您好,欢迎访问三七文档
当前位置:首页 > 金融/证券 > 金融资料 > 第五篇 金融工程的未来前景
第五篇金融工程的未来前景第二十六章未来趋势:全球化和科学技术一、金融全球化近期发展的简述市场一体化目前的状态是许多强有力的因素合成作用的结果。这些因素中最先出现的是近年来不受监管的欧洲市场的发展。这些市场起源于伦敦,但从此到处发展起来。不过伦敦依然起着支配作用。其它重要中心包括巴哈马、新加坡、巴林、香港,以及近来的美国和日本。这些离岸市场允许参与者在他们的国内市场以外的地方筹资或投资。它们不受证券监,管和注册登记方面的约束,这些约束在很多国内市场(最显著的是美国和日本)是非常典型的。这就允许以较低的成本更快地筹集资金,而且更少地披露敏感而有竞争价值的信息。然而,欧洲市场本身的发展并不足以带来全球化。当进入欧洲市场在国外筹资时,最有吸引力的机会不一定是所要求的货币,也不具有所希望的利率形式(固定或浮动)。互惠掉换的出现则改变了这一局面。在配以互惠掉换后可以既迅速又便宜地将几乎任一种货币转换为另外任一种货币,或者将固定利率转换为浮动利率或反过来转换,这样,在很大程度上不受监管的欧洲市场就比任何其它形式更为有效地使全球化成为可能。当与电子通信和数据处理的先进技术结合到一起时,这些发展就使以下的做法成为可能,即在世界范围进行搜寻可能的融资机会以及进行必须的枯燥计算以使这些可选择的机会在核计所有成本的基础上可以互相之间直接可比。这样,欧洲市场不受监管的特性、互惠掉换所构成的流动性、科学技术对信息的获取和处理的能力就是全球化背后的主要推动力量。全球化也意味着更加完善的竞争。除了国内竞争者的挑战,全球化也向外国竞争者打开了大门(实际上,在全球化的环境里没有外国人。我们都是同一地球村的居民)。这就使竞争变得更为激烈,并使得那些因为承受较大监管负担,从而处于很不利地位的企业能改善其地位。并不令人惊奇,全球化带来了对监管的反思。在美国,这种反思导致放宽了原来不准银行跨州经营的限制、模糊了对商业银行和投资银行基于《格拉斯—斯蒂格尔(Glass—Steagall)法案》进行分业的界限、提高了利率控制的上限、引进了存架登记的注册方式,以及其它放松金融监管或建立更为适应的监管形式。其它国家也有了并行的发展。最显著的例子是80年代后期英国对金融服务业迅速放松监管。这种放松监管范围之广和速度之快,终究成为众所周知的“金融大改革(bigbang)”。一个不太有名但仍很重要的例子是日本。日本开始向外国银行开放资本市场(它也已经逐步地给予自己的居民海外投资和借款的更大自由)。外国银行被授予经营证券的许可证——这是日本国内银行长期以来希望取得的东西,但被《第65号条款》(相当于美国《格拉斯—斯蒂格尔法案》的日本法规)所禁止。尽管人们不期望日本银行会欢迎外国银行的进入,但授予外国银行经营证券的许可证为取消《第65号条款》开辟了道路。为什么外国银行被允许经营证券业务而日本银行不行?这种有由放松金融监管带来的争议在日本国内机构市场份额开始缩减时变得很强烈。在通往世界资本市场全球化道路上最重要的发展之一是,欧共体在1992年制定了经济自由化和金融一体化的时间表并已经在认真执行。在新的规则下,欧共体将签发单一的执照以许可任一欧共体国家的银行在欧共体12国中任一国开业运营,同时接受它们本国银行法规的监管i。这对未来的监管形式有重要意义。例如,在银行法较宽松的国家的银行比起在银行法有较多限制的国家的银行在经营上有竞争优势。这表明,压力不可避免地使一切朝着监管向有较大一致性的方向发展,但不一定会取消监管。此类努力在考虑银行的资本充足率要求时已经先体现出来了。1987年,各国银行业监管方面在瑞士的巴塞尔会议,制定出更为统一的对银行资产、风险暴露(包括资产负债表外活动的监管办法),以及资本充足率要求的度量方法。这种努力导致了称为巴塞尔协议的一套工作原则和资本标准的出台,从此被很多国家(包括美国)的银行业监管部门整体或部分地采纳。与新标准本身可能具有同等重要性的是协议发出的清晰信号,即银行监管方面懂得了金融市场的全球化演变和需要监管的统一化。