第七章国际资本流动和金融危机

第七章国际资本流动和国际金融危机本章内容•国际资本流动•国际金融危机重点和难点•国际资本流动的原因、对均衡的冲击•金融危机的原因、结果、解决办法第一节国际资本流动一、国际资本流动含义指资本跨越国界的移动过程。它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。方向：资本流出和资本流入目的：盈利或者平衡国际收支特征：使用权的转让。相关概念•国际资本流动和国际收支•国际资本流动和对外资产负债•国际资本流动和资金流动•国际资本流动和资本输出入（一）长期资本流动期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。直接投资证券投资国际贷款直接投资有三种类型：创办新企业收购国外企业的股权达到一定比例以上（10％）利润再投资证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。证券投资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。主要有政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。二、国际资本流动的类型国际债券投资：外国债券、欧洲债券、全球债券国际股票投资：到海外上市、全球存托凭证直接投资的具体动机是什么？（二）短期资本流动短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。贸易性资本流动金融性资本流动保值性资本流动投机性资本流动1.贸易性资本流动：指由贸易资金融通引起的资本流动。目的：解决进口商和出口商之间的资金融通。如延期付款。2.金融性资本流动：指由各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。这种资本流动主要是为银行和金融机构调剂资金余缺服务的，其形式包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业拆借等。3.保值性资本流动：指为保证短期资本的安全性与盈利性，采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间资本转移。主要原因是：国内政局动荡，资本没有安全保障；外汇汇率波动较大，资本价值面临损失；外汇管制或征税过高，资本的流动性受到威胁4.投机性资本流动：指利用国际金融市场利率、汇率、金价、证券和金融商品价格的变动与差异，进行各种投机活动而引起的国际间资本转移。这种资本流动是以获取差价收益为目的。1.贸易性资本流动：指由贸易资金融通引起的资本流动。目的：解决进口商和出口商之间的资金融通。如延期付款。2.金融性资本流动：指由各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。这种资本流动主要是为银行和金融机构调剂资金余缺服务的，其形式包括套汇、套利、掉期、头寸调拨以及同业拆借等。3.保值性资本流动：指为保证短期资本的安全性与盈利性，采取各种避免或防止损失措施而引起的国际间资本转移。主要原因是：国内政局动荡，资本没有安全保障；外汇汇率波动较大，资本价值面临损失；外汇管制或征税过高，资本的流动性受到威胁4.投机性资本流动：指利用国际金融市场利率、汇率、金价、证券和金融商品价格的变动与差异，进行各种投机活动而引起的国际间资本转移。这种资本流动是以获取差价收益为目的。三、当代国际资本流动的特征1.资本流量增大，脱离实体经济2.资本结构改变，证券投资和衍生品交易增加3.资本流向仍以发达国家为主，但发展中国家地位有显著上升4.跨国公司成为国际资本流动的重要载体5.资本行业分布变化，第三产业投资增加6.投资主体多元化，发达国家、产油国、新兴工业化国家、巴西、阿根廷、中国等发展中国家对外投资加快。四、国际资本流动的动因（一）国际资本流动的一般原因国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。资本供求、利率水平、汇率水平和经济政策引导着资本的流动。1.资本供给充裕——资本要素的报酬低——资本的流出2.利率决定了资产的收益水平，利率高——资本流入3.汇率高低改变资本的相对价值，本币贬值——本币资产的价值下降——转换为外币资产，资本流出4.经济政策：优惠的政策吸引投资——资本的流入赤字财政和通胀——资本的流出调节国际收支逆差——实施外汇管制——防止资本流出（二）证券投资国际分散化的动因——风险防范要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双向流动的。投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。（三）国际金融市场资本流动加速的原因世界金融市场的一体化外汇管制的放松金融创新的促进（一）长期资本流动的积极影响1.长期资本流动对资本输出国经济的积极影响（1）提高资本的边际效益。（2）带动商品和劳务的出口。（3）有助于克服贸易保护主义壁垒。（4）有利于提高国际地位。五、国际资本流动对经济的影响2.对资本输入国经济的积极影响（1）缓和资金短缺的困难（2）提高工业化水平（3）扩大产品出口（4）创造就业机会1.长期资本流动对资本输出国的消极影响（1）可能妨碍国内经济的发展。（2）增加潜在的竞争对手。2.长期资本流动对资本输入国的消极影响•影响民族经济的发展和政策自主性•造成沉重的债务负担（二）长期资本流动的消极影响（三）短期资本流动对经济的积极影响1.对国际贸易的影响2.对国际收支的影响3.对世界金融市场的影响（四）短期资本流动对经济的消极影响1.对国际收支和汇率的影响2.对国际贸易的影响3.对货币政策的影响4.对国际金融市场的影响讨论思考：国际资本流动对内外均衡的影响？