少数派调研报告

1牛市来了，风口在新三板同样行业、同等盈利水平的企业，创业板卖30元，新三板卖5元。今年发展最快的不是创业板，更不是主板，而是新三板。新增挂牌企业超过1000家，9月以来做市成交量增加5倍。可以转板主板、创业板的原始股。已有300多家新三板企业满足创业板上市条件。交易方式从协议转让到做市商，再到连续竞价交易，流动性快速提升。更重要的是股价快速上涨。还不了解新三板？这就对了，少数人知道的机会才是真正好的投资机会。独家首创：新三板开放式基金——少数派新三板尊享1号（请见中国证券报今日报道）独特的盈利模式以折扣价参与增发，且无锁定期获得做市商低价配售的股份优选最有可能转板IPO的公司免认购费、申购费。管理费每年1.5%，业绩提成20%。每半年开放三天。认购起点100万元。大大降低了投资新三板的门槛，新三板个人开户可要500万元啊。23年投研经验的基金经理。私募少有，公募没有。周良，经历了国内股市所有周期循环。所管理的少数派5号，浙商汇金1号、金惠1号等所有产品，成立以来的同类产品业绩排名均在前百分之十。团队介绍总经理周良周良先生，拥有超过20年的证券投资研究经验。历任申银万国证券研究所研究员，申银万国资产管理总部投资经理，国际基金评级机构理柏(Lipper)中国区研究主管，浙商证券资产管理总部副总经理。2010年到2013年所管理的浙商汇金1号、汇金大消费、金惠1号、金惠引航等产品均排名同类产品前10%，管理资产30亿元。2013年创立少数派投资。经历中国股票市场所有的周期循环，兼具国际投资视野。秉承”精选个股、长期投资、独立思考”的投资理念，风格成熟稳健。2市场总监陈婙陈婙女士从事金融行业多年，曾服务于多家国际知名企业，历任荷兰银行(ABNAMROBank)贸易融资部代表，道琼斯财经市场(DowJonesMarkets)联络代表，德励财富(Telerate)华东区客户经理，亚太财经电视(CNBC)中国区客户总监，汤森路透(ThomsonReuters)中国区投资及交易业务总监、新业务总监，拥有丰富的金融市场拓展和营销团队管理的经验。运营总监周晔周晔女士从事企业人力资源和行政管理多年，曾服务于多家大中型民企、外资企业和上市公司，能适应不同的企业文化。历任上海实业集团下属公司的行政经理，宇兴易诚集团下属公司人事行政经理，文思海辉集团下属公司人事经理。曾作为管理者代表，负责推动金融IT服务公司的ISO质量体系建设。拥有丰富的企业财务和人力资源管理经验，擅长制定和规范企业各项制度及流程。周良先生经历了国内股市几乎所有周期循环，实战经验丰富，投资风格成熟稳健。少数派5号今年已盈利40%，跑赢大盘22个百分点。还在犹豫？基金经理先购买壹佰万元，并承诺以此先行承担基金的亏损。没有信心，基金经理不会这么玩。12月8日至19日，（目前已经预约2300万，目标3000万，有可能提前成立。）领先发售，独家首创。3与创业板相关的近期报道：上海证券报：当私募遇上“新三板”本报记者周宏阳光私募机构的投资触角已经深入“新三板”，这个消息还是让人不大不小地吃了一惊。根据媒体报道，首只投资新三板做市企业的私募基金——少数派新三板1号投资基金已经准备发行。该产品专门以新三板做市和竞价交易企业为投资方向，成为首家投资相关标的的开放式产品。在此之前，能够让投资者接触新三板基金的方式只能是自己开户，或是通过投资PE基金来解决。前者需要个人500万以上的投资门槛，而后者发行的产品封闭期通常在3-5年。而现在，私募机构开始介入这个市场了，这是一股新的力量。私募为什么想到进入新三板市场，肯定是认为其中存在重大投资机会。一个现成的基本面数据是，新三板目前挂牌企业有1300家，其中交易最活跃的“采用做市制度”的68家企业——平均动态市盈率只有16倍，大概是创业板的五分之一，而平均利润增速也不见得低于创业板。这对于不少长期投资机构而言，显然产生了一个不错的“价值投资”的机会。当然，对于投资老手而言，还要问一个问题。