金融投资分析教程

金融投资分析教程7-2本章網要實務供應G：「除息行情」第一節、盈餘的評價一、每股盈餘(一)盈餘(一)普通股數二、充分稀釋每股盈餘三、追溯每股盈餘7-3四、本益比(一)每股盈餘為過去資料，股價為當前資料，且隨時在變(二)採用預估本益比，需注意其風險(三)若公司每股盈餘很低，或是有虧損，則本益比不可採用五、合理設價六、盈餘殖利率（益本比）心靈饗宴G：「人生本益比」7-4第二節、股利的評價一、每股股利(一)除息與填息(二)除權與填權二、本利比三、股利殖利率第三節、資產的評價一、每股淨值二、股價對淨值比率7-5第四節、其他觀念與比率一、經濟附加價值二、股利支付率三、盈餘保留率四、股利保障倍數五、股利成長率7-6六、本益比與各種比率的運用關係(一)本益比與股東權益報酬率(二)本益比與股利支付率(三)本益比與股利成長率個案研習G：「七倍本益比」本章公式彙總思考與練習7-7第一節盈餘的評價一、每股盈餘(EarningsPerShare，簡稱EPS)所謂每股盈餘即將盈餘除以公司普通股的股數，其中「盈餘」與「普通股數」有進一步解釋之必要。7-8(一)盈餘1.盈餘通常指稅後淨利，但是若損益表中有停止營業部門損益、非常損益、會計原則變動之累積影響數等，將對最後之淨利有重大之影響，故對這些特殊項目應表達其EPS。2.計算每股盈餘，應扣除累積特別股之股利，因為那屬於特別股股東享有。至於非累積之特別股股利，當公司盈餘為正數則亦扣除，若盈餘為負數(即虧損)則不扣除。(在美國則以宣佈與否區分，有宣佈則扣除，沒宣佈不扣除)7-9(二)普通股數1.理論上：普通股數應為「加權平均流通在外普通股數」。2.實務上：多數企業、券商等大都用期末流通在外股數計算每股盈餘。其原因在於簡單扼要方便計算，7-10茲舉例說明每股盈餘之計算，假設甲公司95年稅後淨利為$568,000，年初有普通股100,000股，累積特別股40,000股，股利率10%，7月1日另增資發行20,000股。(我國普通股與特別股面值均為$10)EPS計算如下：1.理論上：EPS＝＝$4.82.實務上：EPS＝＝$4.4000,110000,528$21000,20000,100%1010$000,40000,568$000,120000,528$7-11二、充分稀釋每股盈餘前述之每股盈餘稱之為「基本每股盈餘」。當公司有發行可轉換証券或認購權証時，則該類投資者，可行使轉換權或行使認股權，而成為普通股股東，以致增加了普通股之股數，因而使得EPS降低了，即所謂稀釋作用。會計上基於穩健原則，必須假定可轉換証券轉換了，認股權証行使了，然後再計算EPS。此稱為「充分稀釋每股盈餘」(這類証券若有反稀釋作用則不必考慮)7-12假設前例甲公司之累積特別股為可轉換之特別股，每股可轉換為普通股一股。則充分稀釋EPS計算如下：1.理論上：充分稀釋EPS＝≒$3.792.實務上：充分稀釋EPS＝＝$3.55000,40000,110000,568$000,40000,120000,568$7-13三、追溯每股盈餘通常公司公佈之報表係比較兩期之財務報表，當公司有股票分割或發放股票股利(盈餘轉增資)，股數雖然增加，但股東權益不變，使得當年每股盈餘受到降低之影響，若與前期比較時，應追溯調整前期之每股盈餘，才能有公平之比較立場。例如前述甲公司95年基本每股盈餘為$4.8，假設96年稅後淨利為$700,000，並於96年3月發放100%股票股利，故其年底普通股數為240,000股、特別股資料不變。7-14則其基本每股盈餘計算如下：96年基本EPS＝＝$2.75若與95年比較$2.75比$4.8減少了$2.05，可是事實上96年EPS比95年增加才對。