六、对国际资本流动的控制（一）颁布有关资本流动的政策和法规（二）实行外汇管制（三）确立利用外资的适度规模（四）加强国际间的政策协调（五）发挥国际金融机构的作用第二节国际金融危机国际金融体系越来越频繁地发生着危机：►墨西哥货币危机（1976）►拉美债务危机（1980s）►欧洲货币体系危机（1992-1993）►墨西哥金融危机（1994－95）►亚洲金融危机（1997）►俄罗斯金融危机（1998）►阿根廷危机（2001-2002）►美国次贷危机（2007-2009）►欧洲债务危机（2009-）一、金融危机的含义和表现（一）金融危机的含义•定义：《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将金融危机定义为“全部或部分金融指标——短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂的和超周期的恶化”。特征：信用遭到破坏，银根奇缺，银行发生挤兑，金融机构大量破产倒闭，股市暴跌,资本外逃，官方储备减少，货币大幅度贬值，出现偿债困难等。（二）金融危机的分类根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：(1)货币危机(CurrencyCrises)。(2)外债危机(ForeignDebtCrises)。(3)银行危机(BankingCrises)。(4)系统性金融危机(SystematicFinancialCrises)。可以称为“全面金融危机”，是指主要的金融领域都出现严重混乱，如货币危机、银行业危机、外债危机的同时或相继发生。思考•金融危机还有其他类别吗？•银行危机、债务危机、货币危机之间的关系？二、外债和债务危机•债务危机的含义、原因和解决•案例分析：拉美债务危机、欧洲主权债务危机（一）外债与债务危机的涵义1.外债的含义外债是指在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。2.债务危机的含义债务危机是指债务国不再具备还本付息的能力，致使债权人受到呆账损失或者威胁的过程（二）外债规模的衡量负债率：一国外债余额/国民生产总值（10%）——衡量一国对外资的依赖程度债务率：一国外债余额/当年商品和服务出口外汇收入（100%）——衡量一国的负债能力和风险大小偿债率：当年还本付息额/当年商品和服务出口收入（20%）——衡量一国还款能力短期外债比率：一国外债余额中期限在1年或以下的债务所占比重（25%）——衡量一国外债结构是否合理（三）20世纪80年代拉美债务危机1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行偿还外债义务。随后，一系列国家相继宣布其无力清偿外债，世界性的债务危机就此爆发了，并从急性危机演变为持续于整个20世纪80年代的慢性债务危机。1.拉美债务危机的形成原因内因•国内经济政策失当，不切实际追求高速经济增长•盲目借取大量外债•所借外债未形成合理的债务结构•所借外债没有得到高效利用外因：•世界经济衰退，银行过度放贷•利率提高，还本付息压力增大•贸易保护主义，压低国际初级品价格部分国家1980年至1981年的浮动利率负债比率国家浮动利率负债比率阿根廷巴西哥伦比亚智利墨西哥秘鲁委内瑞拉整个拉美58643958732881641983年，某些国家的偿债率巴西：117%阿根廷：153%墨西哥：126%委内瑞拉：101%从80年代初开始，对债务危机的解决方案历经了一个演变的过程。对债务危机的解决方案的变化，是同对债务危机性质认识的不断深化相联系的。（1）最初解决方案(1982—1984年)债务危机爆发后，美国等国家与国际货币基金组织共同制定了紧急援助计划。这一解决方案的核心是将债务危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难，因此采取债券展期和严厉的紧缩政策，通过牺牲国内经济来恢复外部平衡。2.国际债务危机解决方案（2）贝克计划(1985—1988年)债务危机不仅仅是一个暂时的流动性困难问题，而是由于债务国现有的经济状况不具有清偿能力，债务危机的解决必须与发展中国家经济的长期发展相结合。通过安排对债务的新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策。认为国际债务问题是债务国偿付能力的危机，而非暂时的资金周转不灵。（3）布雷迪计划(1989年以后)布雷迪计划”强调外债本金和利息的减免，并提出国际货币基金组织和世界银行有必要在现有资金中拨出一部分专门用于解决债务问题。案例：欧洲债务危机（1）过度举债•随着欧洲区域一体化的日渐深入，以希腊、葡萄牙为代表的一些经济发展水平较低的国家，在工资、社会福利、失业救济等方面逐渐向德国、法国等发达国家看齐，支出水平超出国内产出的部分越来越大。导致政府与私人部门的负债比率节节攀升。2011年5月，希腊的外债已高达3270亿欧元，是该国经济规模的150%。（2）政府失职与制度缺陷•希腊政府在2009年之前隐瞒了大量的财政亏空。•欧元区的制度缺陷。在风暴来临时，陷入危机的国家无法因地制宜地执行货币政策，进而无法通过本币贬值来缩小债务规模和增加本国出口产品的国际竞争力，只能通过紧缩财政、提高税收等压缩总需求的办法增加偿债资金来源，这使原本就不景气的经济状况雪上加霜。(3)欧债危机救助方案•希腊债务重组•扩大救助基金的规模•紧缩政策讨论•两次债务危机的相同点是什么？•你认为债务危机发生的原因是什么？•债务危机的解决办法？三、货币危机和投机冲击（一）货币危机的含义•指由于经济形势恶化或者投机者冲击导致该国货币大幅度贬值，固定汇率制度崩溃和外汇市场持续动荡的事件。（二）投机性冲击投机性冲击是指投机者根据对金融市场的预期，在较短时间内突然大规模进行买空卖空等交易，并通过羊群效应，导致市场价格实际大幅变动或面临更大的变动压力，以创造获取短期高额利润的机会。投机性冲击的立体投机策略投机者利用各类金融工具的交易（如短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机。利用外汇市场的投机操作对冲基金外汇现货购买本币空头期货购买看跌期权对冲抛售本币期货价格下跌期权溢价外汇期货、期权市场当地银行贷款回购还贷利用股票市场的投机操作股指期货市场股票现货市场股票托管机构外汇市场中央银行对冲基金提高利率，维护本币本币贬值压力购入空头股指期货对冲归还股票借入股票补回股票抛售股票抛售本币高利率使股票价格下跌高利率使股指期货下跌（三）货币危机的分类（1）由政府扩张性政策导致经济基本面恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货