第四章 金融资产

LOGO第四章金融资产2教学目的与要求：本章主要阐述金融资产的种类、特征以及金融资产的价值评估。通过本章的学习，要求学生掌握金融资产的含义、特性，主要的金融资产类型，包括信用资产、权益资产和外汇资产；掌握金融衍生资的主要类型及其含义功能；掌握金融资产价值评估的基本方法，包括债券的价值评估和股票的价值评估。教学重点与难点：本章的重点为金融资产的种类与特性，债券与股票价值评估的基本方法。难点为金融衍生资产的含义、功能，股利贴现模型。3§4-1金融资产的种类与特性法博齐和莫迪利亚尼认为金融资产具有十种特性：金融资产可逆性到期期限流动性可转换性币种现金流和收益复合性可分性和发行单位税收状况货币性的可预测性4金融工具金融资产与金融工具金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力。金融工具的特征偿还期限、流动性、风险性、收益性金融工具的“三性”金融工具就是金融资产5传统金融资产的种类货币资产信用资产权益资产货币资产作为交易媒介、价值尺度和财富储藏手段，是最基本的和最重要的金融资产，在金融和经济发展中扮演着极为重要的作用。信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息收益的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统融资和投资工具权益资产是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票(stock)的形式表示。6金融创新在20世纪60年代以来，金融创新，特别是金融工具的创新层出不穷。各种新的金融工具不断涌现，进一步地适应并推动了金融和经济的发展。按照银行资产负债表可以分为表内创新工具和表外创新工具按照融资方式可以分为存款创新工具、贷款创新工具、债券创新工具和股票创新工具按中介功能可以分为转移价格方向的创新工具、转移信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造和股权创造的信用工具等。7金融资产原生工具衍生工具货币资产信用资产权益资产金融期货金融期权实物货币信用货币电子货币票据贷款债券优先股普通股股指期货利率期货外汇期货股票期权利率期权外汇期权金融互换股权互换利率互换货币互换外汇资产现钞现汇8信用资产商业票据银行票据贷款债券9什么是票据★票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。★汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。(命令书)★本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。(保证书)★支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。10票据承兑★承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：★商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。★银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。11商业票据贴现再贴现转贴现商业票据(commercialpaper)是由工商企业发行的无抵押品的短期债务凭证，是对发行企业未来还本付息的索取权。金融性商业票据非金融性商业票据12银行票据(bankpaper)是由银行签发的融资票据，又称为银行券。它是在商业票据的基础上产生并使用，以代替商业票据的银行家的票据。银行通常比工商企业具有更好的信誉，其银行票据也比商业票据更为广泛的被人们所接受，而不定期的银行票据更受欢迎。因此，商业银行纷纷签发自己不定期的银行票据随着信用货币发行权向中央银行的集中，商业银行逐步丧失了银行券的发行权。一般的银行票据也就消失了。13贷款(loan)是银行按一定利率向借款人提供资金，并约定到期还本付息的资金借贷凭证，是银行对借款人未来还本付息的索取权。发放贷款是商业银行主要的信用资产业务。信用贷款抵押贷款可变利率贷款贷款证券化贷款证券化(loansecuritization)就是发行以抵押贷款为担保的证券并上市流通，从而解决具有较长固定期限的抵押贷款流动性较差的问题。由此形成的证券化抵押贷款(securitizedmortgage)具有较好的流动性，受到商业银行的欢迎而迅速发展。142001-2006年我国银行人民币贷款月度同比增长率变动图-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002001.012001.052001.092002.012002.052002.092003.012003.052003.092004.012004.052004.092005.012005.052005.092006.012006.05各项贷款短期贷款中长期贷款152001-2006年我国银行人民币短期贷款结构（%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002000.012000.062000.112001.042001.092002.022002.072002.122003.052003.102004.032004.082005.012005.062005.112006.04工业贷款商业贷款建筑业贷款农业贷款其他短期贷款16什么是资产证券化资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近的，并可以产生大规模稳定的现金流的非标准化的贷款资产，对其进行组合包装后，再将集合的资产细分为标准化的可以转让的证券资产，从而进行融资的过程。17资产证券化的主要程序确定资产证券化的目标，组成资产池由发起人分析自己资产证券化的融资要求，根据清理、估算、信用考核等程序决定债务人的信用、债权资产价值等，将应收和可预见现金流资产进行组合，形成一个资产池。组建特殊目的公司（SPV）特殊目的公司是专门为实现资产证券化而设立的实体。