金融危机下的企业财务营运管理

中南财经政法大学会计学院刘圻企业财务营运战略——危机中的理财策略2刘圻：企业财务营运战略公司理财精要：一个框架公司理财的基本内容公司理财与财务管理人员企业组织形式财务管理的目标代理问题与公司控制3刘圻：企业财务营运战略1.1公司理财的基本内容公司理财就是对企业的资源进行规划、运筹和控制的一项管理活动4刘圻：企业财务营运战略为什么要学习公司理财企业运营流程图企业运营是供产销的整合企业运营也是一个资金流、信息流和物流三流合一的过程公司理财的对象就是企业的资金运动供应生产销售5刘圻：企业财务营运战略逆向供应链ReverseSupplyChain——《商业评论》（200606）从顾客手中回收使用过的产品，把它们妥善处理之后投入再利用所需要的一系列活动Kodak,Bosch,Goodyear逆向供应链的五大环节产品回收：质量、数量、回收时间逆向物流：对外包的考虑检测处理：在设计时就应该考虑旧产品的处理再制造：零件修复或整体再造再销售：是否有市场或再造一个市场6刘圻：企业财务营运战略我们需要注意……会计和公司理财都关注企业的资金运动，它们是一个问题的两个方面会计的管理对象是企业全部信息流的一个子集公司理财，即财务管理要利用会计信息，加工会计信息，最终生成新的前瞻性信息7刘圻：企业财务营运战略资金流是物流的基础物流是资金流的外在形式信息流是对二者的一种综合反映企业的资金流运动过程形成了生产经营活动的一个相对独立的方面，这就是公司理财，也即对资金运动的管理企业财务如何分工？公司理财包括哪些内容呢？我们需要明确……8刘圻：企业财务营运战略1.2公司理财与财务管理人员公司组织结构图公司理财的主要内容9刘圻：企业财务营运战略公司组织结构图资金筹集、投放、日常运营以及利润分配生产和提供会计信息董事会（Board）首席执行官（CEO）生产副总裁财务副总裁（CFO）营销副总裁财务长（Treasurer）主计长（Controller）10刘圻：企业财务营运战略公司理财的主要内容主要包括：（一）筹资活动（二）投资活动（三）日常运营（四）利润分配11刘圻：企业财务营运战略（一）筹资活动负债资本申请借款发行公司债券权益资本吸引直接投资发行股票关键问题选择什么样的筹资工具？权益资金和债务资金比例如何搭配？12刘圻：企业财务营运战略选择什么样的筹资工具？企业的生存发展需要做好两件事满足两类人运用两种方法13刘圻：企业财务营运战略权益资金和债务资金比例如何搭配？什么样的资本结构使公司价值最大？两个诺贝尔奖获得者的MM理论Modiglianiin1985Millerin199014刘圻：企业财务营运战略企业投融资风险管理的结合——资产结构与资本结构配合型激进型保守型15刘圻：企业财务营运战略年限资产价值永久性流动资产固定资产临时性流动资产短期融资长期融资配合型筹资策略16刘圻：企业财务营运战略年限永久性流动资产固定资产临时性流动资产短期融资长期融资激进型筹资策略资产价值17刘圻：企业财务营运战略固定资产年限永久性流动资产长期融资金融证券资产价值短期融资保守型筹资策略18刘圻：企业财务营运战略资产出售：一个新的融资视角当一家企业的管理层想通过筹资达到某个经营目标，但它负债率已经很高了，而且业绩也不好，那么其他的融资渠道都变得昂贵或者不可能，那么，资产出售就成为一种相对比较好的选择股东预期资产出售所得的收入用途合理，则股价上升……19刘圻：企业财务营运战略什么是应收账款证券化？迄今为止对资产证券化存在不同的定义。美国证券交易委员会将其定义为“将企业（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特色载体（Specialpurposevehicle,SPV）或中介机构，然后SPV或中介机构通过向投资者发行资产支持证券(Assetsbackedsecurities,ABS)以获取资金。”20刘圻：企业财务营运战略②发生应收账款发起人原始债务人发行人（SPV）服务人信用评级机构投资者③出售应收账款⑧获得销售收入⑤支付评估费④评级⑨偿付应收账款⑾支付服务费⑩支付收取的款项⑥发行ABS证券⑦支付现金⑿定期还本付息①提供商品或服务证券化流程图解案例说明与分析21刘圻：企业财务营运战略（二）投资活动对内投资购买固定资产购买存货人力资源培训……对外投资购买股票购买债券联营投资……关键问题如何评估投资方案？22刘圻：企业财务营运战略1250万1000万0432这个项目值得投资吗？250万250万250万23刘圻：企业财务营运战略1350万1000万0432这个项目值得投资吗？350万350万350万24刘圻：企业财务营运战略决策程序目标选择提出方案可行性研究决策执行反馈25刘圻：企业财务营运战略现金流量现金流量：与投资活动相关的现金流入和现金流出数量增量现金流沉没成本机会成本外部效应净营运资本26刘圻：企业财务营运战略现金流量流出量购置价款垫支流动资金流入量营业现金流量残值收入收回的流动资金净流量27刘圻：企业财务营运战略营业现金流量和净现金流量考虑所得税的营业现金流量：营业现金流量=收入-付现成本-所得税营业现金流量=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T营业现金流量=净利润+折旧例题28刘圻：企业财务营运战略项目编码项目发起人项目描述所得税率0.4折现率0.1事件代码事件时间事件描述税前现金流量税率调整系数税后现金流量贴现系数现值10设备采购-4700001-4700001.00(470000)20设备安装-300001-300001.00(30000)31~5销售收入4000000.62400003.7990978940应收账款增加-800001-800001.00(80000