第十一章金融危机(货币银行学-河北大学康书生)

第十一章金融危机FinancialCrisis河北大学金融系货币银行学经济学院第十一章金融危机第一节金融危机概述第二节金融危机生成原因第三节金融危机的国际传染第四节金融危机的预警与防范第五节金融危机治理•学习目的与要求：–自布雷顿森林体系解体以来，尤其上个世纪最后十年，金融危机的频繁爆发引起了社会各界的高度关注，学者对此进行了大量的研究，提出了各种理论阐述金融危机的原因，形成了金融危机的“第一代模型”、“第二代模型”乃至亚洲危机后的“新一代模型”，并提出了相应的防范危机、治理危机的措施。–通过本章的学习主要掌握有关金融危机的基本概念和基本理论，了解金融危机产生的根源和生成机制；了解金融传染及其传播途径；并对金融危机的防范和治理措施有一初步的认识。货币银行学经济学院第十一章金融危机货币银行学经济学院第十一章金融危机第一节金融危机概述一、金融危机：定义:•是指全部或大部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂、超周期的恶化。三层含义：1)金融危机时金融状况出现恶化；2)金融危机时金融恶化涵盖了全部或大部分金融领域；3)金融危机时的金融恶化具有突发的性质，它是急剧的、短暂的和超周期的。二、金融危机的分类1.以金融危机的影响地域来划分1)国内金融危机2)区域金融危机3)世界金融危机（全球金融危机）2.以金融危机的性质、内容来划分1)货币市场危机2)资本市场危机3)金融机构危机（银行业危机）4)综合金融危机：表现为上述几种危机的混合体3.以金融危机的影响程度来划分1)系统性金融危机2)非系统性金融危机货币银行学经济学院第一节金融危机概述第十一章金融危机货币银行学经济学院第一节金融危机概述第十一章金融危机当代金融危机的特点1.金融危机具有广泛的传染性2.金融危机的生成具有潜伏性3.金融危机爆发具有内源性4.金融危机爆发的频繁性5.金融危机后果的严重性货币银行学经济学院第十一章金融危机第二节金融危机生成原因一、金融危机的第一代模型–1.基本模型•假设条件•国内货币市场的均衡条件：m–p=-a(i),a0m为国内货币供给，由中央银行资产中的国内贷款和国际储备构成m=d+r假设国内价格水平满足构买力平价条件：(p*是过外价格水平的对数，假定它的值保持不变；s是汇率)•国内利率和国外利率之间满足未抛补的利率平价(UIP)条件:(i*为国外货币的利率；表示升（贴）水率)假定不存在不确定性，汇率固定，s=,假设政府的赤字融资要求国内贷款以一个稳定的速度μ增长，i*、p*保持不变•综合以上各式得：sii*ss*ii*)(*iasprdspp*2.投机性冲击时机的确定。–“影子汇率”：即指储备耗尽、基础货币的紧缩等于冲击的本币价值时所产生的浮动汇率，用表示，它随着基本经济因素（以D为例）的恶化而上升。–冲击后，影子汇率与国内信贷的线性关系为：整理后得：(图11-1)–当投机冲击发生时：•（1）由于外汇储备陡然枯竭，基础货币供给也相应减少，并且减少的数量恰好等于外汇储备的损失额；•（2）由于国内利率提高，货币需求也相应减少，货币市场均衡变为∆r=-aμ，又由于，在冲击时刻T,r=0,由此所以冲击发生时刻：，可见，初始外汇储蓄r0越多，国内信贷增长速度μ越慢。s~)0,0(~~**pirsasd设ds~ttttrrdd00，trr0trT/)(0货币银行学经济学院第二节金融危机生成原因第十一章金融危机货币银行学经济学院第二节金融危机生成原因第十一章金融危机3．简单评价–第一代模型较好地解释了70-80年代的货币危机，即所谓的“拉美型”货币危机，如墨西哥1973—1982危机、阿根廷1978—198l危机。–该模型的优点–该模型的缺点货币银行学经济学院第二节金融危机生成原因第十一章金融危机二、金融危机的第二代模型–1.