第六章国际金融危机理论

第六章国际金融危机理论第一节国际金融危机的界定一、金融危机的含义1.著名国际经济学家查尔斯•金德尔伯格(CharlesP.Kindelberger)和雷蒙德•戈德史密斯(RaymondW.Goldsmith)的定义：金融危机是全部或者大部分金融指标——短期利率、资产价格、企业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化。是与金融景气相对的一个概念。2.货币主义学者迈克尔•博多(MichaelBordo)的定义。博多将金融危机定义为十大因素或十大关系：预期的变动，对某些金融机构资不抵债的担心，试图将不动产或流动性较差的资产转化为货币等等。其中，货币供应量的下降排在第六位。3.布拉德福特•德龙(J.BradfordDeLong)的定义：金融危机是指经济中大量的银行和公司破产或即将破产，当一个正在运营中的银行或公司资不抵债或无力完成各项支付时，危机就爆发了。当金融危机来临时，银行不愿意再向正在运营的公司发放贷款，也可能公司已经破产或即将破产，无法再偿还贷款；而当金融危机发生时，公司不能再对某个项目进行投资，因为银行随时会来催收贷款或者贷款已经延期了。4.迈克尔•楚苏多夫斯基(MichaelChossudovsky)的定义：现代金融危机以一个国家的货币贬值为特征，而货币的贬值是在投机者大规模的投机活动冲击下造成的，并且在资本市场和外汇市场同时展开。机构投资者不仅能控制股票价格，而且还能占有中央银行的大量外汇储备，威胁政府的霸权地位，给整个经济造成极大的不稳定。5.其他学者的定义：所谓金融危机是指在金融市场上，由于金融秩序不完善、交易风险管理水平差、市场机制不健全以及国际游资的冲击等原因而引起的动荡现象。其表现为货币市场银根奇紧、资本市场价格暴跌、企业信用破产、银行发生挤兑或停兑、金融机构倒闭等。二、金融危机的分类根据不同的分类标准，金融危机主要有以下几种分类方式：1.根据金融危机影响所波及到的区域范围，金融危机可以划分为国内金融危机和国际金融危机、区域性金融危机和全球性金融危机。2.根据金融危机所研究的对象不同，金融危机可以划分为货币危机、银行危机和债务危机等类型。3.根据引起金融危机的原因的不同，金融危机可以划分为投机引致的金融危机、货币扩张引致的金融危机、预期引致的金融危机和流动性不足引致的金融危机等类型。现代金融危机往往是综合性的金融危机，货币危机、银行危机和债务危机常常叠加在一起，导致对整个经济和金融体系的破坏是全方位的、持久的和深入的。•三、金融危机的性质•通过阅读金融史中有关金融危机的文献，我们可以发现，金融危机主要有如下几个方面的性质：•(1)金融危机往往肇始于“外部冲击”，即对宏观经济体系的外部冲击。•(2)金融危机是经济周期运行中出现的一种金融动荡，并且这种动荡在经济生活中会引起不同程度的带有蔓延性的金融恐慌。这种金融恐慌表现为：资本外逃、外汇市场上出现抛售本币的狂潮、本币大幅贬值、国际储备枯竭等造成国际清偿力严重不足；国内金融市场银根紧缩、金融机构流动性严重缺乏，人们对金融机构丧失信心、大量金融机构因挤兑而接连倒闭；股市和房地产价格狂跌等。•(3)金融危机产生的原因是多方面的，有可能是由经济的周期性波动造成的，也有可能是由于贸易逆差和财政赤字、外债规模超过一国承受能力、金融体系和金融监管制度不完善、国际投机资本恶意冲击等原因造成的。•(4)金融危机对经济会造成巨大的危害。第二节重大国际金融危机的历史回顾一、1929—1933年资本主义世界金融危机1929—1933年，席卷资本主义世界的经济大萧条给世界经济带来了史无前例的冲击。在此期间，伴随着大萧条而出现的世界性金融危机造成了国际金本位制度的崩溃，严重动摇了整个国际信用体系。二、1992年欧洲货币体系危机“九月危机”是欧洲货币体系成立以来遭遇的最大的一次危机。