)55应收账款减少800001800000.624967460存货增加-1000001-1000001.00(100000)75存货减少10000011000000.626209280应付账款增加600001600001.006000095应付账款减少-600001-600000.62(37255)101~5材料支出-400000.6-240003.79(90979)111~5人工支出-500000.6-300003.79(113724)121~5其它付现支出-700000.6-420003.79(159213)131~5折旧费用900000.4360003.79136468145设备残值500001500000.6231046………………NPV167898……审批金额审批者签名＜100000主管…………＞1000000董事会发布日期资本投资建议表样本安全问题旧产品延伸法律要求项目类别新产品相关……29刘圻：企业财务营运战略企业投资中的风险管理——放弃比选择更难1）信息揭示不良结果2）重新审查投资决策5）项目负责人的责任7）追加投资3）评估放弃的价值4）评估继续的价值6）放弃，接受损失8）持续损失30刘圻：企业财务营运战略有关资本预算的几个补充问题ThePost-auditAbandonmentValueAdjustingforInflationManagerialOption31刘圻：企业财务营运战略（三）经营战略材料采购存货管理产品生产产品销售工资支付资金结算……关键问题如何提高运营效率创造价值？32刘圻：企业财务营运战略营运资产管理与创造价值营运资产管理的特征权力层次：投融资以及股利决策往往需要董事会的批准，而经营决策经理就有权力做出调整时间效益：由于营运资产都在实时参与经营，有效提升所带来的效应立竿见影联合效应：营运资产管理水平的提高会扩散到经营的各个层面股东重视：投资人已经认识到了他们将承担所有低效资产管理的负担，同时获取资产管理水平提升的益处33刘圻：企业财务营运战略产品边际贡献与经营周转34刘圻：企业财务营运战略边际贡献解释性简例FVPQEBIT)(Q指销售量P指单位售价V指单位变动成本F指固定成本总额（P-V）指单位边际贡献Q（P-V）指边际贡献总额35刘圻：企业财务营运战略边际贡献解释性简例公司D和公司E的固定性成本都是1.8元两家公司生产产品的变动性成本都是1元，售价都是1.05元两家公司营运资本的年周转率都是6次盈亏平衡销售量为1.8/(1.05－1)＝36单位36刘圻：企业财务营运战略公司D和E都想提升边际贡献……公司D的模式将产品的单位变动成本降低1％，即0.99元这时单位边际贡献为0.06(1.05－0.99)元公司E的模式将产品的销售价格提高到1.06元这时单位边际贡献为0.06(1.06－1)元假设在短期内产品的销售量不受影响37刘圻：企业财务营运战略公司D的经济后果38刘圻：企业财务营运战略公司E的经济后果39刘圻：企业财务营运战略公司D的经济后果分析40刘圻：企业财务营运战略公司D的经济后果分析41刘圻：企业财务营运战略（四）利润分配按照国家法定程序和办法对企业净利润所进行的分配股东收益利润留存关键问题利润这块饼子怎么切？42刘圻：企业财务营运战略公司分配战略的考虑因素债务合约条款优先股限制资本保全要求现金流量时限投资机会组合数量+可延迟性融资渠道替代成本、结构、控制股东风险感受耐性：现金股利与资本利得税收优惠信息内容43刘圻：企业财务营运战略企业价值筹资政策—适度负债•如何选取筹资工具•如何确定筹资比例投资政策——增加股东财富•如何选择项目•如何评价项目营运政策——提高效率•如何压缩WCR•如何提高流动性股利政策—股东利益至上•是否发放股利•如何发放股利资产负债表利润表现金流量表报表预算报表分析财务战略经济增加值可持续增长44刘圻：企业财务营运战略企业财务活动的新视角国际财务管理GlobalizationofBusiness网络财务管理InformationTechnology45刘圻：企业财务营运战略小结企业的财务管理活动应该站在全球的视角高度借助现代的信息技术选择最便利的融资工具调整最合适的资本结构采用最高效的营运模式投资最盈利的项目计划寻求最恰当的分配方案46刘圻：企业财务营运战略1.3企业组织形式这是一种制度创新……47刘圻：企业财务营运战略1.4财务管理的目标应该是什么？实际是什么？财务管理目标综述企业利润最大化股东财富最大化企业价值最大化48刘圻：企业财务营运战略StockPriceMaximizationandSocialWelfareThesameactionsthatmaximizestockpricesalsobenefitsociety.Reasons:Toalargeextent,theownersofstockaresociety.Consumersbenefit.Employeesbenefit.49刘圻：企业财务营运战略财务管理到底应该以什么为目标？50刘圻：企业财务营运战略1.5代理问题与公司控制代理关系与企业绩效公司治理与股东财富51刘圻：企业财务营运战略代理关系与企业绩效动力一致52刘圻：企业财务营运战略公司治理与股东财富公司治理的要义就是确信那些让股东财富最大化的行为正在得到贯彻大棒+萝卜53刘圻：企业财务营运战略大棒+萝卜最主要的大棒策略：解聘内部董事会的决策外部的敌意收购最主要的萝卜策略：薪酬股票期权（Stockoption）员工持股（ESOPs）管理层收购（MBO）54刘圻：企业财务营运战略StockOption股票期权是一柄双刃剑……激励与贪婪55刘圻：企业财务营运战略股票期权的改革契机《上市公司股权激励规范意见》征求意见稿规定上市公司的股权分置改革未得到批准前，不得以股票期权或认股权证