对于在欧共体之外注册而在其内部营业的银行,条规有一点不同,是以互惠为中心的。互惠的通常意义在于,非欧共体银行被允许在欧共体内营业,并享受与欧共体银行平等的待遇,也就期望欧共体银行在非欧共体市场营业时也给予类似的待遇。尽管开明的想法是准许外国银行进入美国的资本市场,但是针对跨州银行业务的禁令还在持续。1927年,国会通过了《麦克法登(McFadden)法》,禁止银行支行跨越州界,并只允许在某一州的联邦注册银行仅仅与本州州内注册的银行在该州同等待遇地设立分支行。由于这项法令,大多数在中西部的十几个州只允许单一银行制度;这意味着根本不允许有分支行。其它十几个州则只准许设立有限的州内支行。美国针对跨州银行的禁令在慢慢地消解。禁令真正的放松是对储蓄机构的行业危机作出反应,以个案方式逐步进行的,而不是通过在联邦立法一下子解除禁令。然而,商业银行业的规模经济特征不可避免地导致完全的跨州经营和行业内大范围的集中经营。其它全球化的潜在趋势包括取消商业银行和投资银行的分业经营。尽管很多因素促进了美国的《格拉斯—斯蒂格尔法案》和日本的《第65号条款》的消亡,最重要的两个因素是全球化的竞争和有效的风险管理工具与技术的发展(主要是衍生品和套期保值技术)。这些发展使商业银行和投资银行业务分业的历史理由为之过时。二、新市场和市场联系的发展有了期货交易所适当的结合和围绕世界的联网,昼夜24小时的交易成为可能。这样的交易出现在国债期货交易市场。三、全球化、金融工程和货币政策尽管全球化对大多数人来说是一种积极的金融发展,它也使那些制定货币政策的人费脑筋。这有很多原因。第一,资本市场全球化降低了货币当局对获取信用的控制力。例如,如果联储试图通过提高利率来限制信用,世界各地的资本会立即流入美国套取高利率。这是资本的流动能力导致的结果,而资本的流动能力本身又是我们反复强调的金融工程的成果。第二,浮动利率融资配以风险管理技术使借款人至少在短期运作时能规避利率的变化的风险。这样,货币政策变化的时效就会变得比较不确定。金融工程的其它方面也降低了货币政策的有效性。例如,最近金融工程的很多创新为原来流动性差的资产创造出流动性很强的二级市场。这使货币总量的旧定义——这是货币供给的传统度量方法——降低了可靠性并使其意义减小。回购市场和应收款的证券化就是两个明显的例子。四、金融服务业的全球化——克利斯汀·帕维尔约翰·马克埃尔拉维全球化在批发业务、银行间的业务及银行与跨国公司间的业务方面进展非常迅速,而在面对消费者的零售业务,全球化的步伐也将加快,尤其是在欧洲。全球化可以说是逐渐在全球范围得到推广的行为或状态。除了地理意义上的分布,也可以把全球化理解为逐步普及化。对于金融服务业来说,第二种含义意味着金融法规将趋于一致并且对资本自由流动和所有公司在所有市场上竞争的限制被逐渐解除。本文将通过分析工业全球化的特点和趋势来说明金融服务业全球化的现状及其发展方向,并希望从全球非金融业和最近美国银行业的地区扩张中吸取经验。伴随着数据传送、电子通信技术的翻新、跨国资本的流动、国内资本市场的管制放松和世界贸易中更加激烈的竞争,金融全球化正在迅速地发展。但这种发展主要是在中间商中进行的,还没有达到消费者的层面。消费者主要是通过全球经济和金融环境对价格和利率的影响,而不是通过得到更多的供货渠道来感受全球化的。然而,在消费者层面上的全球化发展不久也会变得明显,至少在欧洲会如此。到1992年欧盟成员国的银行可以跨国发展以后,事实就会证明这一点。其它行业的发展趋势和美国银行业的经验表明:随着金融的全球化发展,金融服务业将更加统一,更加集中,竞争更加激烈。在竞争中生存下来的银行将更加高效率地运行,接受金融服务的消费者将获益匪浅。互惠对于那些没有签订地区协议的国家来说是重要的因素,就像它在美国银行业跨州发展中曾起到的作用一样。(一)国际商业银行业国际商业银行市场由国内银行市场的国外部分和不受监管的离岸市场组成。在过去的10年中,国际商业银行市场的组成发生了很大的变化。像国内银行业一样,国际银行业也从事储蓄和贷款业务。