第8章金融衍生工具市场(下)

LOGO。是指以杠杆或信用交易为特征，以货币、债券、股票等传统金融工具为基础而衍生的金融工具或金融商品。金融衍生产品金融衍生产品（derivatives)是指其价值依赖于基础资产(underlyings)价值变动的合约（contracts）。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物(基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从原生资产（UnderlyingAssets）派生出来的金融工具。其特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。基本分类从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：（1）根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类。远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。金融衍生产品期权交易是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。互换是一种约定两个或两个以上的当事人按照协议条件及在约定的时间内交换一系列现金流的衍生工具。而有关的回报则取决于所涉的金融工具类型。例如在涉及两种债券的交换的情况下，回报就是定期利息（或息票）与债券相关的款项。P281例如，一家法国公司向一家美国公司贷出一笔为期5年的法国法郎贷款，利率10%，而这家美国公司反过来又向这家法国公司贷出一笔等值的同样为期5年的美元贷款，利率8%，通过这一过程，这两家公司就交换了本金和利息支付，这就等于法国公司按固定汇率以一定量的法郎换取一定量美元。从本质上来说，这是一种远期外汇交易。这种背对背的贷款在70年代很盛行。1981年，出现了货币互换，接着又出现了利息率互换及通货利息率相混合的互换。基本分类从目前的基本分类来看，则主要有以下三种分类：（1）根据产品形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类。（2）根据原生资产分类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票（股票期货、股票期权合约）和由股票组合形成的股票指数期货和期权合约等；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率（如利率期货、利率远期、利率期权、利率互换合约）和以长期债券利率为代表的长期利率（如债券期货、债券期权合约）；货币类中包括各种不同币种之间的比值；商品类中包括各类大宗实物商品。外汇交易即期外汇交易远期外汇交易外汇期货交易外汇期权交易一、即期外汇交易(SpotExchangeTransaction)（一）即期外汇交易的性质又称“外汇交易”或“现货交易”。买卖双方以当时的市场价格成交，成交后两个营业日内进行交割（Delivery）。远期外汇交易远期交易的对象1．远期外汇的买主①进口商例：一德国商人向美国进口了价值$100万的货物，3个月内付清货款。Spot1USD=DM1.8261/1.82713个月升贴水135/1373个月汇价1.8396/1.8408德国商人担心美元的升值会超过银行报价的远期汇率,便决定买进3个月的远期美元汇率为1.8408。这时,进口货物的成本被锁定在1.8408×100=184.08万DM上。②外汇债务人锁定应付利息和本金。③对远期外汇看涨的投机商买进远期,卖出升值的即期,获取差额。④轧平头寸的银行当银行向客户卖出一笔远期外汇,就必须再买回一笔同期等额的远期外汇,以轧平头寸。2．远期外汇的卖主①出口商出口商担心收到的货币会贬值，就提前卖出该种货币的远期，以固定出口货物的本币收益。②外汇债权人③远期外汇看跌的投机商预先卖出看跌货币的远期，到时买进贬值货币的即期，冲抵后的差额获利。④轧平头寸的银行外汇期货交易（ForeignCurrencyFutures）指交易者以保证金为抵押买卖远期货币合约，而在实际交割发生以前，每天都要结清时价差额的一种交易工具。（一）外汇期货及其特征与远期外汇交易相比：1．信用保证不同2．交易方式不同3．结算方式不同2.投机(1)多头投机(LongSpeculation)是预测某外汇汇率上升,先买后卖,将先前设立的多头地位了结从中盈利的行为。例:预计马克兑美元的汇率将提高,3月1日在芝加哥国际货币市场购进一份6月交割的马克期货合约。Spot1DM=$0.6003合约值125000*0.6003=$75037.5保证金$15004月25日,1DM=$0.6214卖出合约,其价值为:(平仓)125000*0.6214=$77675盈利=77675-75037.5=$2637.5(含佣金)(2)空头投机(ShortSpeculation)是预测某外汇汇率下跌,先卖后买,了结先前设立的空头地位从中盈利的行为。例:预计马克兑美元的汇率将下降,4月1日在芝加哥国际货币市场卖出一份6月交割的马克期货合约。Spot1DM=$0.6282合约值125000*0.6282=$78525保证金$18005月1日,6月份交割的期货合约结算价格为:1DM=$0.6098,预期DM不会再贬,决定买进1份6月到期的合约,其价值为:(平仓)125000*0.6098=$76225盈利=78525-76225=$2300(含佣金)（二）外币期货的基本要素1．报价方式美元作为报价货币。