金融理论与政策-1

金融理论与政策郑长德教授（西南民族大学经济学院）2019/8/11经济学专业学位Email:[e-mail]金融的魅力（开场白）金融业是最具魅力的热门行业：金融资产－提供投融资工具；金融市场－提供发财致富的机遇；金融资源筹集的场所；金融泡沫、金融风险和金融危机－美梦破灭，倾家荡产。金融神秘的光环吸引人们无穷的探索：•经济学是社会科学之王•金融学是王之皇冠导论一、如何理解金融二、金融学的研究对象三、金融学的领域四、金融学的历史演进五、金融学的大师们六、教材及参考书目、参考网站2019/8/113一、如何理解金融黄达教授认为：中文“金融”所涵盖的范围有广义和狭义之分：广义“金融”：指与物价有紧密联系的货币供给，银行与非银行金融机构体系，短期资金拆借市场，证券市场，保险系统，以及通常以国际金融概括的这诸多方面在国际之间的存在，等等。狭义“金融”：指有价证券及其衍生物的市场，指资本市场。西方对finance有三种口径的解释：狭义上仅指与资本市场运作相关的活动；中义上包含货币的流通、信用的授受、投资的运作和银行的服务等内容；广义上则要细分为政府金融（publicfinance）（即以财政活动为核心的政府融资与管理）、公司金融（corporatefinance）（即企事业单位的投融资或理财活动）和家庭金融（householdfinance）（即公众个人的财务活动），范围涵盖狭义与中义的finance。结合西方对finance的理解，我们认为：“金融”简单地概括为“资金融通关系的总和”。所谓资金融通，简称为融资，广义上是指一切筹集资金和使用资金的活动，即由资金融通的工具、机构、市场和制度构成的有机系统，是经济系统的重要组成部分。狭义上仅指有偿筹集和使用资金的活动。2019/8/116根据金融系统中个体与整体的差异，我们可以把金融划分为微观金融和宏观金融两部分。微观金融（Micro-finance）是指金融主体（投资者、融资者；政府、机构和个人）作为个体的投资融资行为及其金融资产的价格决定等微观层次的金融活动。宏观金融（Macro-finance）则是金融系统各构成部分作为整体的行为及其相互影响以及金融与经济的相互作用。金融作为资金融通活动的一个系统，是以各个微观主体个体的投融资行为为基础，工具、机构、市场和制度等构成要素相互作用并与经济系统的其他子系统相互作用的一个有机系统。2019/8/117二、金融学研究什么•兹维·博迪和罗伯特·C·莫顿在他们合著的《金融学》一书中定义“金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科”。它实际上是研究微观金融主体个体的金融决策行为及其运行规律的学科，因此也可称为“微观金融学”。显然，这是与狭义的金融概念相对应的狭义的金融学概念，也是目前西方使用较多的金融学的概念。2019/8/118金融包括微观金融和宏观金融，金融学就不能仅研究微观金融运行而不研究宏观金融运行。广义的金融学就是研究资金融通活动，包括金融主体的个体行为和金融系统整体行为及其相互关系和运行规律的科学。它是经济学的一个重要分支。它既包括以微观金融主体行为及其运行规律为研究对象的微观金融学的内容，还包括以金融系统整体的运行规律及其各构成部分的相互关系为研究对象的宏观金融学的内容。2019/8/119三、金融学的领域•现代金融学实际上是一个庞大的学科体系。黄达教授认为：“按通常理解的金融口径，金融学学科体系应大体分为：宏观金融分析和微观金融分析；微观金融分析有两大分支：金融市场分析和金融中介分析；在金融市场与金融中介分析之下是技术层面和管理层面的学科。”2019/8/1110•“微观金融分析和宏观金融分析分别从个体和整体角度研究金融运行规律。金融决策分析主要研究金融主体投融资决策行为及其规律，服务于决策的金融理论由一系列概念和定量模型组成”。“这样的金融决策理论是个人理财、公司理财、乃至一切有理财要求的部门所共同需要的”。2019/8/1111•宏观金融分析从整体角度讨论金融系统的运行规律，重点讨论货币供求均衡、金融经济关系、通货膨胀与通货紧缩、金融危机，金融体系与金融制度、货币政策与金融宏观调控、国际金融体系等问题。主要的分支学科有：中央银行学、货币经济学、金融监管学、国际金融学等。2019/8/1112•完整的现代金融学体系将以微观金融学和宏观金融学为理论基础，扩展到各种具体的应用金融学学科上。2019/8/1113金融学的领域•金融学方法论•计量金融学•数理金融学•……•公司金融学•投资学•政府金融学•金融机构学•……•金融思想史•金融史•微观金融学•宏观金融学理论历史方法应用2019/8/1114四、金融学的历史演进•讨论金融学的历史，在欧美国家，首先要区分的金融学的“商学院方法”和金融学的“经济系方法”。•商学院方法倾向于“微观规范分析”，即在证券的市场价格既定的前提下，一个决策者—不论是个人投资者还是公司经理—努力使某一客观函数值最大化，或者是效用，或者预期收益或者是股东价值。•“经济系方法”的特色不是微观分析，而是“宏观规范分析”。经济学模型假设一个由微观的个体最优化者组成的世界，由此推断被这些个体当作既定的市场价格实际上是如何演化的。2019/8/1115四、金融学的历史演进现代金融学的商学院方法实际上是从1950年左右开始的。金融学的“大爆炸（bigbang）”始于1952年，是年马科维茨的论文“资产组合选择”在《金融杂志》上发表。实际上，金融学的经济系方法自经济学作为一门独立的研究领域始（甚至更早）就开始了，主要集中于货币经济学领域。2019/8/1116四、金融学的历史演进（一）20世纪50年代以前：金融学的启蒙时期Crammer（1728）、Bernoulli（1738）对不确定性下的行为决策研究Bachelier（1900）对股票价格随即过程的研究Fisher（1930）的分离定理Keynes（1936）的流动性偏好理论VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。