这两种银行的主要区别在于他们的客户基础不同。1982年以来,国际存贷数量以每年15%的速度增长。1988年末,世界上所有银行的对外贷款之和及对外负债之和已分别超过了5万亿美元。但是国际银行业在各国发展的程度与特征却不尽相同。图26.4和图26,5显示了拥有最大国外资产和负债份额的10个国家。这lo个国家拥有约3/4的总国外资产和负债。英国、日本、美国和瑞士的银行所持有的国外资产和负债从1982年的47%增长到约50%。这一增长主要是由于日本银行向国外贷款的飞速增长导致的。在国际银行业中最引人注目的也许是日本银行的快速增长了。这一惊人的增长速度是由于日本对银行管制的放松、银行市场资本化程度高、国家的高储蓄率和经常项目的大额顺差造成的。日本在1980年取消了对外汇交易的管制和对资本外流的限制。这就使得银行的工商客户能够直接地在资本市场上融资。一些原有的信誉很好的客户的流失、存款利率管制的放宽以及其它机构的更加激烈的竞争降低了银行的利润i。为了改善盈利能力,也为了给日本海外的非金融企业提供金融服务,日本银行进入了新的国外市场。在对本国公司提供大量服务的同时,由于在管制环境方面有更强的竞争优势,日本在海外的银行成功地向外国公司发放了大量的贷款。日本对银行资本充足率的要求较低,允许银行拥有账面价值25~30倍的资产i。日本占全部国外资产和负债的份额从1982年的4%上升到14%,超过了美国,名列英国之后,居于第二。尽管许多银行都有国际业务,但是只有少部分银行在地理分布上实现了真正的国际化。国外的资产和负债占瑞士银行资产和负债的一多半,占英国的大约1/2,占法国的1/4。然而,德国、日本和美国的银行只有不到25%的资产和负债是国外资产和负债。英国和瑞士一直是国际金融业的中心。瑞士银行对国外贷款的增长已持续了100年。瑞士最大的银行由于战略和市场的原因尽量保持国外和国内的资产平分秋色ii。由于在某些方面放松管制或缺少管制,英国金融体系的重建使伦敦成为一个非常有影响力的国际金融中心。在英国,外资拥有一半多的银行,所有银行资产的59%是外币”。总体上讲,外资在银行资产中所占的比例应完全等于在负债中所占的比例。但是对于个别国家来说却不一定。一些国家的银行借给国外的钱比从国外借来的钱多。德国外资资产是外资负债的两倍,瑞士银行外资资产比外资负债多34%。对于这些国家的银行,跨国发展和国内的高储蓄率的共同作用使它们成为净债权国。但是美国、日本、法国的外资负债大于外资资产,尽管二者之差小于5%。美国银行并不总是外币的借方。1982年,美国银行的外资存款只占总负债的13%,而外资资产占总资产的20%。1982—1987年间,美国银行的外国存款翻了两倍多,远远超过了国内存款的增长速度,但是外国资产仅增长了37%,比国内资产的增长慢得多。这主要是由于减少了向不发达国家的援助和贷款。在日本,外资存款增长远远超过了国内存款的增长。1982年,外资存款占全部负债的9%,1987年,竟占到18%。1982—1987年间,日本银行国外资产是国内资产增长的两倍。(二)离岸金融中心国际金融业的一个非常重要的组成部分是放松管制的离岸金融中心,通常以欧洲市场闻名。与国内市场不同,欧洲市场实际上是不进行管制的”。欧洲市场由欧洲货币存款、欧洲债券和欧洲商业票据组成。欧洲货币存款主要是经营外国货币的银行存款,它占银行全部国外存款的86%。20世纪50年代中期欧洲货币存款的发展标志着欧洲市场的形成。直到60年代中期,欧洲存款一直以比较缓慢的速度增长,在这之后才开始迅速发展…。那时美国政府对资本流动进行严格的控制,以至于扼杀了大量向刚刚起步的欧洲美元市场借款的需求…i。美国对资本的控制在1974年被打破了。70年代的石油危机使得欧洲货币市场进一步发展起来。对美国的石油禁运使石油输出国不愿把钱存在美国银行在本国的分支机构。70年代末80年代初,高利率推动了欧洲货币存款市场
本文标题:第五篇 金融工程的未来前景
链接地址:https://www.777doc.com/doc-247263 .html