资本账户开放_金融风险与最优外汇储备

/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE、1997，，。，，。2000，。2000，（1）。，，。，3：、，；、、、，2007~2008；，，2004，。，1997，（Aizenman&Marion，2003；IMF，2003；Aizenman&Lee，2007；Jeanne，2007）。，，，、、。，、、。，，，，。，、：，，；，。*：（SupportedbytheFundamentalResearchFundsfortheCentralUniversities）（：2010221050）；“———”（：08JC790087）。：，。。，，。，“”。，“”，“”。，，。：：F831：A*22/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE：，。：IMF，InternationalFinancialStatistics。，，，。。，，，。（2008），，。（2009）。，，，，。。，，。，（ruleofthumb），2008。，2008，，，。1997，。，。，，，、；，，，，，，、、。。，？，，，？。，？，。：；，；；。、（），。Heller（1966）-。，。Heller（1966），110（1990~2009）（：）23/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE，，。FrankelandJovanovich（1981），，。Ben-BassatandGottieb（1992），。Heller（1966），。1990。，，，。，，。。，，，，。CaballeroamdPanageas（2005），。Jeanne（2007），“”。，Jeanne（2007）。Obstfeld（2008），。，。，，，，。。Ruiz-ArranzandZavadjil（2008）1997，。，（）。，，。。、（2009）、、，，。，，，。，，，。Jeanne（2007），“”。，，，，，，，，，。（）90，，1997，。，24/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE，。。，，，。，，，。，，；，，。，，，。，，probitlogit。FrankelandRose（1996）probit，4：、、。10519711992，。Berg（1999）Probit24，19955199712，。，CiarloneandTrebeschi（2005），12，301980~2002，76％。，BergandPattillo（2006）Logit，12，201993~2001。BergandBorensztein（2004）1999-2000（EarlyWarningSystem，EWS），，、。，。Calvo、IzquierdoandMejia（2004），（suddenstop），，，probit，32，。、（）。（），（）。，。π，。，：πit=g（Xit）（1）Frit=f（πit，Yit）（2）（1）X＝（x1，x2，……），。：、、、、、、。（2）Y＝（y1，y2，…….），π。：、、、。25/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE（）1.，，，。ProbitLogit，Logit，Logit。Logit：E（πit|Xit）=e（β′Xit+αi）/（1+e（β′Xit+αi））（3），πit，0，1，。Xit。β=（β0，…，β6），α。（1），，，：（currencycrisis，CC）（suddenstop，SS）。，。，。（CC），、。，，。，FrankelRose（1996），。———25%；———10%。，，；。（SS），，，。，，，、、、；、，“”。，SSCC。，JeanneRanciere（2006）。：GDP5%，，：kt-1-kt5%，kttGDP。，，，3，3，。，，，1。CCSS1984、199419981983、1986、1997、200019971980、1997、20081986、1997、200819971984、1987、1994、1999、2005、20081983、19971983、19971984、1993、1998、2003、20071997、1982、19971982、1986：CEIC；。1（1980~2008）26/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE1，。，。，，SS；，FrankelWei（2004），，。：，CC，，SS；。，（CC），。，，（SS）（Calvo，IzquierdoMejia，2004），，，。，（CC）（SS），，Logit，。（2），，：（reer）、M2GDP（m2/gdp）、（cpop）、GDP（gdpgr）、GDP（pubdebt）、（Δfx）、GDP（forlia）。（reer）：Calvo、Izquierdo&Mejia（2004），，，，。，。，，，，，，，。（m2/gdp）：Obsfeld，ShambaughTaylor（2008），，。，；，，，。：（M2）。，，；，，。5%~20％，（Calvo，1996）。（cpop）：，，。。（Δfx）：，Heller（1966），。27/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE，。Jeanne（2007），。，，，，GDP，GDP，GDP。2.IMF（2003）、AizenmanMarion（2003）Choi，SharmaStr觟mqvist（2007）。，，，：fri，t＝b0+b1*log（pcgdpi，t）+b2*imi，t+b3*σi，t+b4*d1*πit+b5*d2*πit+εit（4），fri，titGDP（GDP）；pcgdpi，titGDP；σi，tit，3；imi，titGDP；πit（3）；d1、d2，d11980~19971，0，d2，1997，；b0，εi，t。