这个价值机会的兑现需要多少时间？如果要等待新三板企业转板到创业板上，那么其中的时间成本是不小的。“套利”是需要机制打通和时间沉淀的，不计算价格的波动、转板的成功率。仅仅持有时间对于投资者而言是隐秘却实实在在的成本。如果不是转板，那么他们的投资着眼点又在哪里？根据少数派总经理周良的观点，除了未来转板可能之外，交易机制的变化带来的流动性溢价也是他们投资的着眼点。根据相关资料，新三板今年8月启动做市交易制度以来，成交量迅速增加。做市企业的成交量从单周不足3000万元，到上周已经突破了2.5亿元。采用做市交易的企业也增加到了68家。而根据官方发言人的透露，新三板竞价交易制度也将在今年末或者明年初择机推出。周良认为，随着明年竞价交易制度的实施，投资者门槛的降低，流动性溢价有望不断提升。而目前1300家新三板挂牌企业中，仅有68家采用做市制度。由于做市商对4挂牌企业的情况非常熟悉，在做市前又需要自己出资金先买入部分股票。所以筛选出的做市企业，属于新兴成长行业居多，基本面确定性高，未来转变为竞价交易或者转板上市的可能较大。换言之，新的交易制度可能给投资标的带来更多资金，而更多资金可能催生更高的估值表现，这就是私募的投资思维的核心。当然，其中的潜在风险也很明白：第一，作为整体而言，交易制度的改变能否抬升起新三板的估值？第二、作为受托机构，私募基金管理人能否挑出那些有巨大估值上升空间的新三板股票来？不过，从产品创设的角度，新三板基金让我想起了三、四年前的一类创新产品——定增基金。当年采用定向增发发行的A股与如今的情况颇为相似。配售的股份有流动性不高（冻结一年），投资门槛高（初期要数千万）等缺陷，另外当时的股市系统性风险也更明显。因此，当时定增的配售总要打折，和配售时的价格相比，八折、八五折甚至更低的折扣都很普遍。同时，当时业内对于这类产品的争议也较大。争议焦点是，系统性风险和个股风险的问题。前者主要是担忧股市整体还要继续下跌，可能导致投资产品的系统性亏损。后者则是担忧部分定增企业未来经营不善的问题。但最终定增产品，作为一类新产品还是红红火火地发展起来了。回溯历史可以发现，上述两类风险确实都存在。甚至在2012年的股市低迷期，也确实造成了个别产品阶段性大幅亏损的情况。但总体来看，两类风险在行业层面都被化解了。系统性风险被明显的市价折扣和经年的盈利所抵消。而个股风险则被分散化的投资策略所抵消。随着日益发达的融资、分销网络的发展，定增产品的折扣逐步被分离出来，成为投资者的囊中物。市场的力量还是最伟大的。新三板采竞价交易能带来哪些利好？竞价交易呼之欲出，带来多方利好新三板共有三种可行的交易方式，包括协议转让、做市和竞价三种转让方式，挂牌公司只要符合条件，就可以在三种转让方式中任选一种作为股票的转让方式。10月30日，全国中小企业股份转让系统公司总经理助理、新闻发言人隋强表示，预计今年年末或者2015年年初，新三板将择机推出竞价交易方式。随着做市交易的推进，优质企业低价出让股票或接受做市商们提出的价格的意愿下降，甚至有些企业的做市进程停止在与券商博弈价格的阶段。此类企业往往业绩良好，具有较大成长潜力，因此这类挂牌企业的控股股东认为以较低价格出让股票给做市商是5低估股价，且大多数企业都以PE/VC的价格来衡量做市价格，从而提升了做市成本。在此背景下，竞价交易可以使新三板市场协议、做市、竞价三种转让方式并驾齐驱，为企业转让股票的方式提供更多的选择，有利于提升市场活跃度，进一步增强市场流动性，更有利于完善新三板股票价格发现机制。竞价交易带来多方利好新三板从最初单一的协议转让到做市转让的强力加入，再到未来竞价交易的横空出世，转让方式从单一到多元的转变，将使市场活力大增。竞价交易方式除了能够增强市场流动性，完善价格发现机制外，我们认为，它还有如下好处：降低交易成本目前，新三板实行的做市转让方式，做市商在投资买方与卖方之间扮演着“中介”的角色，赚取买卖价差是做市商的利润来源之一。竞价交易的推出将会挤出做市商的部分利润。