第九章金融创新与金融发展

第九章金融创新与金融发展第一节金融创新第二节金融创新的种类第三节金融发展第一节金融创新一、金融创新的概念金融创新为金融发展提供了深厚而广泛的微观基础，是推动金融发展的最为直接的动力。（一）金融创新的涵义金融创新（Financialinnovation）就是在金融领域内各种要素之间实行新的组合。1.狭义的金融创新：是指金融工具的金融创新。以l961年美国花旗银行首次推出的大额可转让定期存单（CD）为典型标志。2.广义的金融创新：包括金融工具、金融机构、金融市场以及金融制度的创新。广义的金融创新是金融体系方方面面的变革和改进。二、金融创新的原因金融创新其实就是新的金融产品被生产和消费的过程。可从两个方面来理解金融创新：一是既有对金融创新的需求，又有对金融创新的供给才会形成金融创新；二是金融创新的预期成本低于预期收益才会形成金融创新。总之，金融创新是各经济主体在追求各自利润最大化的共同原则下的博弈结果。（一）金融创新需求方面的原因1.回避风险的需求。2.金融工具本身的流动性和收益性需求。（二）金融创新供给方面的原因1.技术的进步。2.管制的放松。3.竞争的加剧。4.历史的原因。三、金融创新的发展趋势（一）证券化证券化是以美国为中心发展起来的新金融产品，它有两方面的含义：一是指“企业融资的证券化”，即企业融资从间接融资转向直接融资；二是指“资产的证券化”，即将商业银行贷款债权、赊款债权等流动性差的资产转让给特别设立的公司，再由该特别公司发行证券，使资产以证券形式发生流动。（二）资产负债表外业务的重要性与日俱增（三）金融市场全球一体化第二节金融创新的种类一、金融传统业务创新对金融传统业务的创新主要是指银行的传统业务创新。具有代表性的银行资产业务创新主要有消费合同、银团贷款（也称辛迪加贷款）、平行贷款、住宅贷款和组合性融资等。主要的负债业务创新工具有：大额可转让定期存单（CD）、可转让支付命令账户（NOW）、自动转账服务（ATS）和货币市场存款账户（MMDA）等。银行的中间业务是银行作为中间人为客户提供的服务。银行中间业务的创新主要表现为20世纪70年代以来信托业务和租赁业务的充分发展。这使得银行改变了传统的业务结构，增强了竞争力。信托业务创新主要包括证券投资信托、公益信托、动产和不动产信托等。而租赁业务创新主要包括金融租赁、经营租赁和衡平租赁等。二、金融市场创新二、金融市场创新金融市场是指资金融通的市场，它是各种金融商品进行交易的场所，其基本功能是在资金的需求者和资金的供给者之间充当交易中介。金融市场创新一方面指相对于传统的国际金融市场而言的离岸金融市场，另一方面是指相对于商品市场、外汇市场、证券市场和保险市场等基础市场而言的金融衍生商品市场。二、金融市场创新（一）（一）离岸金融市场（Off-shoreFinancialMarket）离岸金融市场又称境外市场，它是一种经营非居民之间国际金融业务且不受市场所在国金融法规和税制管制的新型国际金融市场。它是相对于传统的在岸金融市场（On-shoreFinancialMarket）而言的。目前世界上大约有30多个离岸金融市场，几乎覆盖了世界各大洲。这些离岸金融市场大致可分为三种类型，即伦敦型、纽约型和避税港型。1.伦敦型离岸金融市场（LondonType）2.纽约型离岸金融市场（NewYorkType）3.避税港型离岸金融市场（TaxHavenType）二、金融市场创新（二）（二）欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行国国境之外进行该种货币的借贷业务所形成的市场。该种市场起源于上世纪50年代末期的欧洲，并逐步发展到世界各地。这里的“欧洲”一词，意指“非国内的”、“境外的”。欧洲货币市场上的经营非常自由，其经营范围不受任何国家的金融法规和税收限制，资金规模庞大，货币种类繁多，并且它还拥有独特的利率结构。这些特点吸引了广大的投资者，并使欧洲货币市场成为离岸金融市场的核心。