第八讲国际储备管理(国际金融学-中国人民大学,涂永红)

TUYONGHONG2003/09/091第八讲国际储备管理国际储备管理的一般概述国际储备的经济分析国际储备的规模管理国际储备的结构管理中国的国际储备管理TUYONGHONG2003/09/0921.1Definition国际储备(InternationalReserves)是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产OfficialreserveassetsTUYONGHONG2003/09/0931.2特性Generalfeatures公认性Tobewildlyrecognized是能为世界各国在事实上普遍承认和接受的资产流动性Veryliquid必须具有充分的流动性，能在其各种形式之间自由兑换各国政府或货币当局必须能无条件地获得并动用这些资产稳定性Tobestable国际储备资产的内在价值必须相对稳定适应性Tobeappropriate其性质和数量必须能适应国际经济活动发展的要求TUYONGHONG2003/09/0941.3国际清偿能力internationalrepaymentability是指该国无需采取任何影响本国经济正常运行的特别调节措施即能平衡其国际收支逆差和维持其汇率稳定的总体能力它与国际储备之间是既相互联系又相互区别的关系是两个容易混淆的概念TUYONGHONG2003/09/0951.4国际储备与国际清偿能力内容(components)不同国际清偿能力除了包括该国货币当局直接掌握的国际储备资产外，还包括国际金融机构向该国提供的国际信贷(internationalcredit)以及该国商业银行和个人所持有的外汇(FXholdbyprivatesector)和借款能力(financingability)TUYONGHONG2003/09/0961.4国际储备与国际清偿能力性质(features)不同国际储备的使用是直接的和无条件的部分国际清偿能力的使用是有条件的数量(volume)不同一个国家的国际清偿能力是该国政府在国际经济活动中所能动用的一切外汇资源的总和国际储备只是其中的一个部分衡量国际清偿能力国际储备该国政府获得国际流动资金的能力筹集和使用该资金时的限制条件TUYONGHONG2003/09/0972.1国际储备的构成不同历史时期，充当国际储备的资产种类有所不同目前主要有四种形式黄金储备(goldreserve)外汇储备(FXreserve)IMF的成员国还有基金组织的储备头寸(reservepositioninIMF)参与特别提款权分配的国家，还包括特别提款权(SDRs)TUYONGHONG2003/09/098goldreserve黄金是现实的货币商品(goods+money)作为储备资产的黄金是一国货币当局(monetaryauthority)持有的货币黄金的总额充当国际储备资产(reserveassets)的黄金储备是货币当局持有的全部黄金储备中扣除充当国内货币发行准备后的剩余部分TUYONGHONG2003/09/099goldreserve:origin,history&trends黄金具有可靠的保值手段和不受超国家力量干预的特点，它一直是国际储备的主要来源之一黄金已不符合人们对国际储备资产的要求，它既不能直接用来支撑汇率，也不能按照确定的汇率兑换成能实现上述目的的资产作为际储备资产的黄金，实际上极少用于直接充当国际清算手段，即使要用黄金弥补国际收支逆差或清偿国际债务，通常也是先将黄金作为商品，随行就市，换成外汇后再支付大多数国家仍然待有黄金，并把它作为国际储备资产之一TUYONGHONG2003/09/0910FXreserve外汇储备是一国货币当局持有的国际储备货币充当国际储备资产的货币必须具备下列条件：能自由兑换成其他储备货币在国际货币体系中占据重要地位其购买力必须具有稳定性货币发行国经济实力雄厚TUYONGHONG2003/09/0911FXreserve:origin,history&trends最早充当国际储备资产的货币是英镑20世纪30年代后，由于美国经济实力的崛起，英镑和美元共同成为国际储备货币二战后，由于美国的力量空前膨胀，而英国的力量则大大减弱，美元就取代英镑成为最重要的国际储备货币从70年代开始，随着固定汇率制的崩溃，外汇储备逐渐走向多元化目前充当外汇储备的主要货币有美元（US$)、日元JAP)、欧元(EURO、瑞士法郎(CSH)、英镑(GBP)等TUYONGHONG2003/09/0912reservepositioninIMF储备头寸(reserveposition)该国在国际货币基金组织的储备档头寸(reservetrancheposition)加上债权头寸(creditorposition)国际货币基金组织的成员国可以无条件(unconditionally)地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差TUYONGHONG2003/09/0913reservetrancheposition又称“储备档贷款”(reservetranchecredit)指成员国以储备资产(黄金、外汇或特别提款权)向国际货币基金组织认缴的资金额度为基金组织分配给该国配额的25％TUYONGHONG2003/09/0914creditorposition又称“超黄金档贷款”IMF因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额75％的差额部分以及成员国在IMF超过份额的贷款部分(最高为份额的125％)基金组织对某一成员国的贷款是通过向其提供另一成员国的货币来实现的结果是获得贷款国形成了对基金组织的债务，而货币提供国则形成对基金组织的债权贷款货币的使用额构成货币