2．合约单位最小的成交单位。3．价格的波动幅度规定最小/最大波动幅度。以基点数（BasicPoint）或刻度（Tick）计量。4.保证金额的设定保证金分为两类：•起始保证金（InitialMargin）；•维持保证金（MaintenanceMargin）；(三)外汇期货交易的作用1.套期保值(1)卖出套期保值又称“空头套期保值”。即先在期货市场上卖出而后买进（以平仓）。例：美国一家跨国公司设在英国的分支机构急需£250万的现汇支付当期费用。美国的母公司于3月12日向分支机构汇去£250万,3个月偿还。当时，Spot1£=1.5790/1.5806。为避免将来收回款项时汇率波动带来损失，美国母公司便在外汇期货市场上作英镑“空头”套期保值业务。交易过程：现汇市场期货市场1.3月日按当日汇率1.3月12日卖出100份于6月1.5806买进£250万,份到期的英镑期货合约,价值$3,951,500汇率设1.5800,2.6月12日按当日汇率价值$3,950,0001.5736卖出£250万,2.6月12日按汇率1.5733买价值$3,936,500进100份于6月到期的英3.盈亏=3936500-3951500镑期货合约,=-$15000价值$3,933,2503.盈亏=3950000-3933250=$16750净盈亏=16750-15000=$1750(2)买入套期保值又称“多头套期保值”。即先在期货市场上买入而后卖出（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万DM。为防止马克升值带来不利影响，它进行了买入套期保值。交易过程：现汇市场期货市场1.3月1日即期汇率买进2501.3月1日买入20份3月期以上万DM,理论上需支付马克期货合约,$1,570,647.74成交价1$=1.5896DM2.6月1日即期汇率设需支付$1572722.701$=1.5023DM2.6月1日卖出20份同类购买250万DM马克合约实际支付=$1,664,115.023.理论上多支付$93467.28期货成交价1$=1.4987DM收入$1,668,112.363.盈利$95389.66净盈利:$1922.38(2)买入套期保值又称“多头套期保值”。即先在期货市场上买入而后卖出（以平仓）。例：一美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万DM。为防止马克升值带来不利影响，它进行了买入套期保值交易过程：现汇市场期货市场1.3月1日即期汇率买进1.3月1日买入20份3月期250万DM,理论上需以上马克期货合约,支付$1,570,647.74成交价1$=1.5896DM2.6月1日即期汇率设需支付$1572722.701$=1.5023DM购买2.6月1日卖出20份同类250万DM马克合约,期货成交价实际支付=$1,664,115.021$=1.4987DM3.理论上多支付$93467.28收入$1,668,112.363.盈利$95389.6净盈利:$1922.382.投机(1)多头投机(LongSpeculation)是预测某外汇汇率上升,先买后卖,将先前设立的多头地位了结从中盈利的行为。例:预计马克兑美元的汇率将提高,3月1日在芝加哥国际货币市场购进一份6月交割的马克期货合约。Spot1DM=$0.6003合约值125000*0.6003=$75037.5保证金$15004月25日,1DM=$0.6214卖出合约,其价值为:(平仓)125000×0.6214=$77675盈利=77675-75037.5=$2637.5(含佣金)(2)空头投机(ShortSpeculation)是预测某外汇汇率下跌,先卖后买,了结先前设立的空头地位从中盈利的行为。例:预计马克兑美元的汇率将下降,4月1日在芝加哥国际货币市场卖出一份6月交割的马克期货合约。Spot1DM=$0.6282合约值125000*0.6282=$78525保证金$18005月1日,6月份交割的期货合约结算价格为:1DM=$0.6098,预期DM不会再贬,决定买进1份6月到期的合约,其价值为:(平仓)125000×0.6098=$76225盈利=78525-76225=$2300(含佣金)外汇期权交易也称“货币期权”（CurrencyOption）。是买方支付给卖方一笔权利金后，卖方即赋予买方于将来某日或之前的任何时间，按事先约定的执行价格（ExercisePrice）或协定价格（StrikePrice）买进或卖出某种货币权利的合约。（一）特点1．期权交易的期权费不能收回。2．具有执行或不执行期权合约的选择权。3．期权费的费率不固定。费率高低受下列因素的影响：①市场现行汇率水平；②期权的协定汇价；③期权的有效期；④预期波幅；（二）种类1．按行使期权的时间：①美式期权（AmericanOption）——可在到期日前的任何一天宣布执行或不执行期权。②欧式期权（EuropeanOption）——在到期日前的任何一天宣布执行或不执行期权。2．按购买者的买卖方向：、①买进期权（CallOption）——看涨期权，买权。为避免汇率上升造成损失买进“买权”。②卖出期权（PutOption）——看跌期权，卖权。为避免汇率下降造成损失买进“卖权”。3．按合约执行价格与成交时现汇汇率的差距:①溢价期权（inthemoneyoption）对于看涨期权来讲，溢价期权是指履约价格低于即期汇率的期权；对于看跌期权来讲，溢价期权是指履约价格高于即期汇率的期权；如果期权履约可以获利，该期权的内在价值为正，称“实值”。②平价期权（atthemoneyoption）履约价格等于