货币银行学—外汇与汇率制度(3)

货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度学习要点:1、从静态的角度看，外汇是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产。2、用作外汇的货币必须具有充分的可兑性，这是指一种货币能够不受限制地兑换成其他国家的货币的特性。货币可按其可兑性程度分成3类：（l）完全的可自由兑换货币；（2）有限的或部分的可兑换货币；（3）不可兑换货币。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度3、汇率是两种不同货币之间的比价，它反映一国货币的对外价值。为了表示两种不同货币之间的比价，先要确定用哪个国家的货币作为标准，由于确定的标准不同，因而便产生了两种不同的汇率标价方法，即直接标价法和间接标价法。4、国际金本位制度下铸币平价是汇率决定的基础，汇率波动的界限是黄金输送点，即最高不超过黄金输出点，即铸币平价加运费；最低不低于黄金输入点，即铸币平价减运费。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度5、国际借贷论认为外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。汇兑心理论认为人们的主观心理活动和预期对汇率有重要的影响作用。购买力平价论认为两种货币的汇率是由这两国货币各自在本国的购买力之比，即购买力平价决定的。资产市场论认为外汇是一种金融资产，资产持有人对外币的数量和币种的需求取决于其资产选择行为，并进而决定和影响汇率。货币论认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因而汇率由两国货币市场的货币存量决定。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度6、影响汇率变动的主要因素是利率、国际收支、价格水平和中央银行的直接干预等。7、固定汇率制度是以某些相对稳定的标准或尺度，如货币的含金量作为依据，以确定汇率水平的一种制度。由于据此确定的汇率水平一般不轻易变动，故称为固定汇率制度。浮动汇率制度是一种汇率的变动主要由外汇市场上的外汇供求决定，因而不受任何指标限制的汇率制度。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度8、与固定汇率制度相比，浮动汇率制度的有利方面主要表现为：（1）有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用。（2）防止国际游资的冲击，减少国际储备需求。（3）内外均衡易于协调。9、浮动汇率制度的弊端主要有以下四个方面：（1）不利于国际贸易和投资的发展。（2）助长国际金融市场上的投机活动。（3）可能引发竞相贬值。（4）诱发通货膨胀。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度第一节外汇与汇率一、外汇的概念外汇ForeignExchange简称Forex货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度我国1996年1月29日发布的《中华人民共和国外汇管理条例》（1997年1月14日修订）第三条对外汇作了如下的规定：“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度（一）外国货币，包括纸币、铸币；（二）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（三）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（四）特别提款权、欧洲货币单位；（五）其他外汇资产。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度二、外汇的特征1.外汇是一种金融资产所谓资产，是具有货币价值的财物或权利，或者说是用货币表现的经济资源。资产可以是实物性的，即所谓的实物资产（PhysicalAssets），如土地、机器等，也可以是金融性的，亦即金融资(FinancialAssets），如现金、存款、商业票据、有价证券等。既然外汇只能以货币形态得到表现，因此它必然属于金融资产。所以，实物资产和版权、专利权等无形资产不能构成外汇。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度2.外汇必须以外币表示3.用作外汇的货币必须具有较充分的可兑性有限的或部分的可兑换货币当一国政府对本币兑换外币的行为实行某些方面的严格限制时，该国的货币就成为有限的或部分的可兑换货币。这种限制通常表现在两个方面：一是按居民身份实行限制，如外国居民可以自由兑换，本国居民则不能兑换；二是对与经常项目交易有关的货币兑换没有限制，但对涉及资本项目交易的兑换仍施加限制。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度国际货币基金组织为了促进国际经济交易的发展，因而在《国际货币基金组织协定》第八条“成员国的一般义务”中规定：各成员国不能对因经常项目交易而发生的货币兑换要求予以限制。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度1996年11月27日，中国人民银行行长戴相龙致函国际货币基金组织，正式宣布从1996年12月1日起接受《基金组织协定》第八条款，基本实现了经常项目交易的人民币自由兑换，成为所谓的“第八条款成员国”。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度三、汇率的概念与标价（一）直接标价法（二）间接标价法货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度第二节汇率的决定及影响因素一、国际金本位制度下汇率的决定基础金本位条件下的两种货币的含金量对比叫铸币平价（MintPar)货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度金本位条件下的汇率决定设英镑对美元的铸币平价为4.8665，价值1英镑的黄金在美国和英国之间的运输成本为0.03美元。于是，英镑对美元的汇率就会在两个输金点，即4.8965（4.8665+0.03）和4.8365（4.8665-0.03）之间波动。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度金本位条件下的汇率决定0102030405060708090一季度二季度三季度四季度东部西部北部$/￡4.89654.86654.83650T货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度二、纸币流通制度下的汇率决定理论（一）国际借贷论英国学者乔治·葛逊（GeorgeJoachinGoschen,1831-1907），毕业于牛津大学奥里尔学院，任英格兰银行董事，后任财政大臣、海军大臣等职。于1861年在其著作《外汇理论》中系统提出了国际借贷论。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度国际借贷论的要点：（1）外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。（2）商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国际借贷关系。