危机发生的原因如下：首先，德国不顾其他国家的经济状况而单方面提高利率的举措使得德国与其他成员国之间无法进行有效的政策协调，使得欧洲货币体系的汇率稳定机制难以维系，这是这次危机的直接原因；其次，国际外汇市场上的投机炒家不失时机的炒作，是这次危机爆发的催化剂；再次，欧洲货币体系中的各个成员国在经济实力方面极不均衡，而经济不均衡的市场自发调整特别容易引发危机，这是这次危机发生的深层次原因。三、1994年墨西哥金融危机墨西哥金融危机发生的原因可以概括如下：首先，墨西哥过度依赖外资。高利率吸引外资的政策使整个经济过分依赖外资。但当出现经常项目逆差等不良经济基本状况时，会引发投资者信心危机，外资流入减缓，外国投资者开始把投资于墨西哥金融市场的资金撤走，由此触发了危机；其次，进入墨西哥的外资大部分是短期资本。短期资本的大量流入，使比索的币值被过度高估，一旦外资流入速度减缓，或者外资不能被用来提高国内生产率以促进出口，长期存在的经常项目逆差就会引发外资大规模抽逃，汇率的大幅度调整就势在必行。四、亚洲金融危机(一)危机概况主要表现为：(1)东亚国家和地区的外汇市场和股票市场剧烈动荡，各国货币对美元的汇率跌幅巨大。其中，受打击最大的泰铢、韩元、印尼盾和新加坡元分别贬值39％、36％、72％和61％(以1998年3月底与1997年7月初的汇价相比较得出)；(2)危机导致大批企业、金融机构破产和倒闭。例如，泰国和印尼分别关闭了56家和17家金融机构，韩国排名前20位的企业集团中有4家破产，日本则有包括山一证券在内的多家全国性金融机构出现大幅亏损和破产倒闭，信用等级普遍下降；(3)国际资本大量外逃。据估计，泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚和韩国等国的私人资本由1996年的938亿美元净流入变为1998年的246亿美元净流出，仅私人资本一项的资金逆转就超过1000亿美元；(4)日元汇率的剧烈动荡，造成国际外汇市场的动荡；(5)危机扩散蔓延到区外，为后来其他国家和地区发生的金融动荡埋下伏笔。在此之后，俄罗斯、巴西等国相继发生金融危机。1998年9月，美国长期资本管理公司(Long-TermCapitalManagement，LTCM)在这场危机中出现巨额亏损，后由美联储出面组织大商业银行出资相救，才免于倒闭；(6)亚洲金融危机引发了全球一半以上的地区出现经济衰退，并在一些地区激起了政治动荡和安全危机。(二)原因解析第一，这些国家经济基本状况存在比较严重的问题。贸易条件恶化和经常项目出现高额逆差。1996年底，印度尼西亚经常项目逆差占其国内生产总值的比例达3％，韩国为5％，马来西亚为6％，泰国为9％左右；第二，过早推行资本项目下的货币可兑换，使这一地区聚集了大量的流动性强的短期资本，它们极容易受到市场预期和信心变化的影响而出现急剧的逆转，中小规模的东亚经济难以承受如此巨大的资金流入、流出的逆转；第三，东亚各国金融体系的脆弱性使它们抵御外来影响的能力很差，一有风吹草动，就会危机四伏；第四，东亚各国经济模式的相似性使危机具有较强的传染性，导致“多米诺骨牌”效应，一国出现危机，就迅速蔓延到其他国家；第五，对国际投机性资本的危险性估计不足。国际金融市场的一体化、投机技术的多样化和巨额短期投机资本的存在，都为投机者的炒作提供了条件，而东亚国家缺乏金融监管的经验更是使投机者屡屡得手。•五、俄罗斯金融危机•(一)危机概况•在这场金融风暴中，俄罗斯的黄金和外汇储备从250亿降为120亿美元，下降了一半以上；每天的股票交易量从3000万美元~4000万美元降为100万美元；政府财税收入继续下降，在8月为120亿卢布，9月下降为93亿卢布。•在风暴袭击下，人们担心自己的积累血本无归，于是纷纷涌向银行，挤提存款。由于许多企业无力归还贷款，银行出现大量坏账。几乎所有的大银行和许多中小银行都面临破产。俄罗斯经济好不容易才出现的复苏迹象在金融风暴下荡然无存了。在1998年俄罗斯的国民生产总值起码下降了8％，8月通货膨胀率为43.5％。俄罗斯经济部副部长谢姆瑞伊预测说，如果得不到外部的救援的话，1998年的通货膨胀率有可能达到230％，失业率上升1.5倍，据估计在莫斯科就有将近20万银行雇员被解雇了。