金融期货》7

2019/8/141第七章期货与期权第一节金融衍生产品第二节期权交易的基本原理第三节期权交易的功能第四节期权价格的制定2019/8/142第一节金融衍生产品一、金融衍生物衍生产品是英文（Derivatives）的中文意译。其原意是派生物、衍生物的意思。金融衍生产品通常是指从原生资产（UnderlyingAssets）派生出来的金融工具。由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称表外交易）”。金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应，保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。国际上金融衍生产品种类繁多，活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品2019/8/143二、金融衍生产品的分类方法（1）根据产品形态分为远期、期货、期权和掉期远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖资产的种类、数量、质量作出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。2019/8/144掉期合约是一种交易双方签订在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流（CashFlow）的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币若是同种货币，则为利率掉期；若是异种货币，则为货币掉期。期权交易是合约买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量原生资产的权利。期权合同有在交易所上市的标准化合同，也有在柜台交易的非标准化合同。2019/8/145（2）根据原生资产大致可以分为四类。即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大宗实物商品。（3）根据交易方法，分为场内交易和场外交易2019/8/146场内交易:又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。2019/8/147场外交易:又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新,但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。2019/8/148据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42％，以下依次是掉期27％、期货18％和期权13％。按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62％，以下依次是货币衍生产品37％和股票、商品衍生产品1％。1989年到1995年的6年间，金融衍生产品市场规模扩大了5.7倍。各种交易形态和各种交易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势。2019/8/149第二节期权交易的基本原理一、什么是期权期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，就获得这种权利，期权交易实际上是一种权利的有偿使用。即拥有在一定时间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方行使权利时、卖方必须按期权合约规定的内容履行义务，买方也可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金，卖方则赚取权利金。2019/8/1410二、期权的构成要素1.标的物和数量。标的物指经批准允许进入期权市场交易的商品，金融工具和期货合约的名称和品种。每张期权合约都是标准化的，数量有统一规定。2.执行价格（又称履约价格）。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。3.权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。4.履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。5.通知日。期权买方在决定履行期权合约时，必须在到期日前预先确定的某一天之前通知卖方。2019/8/1411三、期权的分类（一）按买卖方式分1.看涨期权(CallOptions)。是指期权的买者向卖者支付一定数额的权利金后，即拥有在合约有效期内按敲定价格买进某一期权合约的权利，但不负有必须买进的义务，而卖方有责任在合约有效期内，应买方要求以敲定价格卖出相关商品或期货合约。2.看跌期权(PutOptions)。是指期权的买者向卖者支付一定数额的权利金后，即拥有在合约有效期内按敲定价格卖出某一期权合约的权利，但不负有必须卖出的义务。3.双向期权。指期权的买者向卖者支付一定数额的权利金后，在合约有效期内既拥有按敲定价格买进某一期权合约的权利，又拥有按敲定价格卖出某一期权合约的权利。看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析：1.现汇汇率等于协定汇率：这时客户执行或不执行合约没有差别。2.协定汇率现汇汇率(协定汇率+保险费)：这时执行合约的获利小于保险费总额，损失小于保险费总额，而不执行合约则损失保险费总额，其损失大于执行合约造成的损失，因此这时应执行合约以减少损失。