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度(3）在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷，才会影响外汇的供求关系。至于尚未进入支付阶段的借贷，即固定借贷则不会影响当前的外汇供求。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇支出）时。外汇的供应大于需求，因而外汇汇率下降。一国的流动债务大于流动债权时，外汇的需求大于供应，因而外汇汇率上升。一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度葛逊所说的流动债权和流动债务实际上就是国际收支，所以该理论又被称为国际收支论。该理论实际上只说明了汇率短期变动的原因，并不能解释在外汇供求均衡时汇率为何处于这一点位，更没有揭示长期汇率的决定因素。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度（二）汇兑心理论法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）在其1927年出版的《货币、价格与外汇》（Monnaie,Prix,etChange）一书中系统提出了汇兑心理论货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度要点：人们之所以需要外国货币，除了需要购买外国商品之外，还有满足支付、投资、外汇投机、资本外逃等需要，这种外国货币所带来的效用构成了其价值基础。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度因此，外国货币的价值决定于外汇供求双方对外币所作的主观评价，即外币价值的高低是以人们主观评价中边际效用的大小为转移的。外汇的边际效用递减，而购买外汇的边际成本递增，市场上的外汇汇率取决于外汇的边际效用与边际成本之比。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度在一定的汇率水平上，如果人们认为外汇提供的边际效用大于边际成本，就会大量购买外汇，导致外汇汇率的上升，直至边际效用等于边际成本。反之，当人们认为外汇的边际效用小于边际成本时，就会抛售外汇，促使外汇汇率下降。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度由于人们对外汇的效用和成本所作的主观评价会随各种情况而不断变化，因而汇率也会相应变动。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度汇兑心理论揭示了学术界以前所忽视的人们的主观心理活动和预期对汇率的影响作用，因而有其合理性。由该理论演变而来的心理预期论至今还有一定的影响。尤其是在解释外汇投机、资本外逃等因素对汇率的影响方面该理论有很强的说服力，故而特别适用于国际金融动荡时期。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度但汇兑心理论也只能说明短期汇率，而不是长期汇率的影响因素，且无法据以从数量上确定汇率的实际水平。（三）购买力平价论货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度瑞典学者古斯塔夫·卡塞尔（GustavCassel）在其1922年出版的《一九一四年以后的货币与外汇》（MoneyandForeignExchangeAfter1914）一书中系统地提出了购买力平价论（TheoryofPurchasingPowerParity），简称PPP或3P理论。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度这一理论的要点是：人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有商品的购买力，因此，两种货币的汇率，主要是由这两国货币各自在本国的购买力之比，即购买力平价决定的。假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在美国需要2美元，两国的货币购买力之比为2:l，那么这两种货币的汇率就应该是1英镑=2美元。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度由于货币的购买力主要体现在价格水平上，即货币购买力是价格水平的倒数，因此，购买力平价可以下式表示：购买力平价=货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度1────────A国货币购买力A国的价格水平────────=──────────B国货币购买力1────────B国的价格水平货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度B国的价格水平=────────A国的价格水平货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度上述表达式有一个重要缺陷，即一国的价格水平无法用精确的数量来表示。为此，卡塞尔又推导出了另一个表达式，并将其称作相对购买力平价，而将上述的等式称作绝对购买力平价：相对购买力平价=货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度B国的价格指数基期的绝对购买力平价×────────A国的价格指数B国的价格指数≈基期的汇率×────────A国的价格指数货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度上式的涵义是，如果能找到一个历史上符合A、B两国绝对购买力平价的汇率，并将其作为基期汇率，那么就可以根据以后一段时期里这两个国家的价格指数变动情况推算出这两国货币的当前的购买力平价。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度购买力平价论由于抓住了货币内在的特性──货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核心因素，并首次使理论汇率的确定得到了量化的尺度，比较直观，因而长期以来一直深受学术界的推崇，占据主流地位，至今仍有极大影响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平价论的可靠性更为突出。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。首先，该理论的成立需要具备以下假设条件：（1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易；（2）国际贸易可自由进行，不受任何限制；（3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为0。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国的相对价格水平就会与另一国出现极大偏差，这就为商品套购（commodityarbitrage）提供了机会。货币银行学金融学院第十五章外汇与汇率制度例如，假定外汇市场上的汇率是1英镑=1美元，偏离了上述的购买力平价，人们就会用英镑从英国购买大量的商品，并出口到美国，并把获取的美元在外汇市场上抛出，兑换成英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的汇率相应下降，直到与购买力平价相一致。货币银行学金融学院第十五章外汇