SPV成立后，与原始债权人签订合同，原始权益人（贷款出售银行）将资产池中的资产转移出售给SPV，这一步称为真实出售。真实出售可以保证原始权益人（银行）一旦发生破产，证券化了的资产不会遭到清算，从而保障投资人的权益，它使资产本身的回报风险与原始权益人的整体风险相分离，从而实现破产隔离的目的。18进行信用增级在完成真实出售、实现破产隔离之后，SPV需要进行信用增级。信用增级的技术有多种，如在银行开立现金担保账户，当未来收益不能足额实现时，由此账户给予投资者一定的补偿；或由银行与金融机构作为第三方担保，从而实现资产支持证券的信用增级。安排证券的发售经过信用增级和对资产支持证券进行重新评级后，SPV通过投资银行发售证券，获取发行收入以向原始权益人支付购买资产的价格。同时，SPV委托投资银行安排证券的流通和上市。SPV获得资产的现金收入，按期向投资者偿付本息。1920债券(bond)是由债务人发行的承诺在未来某个时间以约定的利率还本付息的债务凭证。国家债券公司债券金融债券21债券的种类按照发行主体：政府、金融、公司债券按照偿还期限：短期、中期、长期债券按照利息支付：附息、贴现、一次还本付息债券按照本金偿还：偿还基金、分期偿还、通知偿还、延期偿还债券按照利率调整：固定、浮动、利息累进债券按照担保条款：信用、抵押、担保债券按照发行区域：国内、国际、外国、欧洲债券22贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。也叫零息债券、折扣债券。附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。也叫付息债券、息票债券。贴现债券与附息债券23可转换公司债券可转换公司债券是可以按照一定的条件和比例、在一定的时间内转换成该公司普通股的债券。特点：可转换债券具有股票与债券的双重属性，债券还本付息的特性确保了稳定的收益，可转换成股票的特性提供了获取更高收益的机会。在国际市场上，熊市发行可转换债券更能够得到投资者的认可。从我国已经推出的转债发行方案来看，利率普遍较低，如民生银行和上海机场转债只有0．8％，低于活期储蓄存款利率，只具有象征意义。所以，用股票眼光看待目前市场上可转换债券，可能更切合实际。24近年我国各类债券发行量变动情况25权益资产(equityasset)是对证券发行公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权，通常以股票的形式表示。典型的权益资产是普通股。26股票(stock)是由股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的资产凭证，是股份公司融资的重要工具，也是资本市场重要的投资工具。股票具有以下基本特性：风险性与收益性股东对公司经营决策的参与性无期限性可转让性价格波动性股份的拆分与合并27股票普通股和优先股国有股、法人股社会公众股、外资股流通股和非流通股A股和B股、H股和N股28我国股票市场融资情况29上海股票综合指数和（周）成交量变动05001000150020002500199012211991080219920313199210231993060419940114199409021995042119951201199607261997032119971031199806261999020519990930200006022001011920010914200205172003010320030829200404162004120320050729200603240.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0成交量（万股）收盘指数30外汇是国际汇兑的简称动态外汇指两种货币的兑换行为静态外汇指以外币表示的金融资产广义指一切外币金融资产狭义指以外币表示的可用于国际结算的支付手段银行汇票、本票支票和存款外币、外币有价证券外币支付凭证、其他31外汇基本特征金融资产国际支付手段不同货币之间可兑换种类现汇现钞自由外汇记账外汇贸易外汇非贸易外汇32§4-2金融衍生资产金融衍生资产(financialderivativeasset)是在金融原生资产基础上衍生出来的一种新的金融资产。所谓“衍生”就是在各种金融原生资产（股票、外汇、债券等）的基础上设计而派生出新的金融资产。这些金融衍生资产是以某种金融原生资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易的。金融远期金融期货金融期权金融互换33金融衍生工具(FinancialDerivatives)在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，其价值取决于相关原生资产的价格。金融衍生工具一般表现为合约形式。金融衍生工具迅速发展20世纪70年代的利率、汇率波动加大期权定价公式的问世34远期合约ForwardContract期货合约Futures期权合约Option互换合约Swap35远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种资产的合约。合约的内容：标的资产、协议价格、多、空头远期合约的特点：由双方协商，形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。两种主要的远期合约一、远期合约远期利率协定远期货币协定3637远期利率协定远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付或收取约定承诺的利率。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定。如果参考利率下降到了合约协定的利率之下，合约的买方就要向卖方支付一笔现金。远期利率协定可以有效地锁定利率。现实中的远期利率协定只涉及利率风险，而不会威胁到本金。38某公司打算在3个月后投资一个价值5000万的项目，现在的市场利率为6.25%，而你作为财务经理预计3个月后的市场利率会上涨到6.5%，同时一家银行跟你的预期正好相反，认为3个月后市场利率将下降到6%。于是，为了规避利率风险，你可以和这家银行签订一份远期利率