3.10，、、、、、、、、、。101980~2008。2。，（REER）HP；（forlia）2001CEIC，2001IFSyearbook，；（cpop）Kraay（1998），GDP，，。、（），。，，，。Jeanne（2007），，。，，（10％）。3。，，（10％）；，，。4。，，SSCC。2IFS、BISGDPCEIC/GDPIFSyearbookCEICM2/GDPIFSCEIC/GDPIFSyearbookCEICCEIC28/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE4PanelLogitsscccc+ssC-3.66***(0.81)m2/gdp(-1)0.36(2.62)-1.55**(0.88)Δreer-9.21***(2.80)-14.39***(5.19)-7.65***(2.12)forlia(-1)6.23***(2.39)11.23***(3.53)Δfx-0.50***(0.18)Δfx(-1)0.12**(0.479)0.11**(0.05)Waldchi-sq(p)16.35(0.001)24.14(0.000)38.93(0.000)Hausmanchi-sq、p5.37P=0.15-1.69--2.77-226250226：，Hausman，。Hansmanchi-sq10％，，，。，*，**，***10%，5%1%。3PanelLogitsscccc+ssm2/gdp××××√×√√√√√√Pubdebt××××√×√√××××Δreer√√××√√××√√×√gdpgr√√××××××√√××forlia√√√√××××√√√√capopen×√×√×√×××××√Δfx××√√√√××××√√：√，10%，×；，√，，×，。：（1）：、SS；、CC。（2），。，（Δreer）。。SS+CC，（m2/gdp），。，，m2/gdp，。SS，（forlia），。3，SS、CC、SS+CC。，，，2000，，。（），（4），。5。29/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE5（1980~2008）ss（）：ss(πit)cc()：cc(πit)sscc()：sscc(πit)-44.19**(20.07)-70.50***(17.65)-58.72***(8.99)-72.80***(6.85)-54.08***(8.75)-83.65***(9.31)LOG(PCGDP)7.83***(2.24)10.12***(2.01)9.40***(1.10)10.51***(0.89)7.13***(0.94)11.08***(0.90)IMP0.14***(0.05)0.27***(0.04)0.23***(0.04)0.27***(0.04)0.39***(0.03)0.36***(0.04)σ0.30(0.22)0.46**(0.20)0.10(0.21)0.28(0.18)-1.20(0.49)0.31(0.20)d1*πit?0.05(0.05)-0.07***(0.02)0.14(0.05)d2*πit?0.13**(0.05)-0.01(0.02)0.34***(0.06)d1*cpop-11.00**(4.77)-15.02***(4.57)d2*cpop5.23*(2.90)5.54*(2.86)226279226268226279R20.94790.93580.93170.92850.59950.5906F-p103.440.0000102.350.0000199.660.0000248.950.00068.350.0000134.690.000Hausmanchi2(5)=33.3,p=0.000,chi2(7)=14.99，p=0.036,chi2(5)=3.737,p=0.585,：，*，**，***10%，5%1%。。5：（1）SS，π1997，19971％，，。（2）π，π，，，，，、，SS，（pcgdp）20％，（imp）50％。，。，（3），，1997，，。，，。，“”。（3）CC，π（1997，1997，）。，30/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE2（1980~2008），。，CC，，1997，，1997，d1*cpop，，Jeanne（2007）。1997，d2*cpop，，。（4）（1）（3），。（5），SS＋CC。SS，（），、、、、（2）。，，，2000，，。，。、，。10，“”，，2000。“”“”。，。10，，。，200031/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE：[1].、[J]..2008(3):34~43.[2],.———[J].．2009(8):27~36.[3]，，.？———Panellogit[J]..2009(3):64~69.[4]Aizenman,Joshua.LargeHoardingofInternationalReservesandtheEmergingGlobalEconomicArchitecture[R].NBERWorkingPaper,2007,13277.[5]Aizenman,Joshua,NancyMarion.TheHighDemandforInternationalReservesintheFarEast:WhatIsGoingOn?[J].JournaloftheJapaneseandInternationalEconomies.2003,17(3):370~400.[6]AizenmanJ,JLee.InternationalReserves:PrecautionaryversusMercantilistViews[J].TheoryandEvidence.OpenEcon