行为金融学与期货投资策略(四篇)

行为金融学与期货投资策略传统金融学的核心内容是“有效市场假说”。这一假说认为：金融产品的价格中已经包含了所有的公共信息。有效市场假说，是基于理性人假设这一基本前提。在传统金融理论中，理性人假设通常包括两个部分：一是以效用最大化为目标，二是对能够对一切信息进行加工和处理。然而，大量实证研究表明，金融市场中存在着大量与有效市场假说相悖的现象。基于理性人假设的“有效市场假说”存在着内在缺陷，投资者并不是完全理性的。行为金融理论将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学中，从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等动因来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。它否定了传统金融学理性投资者的简单假设。对广大的期货投资者而言，可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资目标。一、羊群行为人类由于其社会性而存在一个非常普遍的现象：经常在一起交流的人由于互相影响，因此他们往往具有类似或者相近的思想。所谓羊群行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略。投资者采取相同的投资策略并不一定是羊群行为，羊群行为强调对其他投资者投资决策的影响，并对他的投资决策结果造成影响。比如说在社会中普遍存在着信息不对称的现象，即使在信息传播高度发达的社会上，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，期货投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者行为的判断来进行决策，这就形成了羊群行为。在我国期货市场中，存在着大量的跟主力持仓做的投资行为，或者在同一个期货公司开户的投资者往往持有同方向的期货合约。由于羊群行为在期货市场中的广泛存在，期货价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。这样投资者可以采取相反投资策略进行短线交易，以赢取过度反应向真实反应的价值回归过程的利润。另外，期货交易是一个“零和游戏”。如果除去手续费等费用，期货交易严格说来是一个“负和游戏”，在这样的一个市场中，真理往往掌握在少数人手中。当市场上的大多数人认为价格应该上涨的时候，价格往往会出现转机。所以作为一个成功的期货交易者，就应该勇于做市场中的“少数人”，依据自己的判断和分析，作出准确的投资决策。二、反应过度与反应不足反应过度和反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。投资者在投资决策过程中，涉及与统计有关的投资行为时，人的心理会出现扭曲推理的过程。事件的典型性将导致反应过度，而“锚定”将引起反应不足。事件的典型性是指人们通常将事情快速地分类处理。人的大脑通常将某些表面上具有相同特征而实质内容不同的东西归为一类。当事件的典型性帮助人组织和处理大量的数据、资料的时候，就会引起投资者对旧的信息的过度反映。比如说在大连大豆的期货市场上，从历史数据上和季节性因素看，大豆有多头月和空头月之分。在这些月份上，当基本面有变化的时候，人们往往会由于对多头月和空头月的概念反应过度而忽略这些变化，从而产生价格的失真。但是，并不是说投资者不会改变他们的观点，随着时间的推移，基本面的这种变化持续下去，投资者将最终改变错误的观点。“锚定”就是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。“锚定”往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。比如一个训练有素的推销员同买家的谈判总是从最高价开始的，然后把价格慢慢地逐步降低。推销员的目标是把买家“锚定”在较高的价位上。在期货市场中“锚定”经常导致期货价格的暂时性失真。