金融市场新跨越的战略选择(上海交通大学,吴冲锋)

1金融市场新跨越的战略选择----优势?劣势?机会?威胁?上海交通大学安泰经济与管理学院吴冲锋[e-mail]陆家嘴金融论坛2提要一、全球与我国金融发展比较分析二、从伦敦全球金融中心排名指标看上海“十一五”的金融目标三、金融中心与资本市场建设SWOT分析四、战略选择3提要一、我国与全球金融发展差异比较分析二、从伦敦全球金融中心排名看上海“十一五”金融目标三、金融中心与资本市场建设SWOT分析四、战略选择4全球和中国金融市场场内交易比较----不足在哪里?机会在哪里?（2006年，十亿美元）全球中国市值GDP倍数GDP倍数分类统计市值GDPGDP倍数股票50636112.47%112.47%1192233051.15%股票期权1417031.47%380.33%023300.00%股票期货15583.46%023300.00%股指期权81884181.88%023300.00%股指期货73614163.51%023300.00%债券3063668.05%68.05%4823302.06%短期利率期权428318951.39%3692.11%023300.00%短期利率期货10434622317.77%023300.00%长期利率期权2325251.65%023300.00%长期利率期货167158371.30%023300.00%外汇货币期权5851.30%43.71%023300.00%货币期货1909442.41%023300.00%商品商品期权588413.07%73.32%023300.00%商品期货2712660.25%23462330100.69%合计4257.53%153.90%52000-2007全球不同地区股票市值----快速发展的中国资本市场（十亿美元）1645014852119311565618206194582265324320102387775646591321113312206161451857368043968443765387524931011838178005815264635134484051192460805000100001500020000250003000020002001200220032004200520062007010002000300040005000600070008000900010000美洲欧-非-中东亚-太中国（右侧）6全球场内衍生产品交易量----快速增长的全球场内衍生产品市场（十亿美元）0.00200000.00400000.00600000.00800000.001000000.001200000.001400000.001600000.001800000.002000000.001994199519961997199819992000200120022003200420052006外汇股指利率7全球OTC市场衍生品合约名义价值----快速发展的OTC衍生产品市场（十亿美元）050000100000150000200000250000300000350000400000450000Jun.98Dec.98Jun.99Dec.99Jun.00Dec.00Jun.01Dec.01Jun.02Dec.02Jun.03Dec.03Jun.04Dec.04Jun.05Dec.05Jun.06Dec.06未统计信用违约互换商品合约股价连动合约利率合约外汇合约8商业银行利用金融衍生产品规避风险----指数增长9商品期货交投活跃—期铝成交量和消费量比例呈跳跃增加02000400060008000100001200014000160001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520060.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%1400.00%1600.00%1800.00%铝期货年成交量（V）国内铝年消费量（D）期现比率（V/D）万吨10我国商业理财产品发展----突飞猛进机会多多？问题不少?（亿元）010002000300040005000600070008000900010000200520062007银行理财产品募集资金开放式和封闭式基金募集资金总额11提要一、我国和全球金融发展差异比较分析二、从伦敦全球金融中心排名看上海“十一五”金融目标三、金融中心与资本市场建设SWOT分析四、战略选择12伦敦城全球金融中心报告指标13上海政府的“十一五”金融指标?上海市政府2006年批准发布的《上海国际金融中心建设“十一五”规划》，提出了一系列的上海国际金融中心建设的量化指标：◦预计到2010年，上海金融市场直接融资额占国内融资总额的比重达到25%左右；◦上海金融机构资产总额占全国金融机构资产总额比重达到10%左右；◦上海金融市场交易总额达到80万亿元左右。重结果?轻环境建设?14政府应该先重视修路，后关心“车流”政府更应该关心如何通过金融环境的改善来实现这些目标。也就是说政府更应该关心的是指标体系中的其他四个方面(例如改进人力资源的环境等)，这些是促成金融中心快速发展的“原因”，是“修路”。通过改善各原因指标，才能真正提高金融中心的竞争力，结果目标容易水到渠成。15如何提升竞争力？政府应该更关心的是“原因指标”,例如◦什么因素使得国际投资者选择在上海而不是在其他城市交易？◦什么因素使得公司选择在上海而不是在其他交易所上市？◦什么因素使得金融机构选择在上海而不是在其他城市营业？◦什么因素使得金融人才选择在上海而不是在其他城市就业？◦……16提要一、我国和全球金融发展差异比较分析二、从伦敦全球金融中心排名看上海“十一五”金融目标三、金融中心与资本市场建设SWOT分析四、战略选择17金融中心的竞争与合作格局金融机构金融市场全球:上海:金融机构金融市场竞争与合作关系国内融资者国外融资者?