欧洲货币市场的产生和发展，是金融市场创新的一个重要标志。二、金融市场创新（三）（三）金融衍生商品市场金融衍生商品市场主要是以某些传统的金融商品为基础，衍生出新的金融商品，并融入新的交易技术从而创造出的新市场。金融衍生商品市场主要开展期货、期权、远期和互换等业务。该市场上的金融工具被称为衍生金融工具。伴随着衍生金融工具的不断创新，金融衍生商品市场也得到了不断的发展和完善。金融衍生工具的大量涌现、金融衍生商品市场的规模和范围不断扩大是当代金融市场创新的充分体现。三、金融工具创新（一）（一）远期远期合约属于一种比较简单的衍生工具，它指的是一种以固定的价格在将来某个确定的时间买入或卖出一种证券或一种商品的协议。在合约中同意在未来买入的一方，称为持有多头头寸；同意在未来卖出的一方被称为持有空头头寸。合约双方均承担对方不履约的风险。合约的价值将随相关资产市场价格的波动而变化。远期合约交易一般在交易所外部进行。在远期合约创新工具中，发展最快、最重要的一种就是远期利率协议（ForwardRateAgreement，FRA）。三、金融工具创新（二）（二）金融期货金融期货是指交易双方按约定的时间、约定的价格买卖某种标准化金融资产的合约。金融期货同商品期货比较，其交易的标的物并非商品，而是诸如外汇、债券、利率、股票价格指数等金融产品。交易的目的主要是为了套期保值和投机。金融期货合约是一种标准化合约，在该期货合约中，交易的品种、规格、数量、期限、交割地点等都已标准化，唯一可变的是价格。这样，合约的流动性就大大增强。在实际交易中，金融期货的种类在不断地发展和丰富，但大体上有以下几种划分：1.利率期货在金融资产中，有许多有息资产。以有息资产为标的物的金融期货就是利率期货。三、金融工具的创新（二）2.外汇期货外汇期货是最早出现的金融期货品种。外汇期货交易是交易双方约定在将来某一时点上以特定的货币，按照特定的价格、数量和规则进行交易的金融业务。3.股票价格指数期货股票价格指数期货是股票的投资者为了规避投资风险而创立的一种金融创新工具。其原理是：根据股票价格指数反映整个股市价格的特点，将股票价格指数转换成一种可供买卖的商品，就可利用这种商品的期货交易来进行保值。三、金融工具的创新（三）（四）（三）金融期权金融期权是一种权利合约，它是在买方向卖方支付一定的权利金后，赋予买方在规定的时间内按双方事先约定的价格购买或出售一定数量的某种金融资产的权利。最早的金融期权交易起始于1973年，是从芝加哥交易所的股票期权开始的。（四）互换互换（Swap）也被称为掉期，它是指交易双方依据事先约定的规则，在未来的一段时间内，相互交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。互换实际上可以看作是一系列远期合约的组合。互换双方签订互换协议，体现双方的权利以及约束双方的义务。互换交易的基础主要是比较优势和分享利益。四、金融制度创新金融制度是关于资金融通的一个体系或系统的规则，它主要包括构筑金融体系的金融组织制度（包括作为高阶结构的中央银行制度和作为基础结构的微观组织安排，如商业性金融机构、政策性金融机构、金融市场等），以及规范金融秩序的金融监管制度。因此，我们可以把金融制度的创新定义为在金融组织或金融机构方面所进行的制度性变革或安排。（一）金融组织制度的创新1.中央银行及其相关制度的创新2.商业银行的组织结构及创新3.非银行金融机构的发展创新四、金融制度创新（二）（二）金融监管制度的创新金融监管是指各国中央银行和金融管理当局对商业银行和各种金融机构的业务经营活动进行监督和管理。金融监管制度形成于20世纪30年代的经济金融大危机之后，其目的主要是为了经营的安全性和竞争的平等性。金融监管和金融创新的互动过程大致分为三个阶段：第一阶段，管制阶段。第二阶段，金融创新阶段。第三阶段，再管制阶段第三节金融发展一、金融发展的内涵（一）金融发展的定义金融发展是指金融结构的变化，这种变化既包括短期的变化也包括长期的变化，既是各个连续时期内的金融交易流量变化，也是对不同时点上的金融结构的比较变化。