(二)原因解析对俄罗斯金融危机原因的剖析，对同样处于经济转轨中的我国有着重要的借鉴意义。第一，经济改革政策失误。第二，生产下降、价格飞涨。第三，私有化与资金外逃。第四，交易手段原始化。第五，税收制度失效。第六，债台高筑。第七，金融投机活动猖獗。六、巴西金融危机原因解析:第一，债务负担过重。一方面，巴西政府推行扩张性财政政策，通过扩大政府公共投资的方式促进经济增长。为了弥补财政赤字，巴西政府以高利率发行公债，高利率加大了政府偿债成本，使公共债务和财政赤字不断扩大。到1998年底，巴西的公共债务对国内生产总值的比率达到41％，财政赤字对国内生产总值的比率达到8％。另一方面，巴西推行所谓“负债发展战略”，依靠外债来推动经济发展，但外债总额中短期外债所占比重较大。到1999年初，巴西外债高达2300多亿美元，其中短期负债总额超过了1500亿美元，仅利息负担每年就需要200多亿美元。对短期外债的过分依赖，使巴西背上了沉重的债务负担；第二，高利率政策给巴西经济发展带来了许多负面影响。高利率抑制了国内私人投资，致使经济增长速度下降，失业率上升。同时，高利率政策加重了巴西政府公共债务还本付息的负担；第三，缺少实现经济内外均衡的政策搭配。巴西实行钉住美元的汇率制度，利用高利率政策来调整宏观经济，希望达到物价稳定和国际收支平衡的双重目标。根据丁伯根法则，这是无法实现的。高利率政策成功地实现了前一个目标，但是却造成了经常项目的巨额逆差，最终引发了债务危机、财政危机和货币危机。七、阿根廷金融危机原因解析第一，债务负担沉重。借债是阿根廷政府最主要的引资方式，但是借债的同时，国内投资水平和经济形势却成反向运动，阿根廷的偿债能力不断下降。20世纪90年代中期，梅内姆政府依靠借债应对墨西哥金融危机对阿根廷经济的冲击，从此外债逐年递增，而庞大的财政赤字既加剧了阿根廷的通货膨胀，又进一步加重了它的债务负担；第二，钉住汇率制度使比索币值严重高估，削弱了阿根廷的国际竞争力；第三，国际经济环境的不利变化。1997年的亚洲金融危机、1998年的俄罗斯金融危机和1999年初的巴西金融危机，使阿根廷吸引外资的成本越来越高；第四，2000年10月6日，阿根廷副总统阿尔瓦雷斯因在反腐败问题上与德拉鲁阿总统不能达成共识而辞职，此举使德拉鲁阿政府的威信大大下降，引起政治危机和社会信任危机。综合以上四点，可见，阿根廷同时遭遇了债务危机、政治危机和社会危机。这些危机交织在一起，互相叠加，使得阿根廷陷于危机的泥潭中。第三节国际债务危机一、国际债务与国际债务危机根据国际货币基金组织、国际清算银行、世界银行和经济合作与发展组织的有关资料，一个国家的国际债务可定义为“对非本国居民以外国货币或本国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务”。一国的国际债务也即该国的外债。但判断一笔债务是否属于国际债务或外债还应具体分析这笔债务的偿还是否直接影响一国的外汇储备。这一定义对国际债务有两个基本的判断：一是债权方必须是非本国居民，对本国居民的负债，包括外币负债均不在国际债务之列；二是债务必须具有契约性偿还义务，按此定义国际债务不包括外国直接投资，因为它不是“具有契约性偿还义务”的债务。国际货币基金组织和经济合作与发展组织计算国际债务的口径大致分为以下几项：(1)官方发展援助。即经合组织成员国提供的政府贷款和其他政府贷款；(2)多边贷款(包括国际金融机构，如世界银行、亚洲开发银行等机构的贷款)；(3)国际货币基金组织的贷款；(4)债券和其他私人贷款；(5)对方政府担保的非银行贸易信贷(卖方信贷)；(6)对方政府担保的银行信贷(如买方信贷等)；(7)无政府担保的银行信贷(如银行同业拆借等)；(8)外国使领馆、外国企业和个人在一国银行中的存款；(9)公司、企业等从国外非银行机构借入的贸易性贷款。根据《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》，债务危机(DebtCrisis)是指任何不能按计划还本和(或)付息并由此损害其他债权人财务健康的情况。通常，债