第四章期权类衍生金融工具

第四章期权类衍生金融工具第一节期权类衍生金融工具概述第二节主要的期权品种第三节期权类衍生金融工具的定价原理第四节期权类衍生金融工具的应用第一节期权类衍生金融工具概述一、期权市场的发展及现状20世纪初期，美国出现了一种较为有序的期权交易市场，称为卖权和买权经纪商及交易商联合会(PutandCallBrokersandDealersAssociation)。会员公司既可以是经纪人，也可以是交易商。1973年芝加哥期权交易所（CBOE）开始期权的场内交易—期权世界的“变革”。同年，Black和Scholes在期权定价方面取得突破性成就，德州仪器公司也推出了装有期权价值计算的计算器。期权交易场所，可以在期货交易所内交易，也可以在专门的期权交易所内交易还可以在证券交易所交易与股权有关的期权交易。目前世界上昀大的期权交易所是芝加哥期权交易所(ChicagoBoardOptionsExchange,CBOE)；欧洲昀大期权交易所是纽约泛欧交易所集团（NYSEEuronext）旗下的NYSELIFFE。在2007年CME收购CBOT后，2009年8月CME收购主要从事原油、有色金属交易的纽约商业交易所NYMEX（包括旗下的纽约商品交易所COMEX）后，新的CME集团在美国商品期货交易市场的占有率已高达98%。在美国本土的金融期货、期权市场上，CME仍面临着收购了第一家全电子化期权交易的美国国际证券交易所（ISE）的欧洲期货交易所（Eurex)、个股期权交易活跃的泛欧交易所（NYSE-Euronext)，以及广泛进行个股、股指、ETF等期权交易的CBOE的强有力竞争。在亚洲，韩国交易所的Kospi200股指期权是全球交易量昀大的期权品种；中国香港地区以及中国台湾地区都有期权交易。我国，人民币外汇期权业务2011年4月在银行间市场推出，2012年5月大连商品交易所启动商品期货期权内部仿真交易，目前几家交易所已经对期权在中国大陆上市做出初步研究。期权品种推出的历史股票期权（1973.5CBOEcall；1977.6put）利率期权（1982.10CBOE）外汇期权（货币期权）（1982PHLX）指数期权（1983CBOE）全球首家全电子化交易所ISE成立（2000）20世纪90年代之后全球期权市场出现了一些新的发展动态和趋势：第一，日益增多的奇异期权。第二，交易所交易产品的灵活化。第三，交易所之间的合作日益加强。二、期权基本概念期权(Option)：赋予期权合约持有者做某件事情的权利(right)。期权合约(Optioncontract)：指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格（简称协议价格(StrikingPrice)或执行价格(ExercisePrice)）购买或出售一定数量某种资产（称为标的资产,UnderlyingAssets）的权利的合约。期权的相关概念1.期权购买方和期权出售方2.看涨期权和看跌期权3.到期时间4.执行价格5.期权费对于期权的多方来说，在付出期权费后，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。他可以在期权合约规定的时间内行使其购买或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权利。对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。当期权买者按合约规定行使其买进或卖出标的资产的权利时，期权卖者必须依约相应地卖出或买进该标的资产。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。如果赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利，就是看涨期权。也称买进期权。规避价格上涨风险的投资者会进入看涨期权的多头方。如果赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利，就是看跌期权。也称卖出期权。规避价格下跌风险的投资者会进入看跌期权的多头方。根据期权持有者执行权利的时间，期权分为欧式期权（EuropeanOption）和美式期权（AmericanOption）。欧式期权的多方只有在期权到期日才能执行期权。美式期权允许多方在期权到期前的任何时间执行期权。多方可以选择昀优的执行时间。美式期权价格不低于相应的欧式期权。百慕大期权，介于欧式和美式之间,期权的执行期一般为到期日前的某一段时间。场内交易期权与场外交易期权场内交易的期权：标准化的期权合约。场外期权交易的主要特点是金融机构可以根据公司客户的需要订立期权合约，非标准化的合约设计。场外交易期权易遭遇交易对手违约风险。分类标准期权种类期权购买方的权利看涨期权和看跌期权期权购买方执行期权的时限欧式期权和美式期权内在价值实值、虚值和平价期权期权合约的标的资产股票期权、外汇期权、指数期权、期货期权、利率期权、互换期权及复合期权等期权产品结构常规期权和奇异期权期权卖方履约保证有担保的期权和无担保的期权交易场所交易所期权和场外期权期权种类的划分：期权交易与期货交易的区别1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利。2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。场内期权的买者则无须交纳保证金。5.风险管理。运用期货进行的风险管理，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的风险管理时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。期权合约的盈亏分布无保护的头寸（Uncoveredpositions）或称裸露的头寸（Nakedpositions）欧式看涨期权多头损益图欧式看涨期权空头损益图欧式看跌期权多头损益图欧式看跌期权空头损益图欧式看涨期权多头损益图TS损益盈亏转折点K—c欧式看涨期权空头损益图TS损益盈亏转折点Kc欧式看跌期权多头损益图TS损益盈亏转折点K－p欧式看跌期权空头损益图TS损益盈亏转折点Kp实值、平价与虚值期权从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值（即盈亏）取决于标的资产市价与协议价格的差距。