若96年EPS分母仍用120,000股計算，則EPS＝$660,000÷120,000＝$5.5，比95年多了$0.7($5.5－$4.8)。000,240000,40$000,700$7-15但會計上不能如此計算，而應追溯調整95年之EPS才對。茲追溯調整如下：95年基本EPS＝＝$2.4兩相比較之下96年EPS$2.75比95年之$2.4多了$0.35，其實股東所享有之EPS，96年比95年仍然是多了$0.7($0.35×2)。2000,110000,528$7-16四、本益比(Price/EarningsRatio)以前述甲公司95年EPS$4.8而言，倘若每股股價為$96，則本益比＝＝208.496$7-17表示為獲得$1之盈餘，必須投資$20之成本。如果本益比為30，則表示為獲得$1之盈餘，需投資$30之成本。兩相比較下，當然本益比愈低，則投資成本較低，比較划算。因此投資者多會用本益比做為投資之比較方式。7-18五、合理股價所謂合理股價，係指股票值得加以投資的價位。其公式為：六、盈餘殖利率(益本比)益本比即為盈餘價格比，又稱為「盈餘殖利率」(EarningsYield)，公式為：7-19第二節股利的評價一、每股股利每股股利意思當然是每股所能分配的股利，亦即公司宣佈發放的總股利除以流通在外股數之意。股利包括現金股利與股票股利(又稱為無償配股或盈餘轉增資)，兩者均為投資人所重視。7-20(一)除息與填息發放現金股利有所謂除息日(停止過戶日)，在除息日(包括當日)以後買入的股票，因為不能過戶，就不能享受股利，稱之為除息股(ex-dividendstock)，在除息日之前買入之股票稱為附息股(dividend-onstock)，可以分配股利。在除息日當天開盤價格會自動減除所附之股利數額，(除息後參考價＝除息前收盤價－每股現金股利)，故除息股與附息股在除息日前一天的收盤價與除息日當天開盤價之差額，即所分配之股利數額。7-21(二)除權與填權類似現金股利，股票股利的發放亦有所謂除權日，在除權日當天以後買入的股票不能享受股票股利，稱之為除權股(ex-rightstock)。由於發放股票股利使得股數增加，但每位股東的權益並無改變，故每股帳面價值下降，照理應該反映在股價上，因此除權後的股價必須加以調整，其公式如下：7-22除權前收盤價與除權後參考價的差額稱之為權值。假設B公司宣佈發放股票股利$2，即無償配股率20%($2÷$10)，若除權日前一天的收盤價為$40，則除權日當天開盤之參考價格為$33.3計算如下：該股票之權值為$40－$33.3＝$6.77-23(三)現金增資(有償配股)前項談到無償配股，因此不得不繼續談談有償配股的問題，其對投資者亦有相當大之影響。因為投資者必須決定是否買該股票參與現金增資，或是已持有該股票，而考慮參與現金增資或是放棄現金增資，這些當然都跟股票市價有密切相關。台灣証交所的規定，現金增資除權參考價的計算公式如下：參考股價＝過去某一段期間的平均股價7-24二、本利比本利比(Price/dividendRatio)即每股市價與每股股利之比例關係，公式如下：計算本利比的目的與本益比類似，都是投資者用以評估股票投資的工具，如果本利比低，投資股票較為有利，本利比高則不利於投資。7-25三、股利殖利率股利殖利率(DividendYield)又稱為「股利收益率」，為本利比的倒數，代表每投資一元可以獲得多少股利的報酬率。公式如下：7-26若以股利殖利率除以銀行定期存款或政府公債利率，則為「股利價值指數」(DividendValueIndex)，公式如下：7-27第三節資產的評價一、每股淨值每股淨值(BookValuePerShare，NetworthPershare)即「每股帳面價值」，係指普通股每股之帳面價值。