第十章金融创新

第10章金融创新金融理论总括一个关系：金融与经济（中性与非中性）一个主题：政府与市场二种思想：政府派：对金融的调控、监管市场派：金融市场化、自由化二个理论：发展中国家：金融深化（发展）理论发达国家：金融创新理论一、金融创新的概念与成因1、概念：金融创新就是改变现有的金融体制和增添新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润。金融创新，概括地说，是指金融业务创新、金融市场创新及政府对金融业监管方式创新的总和2、成因：金融创新的PE模型，用于解释金融创新的生成机理FI=f（P，E）金融创新是（追求）利润和（规避）环境的函数10．1金融创新的概念与背景二、金融创新的背景金融创新是个历史范畴。当代经济发展史表明，金融创新的背景主要有两方面，一是国际背景，二是国内背景，此二者往往相互交织，难以严格区分。（一）欧洲货币市场与资本市场的形成与发展1、从美国方面看（1）《1933年银行法》的形成，格拉斯—斯蒂格尔法和Q条例（2）布雷顿森林体系的矛盾：特里芬难题与美国的封锁政策2、从欧洲方面看3、基本特征：灵敏性、适应性、灵活性总之：美国对资本流动的限制，不但没有挽救布雷顿森林体系，反而意外地孕育了欧洲货币市场与资本市场。（二）全球性“石油危机”及“石油美元”的回流1、全球性“石油危机”2、“石油美元”回流（三）国际债务危机及其影响10、2金融创新的动因一、计算机与通讯技术的发展二、金融管制的放松三、对增加资本的管制压力四、不断加剧的金融竞争五、客户的需求10、3金融创新的种类一、传统业务创新1．可变利率抵押贷款解决固定利率的风险问题2.可转让大面额定期存款单(CDS)解决定期存单的变现问题3．可转让支付命令账户(NOW)解决储蓄账户的流动性问题4．自动转账服务账户(ATS)解决活期存款账户的付息问题二、支付和清算方式的创新这方面的创新大致分为两个阶段，第一阶段是对传统支付和清算系统的改良；第二阶段是建立以电子计算机为基础的支付和清算系统。银行支付和清算系统的创新是电子计算机在金融领域运用所带来的最早的金融创新行为。三、金融机构创新金融机构创新与金融业其他领域的创新有所不同金融机构创新主要集中在非银行金融机构和跨国银行的发展两方面风险投资公司对冲基金金融集团公司风险投资公司风险投资公司：是专门风险基金（或风险资本），把所掌管的资金有效地投入富有盈利潜力的高科技企业，并通过后者的上市或被并购而获取资本报酬的企业。除了主顾是些起步公司而不是大公司这一点以外，风险投资公司类似于投资公司。缺乏经验的年轻公司除了资金以外，常常还需要经营企业的中肯建议。对此，风险投资公司都能提供。风险资本家将资金投资于新的企业，帮助管理队伍将公司发展到可以“上市”的程度，即将股份出售给投资公众。一旦达到这一目标，典型的风险投资公司将售出其在公司的权益，转向下一个新的企业。（《金融学》兹维博迪）什么是对冲基金对冲基金原本是指一些基金，这些基金在运作上除了对投资市场的优质证券长期持有(LongPosition)外，更结合沽空及金融衍生产品的买卖来进行对冲和减低风险。这些风险包括：市场风险，财务风险以及经济风险等，一般投资者将这种基金称为对冲基金，以此来区别于多种传统性的投资基金。传统的基金，主要是指投资于证券的基金，而对冲基金则多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖，力求在剧升的市场，或骤跌的市场中皆可把握住获利机会。总的来说，对冲基金具有这样一些基本特性：1、投资目标比较空泛,对象除传统的证券外，还包括期货、期权以及各种各样的金融衍生产品和工具；2、较多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖；3、重视基金经理的能力。常见的买卖策略还有以下几种：1、对证券或商品进行沽空。2、买卖股指和股票期权、期货或其它金融衍生产品和工具。3、用借贷的资金进行投资和增加投资，以达到获取加倍回报的目的。4、运用套期保值等方法手段，赚取低风险的回报。中国国际金融有限公司中金公司成立于1995年，是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行，注册资本为1.25亿美元。中金公司的股东包括：中国建银投资有限责任公司、摩根士丹利国际公司、中国投资担保有限公司、新加坡政府投资公司、名力集团控股有限公司中金公司总部设在北京，并在中国资本市场的战略要地—香港、上海和深圳，设有子公司、分公司或证券营业部。这一市场服务网络使中金公司得以时、准确地把握中国资本市场脉搏，更好地为客户提供投资银行和证券服务。