降低投资者准入门槛新三板设立之初，市场的不成熟导致投资风险过高，因此新三板致力于发展专业投资市场，投资者主要为机构。因此，我们推测竞价交易方式推出及市场实行分层监管后，新三板制度日趋完善，投资者准入门槛降低指日可待。新三板受优质中小企业青睐目前很多优质企业因主板上市要求太高或者IPO排队问题转而挂牌新三板，以期通过6新三板的转板制度“曲线上市”。竞价交易推出后，市场活跃度有望逐步上升，同时市场价格发现机制日趋完善，优质企业估值得以提现，从而新三板会成为除主板外适中小合企业成长壮大的另一个摇篮。因此，优质的挂牌公司不必再寻求转板。根据新三板交易制度的设计思路，三种交易方式推出后，企业可以自主选择其中一种作为其股票转让方式。而目前发展最成熟的美国纳斯达克市场，则采取的是“混合式”，即做市商能够以投资者的身份与一般投资者参与竞价交易，并履行维持市场流动性的义务。因此，我们认为，竞价交易的推出，或许能为做市商提供一种新的退出途径。挂牌企业参与竞价交易的途径根据台湾兴柜市场和美国纳斯达克市场的成功经验，结合我们新三板本土化的特点，我们认为新三板挂牌企业将以以下三种途径参与竞价交易：1、在全部挂牌公司中，通过企业规模、总市值、股权分散程度等指标对企业进行分层，达到一定规模和股权分散达到一定程度的企业可参与竞价交易；2、参与做市的标的，在做市时间足够长和做市规模足够大后，可以选择采用竞价交易的方式；3、挂牌企业根据自身具体情况，自主进行竞价交易。新三板：十年一遇的“大钱”“新三板”至今尚未真正走入主流投资机构的投资视野，但部分嗅觉灵敏的私募已经开始布局“新三板”，以成长性投资而知名的私募大鳄鼎锋资产旗下新三板基金规模高达3亿元，团队规模已有15人，近期还在招兵买马。在鼎锋资产总经理李霖君看来，资产管理人的主要职责就是找到大机会和大钱，新三板就是摆在投资机构面前的10年一遇的大机会，得新三板者得天下。新三板为投资机构带来四大变化李霖君在鼎锋资产内部交流会上热情洋溢地说到：“过去10年的地产，过去8年的矿业，过去5年的信托是大机会，但不能光在感叹里划下句号，而要放眼看未来的机会在哪里。管理层和基金经理的主要职责就是找到大机会和大钱，我们经过1年多的研究7和实践，认为新三板（NEEQ）就是摆在我们面前的10年一遇的大机会，我相信各位不久的将来，3-5年吧，在新三板上会赚得自己都觉得不好意思。”在李霖君看来，新三板给投资机构带来了太多变化和要求：一是项目来源的变化，过去项目是东一个西一个，不能系统化、批量研究，新三板市场形成后，投资机构可以通过研究公开资料来批量发现有价值的公司，沙里淘金，彻底解决了项目来源问题，改变了原来的商业模式，一句话，就是过去只能当猎人，现在可以当农民了。二是投资环境的变化，过去为了拿一个项目打破头，需要关系，需要人脉，现在可以通过公开研究，可以面对海量的潜在挂牌和已挂牌的企业了，竞争环境变得宽松，话语权明显上升，大家可以想一下我们面对5000到10000家新三板挂牌企业的时候，面对上万家准备挂牌企业的时候是个什么情形。三是综合能力要求高了，不但要有股权投资能力还要有研究能力，一二级市场联动，投行投研联动能力，具备这种联动能力的机构较少，股票型私募对投行也不不太了解，一根大阳线就重点转移到股票上了；股权型私募还沉浸在重组和定增上。四是创新能力的要求高，在新三板各种资本运作受到的监管很轻微，产融结合，并购与被并购更易成行。新三板的套利空间巨大新三板公司的吸引力最主要是存在套利的空间。新三板上市公司与创业板/中小板有很多相似之处，且大多处于新兴行业，符合经济转型逻辑，公司大多成长性很高，但由于股票流动性差、风险偏高，所以目前新三板公司与创业板/中小板相比，估值明显更低。新三板公司能够转板、竞价交易或者被并购，都有助于实现套利。信息技术是新三板的第一大行业。根据国泰君安的统计，截至2014年11月10日，新三板挂牌的1292家公司中信息技术公司473家，占比37%，市值596亿元，占比