第七章金融资产

第七章金融资产一、国际债券二、国际股票三、金融衍生工具第一节国际债券国际债券概述国际债券市场的发展欧洲债券市场国内债券的国际化一、国际债券概述（一）国际债券的概念国际债券是指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债券融资凭证。（二）国际债券的分类1.理论上国际债券的分类（1）外国债券（ForeignBonds）：是发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。如YankeeBonds,SamuraiBonds,DragonBonds.（2）欧洲债券(EuroBonds):指筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场上发行的国际债券。（3）全球债券(GlobalBonds)：指在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。2.实务上国际债券的分类（1）（狭义的）国际债券（InternationalBondsandNotes）的分类按利率结构分为：固定利率债券浮动利率债券与股权相联系的债券（2）国际货币市场工具（InternationalMoneyMarketInstruments）（一）国际债券市场大发展的原因图7-1国际债券总余额的增长二、国际债券市场的发展图7-2国际债券净发行额的增长1.近十几年来，全球经济总体上保持了较快的增长。图7-3世界总产出的增长2.国际金融市场利率长期处于较低水平。图7-4世界真实长期资本利率水平的变化趋势3.国际金融机构的实力增强及职能转变。近十几年间，以跨国银行为主体的国际金融机构的资产规模急遽增长，同时随着融资证券化趋势的发展，国际信贷在国际金融市场中所占比重不断降低，跨国银行越来越多地介入国际债券市场的活动，成为重要的国际债券发行人和投资者，国际金融机构在国际债券市场上已占据绝对主导地位。此外，促进国际债券市场发展的因素还有全球范围的产业和金融部门的重组引发了大量与并购相关的国际债券发行、世界各国较高的储蓄率、主要工业国较低的通货膨胀率、欧元发行过程中基准利率的形成、各国政府融资增加等。（二）国际债券市场的最新进展1.从期限结构看，以中长期的国际债券为主，货币市场工具所占比重较低。2.从发行主体的国别构成看，发达国家总体上占绝对优势。3.从发行主体的性质看，金融机构发行者占据主导地位。4.从发行的币种结构来看，美元和欧元的竞争格局形成，日元地位衰微。三、欧洲债券市场（一）欧洲债券市场的产生和发展产生于20世纪60年代，当时美国政府对国内及外国债券市场实施严格管制，筹资者与投资者将兴趣转向欧洲债券市场。60年代市场规模尚小，最高年份发行额也不过为40亿美元。70年代起，迅速发展，发行总额达1012亿美元，已接近传统的外国债券市场规模（1100亿美元）。80年代，逐步占据了国际债券市场的主导地位，1985~1989年间，欧洲债券发行额占国际债券发行总额的80%。1970~1999年间，欧洲债券发行量的复合增长率为20.31%，外国债券17.94%，国际债券整体是19.64%。欧洲债券市场迅速发展的原因：1.欧洲债券作为逃避官方政策管制的产物，其发行不受各国金融法规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强。2.欧洲债券无须注册登记，是一种不记名持票人债券。3.欧洲债券的单笔发行金额巨大，一般都在1亿美元以上，5亿美元以上的发行数据也屡见不鲜。4．欧洲债券的发行承销由实力雄厚的跨国银行辛迪加进行，其发行利率可不受国内市场利率的限制。（二）欧洲债券一级市场（TheEurobondPrimaryMarket）是欧洲债券发行市场，其发行机制、发行程序、发行币种是这个市场的重要内容。1.币种结构目前大约95%的欧洲债券是以美元、欧元和英镑计价发行。2.发行程序欧洲债券的发行通常是由一组跨国银行和经纪人组成的承销辛迪加（UnderwritingSyndicate）来承担。该辛迪加一般由牵头经理行（TheLeadManager）、协同经理行（TheCo-Managers）、承销行（TheUnderwriters）及销售集团（TheSellingGroup）组成。具体发行程序大致包括6个步骤：由头经理行与借款人初步接触，达成合作意向。在公布日（TheAnnouncementDay），发布欧洲债券的发行通告。公布日之后，即进入“灰色市场”（TheGreyMarket）时期。在欧洲债券的正式发行日（TheOfferingDay），各方确定并签署最终条款，此后便不能修改发行条件了。辛迪加稳定债券价格的时期。发行结束日（TheClosingDay），销售集团成员支付债券，借款者获得资金。3.欧洲债券的发行机制创新预先定价销售（PrePricedDeals），在公布日之前就可以确定发行价格，从而大大缩短了发行期。先购成交（BoughtDeal），由包销商首先从发行人处购入全部欧洲债券，然后再转售。（三）欧洲债券二级市场欧洲债券二级市场（TheEuroBondSecondaryMarket）是已发行的欧洲债券的流通市场。与主要西方国家的国债市场相比，欧洲债券二级市场的流动性相对较低。虽然欧洲债券的品种丰富，但许多投资者在购买了中意的品种后往往便持有至到期，从而使每一种欧洲债券的日交易量都相对较小。20世纪80年代以来，随着投资主体的机构化，欧洲债券的单笔发行规模扩大，其流动性有所增强。四、国内债券的国际化（一）全球国内债券市场的最新进展1.主要发达国家占据主导地位按总余额统计，美国、日本、意大利、法国、德国的国内债券市场规模排名前五位，到2009年9月，他们国内债券市场的总余额占到全球的72.29%。2.国债市场是主导市场政府发行的主权债券市场占据国内债券市场的主导地位，2009年9月，政府发行的主权债券占国内债券市场总规模的52.72%.（二）国债市场的国际化1.