公式為普通股東權益＝股東權益－特別股東權益。7-28茲舉例說明每股淨值之計算，假設台科公司今年底之股東權益如下：7-29假設積欠特別股一年股利，清算價格每股$15，則每股淨值計算如下：特別股權益：10,000×$15＋$100,000×6%＝$156,000普通股權益：$780,000－$156,000＝$624,000每股淨值特別股：$156,000÷10,000＝$15.6普通股：$624,000÷50,000＝$12.487-30二、股價對淨值比率股價對淨值比率，通常會大於一，表示股票市價大於每股帳面價值，通常營運佳，有獲利的公司，資產報酬率或股東權益報酬率愈大的公司，其股價對淨值比率將愈大。7-31第四節其他觀念與比率一、經濟附加價值(EconomicValueAdded，簡稱EVA)經濟附加價值，是以調整後的盈餘減去淨值(或市值)資金成本後的利潤。公式如下：或7-32二、股利支付率股利支付率(Dividendpayoutratio)或稱為「股利發放率」，係指普通股股利佔盈餘的比例關係。公式如下：7-33三、盈餘保留率盈餘保留率(PercentageofEarningsRetained)係指盈餘保留於公司不發放股利給股東佔全部盈餘的比例。公式如下：公式中，每股盈餘與每股股利均指普通股的成分，若有特別股的部分，均應事先扣除，盈餘保留率加上股利支付率等於一。7-34假設連通公司今年每股盈餘$5，每股股利$2，則股利支付率＝＝40%盈餘保留率＝1－40%＝60%即＝60%5$2$5$2$5$7-35四、股利保障倍數股利保障倍數係指特別股之股利保障倍數(TimesPreferredStockDividendEarned)，雖然普通股也有股利，但是投資普通股的主要目的以賺取投資報酬率為目的，主要反映在公司獲利的狀況，以及股價的差價上，股利只佔其中一小部份而已。7-36此一倍數愈大，表示公司支付特別股股利的可能性愈大，尤其對累積特別股之股東越有保障。注意此公式之分子與利息保障倍數有兩點不同：1.本公式分子採「稅後淨利」，利息保障倍數採「稅前淨利」。2.本公式分子不用加回特別股股利，利息保障倍數則加回利息費用。7-37五、股利成長率V0＝普通股價值D1＝第一期之股利k＝預期報酬率g＝盈餘或股利成長率若我們想計算預期報酬率，可將公式轉換成7-38為股利收益率，故k包括了股利收益率以及股利成長率。k也代表了股東權益的成本率。但g卻必須做一估計，通常有三種方法可予估計，即內部成長率、歷史成長率及企業之目標成長率。假設大安公司保留盈餘報酬率為12%，股利支付率為40%，則股利成長率為7.2%，計算如下：12%×(1－40%)＝7.2%如果不知保留盈餘報酬率，則可用權益報酬率取代之。01VD7-39六、本益比與各種比率的運用關係(一)本益比與股東權益報酬率藉由此兩種比率，可以導出市價與淨值的關係，說明如下：7-40假設A公司今年本益比為20，股東權益報酬率為8%，則市價淨值比為20×8%＝1.6倍，又如果已知每股市價為$40，則每股淨值為$25。7-41(二)本益比與股益支付率透過本益比與股利支付率的關係，可以預估股票的市價，說明如下：假設B公司本益比為18，每股股利為$2，股利支付率為25%，則其每股市價計算如下：每股盈餘＝$2÷25%＝$8每股市價＝$8×18＝$1447-42(三)本益比與股利成長率藉由此兩種比率，可以導出市價與淨值的關係，說明如下：假設D公司股利成長率為5%，今年股利發放率為50%，股票必要報酬率為12%，則該公司股票之合理本益比為何？計算如下：7-43預期明年股利發放率為：50%×(1＋5%)＝52.5%