动性风险性：信用风险和市场风险收益性注：流动性、安全性和收益性之间的关系122019/8/11收益率：名义、当期和实际三种收益率名义收益率：金融资产票面收益与票面额的比率。（票面利率）现时收益率：是指利息收入所产生的收益。当期收益率＝债券的年息÷债券当前的市场价格到期收益率：是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。二、金融市场的类型按交易对象的不同划分为：货币市场、资本市场、黄金市场和外汇市场按自身功能的不同划分：一级市场和二级市场按交易的交割期限：现货市场远期市场：期货市场：按金融工具的属性：原生市场和衍生市场13三、金融市场的功能（一）微观层面的功能价格发现提供流动性减少搜寻成本和信息成本（二）宏观层面的功能实现储蓄-投资转化资源配置宏观调控14第二节货币市场定义：（Moneymarket)期限为一年或一年以下的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。特征交易期限短交易目的：解决短期资金周转需要金融工具具有较强的货币性以批发交易为主，参与者主要是机构投资者15为什么被称作货币市场？货币市场的构成同业拆借市场回购协议市场商业票据市场银行承兑汇票市场大额可转让存单市场政府短期债券市场货币市场共同基金市场16一、同业拆借市场1、同业拆借市场概念各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。出现的原因：存款准备金制度171921年，在美国纽约形成了调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸的联邦基金市场。存款金融机构在联邦储备银行的准备金账户上的存款资金同业拆借市场的大规模发展是在20世纪30年代经济大危机之后，西方国家普遍强化了中央银行的作用，相继引入法定存款准备金制度以控制商业银行信贷规模，同时商业银行自身对于资产负债结构的管理也使得它们更多地参与同业拆借。甲银行乙银行存款：存入支出存入支出贷款：发放收回发放收回资金状况：多头寸缺头寸（头寸：商业银行的可用资金）同业拆借救急而不救穷，一般是隔夜拆借19A银行B银行交易前交易后准备金15其它资产95总资产110存款100股本10总负债与权益110510010510110110准备金10存款100借出联邦基金5其它资产95总资产110股本10110准备金10存款100其它资产105借入联邦基金5股本10总资产115总负债与权益115A银行B银行联邦基金交易（10％的准备金率）20拆出行拆入行中央银行拆借中介通知借记账户次日通知央行贷记账户通知贷记账户次日通知央行借记账户212、特点（1）期限短：拆借期限：半天、1天、7天、1个月、4个月（中国），其中7天以内占71.4%；（2）只允许金融机构参加（3）交易金额的大宗性和无担保性（4）拆解利率的参考性和政策指导性（5）交易便捷的无形市场22国际上代表性的同业拆借利率：伦敦同业拆借利率（Londoninter-bankofferedrate,LIBOR）美国联邦基金利率新加坡同业拆借利率SIBOR香港银行同业拆借利率HIBOR我国的同业拆借市场利率：2007年之前CHIBOR2007年开始SHIBOR23小历史：俄罗斯同业拆借市场20世纪90年代的俄罗斯同业拆借市场发生过剧烈的动荡，对金融体系和经济造成很大麻烦。报纸故事和谣言在俄罗斯的商业银行体系中传播，谣传好几家银行经营不善。因此，俄罗斯2500家商业银行中的许多银行停止互相之间的贷款，导致以卢布计价的隔夜同业拆借市场完全停止了，一些银行为了获得贷款，提供的利率高达1000%。由于银行间的不信任，俄罗斯民众也开始不再信任他们的银行了，很多存款者要求取回存款，进而发生挤兑风险。新闻链接资讯链接24二、回购协议市场(Repos)１、回购协议（repurchaseagreement)是指在货币市场出售证券已取得资金的同时，双方约定由出售方在约定的时间、按协议价格再购回该笔证券。回购协议的类型：正回购和逆回购回购对象：25回购协议签定时回购协议到期时资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券262、回购协议市场是指国债回购协议交易的市场。特点：（1）流动性强如上海交易所国债回购交易品种共有9种：1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等品种。（2）安全性高（3）收益稳定（4）融资成本低：银行融入资金不需缴纳存款准备金和存款保险费三、票据市场18世纪，美国出现最初同商品劳务交易联系在一起而使用到期收现商品的买方卖方远期付款本票20世纪初期，商业票据开始作为融资工具出现，同商品劳务分离最早发行商业票据的公司是通用汽车公司20世纪60年代，商业票据市场快速发展，形成标准化的商业票据票据市场－－真实票据与融通票据真实票据：融通票据：我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。