国内投资者国外投资者融资需求投资需求金融业撮合投融资需求，通过提升被服务对象价值来提升自身价值18金融中心与资本市场建设SWOT分析19优势与劣势机会与威胁优势1.国家政治与经济稳定2.股票市场和商品期货市场发育较成熟，投资者基础较好3.上海处于东八时区，本时区内没有特别强大的竞争对手4.信息技术具有一定后发优势5.城市基础设施品质优秀，办公室租金成本合适6.上海犯罪率低，气候宜人；签证和移民政策宽松，有利于吸引外地和外国优秀人才劣势1.新产品创新能力及市场风险管理经验不足，衍生产品市场滞后。债券市场发展落后2.市场监管效率不高，法律体系不完善，上市公司治理结构不够完善，不能有效遏制市场操纵和财务造假3.尚未形成市场化的利率和汇率机制；对国外投资者的开放程度低。4.税收高，市场受政策因素影响过大5.缺乏充足的金融专业人才和人才贮备，金融在职教育体系发育不完善机会1.中国经济实体总量庞大，成长快,中国融资需求旺盛2.储蓄率高,投资证券需求旺盛3.随着市场化进展,要求规避利率和汇率等风险需求提高4.国外投资者要求分享中国经济增长，有投资需求5.中国是全球制造中心,商品需求旺盛，有套期保值要求差异化与目标集中战略（国内投融资需求、套期保值需求）1.以国内高速增长的上市公司为基础发展资本市场，规模继续扩大2.满足中国需求的商品期货市场等差异化与目标集中战略（新产品）1.发展基于中国股票的衍生产品市场（股票期权、股指期货等），实现金融市场的结构性转变，避免失去发展机遇2.加快债券市场及其衍生产品（利率的衍生产品）发展威胁1.附近时区金融中心竞争2.国外交易所吸引国内企业到国外融资3.境外交易所上市我国股指ETF和股值期货等衍生产品4.境外人民币外汇衍生产品发展成本与目标集中战略1.扩大引入国际投资者，吸引国内优质成长企业在国内上市2.开放国际版，上市国外公司股票和ETF等产品，吸引国内投资者差异化战略(交易时间、合约规模、交易便捷性等）与成本战略1.发展基于人民币的外汇及其衍生产品2.发展海外股指期货等金融衍生产品吸引国内投资者和套期保值者20提要一、我国和全球金融发展差异比较分析二、从伦敦全球金融中心排名看上海“十一五”金融目标三、金融中心与资本市场建设SWOT分析四、战略选择21战略实施1：实施差异化战略最关键的是鼓励和提倡金融创新，使金融产品（或者服务）与竞争对手产品有明显的区别（目标市场差异和产品特性差异），形成不同的特点而采取的一种战略。（１）取得竞争优势的关键在产品和目标市场差异化：例如◦满足国内经济繁荣和储蓄率高所带来的投资需求（由于处于经济高速成长期，且具有特殊的地缘人文特点，使得中国的上市公司股票具有和其他国家的股票的差异）。◦满足国内经济快速发展所带来的融资需求。◦满足国内利率汇率市场化所带来的规避风险需求的衍生产品。•满足国内制造业繁荣所带来现货商品需求及其价格波动带来的套期保值需求（２）对于国际已经有的金融衍生产品，需要在交易时间、合约规模与特性、交易便利性等方面进行差异化。22差异化的关键在于创新，而创新的核心在金融人才金融业要素的流动性特点：资金和人才资金随着全球资本管制程度的降低，国际资金的流动量巨大；资金的流动非常容易，在网络化和货币电子化的现代金融体系中，资金的流动瞬时完成。因此，资金即使在一个“金融中心”也只是暂时的，经常是说来就来，说走就走。与资金相比，人才流动性相对低一些,但是金融行业的人才流动性仍然较高前台服务等对地理位置有依赖性。但由于网络和电子化的发展，后台服务对地理位置越来越没有依赖，人才和服务都走的特别容易（例如金融服务外包）。人才的聚集效应：人才越多，容易找到人才，方便多工种人才合作，尤其是高素质的人越多，就越能吸引更好的人才留下和进入。23如何吸引、留住和培养金融人才•引进人才:要进一步提升上海的生活品质，尤其是浦东新区的生活设施配套建设。◦一个金融中心应该具备足够的魅力吸引和留住金融人才，包括有竞争力的待遇和宜人的生存环境（交通、绿化、餐饮、购物、子女教育等）•自己培养:•大力发展金融在职教育•鼓励大学大力发展与金融服务业紧密联系的教育•……•对金融人才,特别是高层人才更要加强社会责任教育24战略实施2：实施成本优先战略随着全球金融流动管制的放松，有效途径降低交易成本是金融市场快速发展的重要因素之一，使全部成本低于竞争对手的成本从而获取竞争优势的一种战略。对于可以在多个市场（特别是在多个国家交易的跨国市场）交易的金融产品（例如股指期货，汇率衍生产品等），除了注重一定的差异化的产品设计和交易便捷性之外，更应该注重降低交易成本（包括税收）和制度成本．25战略实施3：实施目标集中战略根据实际市场的发育情况,分阶段集中于某一特定领域寻找突破的战略。（1）由于股票市场化程度较高,目前可优先考虑股指期货等股票类衍生产品,当然监管要严防三参与公司的间接操纵行为等.（2）债券市场是我国资本市场的短板,发展空间很大,应加快发展.（3）在人民币利率衍生产品和汇率衍生产品方面，可以优先考虑人民币利率衍生产品，例如先恢复国债期货的交易或者开展场外市场;在SHIBOR市场发展比较成熟时适时地推出利率期货．由于汇率制度与完全市场化还存在一定差距．汇率期货等人民币衍生产品可以晚一些,目前应该多考虑如何壮大场外交易市场（例如远期、掉期等产品）.26谢谢!27相近时区内的第二梯队的全球金融中心的竞争：悉尼、东京、新加坡等28海外交易所争夺中国上市企业资源29海外交易所争夺中国上市企业资源30境外交易所上市我国股票指数衍生产品蔚然成风2004年10月，巴克莱国际投资推出跟踪新华富时中国25指数的ETF；2005年5月23日，香港联合交易所推出新华富时中国25指数期货及期权；2005年6月8日，恒生银行推出“新华富时中国25指数ETF基金”(恒生FXI25ETF)。渣打银行也推出了与指数挂钩的保本型基金；2007年5月，芝加哥商业交易所推出E-mini新华富时中国25指数期货；200