第七章 金融资产投资决策

第七章金融资产投资决策第一节有价证券投资的基本概念第二节债券投资第三节股票投资第四节基金投资第五节金融衍生工具投资（自学）第一节金融资产投资的基本概念一、金融资产投资金融资产投资是指企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。金融性资产是指现金或有价证券等可以进入金融交易的资产。二、金融资产投资的特点•流动性强•交易成本低•投资风险相对较大三、金融资产投资的目的充分利用闲置资金，增加企业收益与筹集长期资金相配合满足未来的财务需求满足季节性经营对现金的需求获得对相关企业的控制权四、金融资产投资的风险与收益金融资产投资的风险•系统性风险利率风险、购买力风险、再投资风险•非系统性风险违约风险、流动性风险、破产风险金融资产投资的收益•资本利得•股利或利息收益第二节债券投资一、债券投资的基本概念债券的概念债券是发行者为筹集资金，按法定程序向债权人发行的，在约定时间支付一定比率的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券基本要素：债券面值、票面利率、付息日及到期日（期限）、债券价格债券基本分类：分期付息、到期还本的债券，到期一次还本付息且不计复利的债券，贴现发行债券（零票面利率债券）债券投资的特点•本金较安全•收益较稳定•流动性较好，变现能力强•购买力风险较大•没有经营管理权二、债券价值的确定债券的价值债券的价值是发行者按照合同规定从现在到债券到期日所支付的款项的现值。由于债券未来现金流取决于债券的类型，因此不同的债券类型其估价模型是不一样的。•债券估价的基本模型——平息债券价值复利现值系数债券面值年金现值系数每期利息债券价值PV=I×（P/A，K，t）+M×(P/F，K，t)t为剩余到期年限例题：有一2006年4月1日发行的5年期国库券，面值为1000元，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本。假设必要报酬率为10%，其价值为多少？解答：债券的价值=1000×8%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）=80×3.7908+1000×0.6209=924.16(元)如果该国库券2009年4月1日的市场价格为950元，A公司要求必要报酬率为10%,是否应该购买?PV=1000×8%×(P/A,10%,2)+1000×（P/F,10%,2)=80×1.7355+1000×0.8264=965.24(元)买入•到期一次还本付处且不计复利的债券价值债券价值=债券到期本利和×复利现值系数PV=M（1+in）×(P/F，K，t)例题：有一5年期国库券，面值为1000元,票面利率为12%，单利计息，到期一次还本付息。假设必要报酬率为10%（复利，按年计息），其价值为多少？PV=(1000+1000×12%×5)×(P/F,10%,5)=993.48(元)•贴现发行债券的价值债券价值=债券面值×复利现值系数PV=M×(P/F，K，t)2009年4月1日购入2006年5月1日发行的，面值为1000元，半年付息一次、票面利率8%，期限为5年的债券。必要报酬率为10%，该债券的价值为多少？债券的价值（P）=[1000×4%×（P/A，5%，4）+1000×4%+1000×（P/F，5%，4）]×（P/F，5%，1/6）=1004.54×0.9906=995.10(元)•流通债券的价值三、债券的收益率票面收益率——名义收益率票面收益率反映债券按面值购入、持有至到期所获得的收益水平。本期收益率%100债券买入价债券年利息本期收益率本期收益率反映了购买债券实际成本所带来的收益情况，但不能反映债券的资本损益情况。持有期收益率债券持有期收益率包括利息收益率和资本收益率•不考虑资金时间价值%100债券买入价债券买入价债券卖出价债券持有期利息收入持有期收益率持有年限持有期收益率持有期年均收益率某投资者1月1日以每张980元价格购买上市债券10张，该债券面值1000元，票面利率为8%，半年付息一次，期限3年，当年7月1日收到上半年利息，9月30日以995元卖出。要求：计算该债券的持有期收益率。%.%61510098098099540持有期收益率%.%.487912615持有期年均收益率•考虑资金时间价值持有期收益率为未来现金流入现值等于债券买入价时的贴现率。债券买入价=每期利息×年金现值系数+卖出价×复利现值系数P0=I×（P/A，K，n)+Pn×(P/F，K，n）n为持有年限到期收益率到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。即使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。买入价格=每期利息×年金现值系数+面值×复利现值系数P0=M×I×(P/A，K，t)+M×(P/F，K，t)t为剩余到期年限思考:一次还本付息债券呢？买入价=面值×(1+票面利率×债券期限）×复利现值系数A公司于2009年2月1日以1010元价格买入T公司于2006年2月1日发行的面值为1000元、票面利率为10%的5年期债券。要求:如该债券为一次还本付息，计算到期收益率。1010=1000×（1+5×10%）×（P/F，K，2）（P/F，K，2）=0.6733（P/F，20%，2）=0.6944;（P/F，22%，2）=0.6504K=21.92%69440650406944067330202220....%%%K要求:如债券为分期付息、每年1月31日付息，计算其到期收益率。1010=1000×10%×(P/A,K,2)+1000×（P/S，K，2）K=10%V=999.95K=8%V=1035.636310359599963103510108108...%%%KK=9.44%四、债券投资决策利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率•违约风险债券发行人无法按期支付利息和偿还本金而产生的风险。