供应国的债权头寸TUYONGHONG2003/09/0915SDRs国际货币基金组织为了解决国际储备不足问题，经过长期的谈判后于1969年在基金组织第24届年会上创设的新的国际储备资产是补充原有储备资产的一种国际流通手段是IMF分配给成员国的在原有的一般提款权以外的一种资金使用权利TUYONGHONG2003/09/0916SDRs：somefeatures是一种以黄金保值的记帐单位，不能直接用于国际贸易支付和结算；也不能直接兑换成黄金属于国有资产，只能由成员国货币当局持有，并且只能在成员国货币当局和IMF、国际清算银行之间使用与普通提款权不同，是无附带条件的流动资金SDRs是根据各成员国在IMF的配额进行分配TUYONGHONG2003/09/0917SDRs：somefeatures作为取得SDRs的条件，成员国必须承担两项义务：支付利息和在需要时按照IMF指定的原则接受SDRs并兑出相应的货币一般情况下，只有在国际收支和储备总额方面实力特别强的国家才有可能承担第二种义务SDRs的收付业务均通过IMF开立的SDRs账户进行一国可实际动用的SDRs数额平均不能超过其在IMF配额的70％，但可持有三倍于自身配额的SDRsTUYONGHONG2003/09/09182.2InternationalReserve:Roles&Functions维持国际支付能力，调节临时性的国际收支不平衡起缓冲作用，使国内经济免受国际收支变化的冲击使一国政府能够赢得一定的时间国际储备的数额在一定时期内总是有限的干预外汇市场，维持本国货币的汇率动用外汇储备支持本国货币的汇率只能在短期内奏效维持并增强国际上对本国货币的信心掌握雄厚的国际储备能在心理上和客观上稳定本国货币在国际上的信誉国际储备是一国向外举债和偿债能力的保证一国拥有的国际储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一储备资产雄厚是吸引外资流人的一个重要条件TUYONGHONG2003/09/09193.1InternationalReserveManagement概念一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程TUYONGHONG2003/09/09203.2国际储备管理主要内容国际储备的规模管理指对国际储备规模的选择与调整国际储备的结构管理指对国际储备运营的管理，主要是其结构的确定和调整TUYONGHONG2003/09/09213.3国际储备管理制度国际储备管理的决策权属于政府具体的管理工作则由各国货币当局(主要是中央银行)及其各个具体部门负责进行政府从国民经济发展的总体规划出发，拟订出一定时期内一国国际储备的宏观政策根据这一政策的要求，货币当局制订出具体的管理细则并实施管理TUYONGHONG2003/09/0922国际储备的供给国际储备的供给量取决于构成国际储备的四个要素的增减变化。第一类是决定一国出口创汇、换汇能力和对外投资收益的因素；第二类是决定和影响一国获得国际信贷能力的因素。国际收支顺差国际信贷干预外汇市场所得外汇黄金存量特别提款权的分配在国际货币基金组织的储备头寸TUYONGHONG2003/09/0923国际储备的需求弥补国际收支逆差干预外汇市场，支持本币汇率突发事件引起的紧急国际支付国际信贷的保证TUYONGHONG2003/09/0924国际储备适度规模国际储备规模取决于经济发展水平储备规模的下限是保证该国最低限度进口贸易总量所必须的储备资产数量，称之为经常储备量储备规模的上限，是在该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他国际金融支付所需要的储备资产数量，称之为保险储备量TUYONGHONG2003/09/0925影响国际储备适度规模的因素一国国际储备的范围及其货币在国际货币体系中的作用国际收支流量的大小及其稳定程度其他调节国际收支的手段的运用及其有效性一国国际融资能力的大小及所处的国际环境一国对汇率制度和汇率政策的选择一国的对外开放程度持有国际储备的机会成本一国在特定时期的经济发展目标TUYONGHONG2003/09/0926国际储备适度规模的数量指标一国的国际储备额与其国民生产总值之间的比率，该指标反映一国的国民经济程度。一国的国际储备额与其外债总额的比率。该指标反映了一国的对外清偿能力和债信。一国国际储备额与其一定时期(一年)平均进口额的比率。该指标反映国际储备与进口之间的关系。通常认为该指标不得低于25％。一国国际储备额与国际收支差额的比率。该指标反映了一国国际收支不平衡的调节与国际储备之间的关系。一国持有国际储备的成本与收益的比较。这种比较主要表现为以下五种指标：资本一产出率、储备收益率、资本缺乏程度、投资的边际效用以及国际储备调节国际收支不平衡的比较效用。影响一国国际收支状况的各种突然事件的发生频率。这一指标反映了一国临时性国际收支逆差和紧急国际支付与国际储备之间的关系。TUYONGHONG2003/09/0927结构管理流动性安全性盈利性国际储备三个性质之间的关系流动性是首要的和第一位的安全性则仅次于流动性只有在流动性和安全性都得到充分保证的前提下，才考虑其投资的收益性TUYONGHONG2003/09/0928黄金储备管理对黄金储备数额及其在储备总额中所占比重的控制；对黄金买卖的决策；进行黄金买卖的时机选择。三者之中以数额和比重控制最TUYONGHONG2003/09/0929外汇储备的管理对外汇储备数量及其在全部储备中所占比例的控制；外汇储备的结构安排；储备资产的投资决策；债务管理。TUYONGHONG2003/09/0930外汇储备的结构安排储备货币币种的选择一国对外贸易和其他金融性支付所使用的币种。一国外债的币种构成国际货币体系中各主要储备货币的地位，其市场的深度、广度