国债市场的国别构成2.国债投资者结构国债市场国际化的显著标志就是外国投资者在国债投资者结构中所占比重不断提高。20世纪80年代以来，主要工业国的国债投资者结构中国外投资者的持有比重增加很快。（三）中国国债市场的国际化1.我国加入WTO后应遵循的有关金融领域协议条款（1）WTO的《金融服务贸易协议》（2）中国和美国、欧盟签署的双边协议中有关金融领域的条款，我国承诺开放金融领域的条款是：第一，银行业。中国加入WTO两年后，外国银行将可以与中国企业进行人民币业务往来。在准入五年，外国银行将可以与中国居民进行人民币业务往来。外国银行可与中国公司开展人民币业务，分支机构不受地域限制；五年后对外资银行实行国民待遇，外资银行进行人民币业务不受地域限制，可吸纳人民币存款，可从事零售银行业务。加入WTO后外国非银行金融机构可提供汽车消费信贷融资业务。第二，保险业。允许外国财产和人寿保险公司进入中国市场，五年内取消地域限制并逐步扩大外国保险商的业务范围，使之包括人寿保险和养老保险；以审慎原则为基础对外资保险公司发放营业执照，取消数量限制；两年内，允许非人寿保险外国保险商在保险机构中持有51%的股权和建立独自附属机构；五年内，外资在保险公司中持股比例最多可达50%；第六年起，外资股份可超过50%。第三，证券业。允许外商合作企业参与基金管理，外资证券公司可以承销国内证券，参与以外币计算的证券的发行与交易。3年内，外资可持有基金管理公司33%的股份；3年后可增至49%。外资券商可持有证券公司33%的股份。2.我国国债市场国际化的具体途径（1）国债一级市场。目前，我国国债发行主要有两个品种：凭证式国债：由商业银行承销后通过自身的营业网点向国内居民销售；记账式国债：由国债一级自营商经过国债利率或国债价格竞标后，在证券交易所内挂牌分销。外资进入一级市场的具体途径：第一，中外合作基金；第二，外资参股证券公司；第三，外资参股保险公司；第四，外资银行。（2）国债二级市场。除上述主体外，还有三资企业、合格境外投资者（QFII）。（3）外资进入我国国债市场的资金来源分析。3.外资进入我国国债市场的相关影响（1）对国债价格形成机制的影响。（2）对国债市场整体交易规模的影响。（3）对国债市场结构的影响。第二节国际股票国际股票概述直接海外上市的国际股票存托凭证欧洲股权中国证券市场的国际化一、国际股票概述（一）国际股票的概念国际股票是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股票。（二）国际股票发行的动机（三）国际股票的分类：直接海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权（四）国际股票发行的最新进展二、直接海外上市的国际股票中国企业自20世纪90年代初开始赴海外发行股票，开辟了利用外资的新渠道。中国企业海外上市主要集中在中国香港和美国，分别在香港联合交易所、美国纽约证券交易所和美国纳斯达克上市交易。（一）香港联合交易所上市1.香港联合交易所（HKSE）的上市条件（1）上市公司必须向联交所证明其业务性质“复合联交所致力维系的正当行业标准”；（2）申请上市的公司一般必须具备3年营业记录；（3）公众持有股票的预期市值至少为5000万港元，而公司股票预期市值必须在1亿港元以上；（4）公司执行的会计标准必须符合国际会计准则。2.中国企业香港上市的类型红筹股公司：注册地在中国境外，但公司的主要业务资产在内地，红筹股即由内地机构持股35%以上的上市公司发行的股票。H股公司：注册地在内地，在港发行股票需经中国证监会许可。3.中国企业香港上市的发展（二）美国纽约证券交易所上市1.美国纽约证券交易所（NYSE）的上市条件（1）必须首先向美国证券交易委员会登记；（2）公众持股量不少于110万股；（3）股东人数不少于2000名；（4）公众持股市值不少于1800万美元；（5）公司的有形资产净值不少于1800万美元；（6）公司必须在最近3个财务年度中连续盈利，且在最后1年不少于250万美元，前2年每年不少于200万美元，或最后1年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元；（7）公司执行的会计标准必须符合美国一般会计公认标准。2.中国企业在美国纽约证券交易所上市的情况（三）美国纳斯达克上市1.美国纳斯达克市场的特点纳斯达克（NASDAQ）是全美证券商协会自动报价系统（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations）的英文缩写，它创建于1971年，是由美国全国证券交易商协会建立并管理的全球最著名的场外交易市场，也是世界上第一个电子化的证券市场。纳斯达克市场区别于作为主板市场的纽约证券交易所，可被看成为第二板市场。其特点有：技术上的先进性独特的做市商制度。上市标准的宽松性。NASDAQ市场分为两个层次，一个层次是全国市场（NationalMarketSystem，NMS），另一个层次是小型资本市场（State-ownedenterprises，SOES），相对于NYSE，这两个市场的上市标准要低得多，这也是NASDAQ成为中小企业上市的沃土的主要原因。全球化的发展战略。2.美国纳斯达克的上市条件（1）纳斯达克全国市场的上市要求（2）纳斯达克小型资本市场的上市要求在这一市场上市的企业仍需根据《1934年证券交易法》第12（g）条或具备同等效力的法规注册，其最低财务要求：资产400万美元，股东股本200万美元，公众持股量10万美元，发行市价100万美元，股东数量300名，最低递盘价3美元，做市商数目2名。3.中国企业在美国纳斯达克上市的情况三、存托凭证（一）存托凭证的概念存托凭证（DepositaryReceipts，简称DR）是国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。（二）存托凭证的类型1.参与型与非参与型2.全球型和国际型3.按发行地点分类4.美国存托凭证的分类