范文仲-金融危机讲座090416

国际金融危机演变及对当前宏观经济形势的影响范文仲副主任重庆市国有资产监督管理委员会2内容纲要一、本轮国际金融危机的背景及起源二、全球金融泡沫的产生和破灭三、国际金融危机演变的三大趋势四、金融危机的四大教训五、中国经济发展的机遇与挑战3一、金融危机的背景及起源4一、金融危机的背景及起源金融危机的发端：次贷危机次贷是次级房屋抵押按揭贷款的简称美国房地产信用评分系统（Fico）有三个标准：客户的信用记录和信用评分借款者的债务与收入比率借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率美国房地产按揭贷款的分类优质贷款（PrimeMortgage）：信用分数在660分以上中级贷款(Alter-A)：信用分数在620到660之间次级贷款(SubprimeMortgage)：信用分数低于620分2004年底，优质75%，中级11%，次级14%5一、金融危机的背景及起源推动次贷规模扩张的两大动力一是“居者有其屋”的国策和政府房地产金融机构的设立美国走出大危机寻找经济增长点：房地产罗斯福“一个居者有其屋的国家不可战胜”；小布什“构建所有者社会”1934年，美国国会通过《国民住宅法〉，确保人人都有获得住房抵押贷款的权利“1938年，美国联邦住房按揭贷款协会（FederalNationalMortgageAssociation），简称FannieMae（房利美）设立。两大创新：（1）房地产融资来源从储蓄存款扩大到资本市场（2）加快了房屋抵押贷款周转速度6一、金融危机的背景及起源推动次贷规模扩张的两大动力一是“居者有其屋”的国策和政府房地产金融机构的设立二战后，美国出现生育高峰“BabyBoom”，房地产需求上升1970年，美国又设立了联邦住房抵押贷款公司，简称FreddieMac（房地美）“两房”是政府支持企业(GSE),发债利率优惠发行债券规模迅速上升：直接持有和担保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由1990年的7400亿美元爆炸式成长到2007年底的5.2万亿美元金融风险上升：截至2007年底，这两家公司的核心资本仅832亿美元，杠杆比率高达62.57一、次贷危机的背景及起源推动次贷规模扩张的两大动力二是金融创新及资产证券化金融创新的动力：扩大资金来源，吸引国际投资将借贷关系转化为投资关系：产品标准化、收益多样化60年代末，马科维茨的资产定价理论和布莱克-寿斯的期权定价理论诞生，投资组合的风险和收益可以准确衡量资产证券化的四个阶段：（1）采购原料：发起人（Originator）收购房屋抵押贷款（2）制做产品：特殊目的载体（SPV）分割房贷，按风险打包（3）定价：由信用评级机构进行信用评级（4）包装销售：投资银行发行支持证券（MBS）销售给不同投资者8一、次贷危机的背景及起源推动次贷规模扩张的两大动力二是金融创新及资产证券化房屋按揭贷款支持证券（MBS）的诞生80年代末，COPULA理论出现，可以衡量复合资产组合的风险和收益担保债务权证（CollateralDebtObligation,CDO）的诞生金融衍生品的快速繁衍：CDO2、CDO3、。。。信用风险调期产品(CreditDefaultSwap，CDS)进行担保一个完美的游戏（Aperfectgame）:借款人、银行、中介机构、投资者游戏继续的两个条件：房价上涨、资金持续进入9二、金融泡沫的产生和破灭10二、全球金融泡沫的产生和破灭金融泡沫的扩大：2001-2006美国政府和美联储实施宽松的宏观政策小布什政府上台，大幅减税，刺激美国消费从2001年初开始，美联储13次降低利率，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。