债券信用评级：AAA-BBB级投资级；BB-C级为投资机级•利率风险由于市场利率上升而引起债券价格下跌，从而使投资者遭受损失的风险。债券投资风险•流动性风险债券持有人不能按目前合理的市场价格在短期内出售而形成的风险。•购买力风险由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金购买力下降的风险。•汇率风险由于汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。•期限性风险由于债券期限长短而给投资者带来的风险。债券投资决策：基本分析和技术分析第三节股票投资一、股票及股票投资特点股票含义股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票投资的特点•股票投资是一种股权性投资•股票投资收益不稳定•股票价格波动大•股票投资风险较大二、股票的估价股票价值与价格•股票价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。•股票价格由股利的资本化价值决定，同时受其它诸多因素的影响。•股利是公司对股东投资的回报，它是股东所有权在分配上的体现。股票估价的基本模型11tttkDV短期持有，未来准备出售股票的价值nnntttkPkDV111某企业拟购买A公司发行的股票，该股票预计今后三年每年每股股利收入为2元，3年后出售可得16元，投资者的必要报酬率10%。要求：计算该股票的价值。V＝2×(P／A，10%，3)+16×(P／F，10%，3)＝2×2.4869+16×O.7513=16.99(元)某公司股票每年分股利2元，投资人要求的最低报酬率为10%，该股票值多少钱？长期持有、股利稳定不变股票的价值KDV元20102%VnnkgDkgDkgDV11111102200nnkgDDVgkV111100假设kg,两边同乘（1+k)/(1+g),两式相减，得：长期持有、股利固定增长股票的价值0110nnkgD，n则时当gKDV1A公司准备购买B公司股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，目前市场价格为34元。A公司要求的报酬率为10%,是否应该购买？).%%%元股票价值6734410412例题非固定成长股票的价值某一投资人持有T公司股票,要求的投资收益率为15%，预计T公司未来3年股利增长率为20%，以后该投资人长期持有股票，股利固定增长率为12%，公司最近支付股利是2元，计算该股票价值。未来三年股利总现值=2×(1+20%)×(P/F,15%,1)+2×(1+20%)2×(P/F,15%,2)+2×(1+20%)3×(P/F,15%,3)=6.54(元)第3年末普通股内在价值=2×(1+20%)3×(1+12%)/(15%-12%)=129.02(元)股票价值=6.54+129.02×(P/F,15%,3)=91.44(元)•市盈率分析某公司股票现行市价为30元，该公司2009年每股收益为2元，行业类似股票的平均市盈率为12。要求：测算该公司股票的价值，并作出投资决策。股票价值=2×12=24（元/股）出售普通股每股收益普通股每股市价市盈率该股票每股收益行业平均市盈率股票价值运用市盈率估值应注意：o市盈率不具有行业可比性——类比公司应是同行公司o市盈率会因会计政策可能不同——应关注类比公司的会计政策o每股收益很小或亏损，市盈率不说明任何问题——适用于连续盈利，且β系数接近于1o市价受多因素影响，市盈率需要观察长期趋势三、股票的收益率股票预期收益率=股利收益率+股利增长率•收益率由股利收益率和资本利得率收益率组成。•在资本市场有效前提下，股价增长率或资本利得收益率等于股利增长率。例题：R股票价格为20元，预计下期股利为1元，预期股票股利以5%的速度持续增长，该股票期望报酬率为多少？股票预期收益率gPDK1%%105201K•V为股票价格，K为预期收益率•K为必要收益率，V为股票价值•假设资本市场有效，股票价格等于价值,期望收益率等于必要收益率预期收益率与必要收益率gKDV1股票持有期收益率•不考虑资金时间价值股票买入价股票买入价股票卖出价持有期间股利收入持有期收益率持有年限持有期收益率持有期年均收益率•考虑资金时间价值某企业在2004年3月16日投资630万元购买某种股票100万股，在2005年和2006年的3月15日每股各分得现金股利0.4元和0.6元，并于2006年3月15日以每股7元的价格全部出售。要求：计算该股票投资持有期收益率。40×（P/F，i，1）+760×(P/F，i，2)=630i=12%，V=641.59i=14%，V=619.91i=12%+(11.59/21.68)×2%=13.07%nnttt股票投资收益率股票卖出价股票投资收益率期股利第股票买入价111四、股票投资决策基本分析法基本分析法主要是通过对影响证券市场供求关系的基本要素进行分析，评价有价证券的真正价值，判断证券市场价格走势，为投资者进行证券投资提供参考依据。基本分析法主要适用于对周期相对较长的个别股票价格的预测和相对成熟的股票市场。基本分析法包括宏观分析、行业分析、公司分析三个层面。技术分析法技术分析法是从市场行为本身出发，运用数理统计和心理学等理论和方法，根据证券市场已有的价格、成交量等历史资料来分析价格变动趋势的方法。技术分析法分析对象：价格、成交量、时间、空间技术分析法的理论基础离要包括三个假设：市场运行包含一切信息；价格沿趋势运动；历史会重演。技术分析法包括指标法、K线法、形态法、波浪理论等。技术分析法与基本分析法的区别•分析目的不同技术分析法着重于分析股票市价的运动规律，基本分析法主要的目的在于分析股票的内在投资价值。•入手角度不同技术分析法从股票市场入手，根据股票的供求、市场价格和交易量等市场因素进行分析；基本分析法是从股票市场的外部决定因素入手，并从这些外部因素与股票市场相互关系的角度进行分析。•分析内容不同技术分析是短期性质的，主要关注市场上股票价格波动和如何获得短期收益；基本分析则不仅研究整个证券市场的情况，而且研究单个证