29（一）商业票据市场1、概念商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。到期按票面金额向持票人付现★最早的信用工具，起源于商业信用★现在作为短期资金融通工具，商业票据市场就是发行商业票据进行短期资金融通的市场。★短期：一般不超过270天财务状况良好、信用等级很高商业票据我国企业签发的票据脱离了具体商品交易，其发行与具体的商品交易活动无关企业在商品交易活动中签发的，具有真实的交易背景直接面向货币市场的广大投资者只面向与出票人有着商品和贸易关系的收款人属于本票性质大部分属于汇票主要发挥短期融资功能主要是一种结算支付手段，由于延迟付款使其在某种程度上具备短期融资功能票据市场在美国每年，像通用电器、万豪酒店集团、通用汽车、希尔顿酒店集团等等这样主要的大公司，通过出售商业票据向货币市场借入数十亿美元。美联储调查显示，在短期企业债务市场，有超过一千家的美国公司（以及不断增加的海外公司）定期的向货币市场投资者出售其商业票据一级市场为主但流动性较强原因有二：期限短（平均20~45天）；大多数出票人愿意在持有者头寸困难时购回票据2、商业票据市场的市场要素发行者：大型工商企业、公共事业单位、银行持股公司及金融公司投资者：主要是商业银行信用评估发行成本：利息成本、交易商代理费用、信用评估费用等面额及期限利率支付成本、发行人资信等级、有无担保、税收优惠、流动性34对商业票据的评级标准新闻链接（二）银行承兑票据市场1、概念以银行承兑票据作为交易对象的市场产生的原因银行承兑汇票是在国际贸易融资中，为方便商业交易活动而创造出的一种工具。最早产生于19世纪的英国伦敦20世纪美国政府为了发展对外贸易和将纽约建成能与伦敦竞争的国际货币市场，积极鼓励银行承兑汇票市场的发展。362、市场类型：初级市场：出票、承兑二级市场：背书、贴现、转贴现、再贴现贴现利息=票据面额贴现率贴现日至票据到期日间隔期贴现金额=票面金额-贴现利息37英国票据贴现市场20世纪50年代中期以前，票据贴现市场是英国唯一的短期资金市场。50年代后，英国货币市场的家族才逐步扩大，但票据市场仍处于核心地位。英国票据贴现市场的参与者众多，包括票据贴现所、承兑所、企业、商业银行和英格兰银行。英格兰银行只对贴现所办理再贴现，票据贴现所在伦敦贴现市场上有13家，是贴现市场的主要成员。一方面，票据贴现所接受客户的商业票据，为其办理贴现；另一方面，它们又把手中未到期的汇票拿到商业银行或英格兰银行那里，办理转贴现或再贴现。38中国的票据市场---短期融资券市场明清时期：规模较大解放初期：票据仍广泛使用50年代初：以银行结算划拨取代商业票据90年代：发展票据市场，主要是票据承兑、贴现和再贴现业务2005年：5月25日，《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》《短期融资券信息披露规程》出台，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。四、国库券市场1、概念是指国库券的发行、流通转让和偿还的市场。国库券特点：市场风险小流动性最强：二级市场发达面额小税收优惠402、发行目的满足政府部门短期资金周转的需要为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具413、国库券的发行和流通（1）发行市场发行人：中央政府，一般由财政部负责发行发行价格：通常以低于债券面值贴现发行发行方式：公开招标发行42（2）流通市场参与者：商业银行、中央银行、证券交易商、企业和个人投资者。流通方式：贴现转让、二级市场转售和到期兑现五、大额可转让定期存单市场1、大额可转让定期存单（CDs，negotiablecertificatesofdeposits）：是商业银行发行的有固定面额、按一定期限和约定利率计息并可以在到期前流通转让的存款凭证。三个要点：①发行人通常是资金雄厚的大银行；②面额固定，且金额起点较高；③可转让流通44产生背景：金融创新——一位小职员的晋升花旗银行成立于1812年，在世界各地都有自己的分支机构，是世界著名的银行之一。沃尔特•瑞斯顿曾是花旗银行的一名普通职员（初级信贷员），后来升任为花旗银行的总裁，金融创新功不可没。瑞斯顿时期花旗银行发展的特点就是“金融创新”。这也是花旗银行至今依然在竞争中致胜的有力法宝。可转让大额存单(CDs)是瑞斯顿的一项杰作。1961年2月，由花旗银行推出同时，超过10万美元（含10万美元）的CD建立二级市场Q条例美国1933年颁布的《格拉斯-斯蒂格尔法案》1980年，Q条例取消定期存款可转让大额存单记名，不可转让通常不记名，可转让金额不固定，可能有零数金额较大，是整数，按标准单位发行利率固定固定和浮动利率均有，且高于同期限定期存款利率可以提前支取，但要损失一部分利息不能提前支取，但可在二级市场流通转让2、特点大额可转让定期存单与定期存款的区别如下：发行市场利率和期限风险和收益信用风险、市场风险收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量47中国CDs市场1986年起曾发行过大额可转让存单，当时利率比同期限银行存款上浮了10%，但后来又降低到5%，最后