3.现汇汇率＝(协定汇率+保险费)：这时执行合约而将不亏不盈，也就是说执行合约所赚得的利差刚好付了保险费，不执行合约则损失保险费.应执行合约。4.现汇汇率(协定汇率+保险费)：执行合约将获利。5.现汇汇率协定汇率：执行合约的损失将大于保险费总额，这时应放弃其权利而不执行合约。看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析：1.现汇汇率等于协定汇率：执行或不执行合约没有差别，均损失保险费。2.(协定汇率－保险费)现汇汇率协定汇率：不执行合约的损失为保险费总额，执行合约的损失则少于保险费总额，因此应选择执行合约。3.现汇汇率＝(协定汇率－保险费)：执行合约将不亏不盈，而不执行合约的损失为保险费总额，因此应选择执行合约。4.现汇汇率(协定汇率－保险费)：执行可以获纯利、而且现汇汇率越低获利就越多，因此应执行合约。5.现汇汇率协定汇率：执行合约损失将大于保险费，而不执行合约的损失仅为保险费总额，因此应放弃其权利而不执行合约。2019/8/1414（二）按交割方式划分1.欧式期权（EuropeanOptions)。是指期权合约的买方，在期权合约到期日才能按事先约定的敲定价格决定其是否履约的一种期权。以英国期权为代表。2.美式期权(AmericanOptions)。在期权合约有效期内的任何时间，按敲定价格决定其是否履约的一种期权。以美国期权为代表。2019/8/1415第三节期权交易的功能在期权交易中，对买方来说，投资少、收益大、风险固定；对于卖方来说，以承担风险为代价获取收益补偿。一、期权交易的保值功能（一）对期权买方的保值：买进某种商品现货或期货的期权，实际上可视为对某种商品或期货合约价格波动的“保险业务”，期权的买方起到了保值作用。（二）对期权卖方的保值：假定某种经营者不想立即卖掉所持有的某商品，又担心该商品价格会下跌，此时，可按期权合约规定的敲定价格卖出该商品的看涨期权，即使该商品价格下跌，按敲定价格出售，如果对方不履约，还可获得权利金，使期权卖方持有的商品保值。2019/8/1416二、期权交易的投机功能期权的投资一般是单一形式的简单买进或卖出期权交易，另外一些将买空、卖空期权和相关期货合约和现货结合运用的办法属于投机性期权价差套利。投机者通过购买期权和转卖期权，从中获利。由于同种或相互关联的商品，但不同交割月份的两张合约价格趋于同方向运动，期权交易者可以在价格波动时起到保护作用。2019/8/1417三、期权合约的平仓功能（一）对冲平仓：如果买方想对冲持有的合约，可以卖出与原来买进时相同内容的期权合约，将其持有的部位予以对冲。对看涨期权的买方来说，必须卖出一张内容与原来买进内容相同的看涨期权合约才能平仓。对于卖方来说，要对冲，必须再买进同样内容的看涨期权合约。看跌期权则相反。2019/8/1418（二）履约平仓：期权的买方有权利而没有义务，而卖方只有义务没有权利。买方在合约有效期内，可按规定的履约价格向卖方买进或卖出特定数量相关商品或合约，获得相应的期货交易部位。卖方按履约价格向买方卖出或买进特定数量相关商品或合约，也获得相应的期货交易部位。2019/8/1419第四节期权价格的制定一、期权价格的制定期权价格或期权费可用不同的方法表示出来，一般是按单位计算，比如一笔英镑期权交易的期权费为每镑0.05美元，某股票期权费为5美元/股，或者玉米期权费为每蒲式耳0.35美元。期权费作为合约选择买卖的价格，是由期权合约的供求数量决定的。从理论上讲，其价值有两部分组成，即内在价值和时间价值。2019/8/1420（一）期权内涵价值（内在价值）是指立即履行期权合约时可获得的总利润。反映了期权敲定价格和该商品或期货合约市价的关系。例如：一个玉米期权合约敲定价格为3.05美元/蒲式耳，实际市价为3.55美元/蒲式耳，其期权内涵价值为0.50美元/蒲式耳。当市价等于敲定价格时，内涵价值为零。简言之，无论是看涨期权还是看跌期权，当期权处于有利价时，它具有内涵价值，反之则不具有内涵价值。2019/8/1421决定期权内涵价值的主要因素1.敲定价格状况。看涨期权敲定价格越低，期权越易于转向有利价格，期权买方会在讨价还价中与卖方用较高期权价购入。同样，看跌期权敲定价越低，可能达成的价格越低。2.商品市场价格状况。在商品市场处于“牛市”时，看涨期权易转向有利价，而看跌期权易转向不利价，导致看涨期权价格上升，看跌期权价格下降。处于“熊市”时刚好相反。2019/8/14223.期权的Delta和Gamma值。这是期权权利金或期权价格中的两个敏感性程度。Delta用于衡量当每一单位相关其合约价格变动时诱发的期权合约变动率。0Delta1，等于1意味着期货价格随商品市场价格提高而成等比率增加，Delta越接近于1，表明期权越处于极有利的价位。Gamma则是衡量每一单位商品或相关期货价格变动所诱发Delta变化的变动幅度。2019/8/1423（二）期权时间价值是指当期权买方希望随时间的延长，相关期货价格的变动有可能使期权增值时乐意为购买这一期权所付出的期权权利金金额，还可表现为期权卖方所乐于接受的期权售价。决定期权时间价值的因素有：1.剩余有效期2.市价波动幅度（看涨期权与看跌期权的价格确定在这没有给大家表述）2019/8/1424二、期权套利期权套期图利是指利用期货或现货部位，同时买入和卖出一张或更多的期权合约。由于同种或者相互关联的商品，但不同交割月份的两张期权合约趋于同方向运动，套利交易可以提供在价格急剧波动时起到价格保护作用。例如，假定由于价格上涨使套利交易的卖空合约出现亏损，则买空合约会有所获利。按实现方式可分为三种：2019/8/1425（一）期权垂直套利可将风险和收益限定在一定范围之内，表现为按不同的敲定价格同时买入和卖出同一到期月份的看涨或看跌期权，预期行市看涨时，运用买空套利；预期行市看跌时，运用卖空交易。2019/8/14