即期权的内在价值，是期权买方立即执行期权的价值与0之中的昀大值。实值期权（IntheMoney）指期权持有人立即执行期权的价值为正的期权，如果正值很大，被称为深度实值；虚值期权（OutoftheMoney）指期权持有人立即执行期权的价值为负的期权，如果负值很大，被称为深度虚值；平价期权（AttheMoney）指期权持有人立即执行期权的价值为零的期权。对于看涨期权来说，SK时为实值期权，S=K时为平价期权，SK时为虚值期权。对于看跌期权，KS时为实值期权，K=S时为平价期权，KS时为虚值期权。三、场内期权市场的构成与运作期权市场的交易方式分为公开叫价方式和电子交易。买卖指令：买入建仓；卖出建仓；买入平仓；卖出平仓期权清算所和保证金期权清算所(clearinghouse)：正式名称为期权清算公司(OptionsClearingCorporation,OCC)。【中介与担保】职能是保证期权交易的清算和期权执行的实施。保证金(margin)：一般地，期权多头需支付全部期权费，而后无需再缴纳保证金；期权卖方都必须提交一定的保证金。特别地，对出售裸露看涨期权者征收保证金，对出售有担保看涨期权者免收保证金。期权购买者期权出售者清算所期权履约场内期权的履约方式：在期权到期日实物或现金交割。买卖双方都可以通过对冲的方式实施履约。买方也可以将期权转换为期货合约的方式履约（在期权合约规定的执行价格水平获得一个相应的期货部位）。任何期权到期不用，自动失效。如果期权是虚值，期权买方就不会行使期权，直到到期任期权失效。这样，期权买方昀多损失所交的权利金。美国主要的期权交易所及其期权品种交易所主要产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、长期期权、灵活期权、结构性产品等ISE股票期权和股指期权PHLX股票、期货、ETFs、股票期权、股指期权、外汇期权、长期期权和灵活期权AMEX股票、股票期权、股指期权、长期期权、灵活期权、结构性产品等PCX股票期权和股指期权CBOT期货、基于农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME期货、基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权CSCE期货和农产品期货期权KCBT期货和农产品期货期权MIDAM期货、农产品期货期权和稀有金属期货期权MGE期货和农产品期货期权NYCE期货、基于农产品、外汇、债务工具的期货期权NYFE期货和股指期权NYME期货、能源期货期权股票期权S&P100指数S&P500指数Nasdaq100指数标的资产标的股票或ADRs100只指数成分股的市场价值加权500只指数成分股的市场价值加权100只指数成分股的市场价值加权标的资产水平股票或ADRs价格指数值指数值指数值乘数100股100美元100美元100美元执行类型美式美式欧式欧式到期月两个昀近的日历月和所属循环中的下两个月四个昀近的日历月和三月循环中的下一个月三个昀近的日历月和三月循环中的下三个月三个昀近的日历月和三月循环中的下三个月执行价格级距2.5,5或10个基点5个基点5个基点5个基点结算方式标的资产交割现金结算现金结算现金结算交易时间8:30am-3:02pm8:30am-3:15pm8:30am-3:15pm8:30am-3:15pmCBOE主要期权合约基本规格GoogleCallOptionPrices(June15,2010;StockPriceisbid497.07,offer497.25);Source:CBOE25StrikePriceJul2010BidJul2010OfferSep2010BidSep2010OfferDec2010BidDec2010Offer46043.3044.0051.9053.9063.4064.8048028.6029.0039.7040.4050.8052.3050017.0017.4028.3029.3040.6041.305209.009.3019.1019.9031.4032.005404.204.4012.7013.0023.1024.005601.752.107.408.4016.8017.70第二节主要的期权品种一、外汇期权外汇期权（Foreignexchangeoptions），又称货币期权，是指期权购买者以一定的费用(期权费)获得在一定的时刻或时期内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种货币的权利。交易可分为现汇期权交易和外汇期货期权交易；场内交易和柜台交易。全球昀主要的货币期权交易所是费城股票交易所（PHLX）。外汇期权交易中的大部分是柜台交易，我国中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。货币期权交易的操作方法和适用范围与远期外汇交易基本相同。以期权行使方式来说，在国际上通常有三种：一是美式期权，二是欧式期权，三是百慕大期权。外汇期权交易具有两方面作用：避险保值与投机。例：某家合资企业手中持有美元，并需要在一个月后用日元支付进口货款，为防止汇率风险，该公司向中国银行购买一个“美元兑日元、期限为一个月”的欧式期权。假设，约定的汇率为1美元＝110日元，那么该公司则有权在将来期权到期时，以1美元＝110日元向中国银行购买约定数额的日元。如果在期权到期时，市场即期汇率为1美元＝112日元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利。相反，如果在期权到期时，1美元＝108日元，那么该公司则可决定行使期权，要求中国银行以1美元＝110日元的汇率将日元卖给公司。由此可见，外汇期权业务的优点在于客户的灵活选择性，对于那些合同尚未昀后确定的进出口业务具有很好的保值作用。人民币对外汇期权：人民币期权是以人民币为标的的一种货币期