业务范围经中国政府有关监管部门批准，中金公司的主要业务范围包括：一、人民币特种股票、人民币普通股票、境外发行股票，境内外政府债券、公司债券和企业债券的经纪业务；二、人民币特种股票、境外发行股票，境内外政府债券、公司债券和企业债券的自营业务；三、人民币普通股票、人民币特种股票、境外发行股票，境内外政府债券、公司债券和企业债券的承销业务；四、基金的发起和管理；五、企业重组、收购与合并顾问；六、项目融资顾问；七、投资顾问及其他顾问业务；八、外汇买卖；九、境外企业、境内外商投资企业的外汇资产管理；十、同业拆借；十一、客户资产管理。四、金融管理方式创新金融业务和金融机构的创新决定了中央银行管理对象的变化，中央银行金融管理方式也必然进行相应的创新。在金融监管调控创新的基础上，商业银行的业务操作和机构改革又会发生新的变化。这就决定了商业银行的创新推动中央银行创新，中央银行的创新又给商业银行的创新提供新的起点和前提。五、金融工具创新利率和汇率的波动，也使金融市场的不确定性和金融风险增强。1．货币市场互助基金2．金融市场建构模块类金融衍生产品3、信贷资产证券化10.5金融创新理论一.西尔柏的约束诱导型金融创新理论二.凯恩的规避性金融创新理论三.制度学派的金融创新理论四.希克斯和尼汉斯的交易成本创新理论五.其他流派的金融创新理论10、6金融创新对微观、宏观经济的影响一、增加了金融风险和不确定性二、信贷市场创新与非银行资金来源的增加三、改变宏观经济运行的基本变量四、金融创新的挑战（一）金融创新对货币控制和金融控制带来了挑战（二）金融创新与风险积累和传染10、7银行信贷资产证券化一、资产证券化的定义与分类（一）资产证券化的定义与实质1、定义：所谓资产证券化，是指原始权人将缺乏流动性但有预期稳定现金收入的资产集中起来，交由特设机构将其转换为可以在资本市场上出售和流通的证券，以此变现和流动资产的过程。2、实质：是将原资产中风险与收益通过结构性分解与重组，使其转换为可在金融市场上出售和流通的证券，融资者将被证券化的资产的未来现金收益权转让投资者，并使其定价和重新配置更为有效，从而使参融资的各方均有所受益。（二）资产证券化的前提与分类1、前提条件：资产证券化就是把某项资产所产生的未来的现金流打包，把收益权集中在一个证券上，然后按标准化合约销售给投资者，投资者购买的是这个资产所带来的现金流。因此，稳定的现金流是资产证券化的前提条件。流传于美国华尔街的一句名言：“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”2、分类（1）按融资形式分：（前沿446）一级证化、二级证券化（2）按融资性质分：一类是资产收益证化：如银行各项长期贷款（房地产抵押款、不良贷款、国有股减持贷款、基础施建设贷款等）；另一类是资产支持化：合适的基础设施项目（收费公路、电站、电网建设等）、企业的实物资产“奶牛银行”等。二、资产证券化的起源与作用（一）资产证券化的起源与发展1、国外的起源与发展2、国内的产生与发展（二）银行信贷资产证券化的作用1、资金来源多样化，降低融资成本2、有效管理资本充足比率3、获取服务费收入4、降低利率风险5、还存在一些消极影响三、银行信贷资产证券化的参与者与运作程序（一）信贷资产证券化的参与者1、发起人2、服务人3、发行人(SPV)4、投资银行5、信用增级机构6、信用评级机构7、受托人8、投资者（二）资产证券化出现的运作程序1、发起人（银行）确定资产证券化目标，剥离贷款2、发起人（银行）向SPV出售贷款组合3、完善证券化结构，进行内部评级4、信用增级5、进行证券发行评级6、设计证券发行条件，安排证券销售7、SPV获取证券发行收入，向贷款出售银行支付购买价款8、资产支持证券进入二级市场9、积累现金流，对资产池实施投资管理10、到期向投资者支付本金和利息，对剩余现金进行最终分配案例讨论美国次贷危机的爆发全球金融危机的发展具体可见余永定的论文复习思考题*1、简述资产证券化的定义、实质与前提条件2、你如何认识美国暴发的次贷危机3、试述银行信贷资产证券化的参与者与运作程序4、教材P141—142中的思考与练习题参考文献：1、扬星：《金融创新》广东经济出版社2000年版2、徐进前：《金融创新》中国法制出版社94年版3、尤健等：《金融创新理论与实务》河南人民出版社96年版4、黄正新：《加入WTO：广东网络银行风险及其防范》《广东经济》2003年8期5、李杨等：《中国金融理论前沿》社会科学文献出版社2000年版6、李杨等：《中国金融理论前沿》2社会科学文献出版社2001年版7、涂永红等：《银行信贷资产证券化》中国金融出版社2000年出版8、庄毓敏等：《商业银行业务与经营》中国人民大学出版社2000年版