早期模型–假设政府的非线性政策行为表现为：未发生投机冲击时，国内信贷增长率为μ0，发生投机冲击后，国内信贷以更高的比率μ1增长，于是产生了两条影子汇率线，出现了下列4种情况：（如图11-2）1)，投机者冲击只会导致资本损失，因此不存在冲击动机2)，投机者冲击会使影子汇率从C跳到B，投机者无利润，也无损失，可以有B、C两个均衡点；3)，若投机者资本雄厚，冲击规模足以使经济发生变化，经济将处于冲击均衡，若市场上只有资本较少的外汇交易商，且他们的预期和行为不协调统一，其冲击规模不足以将经济从无冲击均衡推动到冲击均衡，此时就会出现多重均衡；4)，固定汇率遭受冲击。BddBddABdddAdd货币银行学经济学院第二节金融危机生成原因第十一章金融危机2.近期模型–最具代表性的是奥伯斯法尔德(1994)建立的金融危机模型。–当一国政府的政策并无扩张性时，私人部门对货币贬值的预期会给政府增加压力，使政府处于困境。这种预期反映在利率、劳动合同和其他价格决定当中，即存在要求提高利率和提高工资的压力和通货膨胀预期的压力。如果政府维持固定汇率就牺牲了短期经济的柔性和长期信用之间的平衡。–贬值预期可以自发引起贬值，即投机性冲击会“自我实现”。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此这时存在由预期决定的多重均衡。货币银行学经济学院第二节金融危机生成原因第十一章金融危机•第二代模型解释危机发生的机制时，基于三个因素：1.存在促使政府捍卫固定汇率的动机；2.存在促使政府放弃固定汇率的动机；3.市场对贬值的预期最终导致政府放弃固定汇率。事实上，政府是否捍卫固定汇率取决于对上述(1)、(2)两因素的权衡。但是，当市场预期(或怀疑)汇率贬值时，捍卫固定汇率的成本将大大增加，最终促使政府放弃固定汇率机制。货币银行学经济学院第二节金融危机生成原因第十一章金融危机3.简单评价–第二代模型与第一代模型有两点不同之处：1)其强调了危机的“自促成”性质，强调了经济主体的主观预期对危机的关键作用；2)模型强调了危机的随机性和不可预测性，在不存在危机必然性的环境中会突然爆发危机，危机是不可预期的。–第二代模型较好地解释了所谓的“欧洲型货币危机”（如1992-1993年欧洲货币危机）–第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以经常账户的分析为主，忽视了资本账户。货币银行学经济学院第二节金融危机生成原因第十一章金融危机三、新一代金融危机模型1.“资产泡沫化”模型2.“道德风险”危机模型3.“外资诱导型”货币危机模型4.金融恐慌模型5.“孪生危机”模型货币银行学经济学院第十一章金融危机第三节金融危机的国际传染一、金融危机的传染–金融危机的传染定义：•对一国货币成功的投机攻击而导致对其他国家货币投机攻击压力增加的现象就是金融危机的传染。–衡量标准：•当对政治和经济基本因素加以控制后，一个国家在某个时间点上发生危机的概率是否与其它国家在同一时间点上发生危机有关。–产生传染的原因•第一类“传染”强调不同市场之间的相互依赖所导致的溢出效应。•第二类“传染”则指危机的传染与可观测到的宏观经济或其它基本面无关，而仅仅是由于投资者或其他金融经纪人行为的结果。二、金融危机的国际传染机制广义的金融危机国际传染，泛指金融危机在国与国之间的扩散和传播，它既包括存在于贸易、金融关系紧密的国家见的接触性传染，也包括贸易、金融关系并不紧密的国家间的非接触性传染。货币银行学经济学院第三节金融危机的国际传染第十一章金融危机货币银行学经济学院第三节金融危机的国际传染第十一章金融危机1.金融危机的溢出效应定义：一国发生的金融危机造成的货币贬值可能恶化另一个（或几个）国家宏观经济基本因素（如贸易赤字加大、外汇储备下降），从而可能导致另一个（或几个）国家投机性冲击压力，这就是金融危机国际传染的溢出效应。溢出效应有两种传染渠道：•一种是贸易联系渠道“直接双边贸易型”导致的传染“间接双边贸易型”导致的传染•一种是金融联系渠道货币银行学经济学院第三节金融危机的国际传染第十一章金融危机2.