浮动利率（floatingrates)与再融资（refinancing)大行其道房贷标准降低、次贷规模膨胀次贷规模和市场占比极度膨胀：2001年仅1200亿；2007年增加至1.5万亿，相关衍生产品达10万亿；次贷占比上升至46%11二、全球金融泡沫的产生和破灭美国居民消费模式引发了全球经济失衡美国消费增长，带动美国经济走向繁荣１９９５年美国个人储蓄率为４％－５％左右，２００５年降至负数，为１９２９年经济大危机以来的最低水平。美国居民借债消费，经常帐户赤字连年上升新兴市场国家增加对美证券投资，穷国借钱给富国消费金融自由化导致金融机构投机性增加,杠杆率上升金融机构激励机制短期化投资策略更加冒险，追求高风险、高收益产品CDO、CDS受到追捧12二、全球金融泡沫的产生和破灭金融泡沫的破灭：2006-现在美联储紧缩货币政策，利率上升从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转；经过连续17次调高利率，联邦基金利率从1%提高到2006年8月的5.25%房贷利率上调，违约率上升房价继续上涨，美国房地产市场保持稳定2007年初，房价下跌，危机大幕拉开13二、全球金融泡沫的产生和破灭危机的演变2007年4月，中介机构首先爆发危机，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司申请破产保护美联储误判形势，认为通胀是主要威胁8月1日，Bearstern旗下两家对冲基金被迫关闭，损失超过15亿美元8月16日，美国最大的次级房贷公司CountrywideFinancialCorporation陷入危机，全球金融市场陷入流动性紧缩9月，美联储下调利率50个基点至4.75%，英国北岩银行遭挤兑全球央行联手救市：降息、注资、提供短期融资第四季度市场回稳，雷曼抄底14二、全球金融泡沫的产生和破灭危机的演变2008年初，全球金融机构爆出亏损，纷纷寻求注资2008年3月16美国第五大投行Bearstern被JPMORGAN收购美国副财长乐观判断最大的危机度过7月住房抵押贷款商IndyMacBank破产8月底，两房股价暴跌；9月7日，美国政府宣布以高达2000亿美元的可能代价，接管了濒临破产的房地美及房利美9月中旬，金融危机全面爆发：（1）15日美林“委身”美银、雷曼兄弟宣告破产；16日AIG告急（2）21日高盛和摩根斯坦利转型为普通商业银行、26日华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司接管，华尔街消亡15二、全球金融泡沫的产生和破灭为什么房地产危机有如此大的破坏力？一是住房抵押贷款在金融部门占有举足轻重的地位。房地产价格出现急剧调整，商业银行坏账率上升，投资银行、对冲基金等持有或发行房屋抵押证券的机构的资产大幅减值二是房地产是发达国家居民的主要资产和主要抵押负债，大幅度的房价波动会影响家庭的借款能力和消费能力。以美国为例，2006年美国家庭的自有住房比率达到68％，房地产财富占家庭资产的比例达到48.5％，住房抵押贷款也相应的占到美国家庭债务的69％左右。三是房地产业是美国经济的支柱产业。房地产业的波动，将会影响到建筑、家电、汽车、装饰材料等40多个行业。这些行业的投资和产出都会大幅下滑，进而影响到实体经济。16三、当前国际金融危机演变的三大趋势17三、国际金融危机演变的三大趋势1、金融领域危机进一步深化，金融机构损失扩大股市、汇市、商品价格大幅波动道琼斯工业指数从去年9月初的11000点一度跌至7300点，下跌了34%，接近12年低点；美元对日元从110日元兑1美元一度跌至90日元兑一美元；布伦特原油期货价格最低跌至35美元/桶金融机构危机仍未见底花旗银行市值缩水；美洲银行获得救助；苏格兰皇家银行、美国国际公司出现巨额亏损各国纷纷抛出巨额救市计划布什政府先后宣布7000亿和8000亿救市计划，奥巴马又签署了7870亿刺激方案；德国5000亿欧元，法国3600亿欧元，日本15万亿注资18三、国际金融危机演变的三大趋势2、对全球实体经济冲击开始显现美国的实体经济已经陷入衰退美国国内生产总值去年第四季度按年率计算下降6.2%，成为十六年来最糟糕的一个季度。