2019/8/1117四、金融学的历史演进（二）20世纪50—60年代：金融学的奠基时代1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给除了风险——收益平面上的投资组合前沿。2.ArrowandDebreu(1954)一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。3.Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。2019/8/1118四、金融学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。5.ModiglianiandMiller(1958)首次应用无套利假设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理论的提出；2019/8/1119四、金融学的历史演进（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。2.Ross(1976)的APT理论克服了CAPM中的模型检验的局限性。3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的离散时间CAPM。2019/8/1120四、金融学的历史演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了CAPM理论。5.HarrisonandKreps（1979）发展的证券定价鞅理论对EMH的检验产生了深刻的影响。6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的关于EMH的“悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。2019/8/1121四、金融学的历史演进（四）80年代—至今：现代金融理论的“百花齐放”时期1.利率的期限结构理论及其发展2.金融契约理论和证券设计理论；3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与成本的职能)4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异象（Anomalies)的解释理论）；5.行为金融理论；6.法与金融7.证券市场的微观结构理论2019/8/1122五、金融学的大师们•在过去的几十年中，经济学引人瞩目的发展之一是金融理论，它涵盖了微观金融、宏观金融、国际金融、金融发展的各个方面，使得金融学在经济学中逐渐占据着中心位置。2019/8/1123金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)大卫·休谟（DavidHume，1711-1776）：18世纪货币数量论的代表。2019/8/1124金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)路易斯·巴舍利耶（1870－1946）：一个悲剧人物主要著作：《投机理论》（1900）主要贡献：金融市场价格的随机游走理论：即“布朗运动”有效率市场理论期权定价理论金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)约翰·弗吉尔·林特纳（1916-1983）：资本资产定价模型的先驱者•JohnBurrWilliams(约翰·伯尔·威廉斯),1902-1989.：投资价值理论，1938年•HolbrookWorking,1895-1985：•AlfredCowles,3rd.,1891-1984：•……金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)•保罗·萨缪尔森（1976）:在推动经济学产生质变的非经济学家名册中，伯努瓦·曼德尔伯特仅次于约翰·冯·纽曼。主要著作：《自然界的分形几何》（1982）主要贡献：有效市场：假如市场是有效的，通过对过去的价格走势进行（技术）分析来预期未来是没有用的，因为从这样的分析中得出来的任何信息都已经反映在当前的价格中了。在信息流动没有障碍并且没有交易成本的情况下，投机性市场中明天的价格变化将仅仅反映明天的“新闻”。即价格变化是随机游走的，价格变化和过去的价格变化无关。随机游走模型表明投资回报是序列无关的，并且其概率分布不随时间变化而变化。金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)约翰·梅纳德·凯恩斯：宏观经济学的奠基人。《货币论》《就业利息与货币通论》2019/8/1128金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)欧文·费雪(IrvingFisher,1867—1947)：货币数量论：费雪交易方程《货币的购买力》(1911)《利息理论》（1930）。2019/8/1129金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)2019/8/1130约翰·冯·诺依曼（JohnvonNeumann，1903－1957）奥斯卡·莫根施特恩（OskarMorgenstern，1902.01.24-1977.07.26）金融理论的先行者(PioneersofFinanceTheory)•尼古拉斯