第六章外汇期货与期权(国际金融学-武汉大学,吉余峰)

第六章外汇期货与期权金融期货种类1、外汇期货合同2、黄金期货合同3、利率期货合同4、股票价格指数期货合同5、金融期货期权一、外币期货交易1.外币期货交易是指交易者以保证金为抵押买卖远期货币合约，而在实际交割发生以前，每天都要结算市价差额的一种交易工具。2.与远期外汇交易相比，它具有如下特征：信用保证不同交易方式不同结算方式不同期货市场的结构期货市场与普通商品市场在组织方面有着本质的差异，除了有交易双方，即买卖期货合同的客户外，期货市场的构成者还有期货交易所、期货清算所和期货佣金商。期货交易所一个非盈利性会员制协会组织，它为期货交易提供固定的场所和必需的设施。期货佣金商是在期货交易所注册登记的会员公司，由于会员资格只能由个人所有，因此各公司都由其职员作为代表。清算所是每一个期货交易所必须配有的清算机构，它也是一个会员制的结构，其会员资格申请者必须是已经成为与该清算所有业务往来的交易所的会员。外币期货交易的基本要素期货的报价方式：以每一单位外币（日元以100元为单位）兑换多少美元来报价。期货的合约单位：有最小成交单位限制，成交金额必须是期货和约单位的倍数。期货价格的波动幅度：最小或最大波动幅度一般都有规定。期货保证金金额的设定：包括起始保证金和维持保证金。外币期货交易的结算期货交易结算的最显著特征就是既有买卖盈亏又有浮动盈亏。买卖盈亏＝(卖出价－买入价)×单位合约面值×当日平仓合约数浮动盈亏＝(当日结算价－买入价)×单位合约面值×持仓合约数＝(卖出价－当日结算价)×单位合约面值×持仓合约数期货交易的虚拟案例交易日买卖合约数成交价结算价第一天卖出3份1.67721.6762第二天――――――1.6792第三天买入5份1.67321.6712第四天卖出2份1.67821.6772虚拟案例的收益第1天浮动盈亏＝(1.6772－1.6762)×25000×3＝75美元第2天浮动盈亏＝(1.6772－1.6792)×25000×3＝-150美元第3天买卖盈亏＝(1.6772－1.6732)×25000×3＝300美元浮动盈亏＝(1.6712－1.6732)×25000×2＝-100美元第4天买卖盈亏＝(1.6782－1.6732)×25000×2＝250美元中国的国债期货以100元面值的国债作为报价单位以一次买卖两百份作为一口合约1口合约＝100×200＝2000元如果波动1元，则盈亏200元。散户对经济商的保证金为500元，机构对交易所的保证金为200元，没有设涨跌停板制度。327为1992年发行至1995年6月到期的100元面值的国库券代称。如按原定利息发放，到期应为132元。多方认为：考虑到通胀因素及327国债低于同期银行存款利率，财政部应该会加息。空方认为，若加息将动用国库10个亿资金，财政部还不如发高息的新券以赎回旧券。327国债期货多方认为，若加息327的到期价格，应在148元；早在94年底(即3个月前)多方已开始建仓；2月23日多空双方围绕148.50元展开激战。空方抛出数百万空单，未跌，反升至151.9816时22分,700万口空单出现,价格一下跌至147.50元;当晚公告,16点22分13秒以后的成交无效,其时151.30元的市价即为当日的收盘价。327国债期货事件1995年2月23日财政部正式宣布327加息，引发事件违规：未缴保证金(700万口合约需14亿元保证金。据说其中万国300万口，也需6亿保证金。)倒闭：万国注册资本10亿，亏损已超过10亿；市场猜测，即使万国持仓300万口合约，若价格上扬2元，每口合约亏400元，总亏损也将12个亿。1995年5月18日国债期货停牌。1996年4月24日万国与申银合并。1997年2月管金生被以受贿罪、挪用公款罪判处17年有期徒刑。万国证券的违规与倒闭二、期权交易期权的性质，是一种能在未来某特定时间内以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权的直接买卖对象不是货币本身，而是一种买卖的权利；如买一个买权，或买一个卖权；1、期权的特征期权交易中买卖双方的权利和义务是不对称的；买方到期可执行，也可放弃；当买方要求执行时，卖方必须履约；买方如同买了一张电影票；2、期权的种类买入期权与卖出期权即看涨期权与看跌期权；欧式期权与美式期权货币期权与利率期权3、货币期权货币期权也称外汇期权，是指买方支付给卖方一笔权利金后，卖方即付与买方于将来某日或之前的任何时间，按实现约定的执行价格或协定价格买进或卖出某种货币的权利的合约。货币期权交易可分为场内交易和场外交易。