失业率攀升至25年新高以汽车为代表的制造业陷入危机欧盟、日本经济前景堪忧欧盟、日本第四季度GDP环比均出现负增长，消费者信心指数跌至历史低点欧盟的问题更加严重：金融业占比高、劳动力市场僵化，货币政策缺乏独立性19三、国际金融危机演变的三大趋势3、危机的地域从发达国家扩展到新兴经济体出口下降、游资外逃受金融危机影响，美国进口已连续5个季度按年率计算出现下降，其中去年第四季度降幅达到16.0％，新兴市场国家出口下降。据国际清算银行统计，从2002年到2008年3月底，在全球流动性过剩的背景下，新兴经济体的借债约为2.75万亿美元，是此前的三倍多。部分国家、地区出现危机冰岛国家破产韩国币值波动东欧国家出现危机苗头20四、金融危机的四大教训21四、金融危机的四大教训1、金融自由化不能拔苗助长，丧失风险意识1933年《银行业法案〉建立了风险防火墙银行融资和资本市场融资相对独立美国顺利渡过储贷危机和1987年“黑色星期一”1999年《银行业服务现代化法案〉撤除了防火墙商业银行和投资银行业务融合扩张美国商业融资渠道单一22四、金融危机的四大教训2、金融创新是一把双刃剑，不能片面强调产品创新，而忽视制度建设风险定价功能丧失模型过于复杂假设过于简单风险交易功能削弱交易链越来越长信息不对称愈加严重23四、金融危机的四大教训3、虚拟经济的发展不能和实体经济脱节对金融深化的误解以美国为偶像冰岛的教训发展中国家要注重实体经济发展虚拟经济波动大24四、金融危机的四大教训4、市场不是万能的，必须加强监管西方监管部门过于迷信市场迷信看不见的手，依赖市场自律明星公司的覆灭金融监管不能放松西方监管部门对中国监管方式态度转变25五、中国经济发展的机遇与挑战26五、中国经济发展面临的机遇与挑战全球危机，中国经济难以独善其身经济增长明显放缓从2003年中国经济增速跃上10％平台起，直至2007年达到13%。2008年降至9%，09年第一季度6.1%近期经济受到的外部冲击更加明显出口下降，经济增长的部分引擎熄火工业产出大幅下降消费品、工业品、资产的价格同时下行财政收入下降，地方建设资金短缺中小企业经营困难，就业难度加大27五、中国经济发展面临的机遇与挑战党中央、国务院及时调整宏观政策基调财政、货币政策转向一系列政策组合拳出台财政政策：扩大中央投资、结构性减税、家电下乡补贴货币政策：增加信贷投放、降低利率、准备金率产业政策：十大产业调整振兴规划，金融30条政策组合拳初见成效固定资产投资大幅上升货币、信贷强劲增长但是经济回升的基础并不稳固28五、中国经济发展面临的机遇与挑战中国经济增长前景依然光明资本管制、高额外汇储备隔绝了大部分外部金融冲击投资拉动经济的效果明显，有资金、有需求财政、货币政策工具充足政府调控果断，各地贯彻迅速基本判断：近期内中国经济增长可以维持在接近8%的水平；长期内必须寻找新的增长点。29五、中国经济发展面临的机遇与挑战重庆：这边风景稍好2008年主要经济指标同比增长率重庆全国GDP增长率14．3%9%规模以上工业增加值29．3%12．9%规模以上工业企业实现利润10．1%4．9%全社会固定资产投资28%25．5%社会消费品零售总额24．3%21．6%财政收入22．1%19．5%居民消费价格5．6%5．9%出口总额26．9%17．2%进口总额29．6%18．5%30五、中国经济发展面临的机遇与挑战“莫道今年春将尽，明年春色倍还人”短期利空：难以独善其身，必须积极参与化解国际经济危机的国际努力。长期利好：每一次危机都带来新的变革。金融体系、经济制度会有新的创新。争取在新的经济政治秩序中占据优势的竞争地位。根本原则：坚持科学发展观31谢谢！[e-mail]