金融危机的净传染效应–净传染是指危机的传染无法从宏观经济基础变量来解释——两个国家间经济联系薄弱，一个国家的危机并没有恶化另一国家的经济基础。–净传染是由经济中的多维平衡点及投机者的“自促成”因素导致的–传导链条：–经传染的类型：1)经济净传染2)政治净传染3)文明净传染货币银行学经济学院第十一章金融危机第四节金融危机的预警与防范一、金融危机预警系统的构建–1.金融危机形成因素的定性分析•（1）国际资金的流动•（2）金融机构放款和货币供应过快增加•（3）国内外总体经济的剧烈变动•（4）不切实际的金融自由化进程•（5）外债规模超过实体经济的承受能力，外债结构畸形–2.金融危机预警指标体系•(1)短期债务与外汇储备的比例是否失调；•(2)经常项目逆差与CDP之比；•(3)消费比例是否过大；•(4)财政预算赤字占CDP之比；•(5)资本流人结构是否合理；•(6)汇率定值是否适度；•(7)货币供应量增加是否适当。货币银行学经济学院第四节金融危机的预警与防范第十一章金融危机货币银行学经济学院第四节金融危机的预警与防范第十一章金融危机•预警金融危机应包括四部分指标：1)反映宏观经济运行状况的指标；2)反映金融机构资产质量和稳健与否的指标；3)反映外债、偿债能力和汇率等方面的指标；4)反映其它因素的指标，主要是邻近国家的经济金融状况及一些政治性、制度性因素。具体指标包括：M2相对GDP的比例、相对通货膨胀率、国际国内利率差、资本充足率、不良资产比重、经常项目逆差与GDP的比率、外汇储备与短期债务的比例、短期外债与外债总额之比、对外负债率、汇率实际升值幅度、周边地区是否发生金融危机、政局的稳定性及政府对市场的干预程度。货币银行学经济学院第四节金融危机的预警与防范第十一章金融危机3．预警指标的临界值与权重设定–国际公认的临界值标准的预警指标，可直接采用国际公认标准–若无国际公认的临界值标准，可参考这些指标在一些经济、全融体制较健全的发达国家的取值情况来决定，而有些指标可根据实际情况分析确定4．金融危机发生概率的预测。–将预警指标的实际值同临界值比较，如果实际值超过临界值就表明该指标发出了预警信号。货币银行学经济学院第四节金融危机的预警与防范第十一章金融危机二、金融危机的防范–1.审慎对待资本账户自由化•（1）资本账户自由化的三种模式：渐进模式、激进模式和中间模式。•（2）资本项目自由化的前提条件–①健康的宏观经济政策–②国内金融自由化和监管体系的建立–③相对充足的外汇储备–④国内企业改革货币银行学经济学院第四节金融危机的预警与防范第十一章金融危机–2.健全国内金融体系•（1）健全金融体系的运行环境•（2）健全金融机构的运行机制»第一，加强金融监管»第二，完善金融机构的内控机制»第三，优化金融市场的运行机制货币银行学经济学院第四节金融危机的预警与防范第十一章金融危机–3.抑制金融资产泡沫的膨胀1)执行严格的以控制通货膨胀为目标的独立的货币政策。2)有效引导游资活动，防范和制止过度投机行为。3)加强金融资产市场的监管，规范市场行为，保护市场的公开、公平与公正，打击欺诈和操纵市场的行为。–4．消除信息不对称1)消除信息不对称，防止逆向选择。2)消除信息不对称，防止道德风险。3)消除信息不对称，防止“羊群效应”。货币银行学经济学院第十一章金融危机第五节金融危机治理一、金融危机治理原则与方式–1.治理金融危机的三大原则1)属性原则，即要考虑某种反危机政策适用的内外部条件。2)成本——收益原则，即选择任何一种政策必须权衡其成本与收益。3)综合评判原则，即全面考虑多种反危机对策同时使用时的综合效应。–2．金融危机治理方式1)对货币危机的治理2)对银行危机的治理二、国家财政和中央银行的职能作用–1.国家财政的职能作用1)用公共资金直接购买不良资产2)直接收购和接管破产的金融机构3)向金融机构注入资本，提高资本充足率，以对金融机构进行救助4)税