期权交易的策略买进看涨期权或买进看跌期权策略；骑墙套利策略；卖出保值看涨期权策略。买进看涨（买入）期权策略预期想买入的货币未来会高于挂牌价；就买进这种看涨期权；若预期准确，到时就执行；若预期错误，到时就放弃；损失的只是权利金；看涨期权案例假定英镑3个月的给定期权价格为:1.4850投资者认为此价格将低于届时的即期价格，故买进100万英镑看涨(买入)期权；假定到期的即期价为1.5850，则投资者的获利为：(1.5850－1.4850)×100万＝10万，再减去权利金就是实际的获利。若到期投资者的预期错误，即期价仅1.3850，则放弃买入的权利。买入看跌（卖出）期权策略预期想卖出的货币未来会低于挂牌价；就买进这种看跌期权；若预期准确，到时就执行；若预期错误，到时就放弃；损失的只是权利金；看跌期权案例假定英镑3个月的给定期权价格为:1.4850投资者认为此价格将高于届时的即期价格，故买进100万英镑看跌(卖出)期权；假定到期的即期价为1.3850，则投资者的获利为：(1.4850－1.3850)×100万＝10万，再减去权利金就是实际的获利。若到期投资者的预期错误，即期价为1.5850，则放弃卖出的权利。骑墙套利策略预期货币汇率将有较大的起伏，但不知是升是降；既买一个看涨期权，也买一个看跌期权；目的是到时执行一个，放弃一个；成本是双份的权利金；骑墙套利策略案例假定英镑3个月的给定期权价格为:1.4850投资者在买进100万英镑买入期权的同时，也买进100万英镑的卖出期权。假定到期的即期价为1.5850，则投资者履行买入期权，而放弃卖出期权；若到期的即期价仅1.3850，则履行卖出期权，而放弃买入权利。卖出保值看涨策略预期卖出的货币不会上涨，而买方却认为可能上涨；如果不涨，获取一份权利金收益；如果上涨，损失在于市场价与协定价的差异高于权利金多少；影响期权价格的因素内在价值，即期权购买者通过执行期权而可获取的收益；取决于协定价与未来市场价的差异；有三种可能：实值、平价、虚值；即使为平价和虚值，期权价格也大于零；时间价值，即为购买期权而期权买方支付的权利金超过其期权内在价值的部分；期权买方愿意付出时间价值，是等待随着时间的推移，虚值有可能变为实值；4、利率期权利率期权是指以各种与利率相关商品（即各种债券凭证）或利率期货合约作为标的物的期权交易形式。与货币期权的目的不同，利率期权是为了避免利率变化带来的风险的期权。权利金的大小取决于利率上下限高低的设定与期限的长短；利率封顶期权买卖双方就未来某一时期商定一个固定利率作为上限，如果交割时市场利率超过上限利率，由卖方支付差额；需求者：或有浮动利率债务或有固定利率存款；8%5%3%利率保底期权买卖双方就未来某一时期商定一个固定利率作为下限，如果交割时市场利率低于下限利率，由卖方支付差额；需求者：有大量浮动利率存款；6%4%1%利率领子期权前提：确认利率将有较大的波动(上涨)；买入封顶期权，卖出保底期权；买卖的权利金可以相互冲销掉部分；8%5%3%有3%的权益领子为2%外汇现货期权指看涨期权的持有者有权在到期日或到期日之前，按执行价格买入一定数量某种货币，建立该货币的多头地位。外汇期货期权指看涨期货期权的持有者有权在到期日或到期日之前按执行价格取得外汇期货的多头地位；看跌期权的持有者有权取得外汇期货的空头地位。外汇期货式期权是以期货的方式来买卖期权，因此本质上是期货交易，又叫外汇期权期货。复习思考题什么叫直接套汇与间接套汇？远期交易的参与者主要有哪些？调期交易有什么特征？简述补偿性套利与非补偿性套利的区别。期货交易设定哪些基本要素？期权交易有什么特点？习题假定：(1)外汇市场的即期牌价如下:1美元=7.7561/7.7566港元9个月的升贴水为:900950(2)两种货币的利率为:美元利率:5%~6%港元利率:9%~11%(3)实际到期的汇率为:7.9990/7.9995(4)有机构想借3000万美元9个月,去套港元的利求:(1)借美元9个月的本利和(3分)(2)非补偿性套利的得失(6分)(3)补偿性套利的得失(11分)习题答案(1)3000×(1＋6％×0.75)＝3135万美元(2)3000×7.7561×(1＋9％×0.75)÷7.9995＝(23268.3＋1570.61)÷7.9995＝24838.91÷7.9995＝3105.063105.06－3135＝-29.94万美元(3)24838.91－(3000×7.8516)÷7.9995＝(24838.91－23554.8)÷7.9995＝160.52160.52－135＝25.52万美元