例如，期货市场上突然宣布基本面有实质性的变化，但是价格并没有上涨，或者上涨并没有利好所应该带来的上涨多。投资者认为这种利好是暂时的，并不能影响大局。实际上，投资者把价格“锚定”在较低的水平，投资者对利好消息对期货价格的影响“抛锚”了。但是，投资者的观点也跟事件的典型性一样，会随着时间的延长而修正。在期货投资中的策略就是在大多数投资者意识到自己的错误之前，投资那些价格有偏差的期货品种，并在期货价格正确定位后抛出获利。三、心理偏差行为金融学研究市场中的一些心理偏差，有过度自信、损失厌恶、风险容忍度等。投资者往往过分相信自己的判断能力，这个现象称为过度自信。当人面对不确定时，无法作出适当的权衡，更容易出现行为认知偏差。人们往往认为自己的观点更有把握，而选择自己的观点。当然，过度自信并不单单影响投资者，对市场的专业人士也构成影响。而损失厌恶则表现为：人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失的数量更加令他们难以接受。这就是投资者在获得收益时会马上平仓，而在损失时会继续持仓的解释。人并不是一成不变的风险厌恶者或者风险追求者，面对不同的情形，人们对风险的态度也有所不同。当涉及的是收益的时候，人们表现的是风险厌恶者；而当涉及的是损失的时候，人们则表现为风险追求者。所以在期货市场中，必须克服这些心理偏差因素。比如客观地看待期货价格的涨跌，并严格设置好止损等。虽然投资者不可能每次都赢利。只要赢利大于亏损，便是这个市场中的赢家。尽量使赢利扩大，而使亏损减小，才是最终的策略和目标。行为金融学指导下的期货投资策略具有一定的合理性与普遍性。但这些理论并不是对传统金融理论的否定，而是一种补足。只有把两者结合起来考虑，才能全面把握期货市场这个复杂多变的空间。==========================================================================交易是一场艰苦的心路历程在过去的15年，我曾经在一家医学院从事精精神治疗，并为学院的学生和医生担当顾问。和我一起共事的人大多数都比较聪明、充满活力，并且受过良好的教育。他们一般都不存在心理问题。他们咨询的目的是为了使自己能够达到一个更高的层次。他们深知，如果想在矫形外科或者是急诊科做出成绩，就必须全力以赴。有趣的是，他们的理想同奥林匹克选手、活跃的投资者、健美运动员、剧院音乐家和其他的行为类职业没有什么不同。他们懂得，如果能够下功夫强化自己的技能，就可以获得良好的心理状态，从而在事业上可以取得巨大成就。我想表达一个真理：那就是，不论哪种行业，杰出的人物都有一些共性，包括期货交易中优秀的投资者。如果你读过杰克·斯瓦格对那些杰出投资者的访谈录，如马克·库克、琳达·拉斯克、马克·里奇，你就会发现一个永恒的主题：成功的交易实际上就是完美的交易体系同良好的个人品格的结合。凯斯·西蒙顿在《伟大》一文中指出，无论任何领域，想要精通该行业，你就需要掌握大约50，000条信息。这一点适用于各个行业，从象棋比赛、其他体育运动到科学研究都是这样。为了获取丰富的经验和翔实的信息，伟大的人物需要在相当长的时间内倾心工作。心理学家MIHALYICZIKSZENTMIHALYI发现这是可能的。因为一个具有创造性的人在努力工作时，精神是沉浸在一种愉悦的状态----一种自由流动的状态。这种内在的幸福可以激励个人克服种种困难，最终走向成功。交易心理学非常艰深。有关交易心理的文章多数注重诸如积极思考和洞察时事等方面。照实说，这很有好处。但是要想把一个人转化到交易者的角色，关键是要转化交易者的“意识形态”。投资者往往是在心理同自然处理市场信息发生冲突时出现亏损。要想成为一台精炼的、不偏不倚的交易机器，交易者心理必须具备进入一种流动状态的能力。斯瓦格发现多数交易奇才在入市之前都要做大量、广泛的市场研究和准备工作。这不只是分析市场所需的工具：它也是一种心智训练，培养投资者沉入市场的能力。西蒙顿同时研究了各个领域著名的、富有创造性的人物，他从这些人物的工作中得出一条结论：他们创造性工作并非随着其年龄的增长而呈现递进关系。也就是说，伟大的作家、艺术家、和思想家在其一生同天才所产生的劳动成果概率是一致的。西蒙顿指出，他们之所以成功，是因为他们不停地工作。