而金融结构则是指各种金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模，也就是说金融结构是由金融工具与金融机构共同决定的。（二）金融发展的规律1.在一国的经济发展过程中，金融上层结构的增长比国民产值及国民财富所表示的经济基础结构的增长更为迅速，因而金融相关比率（FIR）有提高的趋势。2.一国金融相关比率的提高并不是永无止境的。一旦达到一定的发展阶段，特别是当FIR达到1~1.5之间时（西欧和北美20世纪初就达到了这一水平），该比率将趋于稳定。3.经济欠发达国家的FIR比欧洲和北美国家要低得多。欠发达国家目前（指20世纪60年代）的FIR多在1和2/3之间，相当于美国和西欧在19世纪后半期就达到并超过的水平。4.决定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位和不同经济集团之间储蓄与投资功能的分离程度。5.在多数国家中，金融机构在金融资产的发行额与持有额中所占份额随着经济的发展而大大提高了。即使一国的FIR已停止增长，该份额却依然呈上升势头。（二）金融发展的规律6.储蓄与金融资产所有权的这一“机构化”趋势对各种主要金融工具有着不同的影响。与股票相比，债权的机构化进展较快；在债券之中，长期债券的机构化又比短期债券更为明显；公司股票大多直接掌握在个人股东手里。7.在任何地方，现代意义上的金融发展都是从银行体系发展开始，并且依赖于纸币在经济中的扩散程度。8.随着经济的发展，银行系统在金融机构资产总额中的比例会趋于下降，而与此同时，其他各种新型的金融机构的这一比率均有所上升。结果，在经济最发达的国家中，银行系统（中央银行和商业银行）的资产已低于其他各种金融机构资产的总和，但在欠发达国家中，情况正好相反。9.外国融资作为国内不足资金的补充或作为国内剩余资金的出路，在大多数国家的某个发展阶段都发挥了重大作用。二、金融发展与经济发展的相互关系(一)金融发展对经济发展的积极作用1.金融发展有助于实现资本的积聚与集中，可以帮助企业实现现代化的大规模生产经营，实现规模经济效益2.金融发展有助于提高资源的使用效率，从而提高社会经济效率。3.金融发展有助于提高用金融资产进行储蓄的比例，因而有助于提高社会的投资水平。(二)经济发展对金融发展的作用1.经济的发展使社会的收入水平不断提高，因而提高人们对金融投资和理财服务的需求。2.经济发展形成越来越多的大企业集团，这些大的企业集团要求与其融资需求相匹配的现代金融机构为其提供服务。三、金融抑制（一）（一）金融抑制的含义麦金农和肖等人将金融抑制（financialrepression）归结为：发展中国家存在的金融资产单调、金融机构形式单一、市场机制未充分发挥作用、存在较多的金融管制（包括利率限制、信贷配额、汇率及资本流动管制等），致使金融效率低下的现象。三、金融抑制（二）（二）金融抑制的主要表现在发展中国家中受到抑制的金融体系有几个显著表现：1.金融工具形式单一，规模有限2.金融体系存在着明显的“二元结构”，即现代化金融机构与传统金融机构并存3.金融体系发展不平衡，效率低下4.金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对稀缺性5.直接融资市场发展落后6.金融市场不健全三、金融抑制（三）（四）(三)金融抑制的主要手段1.利率管制2.信贷配额3.汇率管制4.对金融机构的限制（四）金融抑制产生的负效应1.负收入效应2.负储蓄效应3.负投资效应4.负就业效应四、金融深化（一）（一）金融深化的含义所谓金融深化，是指政府放弃对金融体系与金融市场的过分干预，放松对利率与汇率的管制，使之能充分反映资金市场与外汇市场的供求状况，并实施有效的通货膨胀控制政策，使金融体系能以适当的利率吸引储蓄资金，也能以适当的贷款利率为各经济部门提供资金，并进一步引导资金流向高效益的部门和地区，以促进经济的增长和金融体系本身的扩