至于所从事的行业是否有名，那是自然选择的问题。创造性的天才因为工作勤奋，从而增加了成功的机会。同样，这个道理也适用于期货交易。即使是交易大师也会进行大量的交易。想要成为一名出色的交易人，投资者必须大量参加实践，从中磨砺自己的技能。坚韧----尤其是在遭受挫折时---是优秀投资者必备的素质。实际上，在安达斯·艾里森优秀的著作《走向辉煌》一书中，他得出这样的结论：期货投资人只有经过十年或者更久的时间艰苦卓绝的训练，才能形成高强的操作技能。他发现，成功其实是在高度紧张、苦心孤诣的状态下所进行的旷日持久、百折不挠、辛苦繁劳的过程。艾里森将这种训练下的心理发展比之于体育训练对于身体的作用。已经去世的尤尼方斯先生和健美教练迈克·曼彻尔就高强度体能训练的作用写过专著。正是这种训练过程中的强度----不是持续时间----对身体发展起着极为重要的作用。只有在短促而紧张的需求状态下，身体才能为肌肉提供动能，从而展现健美的姿态。艾里森指出，优秀的投资者在不断地进行“自然试验”，通过反复技能强化训练，达到触类旁通的自然境界。通过这项研究，我们可以找出两条投资人失败的原因。第一，他们在交易过程中过度情绪化：急于获利，无视风险。这样他们就脱离了心理的流动状态，而这种状态是沉浸于学习探索过程中所必需的要素。一个人如果过分关注结果，就不能沉入到事情的发展细节中去。第二条原因是缺乏投入。他们缺乏持之以恒、苦心孤诣的决心和耐力。这需要通过强化训练来获得。想象一下，偶尔去体育馆，举几次20磅重的器物；这样并不能锻炼我们的体力，也不能起到健美的作用。同样的道理，想要通过粗浅的准备、冲动的直觉和未经实践检验的策略去打赢市场，是多么地可笑。当问及交易场内如何辨别失败者时，汤姆·伯代温告诉杰克·斯瓦格“失败者工作不努力。他们工作时三心二意。他们的眼睛里明显写着失败；好象有一堵墙摆在他们前面。”除此之外，我还想补充几句。如果象行为财政研究者讲的那样：市场时机存在于个人处理信息过程中出现的罅漏之中，那么获利的能力则是基于摆脱人类的偏见或者其他弱点。一个拘于人类本性的人是很难在期货市场上有所作为的。这需要相当的个人自我发展，需要长期艰苦的实践与磨练。想要在期货市场获取巨大成功的人士本身必须具备伟大的潜质。这正是我们选择期货道路的困难和可贵之处。========================================================================思考的本质人是透过语言来思考的。因此，理论上思考的过程和结果应该可以用语言说出来或是用文字写出来才对，如果发生「笔墨难以形容」的现象，原因可能有两个。第一，思考不够清楚，也就是脑筋一团混乱，当然说不出来了。因此，如果要训练自己思维能力，首先要练习把自己想法清楚而精确地说出来，而能够说出来或写出来代表思考是清楚的。第二、因为这不是「思考」，所以无法清楚地说出来。例如：某甲很爱某乙。那么有多爱呢？「非常爱」，什么是「非常爱」呢？说不清楚。我们只能说：「海枯石烂，此情永不渝」。但这句话是什么意思呢？恐怕没有人知道。我们不是常说：「如人饮水，冷暖自知」吗？这些东西或许可称之为「情绪」、「感觉」、「境界」，其本质不是「思考」，因此无法用语言清楚表达，只能用比喻、象征的方式，让听(读)者自己去揣摩、意会，至于可以揣摩几分，就很难说了。简单地说，我们所谓的「思考」是指：人们寻找问题的解答所从事的理智活动。因为是探求解答的过程，因此，思考的前提是问题意识的存在，亦即心里先有疑问，然后经过一步步的探究过程，这个过程可以用语言表达出来，能和别人分享。如果不符合这个条件，就不是「思考」，或说就不是我们所关心的「思考」。我们不是说「情绪」、「感觉」、「境界」等东西没有意义，就艺术家或文学家而言，如何捕捉「感情」也许是最重要的；但是，就一个理智的思考者而言，这些经常是妨碍思考的因素。命题(statement)，定义(definition)「命题」是思考的基本单元。命题就是一个完整的句子，代表一个完整的意思。正如前面我们说的：人是透过语言来思考。一个具有清楚意涵的语句，就是「命题」。例如，我们说「民主必须在大部分人民有公共精神时方能实现」，这是一个命题。你可以同意它，也可以不同意它。当然，我们可以进一步解释某个